Что вы узнаете

  1. Что такое инсайдерские сделки.
  2. Чем они полезны для нас.
  3. Почему стоит быть осторожными с инсайдерскими продажами.
  4. На какие параметры обращать внимание при инсайдерских покупках.
  5. Что со всем этим делать.

О чем урок

Рядовому инвестору доступна ограниченная информация о бизнесе компании: отчетность, презентации, пресс-релизы и новости в СМИ. Но существуют инсайдеры — те, у кого больше информации о компании, потому что они либо в ней работают и наблюдают за процессами, либо могут поговорить с такими сотрудниками. Это руководители, члены совета директоров и крупные акционеры.

Инсайдеры могут законно купить или продать акции своей компании на фондовом рынке. Но в таком случае придется сообщить о своих сделках регулятору и опубликовать информацию о сделке: дату, тип сделки, количество купленных/проданных акций и сумму сделки.

Согласно историческим данным, часть информации об инсайдерских сделках помогает зарабатывать больше, чем в среднем по рынку — то есть при инвестировании в индексный фонд S&P 500. Этой информацией мы можем воспользоваться, чтобы зарабатывать больше.

Мы расскажем вам, какие данные об инсайдерской торговле полезны. В уроке мы будем говорить только о законных сделках: за использование незаконной инсайдерской информации можно получить от государства (не вычет).

Где искать инсайдерские сделки

Для американских компаний мы рекомендуем OpenInsider — и в уроке примеры будут из него. Но еще можно использовать сервисы Form Whispers, Insider Monitor и Finviz.

Последние инсайдерские сделки для российских компаний можно найти на «Инвестидеях».

Как относиться к покупкам и продажам

На первый взгляд может показаться, что все просто: если инсайдер покупает, надо покупать, а если продает — надо продавать. Ведь инсайдер что-то знает! Но все не так просто. Не каждая сделка инсайдера имеет ценность.

Как реагировать на продажи. Среди исследователей нет единого мнения по поводу связи инсайдерских продаж акций с их будущей доходностью. Кто-то находил связь между продажами и последующим падением акций, другие посчитали эту связь незначительной.

По нашему мнению, на инсайдерские продажи стоит обращать внимание, если вы видите, что бизнес не в порядке: у компании стабильно падает выручка, так как она продает домашние телефоны в 21 веке, большие долги, которые никак не исчезнут, или компанию обвиняют в мошенничестве.

Если вы посмотрите историю сделок инсайдеров Amazon, то увидите сплошные продажи акций — и всего лишь несколько покупок за 20 лет. При этом акции компании стабильно росли. И это не единичная ситуация.

Бывший американский управляющий Питер Линч видит проблему в том, что у инсайдеров может быть множество причин для продажи акций:

«Продажа акций инсайдерами обычно ничего не значит, и реагировать на нее глупо. Если акции выросли с 3 до 12 $, а девять руководителей начинают их продавать, то я бы насторожился, особенно когда речь идет о значительной доле пакетов. Но в большинстве случаев продажи инсайдеров не являются прямым свидетельством трудностей в компании. Есть масса причин, по которым инсайдерам приходится продавать акции. Деньги могут потребоваться для оплаты обучения детей, покупки нового дома, погашения долга или диверсификации портфеля. Но для покупки у инсайдеров есть только одна причина: они считают, что стоимость акций занижена и в конечном итоге вырастет».

У средних и крупных компаний обычно ситуация такая: в рамках вознаграждения руководство и члены совета директоров получают опционы, которые дают право купить определенное количество акций по фиксированной цене. Затем эти акции продаются — и на вырученные деньги все участвующие роскошно живут. То есть часть инсайдерских продаж связана с личными потребностями, а не с плохими результатами компании.

Как реагировать на покупки. Исследователи обнаружили, что акции, которые покупали инсайдеры, исторически приносили доходность выше, чем, например, индексный фонд на S&P 500.

Но не все так просто: есть информация об инсайдерских покупках, которая увеличивает доходность, а есть та, что не дает ничего. В дальнейшем мы будем разбирать только инсайдерские покупки и способы увеличить будущую доходность акций при копировании таких сделок.

От разных инсайдеров — разная польза

Сначала разберемся в типах инсайдеров, потому что сделки разных типов приносят разную доходность.

Первый тип — руководители компании: генеральный директор (CEO), финансовый директор (CFO), операционный директор (COO) и главный юрист (GC). Это люди, которые ежедневно принимают участие в управлении бизнесом. Инсайдерские покупки руководителей компании приносят наибольшую доходность среди всех типов инсайдеров.

