Привет, Т—Ж! Я начинающий инвестор.

Слышал, что Илон Маск и Уоррен Баффетт поспорили из-за каких-то «экономических рвов»: Баффет твердит, что бизнесу нужно долгосрочное преимущество, а Маск верит в успех компаний, которые быстро внедряют инновации.

Глядя на успехи Баффетта в инвестициях, его мнению хочется доверять. Расскажите, пожалуйста, что за теория экономических рвов? Пригодится ли она частному инвестору?

Игорь М.

Здравствуйте, Игорь! Сначала разберемся с Маском и Баффеттом.

В 2007 году Уоррен Баффет в письме к акционерам своей компании рассказал идею об «экономических рвах». Это сравнение бизнеса со средневековым замком, у которого есть рвы — они наполнены водой и защищают от врагов.

В бизнесе рвы — это уникальная технология, низкая себестоимость товара, узнаваемый бренд или патенты. Все это помогает получать больше прибыли, чем конкуренты, а значит, проще пережить трудные экономические ситуации в стране или отрасли. Вроде как у твоего бизнеса должна быть какая-то уникальная фишка, благодаря которой ты выделяешься и недоступен для конкурентов.

А вот Илон Маск не верит в экономические рвы. Он считает, что главное — скорость внедрения инноваций. Типа «У тебя могло быть преимущество раньше, но я сейчас навнедряю классных технологий и обойду тебя. Как тебе такое, Уоррен Баффет?»

Баффет ответил: «Раз не веришь, то и не сможешь тягаться с моим кондитерским бизнесом. У меня есть ров, а ты со своими роботами можешь лететь на Марс». Илон Маск собрался доказать обратное и открыть собственную кондитерскую фабрику.

Чем кончится их спор — посмотрим. А мы тут собрались ради матчасти. Дело в том, что теория экономических рвов Баффетта может помочь в выборе акций для инвестирования. Рассмотрим пример.

На что смотреть

Для примера можно было бы взять «Теслу», но она убыточна. Посмотрим на примере «Эпла»: их акции в прошлом году начал покупать Уоррен Баффетт. Возьмем финансовую отчетность «Эпла» за 2017 финансовый год.

Страница 1 отчета «Эпла» за 2017 финансовый год
Страница 1 отчета «Эпла» за 2017 финансовый год
Страница 2 отчета «Эпла» за 2017 финансовый год
Страница 2 отчета «Эпла» за 2017 финансовый год
Страница 3 отчета «Эпла» за 2017 финансовый год
Страница 3 отчета «Эпла» за 2017 финансовый год

Результаты «Эпла» за 2017 финансовый год

ПоказательСумма, млн $
Выручка229 234
Валовая прибыль88 186
Операционная прибыль61 344
Прибыль до налогов64 089
Уплаченные налоги15 738
Прибыль48 351
Денежные средства20 289
Краткосрочный долг6496
Долгосрочный долг97 207
Капитал134 047
Показатель
млн $
Выручка
229 234
Валовая прибыль
88 186
Операционная прибыль
61 344
Прибыль до налогов
64 089
Уплаченные налоги
15 738
Прибыль
48 351
Денежные средства
20 289
Краткосрочный долг
6496
Долгосрочный долг
97 207
Капитал
134 047

Что считать

Чтобы оценить компанию по принципу экономических рвов, нужно посчитать несколько мультипликаторов — производных финансовых показателей. Наши расчеты можно посмотреть в таблице. Расскажу, что и зачем считал.

Мультипликаторы «Эпла»

МультипликаторыЗначениеХорошо по мнению Баффета
Валовая маржа38,5%Больше 40%
Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)21,3%Больше 12%
Долг к капиталу 0,8Меньше 1
Маржа свободного денежного потока (FCF margin)22,3%Больше — лучше
Валовая маржа
Значение
38,5%
Хорошо по мнению Баффета
Больше 40%
Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)
Значение
21,3%
Хорошо по мнению Баффета
Больше 12%
Долг к капиталу
Значение
0,8
Хорошо по мнению Баффета
Меньше 1
Маржа свободного денежного потока (FCF margin)
Значение
22,3%
Хорошо по мнению Баффета
Больше — лучше

Валовая маржа — показывает, сколько денег остается у компании от продажи товаров за вычетом себестоимости на производство продукта. Формула: валовая прибыль / выручка. Баффетт считает, что если значение валовой маржи больше 40%, то у компании есть долгосрочное конкурентное преимущество. У «Эпла» — 38,5%, у «Самсунга» — 46%.

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — доходность компании от всего инвестированного капитала. Инвестированный капитал — это сумма собственного капитала, краткосрочных и долгосрочных кредитов за вычетом денежных средств на счетах. Баффетт считает приемлемым результат не менее 12%. Формула: операционная прибыль × (1 − ставка налога) / инвестированный капитал. У «Эпла» — 21,3%, у «Самсунга» — 19,7%.

Долг к капиталу, или Debt-to-equity, — показывает соотношение долгов компании к собственным деньгам. Формула: сумма кредитов и займов / капитал. Меньше 1 — хорошо. У «Эпла» значение 0,8 — на 1 доллар собственных средств приходится 0,8 доллара заемных. В случае непредвиденной ситуации у компании хватит средств покрыть все долги.

Маржа свободного денежного потока — показывает, сколько у компании денежной прибыли после обязательных инвестиций в бизнес. Формула: свободный денежный поток / выручка. Больше — лучше. Свободный денежный поток — разница операционного денежного потока и капитальных расходов. Высокий уровень маржи свободного денежного потока показывает, что компании не нужно вкладывать много денег, чтобы поддерживать бизнес на одном уровне.

Сила бренда. Субъективный показатель, можно воспользоваться сервисом «Интербренд» — компания оценивает стоимость бренда по своей формуле. Сервис учитывает социальный статус компании: лайки, шеры, репосты в социальных сетях. Сервис оценил «Эпл» в 184 млрд долларов — самый дорогой бренд в рейтинге.

Сергей, сделай за нас выводы!

Делаю вывод. Уоррен Баффетт — инвестор, который покупает акции компаний и получает дивиденды. Илон Маск больше изобретатель, который пытается реализовать прорывные идеи. Разные цели — разные инструменты. Выявлять, кто прав, бессмысленно.

Баффетт использует «экономические рвы» на протяжении всей инвестиционной карьеры.

Если верить Баффетту, то у компании «Эпл» есть некоторое конкурентное преимущество, которое позволит ей выстоять в трудную годину. У «Эпла» есть ров. Неглубокий, но есть.

Надо ли покупать акции «Эпла»? А этого никто не знает, хе-хе. Баффетт вон покупает, но то Баффет. Ему нестрашно и потерять немножко.

Если у вас есть вопрос об инвестициях, личных финансах или семейном бюджете, пишите: ask@tinkoff.ru. На самые интересные вопросы ответим в журнале.