Обзор Teladoc Health: стоит ли инвестировать в телемедицину

Teladoc Health (NYSE: TDOC) — крупнейший игрок на рынке телемедицины. Телемедицина — способ виртуального ухода за пациентами: консультации через мессенджеры и видеосвязь, виртуальное определение диагноза и выписка рецепта с отправкой его в аптеку. Ранее в Т⁠—⁠Ж уже выходили материалы об этой компании.

У компании нет своего штата врачей: она заключает договор с медицинскими учреждениями через компанию-партнера. Teladoc получает комиссию с продажи доступа к услугам и комиссии от врачебных консультаций медучреждений.

Основной клиент Teladoc — работодатели и страховые компании. Они заключают договор с Teladoc на предоставление медицинской помощи своим сотрудникам или клиентам через приложение. Оплачивается это все страховой компанией. Одно обращение стоит 75 $.

Подразделение Livongo продает месячную подписку на обеспечение клиентов расходными материалами и измерительными приборами. Стоимость месячной подписки — 39 $ для гипертоников и 75 $ для людей с диабетом. Стоимость программы для диабета — 900 $ в год, для гипертонии — 468 $ в год.

В компанию Teladoc Health входит множество потребительских брендов.

Teladoc — платформа для виртуального приема пациентов, основное подразделение компании. Специализируется на предоставлении услуг телемедицины через свое приложение.

Intouch Health — платформа для виртуального ухода за больными людьми. Компания предоставляет доступ к медицинскому наблюдению и обслуживанию пациента в любое время в любом месте. Клиенты этого направления — врачи и больницы. Платформа позволяет врачам постоянно следить за своими пациентами, где бы они ни находились.

Médecin Direct — европейское подразделение, виртуальный прием пациентов.

Better Help — крупнейшая в мире онлайн-платформа психологической помощи. Предоставляет профессиональные онлайн-консультации в любое время и в любом месте.

Healthiest You — приложение для поиска медицинских услуг не только в домашнем регионе, но и в путешествии.

Livongo — помощь людям с диабетом и гипертонией. За 75 $ в месяц клиенту предоставляют прибор учета, расходные материалы и консультации у врачей.

Best Doctors — квалифицированная медпомощь, постановка диагноза и назначение лечения.

Advance Medical — международное подразделение. Работает более чем в 120 странах, более 400 врачей в штате, прием ведется более чем на 20 языках.

Teladoc Health активно развивается за счет приобретения и поглощения конкурентов. Именно такая политика позволила стать лидером на рынке телемедицины с капитализацией более 20 млрд долларов и более чем 73 млн пользователей.

Список приобретений:

• 2013 — Consult A Doctor за 16,6 млн долларов;
• 2014 — AmeriDa за 17,2 млн долларов;
• 2015, январь — Better Help за 3,5 млн долларов;
• 2015, июнь — Stat Health Services, за 30 млн долларов;
• 2016, июль — Healthiest You за 45 млн долларов;
• 2017 — Best Doctors за 440 млн долларов;
• 2018 — Advance Medical за 352 млн долларов;
• 2019 — Médecin Direct, сумма сделки не разглашалась;
• 2020, январь — Intouch Health за 600 млн долларов;
• 2020 — Livongo за 13,8 млрд долларов;
• 2021, январь — Consultant Connect за 56,3 млн долларов.

Каждое приобретенное подразделение продолжает развиваться в своем направлении и обеспечивает рост выручки.

Из-за активного поглощения конкурентов Teladoc Health стала самым крупным представителем отрасли на территории США и в мире. На американском рынке не осталось компаний, способных значительно повлиять на результаты Teladoc.