Второй тип — члены совета директоров: председатель (COB), президент (Pres) и директора (Directors). Эти люди не участвуют в ежедневной работе компании, но принимают ключевые решения: нанимают и увольняют руководителей, объявляют размер дивидендов, утверждают крупные инвестиции и сделки. Покупки таких инсайдеров приносят доходность меньше, чем у предыдущей категории. Но все равно так можно заработать чуть больше, чем на S&P 500.

Третий тип — крупные акционеры, держатели как минимум 10% акций компании (10% own). Они не участвуют в работе компании, но могут встречаться с членами совета директоров и руководством. Этой привилегии лишены обычные инвесторы. К сожалению, чаще всего покупки таких инсайдеров практически бесполезны для инвесторов.

Иногда человек может занимать несколько должностей, например генерального директора (CEO) и председателя совета директоров (COB). В подобных случаях учитывайте ту должность, что сильнее всего влияет на прибыль. В нашем примере это должность генерального директора (CEO).

Интерфейс OpenInsider: выберите отмеченные на скриншоте чекбоксы, чтобы отсортировать покупки акций руководителями компаний, и нажмите на кнопку Search. Источник: openinsider.com
Интерфейс OpenInsider: выберите отмеченные на скриншоте чекбоксы, чтобы отсортировать покупки акций руководителями компаний, и нажмите на кнопку Search. Источник: openinsider.com
Как отсортировать сделки членов совета директоров. Источник: openinsider.com
Как отсортировать сделки членов совета директоров. Источник: openinsider.com
Как отсортировать сделки держателей минимум 10% акций компании. Источник: openinsider.com
Как отсортировать сделки держателей минимум 10% акций компании. Источник: openinsider.com
Желтым цветом выделены ситуации, когда инсайдер занимает несколько должностей или подходит под несколько типов. В таком случае смотрим на ту должность, что потенциально приносит наибольшую доходность. Здесь учитываем прежде всего должность CEO. Источник: openinsider.com
Желтым цветом выделены ситуации, когда инсайдер занимает несколько должностей или подходит под несколько типов. В таком случае смотрим на ту должность, что потенциально приносит наибольшую доходность. Здесь учитываем прежде всего должность CEO. Источник: openinsider.com

Какие еще параметры следует учитывать

Размер компании. Чем меньше капитал компании (Equity) и рыночная капитализация (Market cap), тем выше, по историческим данным, доходность акций после совершенной инсайдерской покупки.

Исследователи объясняют феномен так: акции маленькой капитализации покрываются меньшим количеством аналитиков и фондов, потому что чаще всего в аналитике заинтересованы крупные клиенты, а фондам необходимо вложить крупную сумму. В результате акции с небольшой капитализацией выпадают из поля зрения более профессиональных инвесторов, чем мы с вами.

Также за более крупными компаниями наблюдает большее количество инвесторов — они учитывают любые позитивные и негативные события, происходящие с компанией, поэтому любой фактор отыгрывается моментально. Из-за этого труднее заработать на инсайдерских сделках.

Мы рекомендуем прежде всего смотреть на инсайдерские сделки с акциями компаний с капитализацией до 3 млрд долларов. Это не значит, что не нужно обращать внимание на более крупные: если у компании все хорошо, то инсайдерские покупки — дополнительный положительный критерий, который поможет принять решение. Просто доходность от инсайдерской покупки, скорее всего, будет ниже, чем для акций с малой капитализацией.

Если у вас есть иностранный брокер, который дает доступ ко всем акциям американского рынка, стоит обратить внимание на компании с капитализацией до 500 млн долларов.

Мультипликаторы. Исследования показали, что акции компаний с низкими мультипликаторами показывают лучшую доходность после инсайдерских покупок, а с высокими, наоборот, дают результат ниже индекса S&P 500.

Исследователи поступали так: брали набор акций с американского рынка, по которым были инсайдерские покупки, смотрели на мультипликаторы для этих компаний и разбивали весь список на несколько равных категорий. Повторить такое без платной базы данных с мультипликаторами — отказаться от выходных. Мы предлагаем сделать немного иначе.

Первый вариант — можно взять значения мультипликаторов для акций, которые входят в индекс S&P 500. В него включены акции крупнейших компаний из разных отраслей. Данные можно найти на CSIMarket.

