ПРОМО
Эта реклама здесь, чтобы вы на нее нажали

«Озон»: соглашение с бондхолдерами и инвестирование в рост

Этот текст написан в Сообществе, в нем сохранены авторский стиль и орфография.

Неожиданной выдающейся особенностью текущего периода повышенной геополитической напряженности стало, на мой взгляд, стремительное развитие отечественного сектора IT — как в контексте экономики, так и с точки зрения фондового рынка. Фактически мы стоим на пороге формирования российского аналога NASDAQ, где ведущую роль будут играть нынешние голубые фишки — Яндекс, Positive Technologies и OZON.

Говоря о последнем, можно отметить пресловутый принцип инвестиционной стратегии Баффета, который, как известно, гласит “инвестируй в то, чем пользуешься каждый день». Как человек, достаточно долгое время прожившей на Западе, могу отметить уникальность как минимум трёх высокотехнологичных решений в России — система быстрых банковских платежей, электронных правительственных услуг («Госуслуги») и, конечно, электронной коммерции.

Пункты выдачи Ozon за короткое время охватили территорию всей России, и, пользуясь плодами возросшей популярности и успеха, компания планирует расшириться до некоторых союзных республик. Мы даже не представляем себе, насколько удобна и нестандартна по западным меркам возможность мгновенно заказать и быстро получить неограниченное количество товара — порой весьма редкого и даже экзотического — без обременительной курьерской пересылки, в ходе которой заказы зачастую портятся или даже теряются (были у меня и такие истории во время проживания в США!). Если сравнить тему доставки Ozon с принципами работы его именитого американского конкурента Amazon, то, скажу честно, сравнение будет далеко не в пользу последнего.

В особо сложной ситуации оказались эмитенты с двойным листингом — на Западе (в подавляющем большинстве случаев первичной площадкой выступал листинг в американском Nasdaq) и на Московской бирже. Причина желания получить Западную оценку понятна, и дальнейший ход событий в тот момент ни один аналитик, ни один экономист предсказать не мог. Однако в процессе делистинга и конвертации расписок обратно в российские акции каждый из российских эмитентов повёл себя по-разному.

Итак, Ozon оказался в водовороте событий, начиная с марта текущего года, когда Nasdaq приостановил торги акциями всех российских компаний и, как следствие, бондхолдеры получили возможность запросить досрочное погашение. Но перевести кипрской компании-заёмщику всю сумму разом Ozon тоже не мог из-за валютного контроля.

В итоге сложных многомесячных переговоров Ozon’у удалось договориться с комитетом кредиторов о предстоящем погашении своих облигаций на $750 млн досрочно и с дисконтом. Те, кто согласился получить выплаты в рублях, получат до 85% от номинала, а те, кто в долларах — до 67% от номинала. Разницу компания объясняет тем, что для выплат в долларах ей придётся перевести часть собственных средств на Кипр (на это дал разрешение Минфин РФ) и, следовательно, понести дополнительные транзакционные издержки из-за известных ограничений в работе финансовой инфраструктуры и банковских комиссий.

Итак, на текущий момент нам известно, что компании удалось согласовать условия с владельцами 36% выпуска. С ними подписан lock-up agreement, который будет действовать до 22 ноября. Теперь за решение о досрочном погашении облигаций на этих условиях интересанты должны проголосовать на собрании, запланированном на 17 октября. Затем на проведение платежей уйдет еще пару недель. Deal выгоден в равной мере обеим сторонам, ведь Соглашение с бондхолдерами не только снимает с компании призрак искусственного технического дефолта, но является положительным триггером для её акций. А бондхолдеры, скорее всего, предпочтут журавлю в небе синицу в руках.

Наличие дисконта вполне закономерно, соответствует международной практике и аналогичным действиям других эмитентов, оказавшихся в этой запутанной ситуации, больше похожей на классический форс-мажор — который, впрочем, так и не был официально объявлен. Хотя каких-либо официальных правил формирования подобных дисконтов не существует, его наличие и глубина, на мой взгляд, адекватны цене и общей сложной ситуации на рынке, страдающем от дефицита любых наличных средств — как в долларах, так и в рублях.

Иностранные фонды не только потеряли возможность осуществлять с этими инструментами торговые транзакции, но также и правильно отображать их в бухгалтерских балансах, что вызвало трения с аудиторами. Таким образом, дисконт сформировался как форма некоего компромисса между эмитентами и держателями соответствующих ценных бумаг. Дисконты во внебиржевых сделках быстро достигли уровней вплоть до 50%. Не забудем, что операции российских инвесторов с ними тоже ограничены из-за существующего по-прежнему, хотя и существенно ослабленного с марта, валютного контроля ЦБ и блокировки расчётных цепочек в системе SWIFT.

Напомним предысторию. Ozon выпустил конвертируемые облигации в феврале 2021 года на $750 млн со сроком погашения в 2026 году. Но поскольку с конца февраля из-за санкций Nasdaq прекратили торги депозитарными расписками Ozon, то у держателей облигаций возникло право требовать от компании досрочного погашения. Естественно, у Ozon отсутствовал конкретный кейс для обязательной досрочной выплаты всех 100% сразу в отсутствии каких-либо нарушений со своей стороны, и таким образом был дан старт многомесячным трудным переговорам с данной частью бонхолдеров в поисках компромисса.

Если говорить о примерах российских компаний, оказавшихся в подобном положении, то у Яндекса тоже были конвертируемые облигации на $1,25 млрд. В июне российский IT-гигант погасил их: частично — деньгами, частично — собственными акциями. Суммарно, держатели его облигаций получили около 80% от номинала. Ozon понадобилось больше времени для переговоров с бондхолдерами, зато компания сумела достичь чуть более выгодных условий погашения.

Хотя акции (по факту, депозитарные расписки) Ozon перестали торговаться в США, они продолжают торговаться в России. Поскольку компания многие годы была убыточной, то определяющим для инвестиционного кейса является её финансовое состояние, о чём я уже не раз писал и делился с экранов популярных деловых телеканалов. Как известно, по итогам второго квартала Ozon стал операционно прибыльным, и предстоящий предпраздничный высокий сезон для онлайн-продаж позволяет рассчитывать на постепенный выход компании и на более глубокие уровни бухгалтерской прибыльности.

Кроме того, на счетах компании на конец июня скопилось более $1 млрд ликвидности. Максимальные выплаты составят до $500 млн при кэш-балансе $1,1 млрд на конец первого квартала. То есть, после искомой выплаты бондхолдерам, у Ozon останутся ещё и деньги на развитие и инвестиционную программу, ведь компании надо удерживать заявленные амбициозные темпы роста. В дополнение к собственным средствам компания в сентябре договорилась о привлечении займа на сумму до 60 млрд рублей. Ozon продолжает активно вкладываться в расширение логистики в регионах и запуск новых фулфилмент-центров.

Надо заметить, что влияние геополитики в плане ухода брендов оказалось более скромным по сравнению с традиционным ритейлом — за счет огромного количества продавцов на площадке при быстро замещающемся ассортименте российскими и китайскими аналогами. Что особенно важно, в стратегии продаж Ozon никогда не было зависимости от нескольких опорных брендов. Модель маркетплейса Ozon оказалась более устойчивой и адаптивной в текущих условиях, чем традиционный ритейл.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество

Популярное за неделю