По заявлению компании Teladoc Health, на рынке их реальными конкурентами являются компании:

1. MDLive. Плата за один визит — до 82 $. Клиент получает доступ к сертифицированному врачу через безопасную видеосвязь, по телефону или через приложение MDLIVE. Врачи могут диагностировать симптомы, назначить ненаркотические лекарства при необходимости и отправить электронные рецепты в ближайшую аптеку. Недавно MDLive выкупила страховая компания Cigna.
2. Doctor on Demand. Плата за один визит — 75 $. Компания позволяет пациентам удаленно общаться с командой врачей, психиатров и психологов. Все врачи проживают в США и сертифицированы. Пациенты могут говорить с врачом в любое время семь дней в неделю. В 2021 году объединилась с компанией Grand Rounds.
3. American Well. Плата за один визит — 79 $. Частная американская компания, специализируется на оказании услуг телемедицины. Основной принцип работы — коммуникация пациентов с врачами по защищенным каналам видеосвязи. Компания предоставляет экстренную помощь в режиме телеконференций для пациентов в 44 штатах.

Конкуренты на мировом рынке:

1. Vibe Saúde, Бразилия. Стоимость месячного безлимитного абонемента — 50—60 реалов, около 10 $. В Бразилии низкий уровень страхования граждан: из десяти человек страховка есть только у трех. В 2018 году компания Vibe Saúde вышла на рынок Бразилии с предложением услуг по доступным ценам и возможностью получать бесплатные консультации.
2. Practo, Индия. Стоимость услуг — от 10 $ в месяц. У компании более 170 млн пользователей, более 20 млн пользуется услугами ежемесячно.
3. Ping An Good Doctor, Китай. Крупнейший игрок на рынке телемедицины с 192 млн пользователей, но из-за низких тарифов и низкого уровня жизни большинства населения Китая выручки сопоставимы с 73 млн пользователей Teladoc.

Доля рынка Teladoc Health. Потенциал роста компании на рынке США весьма скромен. Из 320 млн жителей страны 73 млн уже являются клиентами компании.

У Teladoc сейчас сложная ситуация с привлечением новых пользователей. Компания подходит к потолку своих возможностей в области телемедицины, и привлекать нового пользователя стало все дороже.

Даже в странах с населением более 1 млрд жителей бизнес-модель не позволяет достигать высоких показателей. Чтобы пройти этот финансовый рубеж, отрасли нужна трансформация на примере Advance Medical — подразделения компании Teladoc Health, у которого 400 врачей в штате, что позволяет ему увеличить маржинальность бизнеса.

Начиная со второго квартала 2020 года, компания показывает хороший рост выручки. Это связано с последними приобретениями компании: Intouch Health и Livongo.

Осенью 2020 года Teladoc Health сообщила о покупке Livongo за огромные для компании 13,8 млрд долларов. И это при том, что компания еще не расплатилась по обязательствам перед акционерами компании Intouch Health, которую приобрела в 2019 году за сумму, чуть превышающую миллиард долларов. Из-за отсутствия денег компания объявила о привлечении капитала через размещение дополнительных акций.

По обязательствам перед акционерами Teladoc должна выплатить Livongo 13,9 млрд долларов:

• 401 млн долларов чистых денежных средств;
• 555,4 млн долларов, связанных с обязательствами по облигациям Livongo;
• 60,4 млн обыкновенных акций стоимостью примерно 12,9 млрд долларов.

По обязательствам перед акционерами Teladoc должна выплатить Intouch Health 1,069 млрд долларов:

• 4,6 миллиона акций общей стоимостью 903,3 млн долларов;
• 166,5 млн долларов наличными.

После приобретения Livongo отрицательная чистая прибыль значительно выросла: это связано с выплатами наличных средств и расходами на объединение

Из отчета компании за первый и второй квартал 2021 года и отчета за 2020 год видно, что расходы в 2020 и 2021 году на приобретение Livongo и Intouch Health составили 734 млн долларов. У Teladoc Health есть обязательства по выплате 567 млн долларов наличными, а также компенсации расходов на объединение, амортизацию нематериальных активов и расходов на погашение облигаций в 2025 году.

В презентации отчета за второй квартал 2021 года компания обозначила свой долг по облигациям с погашением в 2022, 2025 и 2027 году в размере 1,2 млрд долларов, общая сумма долга значительно превышает 2,2 млрд.

В письме от 5 августа 2020 года об объединении Livongo и Teladoc Health и в заявлении Livongo речь идет о сумме сделки 18,5 млрд долларов.

