6 февраля вышел предварительный финансовый отчет Магнитогорского металлургического комбината за 2017 год. ММК — российская компания из отрасли черной металлургии.

Я прочитал отчетность и посмотрел презентацию ММК — вот что произошло с компанией и на что обратить внимание в следующем году. Сегодня рассчитаем новый мультипликатор.

Годовая выручка выросла

Выручка ММК за год выросла на 34% — до 7,5 млрд в 2017 году. Но расходы на производство тоже выросли: ММК зависит от цен на коксующийся уголь и железную руду.

Рассчитаем валовую маржу, чтобы узнать, какая доля доходов остается у компании от продаж за вычетом себестоимости продукции. Формула: валовая прибыль / выручка. Больше — лучше. Собираем данные.

Страница 10 отчета ММК по итогам 2017 года
Страница 10 отчета ММК по итогам 2017 года

Переносим данные в таблицу.

Валовая маржа ММК

Показатель20162017
Валовая прибыль1 813 млн $2 278 млн $ 
Выручка5 630 млн $7 546 млн $
Валовая маржа32,2%30,1%
Валовая прибыль
2016
1 813 млн $
2017
2 278 млн $
Выручка
2016
5 630 млн $
2017
7 546 млн $
Валовая маржа
2016
32,2%
2017
30,1%

Теперь видно, что рост продаж не помог ММК, валовая маржа только снизилась. Для сравнения: у «Северстали» валовая маржа 40,2% за 2017 год.

Увеличили производство коксующегося угля

Руководство ММК пытается производить собственный коксующийся уголь, чтобы снизить себестоимость продукции. В 2017 году завершилась модернизация производства, и в 4 квартале ММК показал рост собственного производства коксующегося угля на 15,6%.

Следите за квартальными операционными результатами в 2018 году: рост выработки собственного коксующегося угля снизит себестоимость продукции, а значит, увеличит прибыль.

Продажи в 4 квартале упали

Продажа стали просела на 12,5%, что повлияло на выручку в 4 квартале — 1,9 млрд против 2,0 млрд в 3 квартале. Руководство говорит, что просто несезон.

Еще они ожидают падения объема продаж в 1 квартале 2018 года: несезон и запланирован ремонт оборудования. При этом руководство уверено, что падение продаж компенсируется ростом цен на продукцию ММК.

Больше всего денег ММК получает с горячекатаной стали, поэтому следите за графиком цен: сможете проверить прогноз руководства.

Новая дивидендная политика

В апреле 2017 года ММК принял новую дивидендную политику. Сейчас платят каждый квартал не менее 50% свободного денежного потока — по факту платят больше.

Свободный денежный поток — деньги, которые остаются у компании после инвестиций в производство. За 2017 год свободный денежный поток ММК составил 694 млн долларов.

Но есть условие: если чистый долг / EBITDA ниже 1, то ММК заплатит не менее 50% свободного денежного потока по МСФО. Больше 1 — заплатят не менее 30% свободного денежного потока по МСФО.

Это на будущее: сейчас у ММК отношение чистого долга к EBITDA отрицательное, а компания будет развиваться на собственные деньги — значит, дивиденды будут платить стабильно.

По итогам 4 квартала 2017 года руководство рекомендовало выплатить 0,806 рубля на акцию. Дату закрытия реестра объявят позднее.

Собираем данные для мультипликаторов

Финансовые показатели берем из отчетности ММК. Их не проверили аудиторы, информация может измениться. Собираем данные.

Страница 10 отчета ММК по итогам 2017 года
Страница 10 отчета ММК по итогам 2017 года
Страница 11 отчета ММК по итогам 2017 года
Страница 11 отчета ММК по итогам 2017 года
Страница 12 отчета ММК по итогам 2017 года
Страница 12 отчета ММК по итогам 2017 года

Я взял рыночную капитализацию с «Гугл-финансов» за 7 февраля 2018 года — 509,14 млрд рублей. Отчетность ММК опубликована в долларах США, а рыночная капитализация указана в рублях. Переведем капитализацию в доллары — возьмем курс ЦБ на 7 февраля — 57,2 рубля.

ММК не посчитали сумму обязательств — самостоятельно складываем total non-current liabilities и total current liabilities. Переносим данные в таблицу.

Результаты ММК за 2017 год

ПоказательСумма, млн $
Прибыль до налогов1495
Чистая прибыль1189
Проценты уплаченные25
Проценты полученные10
Денежные средства и их эквиваленты556
Обязательства2427
Капитал5497
Амортизация544
Деньги от операционной деятельности1358
Капитальные расходы−664
Капитализация8901
Показатель
млн $
Прибыль до налогов
1495
Чистая прибыль
1189
Проценты уплаченные
25
Проценты полученные
10
Денежные средства и их эквиваленты
556
Обязательства
2427
Капитал
5497
Амортизация
544
Деньги от операционной деятельности
1358
Капитальные расходы
−664
Капитализация
8901

К привычным мультипликаторам добавим еще один — P/FCF.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы — всем не хватит.

P/FCF — отношение рыночной капитализации к свободному денежному потоку. Меньше — лучше. Мультипликатор показывает, сколько денег остается у компании на выплату дивидендов и выкуп акций. Используйте этот мультипликатор для компаний, платящих дивиденды от свободного денежного потока: для ММК, «Северстали» и НЛМК.

FCF — свободный денежный поток. Показывает, сколько денег остается у компании после уплаты капитальных расходов.

EV— стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.

EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.

EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.

Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.

Чтобы посмотреть, как мы считали мультипликаторы, загляните в наш расчет.

Мультипликаторы ММК за 2017 год

МультипликаторЗначение
P/E7,5
P/BV1,6
P/FCF12,8
EV/EBITDA5,2
Долг/EBITDA1,2
ROE21,6%
Мультипликатор
Значение
P/E
7,5
P/BV
1,6
P/FCF
12,8
EV/EBITDA
5,2
Долг/EBITDA
1,2
ROE
21,6%

Что делать с акциями ММК

2 февраля вышел годовой отчет «Северстали», в феврале-марте выйдет годовой отчет НЛМК. Обе компании — конкуренты ММК. Посмотрите их отчеты, посчитайте мультипликаторы и примите решение.

Российские компании только начали публиковать годовые отчетности, а в США все идет полным ходом. Почитайте пока об американских компаниях:

  1. Facebook увеличил расходы, но за все заплатят рекламодатели.
  2. Netflix потратит 8—9 млрд долларов на контент в 2018 году.
  3. Сейчас только февраль, а Microsoft уже отчитался за 2 квартал 2018 года.