Предположим, инсайдеры приобрели акции компании. Мультипликатор P / FCF, то есть отношение капитализации к свободному денежному потоку, у этой компании составляет 8,5, а среднее его значение по индексу S&P 500 — 15,11. Есть вероятность, что покупка таких акций после инсайдеров принесет доходность выше биржевых фондов.

CSIMarket предоставляет некое усредненное значение мультипликаторов для крупнейших акций, которые входят в индекс S&P 500. В блоке Valuation можно переключиться на остальные три мультипликатора.
CSIMarket предоставляет некое усредненное значение мультипликаторов для крупнейших акций, которые входят в индекс S&P 500. В блоке Valuation можно переключиться на остальные три мультипликатора.

Второй вариант — можно воспользоваться приемом, который мы показывали в пятом и шестом уроках, когда учились оценивать компании по активам и ряду мультипликаторов.

Заходим в Finviz, берем компании из одной отрасли и только с положительными мультипликаторами, считаем медианное значение и ищем те, по которым были инсайдерские сделки, а значение мультипликатора ниже медианного по отрасли.

Finviz указывает наиболее популярные мультипликаторы во вкладке Valuation. Чтобы посмотреть названия компаний вместо тикеров, переключитесь на вкладку Overview
Finviz указывает наиболее популярные мультипликаторы во вкладке Valuation. Чтобы посмотреть названия компаний вместо тикеров, переключитесь на вкладку Overview

Один инсайдер и несколько. Одиночная покупка руководителем или членом совета директоров — это хорошо. Но еще лучше, если акции компании покупают сразу несколько инсайдеров. Такие покупки называют кластерными (Cluster buys), исторически они приносили доходность выше, чем одиночные покупки.

OpenInsider публикует на отдельной странице кластерные покупки по компаниям. Если нажать на ссылку в столбце Company Name, то вы перейдете на страницу компании со списком сделок. Источник: openinsider.com
OpenInsider публикует на отдельной странице кластерные покупки по компаниям. Если нажать на ссылку в столбце Company Name, то вы перейдете на страницу компании со списком сделок. Источник: openinsider.com
Это профиль компании AT&T.; Три сделки были совершены в течение двух дней — 18 и 19 мая 2021 года, что видно из столбца Trade Date. Это кластерная покупка. Источник: openinsider.com
Это профиль компании AT&T. Три сделки были совершены в течение двух дней — 18 и 19 мая 2021 года, что видно из столбца Trade Date. Это кластерная покупка. Источник: openinsider.com

Одиночные и постоянные покупки. Некоторые инсайдеры стабильно покупают акции своих компаний. Это тоже хороший знак: инсайдер верит в компанию — и с большей вероятностью будет делать все для улучшения бизнеса, чтобы стоимость его акций выросла.

Но исследования показали: когда инсайдер или группа инсайдеров делали единичные покупки, такие сделки предсказывали более высокую доходность. Считается, что инсайдеры используют какую-то положительную внутреннюю информацию о бизнесе или понимание его будущего.

Так выглядят регулярные покупки инсайдером. Они тоже помогают зарабатывать, но… Источник: openinsider.com
Так выглядят регулярные покупки инсайдером. Они тоже помогают зарабатывать, но… Источник: openinsider.com
Это список инсайдерских покупок акций Nvidia. Сделки проходят редко, здесь нет какой-то регулярности. Такие сделки ценнее, чем регулярные. Источник: openinsider.com
Это список инсайдерских покупок акций Nvidia. Сделки проходят редко, здесь нет какой-то регулярности. Такие сделки ценнее, чем регулярные. Источник: openinsider.com

Объем сделки. Кажется логичным, что чем больше, тем лучше, но никто этот тезис напрямую не проверял.

Мы советуем обращать внимание на сделки, сумма которых превышает 10 тысяч долларов. Это может быть одиночная сделка или ряд более мелких.

В столбце Value указана сумма сделки. Источник: openinsider.com
В столбце Value указана сумма сделки. Источник: openinsider.com

Как переменные связаны друг с другом

Есть наблюдение, что несколько положительных факторов усиливают потенциальную доходность от копирования инсайдерской покупки.

Если у компании небольшая капитализация, низкие мультипликаторы, акции приобретены руководителями, то вероятность получить высокую доходность больше, чем для акций с большой капитализацией, высокими мультипликаторами и покупками крупными акционерами.