А в форме F-10 Q за второй квартал 2021 года выплата в размере 13 млрд долларов названа первоначальным вознаграждением. Вероятно, планируется еще один транш вознаграждения акционерам Livongo в размере недостающих 5 млрд, что может привести к значительной просадке акций TDOC за счет выхода в кэш акционеров Livongo.

Livongo предоставляет расходные материалы и аппараты контроля для больных хроническими заболеваниями, такими как диабет и гипертония. После слияния Teladoc и Livongo в презентации за второй квартал 2021 года Livongo отметила рост количества клиентов почти на 74%.

Суть бизнес-модели Livongo — это продажи узкоспециализированных товаров постоянного потребления по подписке на территории всей страны. Клиенты — население с хроническими заболеваниями, а это около 15—20% населения США. Компания не просто продает товар, она забирает на себя все заботы по снабжению пациентов необходимыми расходными материалами и измерительными приборами. Теперь человек с диабетом не думает о том, что у него кончаются полоски для глюкометра и что их необходимо купить. Ему все привезут в назначенное время, и теперь не стоит об этом думать и волноваться

Предполагаемый размер рынка в США, по данным Livongo, — 147 млн человек с хроническими заболеваниями, из которых: 31,4 млн человек с диабетом и 39,6 млн человек с гипертонией.

Если посчитать стоимость ежегодной подписки каждого пациента, то получится около 46,7 млрд долларов выручки в год. При сегодняшнем состоянии рынка такая выручка соответствует капитализации 200—400 млрд долларов. Именно ради невероятного потенциала Livongo компания Teladoc Health заключила сделку стоимостью в 60% от своей капитализации.

Многие считают, что рост стоимости акций связан с увеличением количества клиентов во время пандемии и что со снятием ограничений Teladoc потеряет значительную долю клиентов. Пандемия ускорила внедрение телемедицины, но ни в коем случае не стала главным фактором формирования клиентской базы.

Согласно отчету об исследовании рынка Facts and Factors, ожидается, что размер и доход глобального рынка телемедицины вырастут с 62,45 млрд долларов в 2020 году до 475,5 млрд долларов к 2026 году при ежегодном среднегодовом темпе роста на 26,5%.

Непосредственно Teladoc Health расширяет свое влияние не только на территории США, но и на мировом рынке. Помимо приобретения британского поставщика услуг телемедицины Consultant Connect, французского Médecin Direct и международного оператора Advance Medical компания заходит на рынок Бразилии.

Сервис под названием Vida V Powered by Teladoc запускается в Бразилии совместно с местной компанией Telefónica. Vida V — это цифровая торговая площадка с товарами для здоровья и хорошего самочувствия, которая будет предлагать телемедицинские услуги конечным клиентам и компаниям малого и среднего бизнеса.

С каждым годом выручка на мировом рынке растет, что указывает на неплохие перспективы. Несмотря на то, что Teladoc и ее бизнес-модель столкнулись с проблемой ограничения пользователей, во всех странах мира появляются свои компании Teladoc, ведь продукт востребован. Отрасль новая, в некоторых странах она только зарождается — телемедицина будет претерпевать изменения, будет адаптироваться под потребности клиентов и пользователей.

Ставку в Teladoc можно делать на подразделение Livongo и на стремление развиваться, занимать все больше узких ниш на рынке здравоохранения.

Расходы на приобретение и объединение компаний, скорее всего, несут временный характер: учитывая растущую выручку, Teladoc справится со своими обязательствами.

В отчете за полный 2021 год, который выйдет в январе-феврале 2022 года, можно будет отследить динамику выручки подразделения Livongo.

На что обращать внимание:

1. Результаты, выручка и число новых клиентов Livongo с хроническими заболеваниями.
2. Замедление или ускорение динамики роста выручки и новых клиентов Livongo.
3. Сравнение выручки за 2021 год с прогнозами в прошлом отчете.
4. Динамика расходов на объединение Teladoc Health и Livongo.
5. Динамика изменения чистой прибыли.
6. Прогноз на 2022 год.

Если все из перечисленных пунктов покажут положительную динамику, это верный сигнал к открытию позиции.