«Черкизово» разводит животных, откармливает их, а потом продает мясо птиц, свинину и колбасу. Потребителям — еда, инвесторам — дивиденды. «Черкизово» опубликовало финансовый отчет за 1 полугодие 2018 года — вот как обстоят дела у компании.

Выручка и производство

«Черкизово» увеличило выручку на 5% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 22,3 до 23,6 млрд рублей. Посмотрим, что повлияло на выручку.

Выручка «Черкизово» по кварталам. Цветом — рост к показателю год назад

Выручка «Черкизово» по кварталам. В скобках — рост к показателю год назад

Показатель3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
Выручка22,8 +12%24,3 +5%22,0 −2%23,6 +5%
Выручка
3 квартал 2017
22,8 (+12%)
4 квартал 2017
24,3 (+5%)
1 квартал 2018
22,0 (−2%)
2 квартал 2018
23,6 (+5%)

«Черкизово» увеличило производство по всем направлениям. Внутри сегмента «Птицеводство» компания стала выделять производство курицы и индейки. Компания открывает, строит и покупает заводы — отсюда рост производства. О текущих и будущих проектах расскажу ниже.

Производство «Черкизово» по кварталам в тысячах тонн. Цветом — рост к показателю год назад

Производство «Черкизово» по кварталам в тысячах тонн. В скобках — рост к показателю год назад

Категория3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
Птицеводство130,5 +9%147,1 +15%147,3 +17%141,5 +4%
Свиноводство50,4 +13%63 +18%54,8 +22%54,3 +4%
Мясопереработка60,0 +8%69,3 +17%53,1 +5%55,3 +13% 
Птицеводство
3 квартал 2017
130,5 (+9%)
4 квартал 2017
147,1 (+15%)
1 квартал 2018
147,3 (+17%)
2 квартал 2018
141,5 (+4%)
Свиноводство
3 квартал 2017
50,4 (+13%)
4 квартал 2017
63 (+18%)
1 квартал 2018
54,8 (+22%)
2 квартал 2018
54,3 (+4%)
Мясопереработка
3 квартал 2017
60,0 (+8%)
4 квартал 2017
69,3 (+17%)
1 квартал 2018
53,1 (+5%)
2 квартал 2018
55,3 (+13%)

Рост производства нивелируется падением цен. Проблема в доходах россиян: «Черкизово» не может поднять цену на товар: начнут покупать дешевые аналоги. Хотя реальные доходы россиян выросли в 1 квартале на 6%, а во 2 квартале — на 5%, не забывайте: с 2014 по 2017 год доходы падали.

Цена реализации продуктов «Черкизово» в рублях за кг. Цветом — рост к показателю год назад

Цена реализации продуктов «Черкизово» в рублях за кг. В скобках — рост к показателю год назад

Сегмент3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
Птицеводство88,1 −9%85,2 −17%82,1 −12%93,18 +4%
Свиноводство93,2 +10%83,8 −10%90,2 −2%96,97 −2%
Мясопереработка150,3 −12%141,5 −17%155,3 0%167,1 +3%
Птицеводство
3 квартал 2017
88,1 (−9%)
4 квартал 2017
85,2 (−17%)
1 квартал 2018
82,1 (−12%)
2 квартал 2018
93,18 (+4%)
Свиноводство
3 квартал 2017
93,2 (+10%)
4 квартал 2017
83,8 (−10%)
1 квартал 2018
90,2 (−2%)
2 квартал 2018
96,97 (−2%)
Мясопереработка
3 квартал 2017
150,3 (−12%)
4 квартал 2017
141,5 (−17%)
1 квартал 2018
155,3 (0%)
2 квартал 2018
167,1 (+3%)

Чистая прибыль и дивиденды

«Черкизово» увеличило чистую прибыль на 79% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 3,2 до 5,6 млрд рублей. За полугодие компания заработала 8,6 млрд рублей.

