«Северсталь» все еще платит щедрые дивиденды. Но баланс сил может быть нарушен

«Северсталь» (MCX: CHMF) входит в пятерку ведущих российских производителей стали с полным циклом производства — от добычи и переработки горнорудного сырья до выпуска и реализации высококачественной стальной продукции на внутреннем и внешних рынках.

4 февраля вышла консолидированная финансовая отчетность за 2020 год. Как и ожидалось, результаты оказались слабыми: выручка и прибыль упали до многолетнего минимума, а чистый долг за год увеличился на 29%. Уровень долговой нагрузки все ближе подбирается к опасной черте, после которой доля дивидендных выплат от свободного денежного потока может сократиться вдвое.

Причиной столь слабых финансовых показателей послужило падение объемов производства и продаж стальной продукции, а также снижение средней цены реализации на фоне кризиса в металлургической отрасли, который усугубился в период пандемии COVID-19.

Подробнее о ситуации в отрасли и операционных результатах «Северстали» я писал раньше, поэтому не буду повторяться и сразу перейду к обзору финансовых показателей группы в 2020 году.

За 2020 год «Северсталь» снизила выручку на 16% год к году — с 8,16 до 6,87 млрд долларов — из-за меньшего количества проданной стали и снижения цен на фоне затяжного кризиса перепроизводства на мировом рынке стали.

«Северсталь» увеличила долю продаж продукции с высокой добавленной стоимостью с 45 до 47%, но это не помогло. Результаты за 2020 год могли быть еще хуже, но начиная с 3 квартала цены на сталь резко пошли вверх и сегодня находятся на максимумах последних лет.

Основным товаром для бизнеса с точки зрения получения доходов остается горячекатаный лист — его доля в выручке за год даже выросла с 34,1 до 34,8%.

Крупнейшими рынками сбыта для «Северстали» остаются Россия и страны СНГ, а также Европа, на которые совокупно пришлось 93,8% выручки по итогам 2020 года. Остальные регионы пока занимают слишком малую долю в доходах группы, чтобы оказывать серьезное влияние на результаты.

На фоне падения объемов продаж и девальвации рубля снизилась и себестоимость реализации на 20% год к году — до 3,95 млрд долларов. А вот общехозяйственные и административные расходы, наоборот, выросли на 20% — до 0,43 млрд рублей. В итоге операционная прибыль упала на 17% — до 1,93 млрд долларов, что стало минимумом последних 4 лет.

На фоне девальвации рубля в 2020 году бизнес был вынужден зафиксировать убыток по курсовым разницам в размере 0,36 млрд долларов — против прибыли в размере 0,13 млрд долларов в 2019 году.

Итоговая чистая прибыль «Северстали» рухнула в 2020 года сразу на 43% год к году — до многолетнего минимума в 1,02 млрд долларов.

За 4 квартала 2020 года совет директоров рекомендовал направить на дивиденды 36,27 ₽ на акцию. Если акционеры утвердят эту рекомендацию на общем собрании, которое состоится 21 мая 2021 года, то совокупные дивиденды холдинга по итогам 2020 года составят 116,4 ₽ на одну акцию, что даже чуть превышает размер выплат по итогам 2019 года.

Согласно действующей дивидендной политике, «Северсталь» платит дивиденды из свободного денежного потока, но доля выплат зависит от уровня долговой нагрузки, который компания рассчитывает исходя из коэффициента «чистый долг / EBITDA».

В последние годы бизнес направлял на дивиденды даже больше своего свободного денежного потока. Приходилось постепенно увеличивать долг. В 2020 году совет директоров оказался особенно щедрым, поскольку увеличил дивиденды относительно 2019 года, несмотря на падение свободного денежного потока на 24% год к году: с 1,1 до 0,84 млрд долларов.

Рекомендованные дивиденды по итогам 4 квартала практически вдвое превышают свободный денежный поток компании за тот же период. На этом фоне чистый долг компании продолжает расти и достиг рекордных 2,03 млрд долларов на 31 декабря 2020 года.

Показатель EBITDA в 2020 году снизился на 14% — до 2,42 млрд долларов — на фоне падения выручки от продаж. В результате коэффициент «чистый долг / EBITDA» достиг многолетнего максимума и составил 0,84, заметно увеличившись по сравнению с 2019 годом. Напомню, что если в новом году коэффициент превысит единицу, то доля дивидендных выплат может упасть со 100 до 50% от свободного денежного потока.

В 2020 году мировая экономика испытала на себе последствия пандемии COVID-19. В первом полугодии под действием внешних факторов резко упал спрос на сталь, что обвалило цены на мировых биржах. «Северсталь» вынуждена была снизить объемы продаж до минимума последних лет, а средняя цена реализации стальной продукции упала на 12% по сравнению с 2019 годом.

Поэтому в слабом финансовом отчете компании нет ничего удивительного: похожую динамику финансовых показателей можно было наблюдать и у ММК, одного из основных конкурентов «Северстали».

Но даже столь сильный внешний шок не помешал бизнесу остаться прибыльным и заработать по итогам сложного года более миллиарда долларов. Кроме того, холдинг сохранил практику щедрых дивидендных выплат, которые вновь должны оказаться больше свободного денежного потока компании по итогам отчетного года. Правда, и долговая нагрузка в прошедшем году значительно выросла и приближается к опасной границе, по достижении которой уровень дивидендных выплат могут пересмотреть.

Ситуация с конца 2020 по начало 2021 года выглядит оптимистичной для сталелитейной промышленности. Цены на сталь продолжили расти в январе и сегодня находятся где-то в районе максимумов последних лет. Во многих странах наблюдается дефицит стальной продукции на фоне восстановления экономик от последствий пандемии и карантинных мер. Вопрос в том, станет ли это долгосрочным трендом и полноценным выходом из кризиса, или мировую экономику, а значит, и отрасль черной металлургии ждет откат.

Менеджмент «Северстали» пока достаточно сдержан в своих прогнозах и ожидает, что отрасль ждет незначительное восстановление, на 3—4%, в 2021 году на фоне роста потребления стальной продукции со стороны строительной и нефтегазовой отраслей промышленности.