Нужно понимать, что мы работаем с вероятностью: есть шанс, что после инсайдерской покупки будущая доходность акций окажется выше, чем, например, доходность биржевого фонда на крупный индекс. Чем больше положительных сигналов — небольшая капитализация, низкие мультипликаторы, несколько сделок от руководства, у которых нет регулярности, большой объем — тем выше вероятность успешного исхода.

Но даже если вы учтете все параметры, отдельные акции или ряд акций покажут убыток. Поэтому, если собираетесь копировать покупки инсайдеров, придется формировать портфель из десятка акций.

Как учитывать инсайдерские покупки при принятии решений

Есть два варианта:

  1. Мы покупаем, потому что покупает инсайдер.
  2. Мы покупаем, потому что инсайдерская покупка — это дополнительный положительный фактор.

Рассмотрим нюансы первого варианта.

Иногда информация о сделке публикуется не сразу, а спустя продолжительное время — когда положительные события с компанией уже произошли и акции выросли в цене. Это редкая ситуация, но о ней нужно знать.

Если разница между датой публикации и датой сделки составляет несколько месяцев и более, не стоит принимать решение о покупке на основании этой информации. Возможно, положительные события, которые заставили инсайдера купить акции компании, уже учтены в цене.

Filing Date — это дата публикации отчета инсайдером и день когда мы увидим сделку внутри сервиса OpenInsider. Trade Date — дата сделки. Нас интересует разница между Filing Date и Trade Date
Filing Date — это дата публикации отчета инсайдером и день когда мы увидим сделку внутри сервиса OpenInsider. Trade Date — дата сделки. Нас интересует разница между Filing Date и Trade Date
Дата раскрытия информации — когда данные о сделке попадают в сервис «Центра раскрытия корпоративной информации». Дата сделки — дата покупки или продажи инсайдером. Источник: «Инвестидеи»
Дата раскрытия информации — когда данные о сделке попадают в сервис «Центра раскрытия корпоративной информации». Дата сделки — дата покупки или продажи инсайдером. Источник: «Инвестидеи»

Если вы собираетесь копировать покупки инсайдеров, стоит делать это как можно быстрее — в течение четырех недель после публикации сделки. Исследования показали, что после инсайдерских покупок акции получали наибольшую аномальную доходность в первые несколько месяцев, а дальше эффект слабел.

Если вы купили акции только из-за инсайдерской покупки, следует удерживать их примерно год после сделки, если не было новых.

Также нужно понимать, что исследователи в своих работах формировали портфели из десятков акций. Если вы собираетесь использовать инсайдерские покупки как стратегию и ждете доходности выше биржевых фондов, то придется формировать пул из 10—30 таких акций.

Не нужно полагаться только на инсайдерские покупки

Инсайдерские покупки — это максимально доступная для рядового инвестора область, здесь можно все посчитать и алгоритмизировать процесс принятия решения. Гораздо сложнее принять решение о компании, чьи перспективы зависят от будущего отрасли.

Но многие компании, акции которых выросли на сотни процентов, за 20 лет имели от силы пару инсайдерских покупок — и это не помешало им вырасти в цене. Если вы считаете, что у компании классный бизнес, а акции стоят вменяемо относительно мультипликаторов, то отсутствие инсайдерских покупок или наличие продаж — это не повод обходить акции стороной.

Мы советуем использовать инсайдерские покупки просто как еще одну переменную для принятия решения.

И помните: инсайдерские покупки не освобождают от анализа бизнеса.

Итог

  1. Руководители компании, члены совета директоров и крупные акционеры могут покупать и продавать акции компании на фондовом рынке. О таких сделках необходимо отчитываться, и данные становятся публичными.
  2. Мы советуем учитывать инсайдерские продажи, когда в компании есть однозначно негативные факторы: выручка падает несколько лет, большие долги и прочее.
  3. Исследования показали, что портфель, собранный из инсайдерских покупок, давал доходность чуть выше биржевого фонда, например на S&P 500.
  4. Есть отдельные параметры, используя которые можно увеличить доходность от копирования инсайдерских покупок: небольшая капитализация, низкие мультипликаторы, покупки несколькими инсайдерами, несистемные сделки.
  5. Если у инсайдерской покупки несколько положительных параметров, это увеличивает вероятность получить доходность выше рынка.
  6. Если вы собираетесь использовать инсайдерские покупки как стратегию, придется собирать портфель из десятка подобных акций. Мы советуем использовать инсайдерские сделки просто как один из положительных или отрицательных факторов при анализе акций.