«Черкизово» планирует отправлять не менее 50% чистой прибыли на дивиденды. Компания платит дважды в год: в октябре и апреле. При этом по дивидендной политике «Черкизово» должно сохранять отношение чистого долга к EBITDA на уровне 2,5. Сейчас чистый долг к EBITDA равен 3,5, но компания все равно платит дивиденды.

«Черкизово» заплатит промежуточные дивиденды 20,48 рубля на акцию. Точную дату выплаты пока не объявили.

Текущие проекты

Начну с реализованных проектов: их результаты повлияют на 3 и 4 кварталы 2018 года и следующие годы.

Открыли две площадки. На них будут откармливать свиней: руководство планирует увеличить производство на 10 тысяч тонн свинины в живом весе в год. Живой вес — это вес животного, но ведь не все пойдет на продажу. Чтобы понять, сколько площадки будут вырабатывать чистой свинины, нужно живую массу умножить на коэффициент убойного выхода мяса свинины — он равен 70—85%. Я взял минимальный коэффициент — получается мощность 7 тысяч тонн свинины в год, или 3% от суммы проданной свинины за последние 4 квартала.

Запустили мясоперерабатывающий завод. Мощность — до 30 тысяч тонн готовой продукции в год. За предыдущие 12 месяцев компания продала 237,7 тысячи тонн переработанного мяса — рост на 13%.

Почти купили «Алтайского бройлера» — производителя мяса. В июле 2018 подписали «договор о намерениях по приобретению».

В 2017 году компания произвела 67 тысяч тонн мяса птицы в живом весе. Коэффициент убойного выхода мяса птицы — 70%. Получается 46,9 тысячи тонн чистого мяса.

«Черкизово» не раскрывает детали и сумму сделки. Можно только пофантазировать. «Алтайский бройлер» выручил 5,2 млрд рублей за 2016 год — это самые свежие данные. Если делать оценку по данным консалтинговой компании Mossadams по слияниям и поглощениям в 2017—2018 годах, средняя оценка бизнеса — 1,4 выручки.

Получается, что «Черкизово» может потратить на сделку 7,3 млрд рублей. Эта информация нужна нам, чтобы определить, что будет с будущими дивидендами: больше расходов на инвестиции — меньше свободных денег на дивиденды.

Будущие проекты

Сейчас у «Черкизово» в работе три крупных проекта. Рост объема производства компания указывает в сутках. Спрос на продукцию сезонный — точно оценить производство невозможно.

Но разве нас это остановит? Умножим максимальную мощность производства на 247 рабочих дней. Тогда завод по производству готовых мясных полуфабрикатов увеличит производство на 49,4 тысячи тонн, завод по производству ветчины и колбас — на 148 тысяч тонн. А за последние 4 квартала компания произвела 222,5 тысячи тонн переработанного мяса.

Проекты «Черкизово»

ЗапускПроектЗатраты, РОбъем производства в сутки
2021Завод по производству готовых мясных полуфабрикатов3 млрдДо 200 т
2022Распределительный центр с охлаждаемым складом, линией нарезки и упаковки колбас6 млрдДо 100 т
2024Завод по производству ветчины и колбас10 млрдДо 600 т
Завод по производству готовых мясных полуфабрикатов
Запуск
2021
Затраты, Р
3 млрд
Объем производства в сутки
До 200 т

Распределительный центр с охлаждаемым складом, линией нарезки и упаковки колбас
Запуск
2022
Затраты, Р
6 млрд
Объем производства в сутки
До 100 т

Завод по производству ветчины и колбас
Запуск
2024
Затраты, Р
10 млрд
Объем производства в сутки
До 600 т

Считаем мультипликаторы

ПоказательP / EEV / EBITDAЧистый долг / EBITDACROIC
«Черкизово»5,13,33,513%
«Русагро»12,46,63,117%
«Русская аквакультура»35,66,50,417%
P / E
«Черкизово»
5,1
«Русагро»
12,4
«Русская аквакультура»
35,6
EV / EBITDA
«Черкизово»
3,3
«Русагро»
6,6
«Русская аквакультура»
6,5
Чистый долг / EBITDA
«Черкизово»
3,5
«Русагро»
3,1
«Русская аквакультура»
0,4
CROIC
«Черкизово»
13%
«Русагро»
17%
«Русская аквакультура»
17%

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент.

