Есть такая американская компания «Бургер Кинг» — она владеет правами на бренд сети фастфуда и рецептуру. Бизнесмены, которые хотят открыть свой «Бургер Кинг», платят комиссию за право открыть собственную сеть быстрого питания под брендом компании. В России под ее брендом работает «Бургер Кинг Рус» — владельцы хотят продать часть акций на бирже. Варианта два: бизнесмены планируют либо зафиксировать прибыль, либо получить дополнительные деньги на развитие сети в России.

Сколько может стоить бизнес

В 2018 году ВТБ решил зафиксировать прибыль и продал долю «Бургер Кинг Рус» другим инвесторам. ВТБ продал 16,62% компании за 4,6 млрд рублей — тогда весь бизнес оценили в 27,7 млрд рублей. Сейчас гендиректор «Инфолайн-аналитики» оценивает бизнес компании в 34—37 млрд рублей.

Кто владеет бизнесом

На российские компании и граждан взяли моду накладывать санкции, поэтому нужно следить за тем, кто владеет бизнесом, в который вы планируете вложиться: как бы чего не вышло. Но в случае с «Бургер Кингом» здесь рисков пока нет.


Всегда есть шанс, что сделка не состоится

Планировать не значит выйти на биржу. В 2018 году выпустить акции на Мосбирже планировали ретейлер «Азбука вкуса», добытчик золота «Высочайший», строительная компания «Самолет» и разработчик Softline. В итоге из-за санкций 9 апреля 2018 года не состоялось ни одного размещения: инвесторы боялись вкладывать деньги в российские активы.

Владельцы не хотят продавать доли в своих компаниях дешево, поэтому размещение акций последние годы отменяется или переносится. Из-за постоянного санкционного давления и оттока иностранного капитала бизнес на российском фондовом рынке оценивается очень дешево — дешевле только акции на фондовом рынке Венесуэлы. Это видно из мультипликаторов — показателей, которые сравнивают стоимость акций с финансовыми результатами компании.

Акции на Мосбирже оцениваются очень дешево по отношению к чистой прибыли. Из-за этого владельцам бизнеса не хочется размещать свои акции в России. График: Саймон-Питер Нобл
Акции на Мосбирже оцениваются очень дешево по отношению к чистой прибыли. Из-за этого владельцам бизнеса не хочется размещать свои акции в России. График: Саймон-Питер Нобл

Нужно быть разумным инвестором

В 2017 году четыре компании разместили акции на Московской бирже. Если бы инвестор купил акции всех четырех компаний в день их размещения на бирже, то сегодня сильно расстроился бы. Единственный успешный выход на биржу у «Детского мира» — с учетом дивидендов, на которые направляют почти всю прибыль.

Какую доходность показывают компании с момента выхода на Мосбиржу

КомпанияДоходность с учетом дивидендов
«Детский мир»+27% за 26 месяцев
«Обувь России»−65% за 18 месяцев
Globaltruck−48% за 17 месяцев
En+ Group−34% за 17 месяцев
Компания
Доходность с учетом дивидендов
«Детский мир»
+27% за 26 месяцев
«Обувь России»
−65% за 18 месяцев
Globaltruck
−48% за 17 месяцев
En+ Group
−34% за 17 месяцев

Рассмотрим на примере Globaltruck, почему опасно покупать акции в момент выхода на биржу. Компания занимается автомобильными грузоперевозками. Globaltruck оценила свой бизнес в 7,8 млрд рублей и разместила часть акций по цене 132 Р.

Но стоимость бизнеса в отрыве от финансовых показателей нам неинтересна. Сравним Globaltruck с другой компанией, занимающейся грузоперевозками, — Globaltrans. Если посчитать мультипликаторы, видно, что более мелкую Globaltruck оценили дороже, чем более крупного конкурента Globaltrans. Поверхностных оснований для этого не было — акции закономерно упали.

Финансовые показатели Globaltruck и конкурента

ПоказательGlobaltruck, млрд рублейGlobaltrans, млрд рублей
Капитализация7,850,2
Выручка6,474,9
EBITDA1,420,8
Чистый долг2,911,7
Капитализация
Globaltruck
7,8 млрд рублей
Globaltrans
50,2 млрд рублей
Выручка
Globaltruck
6,4 млрд рублей
Globaltrans
74,9 млрд рублей
EBITDA
Globaltruck
1,4 млрд рублей
Globaltrans
20,8 млрд рублей
Чистый долг
Globaltruck
2,9 млрд рублей
Globaltrans
11,7 млрд рублей

Мультипликаторы Globaltruck и конкурента

МультипликаторGlobaltruckGlobaltrans
Enterprise value / выручка7,85,1
Enterprise value / EBITDA1,71,4
Enterprise value / выручка
Globaltruck
7,8
Globaltrans
5,1
Enterprise value / EBITDA
Globaltruck
1,7
Globaltrans
1,4

Аналогичная ситуация произошла с акциями «Обуви России»: в первый день торгов акции торговались по неоправданно высоким ценам по отношению к конкурентам по отрасли. Акции тоже упали.

Мультипликаторы российского «Бургер Кинга»

Компания «Бургер Рус» раскрывает свои финансы налоговой. У нас есть финансовые данные за 2017 год. За 2018 год опубликуют примерно в октябре.

Финансовые показатели российского «Бургер Кинга»

ПоказательСумма, млрд Р
Капитализация37,0
Выручка28,4
EBITDA1,2
Чистый долг7,0
Показатель
Сумма
Капитализация
37,0 млрд Р
Выручка
28,4 млрд Р
EBITDA
1,2 млрд Р
Чистый долг
7,0 млрд Р

Прямых конкурентов у российского «Бургер Кинга» на Мосбирже нет. По текущим финансовым показателям российский «Бургер Кинг» выглядит дорого по отношению к мультипликаторам российского рынка. Если компания выйдет на Мосбиржу с такими показателями, то этому должно быть оправдание: быстрый рост, высокая маржинальность или другое конкурентное преимущество.

Мультипликаторы посчитаны за 2017 год — может, что-то уже изменилось и доходы выросли. Но за оценкой компании перед выходом на биржу нужно следить.

Мультипликаторы российского «Бургер Кинга»

МультипликаторРоссийский «Бургер Кинг»Медиана по российскому рынку
Enterprise value / EBITDA35,95,9
Enterprise value / выручка1,61,2
Enterprise value / EBITDA
Российский «Бургер Кинг»
35,9
Медиана по российскому рынку
5,9
Enterprise value / выручка
1,6
Российский «Бургер Кинг»
1,7
Медиана по российскому рынку
1,2

Что дальше

Руководство Мосбиржи утверждает, что у них накопилось 30 компаний, которые потенциально могут выпустить свои акции на бирже. Все акции — потенциальные кандидаты в наши инвестиционные портфели.

Чтобы не купить акции по дорогим мультипликаторам и не увидеть падение цены акции, как с Globaltruck и «Обувью России», нужно набраться инвестиционной мудрости. Держите:

  1. На что смотреть при выборе акций.
  2. Считайте мультипликаторы.
  3. Читайте отчетность.