8 февраля вышел пресс-релиз «Теслы» по итогам 2017 года. Компания увеличила выручку на 68%, показала рекордный убыток 2,2 млрд долларов, а цены на акцию за 12 месяцев выросли на 28%.

Пора раскрыть секрет фондового рынка: когда спрос превышает предложение, цена растет; когда спрос уменьшается, цена падает. При этом компания может нести колоссальные убытки — если люди в нее верят, акции будут стоить дорого.

Цена акций «Теслы». График — Тинькофф-инвестиции
Цена акций «Теслы». График — Тинькофф-инвестиции

Кажется, в «Теслу» верят.

Продажи выросли, но расходы тоже

За год «Тесла» увеличила выручку с продаж на 67% — до 11,7 млрд долларов. В 2016 году компания выручила 7 млрд. Больше всего выросли продажи батарей для хранения энергии — на 1000%. Руководство планирует утроить выручку в сегменте генерации и хранения энергии.

Но расходы на производство автомобилей и батарей в сумме выросли на 75%. Сейчас непонятно, насколько хуже «Тесла» стала продавать. Рассчитаем валовую маржу — отношение валовой прибыли к выручке, показывающее, сколько денег остается у компании от продаж после вычета расходов. Собираем данные.

Страница 7 пресс-релиза «Теслы» по итогам 2017 года
Страница 7 пресс-релиза «Теслы» по итогам 2017 года

Переносим данные в таблицу.

Валовая маржа «Теслы»

Показатель20162017
Валовая прибыль1 599 млн $2 222 млн $
Выручка7 000 млн $11 758 млн $
Валовая маржа22,8%18,9%
Валовая прибыль
2016
1 599 млн $
2017
2 222 млн $
Выручка
2016
7 000 млн $
2017
11 758 млн $
Валовая маржа
2016
22,8%
2017
18,9%
«Рейтер» связывает крупные расходы «Теслы» с дефектами в производстве Model S и Model X. Посчитайте валовую маржу в 2018 году — если показатель будет дальше падать, значит, «Тесла» не справляется с производственными издержками.

Выросли операционные расходы

«Тесла» тратит на общие и административные расходы 2,4 млрд — в статью входят затраты на зарплаты. В январе 2018 года «Тесла» объявила: Илон Маск будет получать вознаграждение только при увеличении рыночной капитализации.

В 2017 году «Тесла» получила операционный убыток 1,6 млрд — на 145% больше, чем в 2016 году. Илон Маск заявил, что в 2018 году «Тесла» получит квартальную операционную прибыль.

Денег от депозитов клиентов стало больше

«Тесла» поставляет покупателям электромобили с задержкой. У компании возникают обязательства перед покупателями — депозиты клиентов. Показатель неоднозначный: с одной стороны, больше депозит — больше покупателей, с другой — у «Теслы» возникает больше обязательств, с которыми она не справляется.

Страница 8 пресс-релиза «Теслы» по итогам 2017 года
Страница 8 пресс-релиза «Теслы» по итогам 2017 года

«Тесла» перенесла поставки стандартной Model 3 на конец 2018 года. Это несет в себе угрозу для «Теслы»: покупатели, внесшие предварительный депозит, могут лишиться 7,5 тысячи долларов налогового вычета за покупку автомобиля с низким уровнем выбросов. В ноябре 2018 года на рынке США могут появиться модели Kia Niro EV и Hyundai Kona за аналогичную цену. Покупатели могут отказаться от предварительной заявки, поэтому следите за статьей customer deposits.

Ушел президент по глобальным продажам

В августе 2017 года «Тесла» предложила бонус 700 тысяч долларов президенту по глобальным продажам Джону Макнейлу, если он достигнет показателя по продажам. В среду на телефонной конференции объявили, что Джон покинул компанию и его обязательства перейдут Илону Маску.

По слухам, Джон помог «Тесле» реализовать устаревшие запасы шести тысяч единиц для Model S и Model X во втором полугодии 2017 года.

Страница 7 пресс-релиза «Теслы» по итогам 2017 года
Страница 7 пресс-релиза «Теслы» по итогам 2017 года
Страница 8 пресс-релиза «Теслы» по итогам 2017 года
Страница 8 пресс-релиза «Теслы» по итогам 2017 года
Страница 9 пресс-релиза «Теслы» по итогам 2017 года
Страница 9 пресс-релиза «Теслы» по итогам 2017 года

«Тесла» публикует отчетность в тысячах долларов — переведем в миллионы. Я взял рыночную капитализацию с Ycharts.com за 8 февраля. Переносим данные в таблицу.

Результаты «Теслы» за 2017 год

ПоказательСумма, млн $
Выручка11 758
Прибыль до налогов−2209
Чистая прибыль−2240
Проценты уплаченные−471
Проценты полученные19
Денежные средства и их эквиваленты3367
Обязательства23 022
Капитал4237
Амортизация1636
Капитализация52 980
Показатель
млн $
Выручка
11 758
Прибыль до налогов
−2209
Чистая прибыль
−2240
Проценты уплаченные
−471
Проценты полученные
19
Денежные средства и их эквиваленты
3367
Обязательства
23 022
Капитал
4237
Амортизация
1636
Капитализация
52 980

Я буду использовать следующие мультипликаторы.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Другими словами, количество лет, за которое компания окупится при покупке. Формула расчета: капитализация / прибыль.

P/BV — отношение рыночной капитализации к пассиву, где пассив равен разнице между всеми активами и всеми долгами. Формула расчета: капитализация / пассив.

P/S — отношение рыночной капитализации к выручке. Формула расчета: капитализация / выручка.

EV — справедливая стоимость компании с учетом ее долгов и денежных средств. Формула расчета: капитализация + долги − денежные средства.

EBITDA — доходы до налогообложения и амортизации. Отвечает на вопрос, сколько компания генерирует прибыли в своей повседневной работе, то есть насколько она операционно эффективна. Формула расчета: прибыль до налогов + амортизация + процентный расход − процентный доход.

EV/EBITDA — аналог P/E, однако отражает более объективную картину. Формула расчета: EV / EBITDA.

Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг. Формула расчета: общий долг / EBITDA.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. Считается в процентах. Прибыль компании делим на ее собственные активы и умножаем на 100%.

Наши расчеты можно посмотреть в таблице.

Мультипликаторы «Теслы»

МультипликаторЗначение
P/E−23,7
P/S4,5
P/BV12,5
EV/EBITDA−600,3
Долг/EBITDA−190,3
ROE−52,9%
Мультипликатор
Значение
P/E
−23,7
P/S
4,5
P/BV
12,5
EV/EBITDA
−600,3
Долг/EBITDA
−190,3
ROE
−52,9%

Что делать с акциями «Теслы»

«Тесла» зависит больше от выполнения обещаний, нежели от рыночных показателей. Сейчас непонятно, какая компания получит больше прибыли от электромобилей, зато известно, что для батареи электромобиля нужен никель или литий — может стоит обратить внимание на производителей никеля и лития. Решать вам.

А пока посмотрите, как другие американские компании справляются с убытками:

  1. Facebook заплатил налоги, но это не помешало получить прибыль.
  2. Microsoft закончил 2 квартал с убытком — это всё налоги.
  3. А-а-а-а, опять налоги: Intel получил убыток в 4 квартале.