Возьмем отчет «Черкизово» за второй квартал 2018 финансового года с официального сайта. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные еще и за три предыдущих квартала — получится результат за год. Показываю, какие данные нужно собрать.

Отчет о прибылях и убытках «Черкизово» за 1 полугодие 2018 года, стр. 3
Отчет о прибылях и убытках «Черкизово» за 1 полугодие 2018 года, стр. 3
Отчет о финансовом положении «Черкизово» за 1 полугодие 2018 года, стр. 4
Отчет о финансовом положении «Черкизово» за 1 полугодие 2018 года, стр. 4
Отчет о финансовом положении «Черкизово» за 1 полугодие 2018 года, стр. 5
Отчет о финансовом положении «Черкизово» за 1 полугодие 2018 года, стр. 5
Отчет о движении денежных средств «Черкизово» за 1 полугодие 2018 года, стр. 7
Отчет о движении денежных средств «Черкизово» за 1 полугодие 2018 года, стр. 7

Я собрал данные за предыдущие периоды. В таблице разбил результаты по кварталам, а не полугодиям. В отчете о движении денежных средств — кроме первого квартала — нужно вычитать значение предыдущего периода, чтобы получить результат за квартал. В отчете о финансовом положении нам нужны данные только за последний квартал. Операционный денежный поток = Чистый операционный денежный поток − Уплаченные налоги. Капитальные затраты — это приобретение основных средств и нематериальных активов.

Результаты «Черкизово» за 12 месяцев

ПоказательРезультат за 12 месяцев, млрд Р2 кв. 20181 кв. 20184 кв. 20173 кв. 2017
Выручка92 65623 60421 93524 33622 781
Прибыль9 3105 6632 953151543
Денежные средства2 728
Краткосрочные кредиты18 266
Долгосрочные кредиты34 189
Капитал51 597
Операционный денежный поток13 9184 0452 4733 7203 680
Уплаченные налоги−793−25−372−276−120
Чистый операционный денежный поток11 3423 7711 0213 1773 373
Капитальные затраты−10 321−2 083−2 332−2 105−3 801
Выручка
Результат за 12 месяцев, млрд Р
92 656
2 кв. 2018
23 604
1 кв. 2018
21 935
4 кв. 2017
24 336
3 кв. 2017
22 781
Денежные средства
Результат за 12 месяцев, млрд Р
2 728
2 кв. 2018
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Краткосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млрд Р
18 266
2 кв. 2018
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Долгосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млрд Р
34 189
2 кв. 2018
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Капитал
Результат за 12 месяцев, млрд Р
51 597
2 кв. 2018
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Операционный денежный поток
Результат за 12 месяцев, млрд Р
13 918
2 кв. 2018
4 045
1 кв. 2018
2 473
4 кв. 2017
3 720
3 кв. 2017
3 680
Уплаченные налоги
Результат за 12 месяцев, млрд Р
−793
2 кв. 2018
−25
1 кв. 2018
−372
4 кв. 2017
−276
3 кв. 2017
−120
Чистый операционный денежный поток
Результат за 12 месяцев, млрд Р
11 342
2 кв. 2018
3 771
1 кв. 2018
1 021
4 кв. 2017
3 177
3 кв. 2017
3 373
Капитальные затраты
Результат за 12 месяцев, млрд Р
−10 321
2 кв. 2018
−2 083
1 кв. 2018
−2 332
4 кв. 2017
−2 105
3 кв. 2017
−3 801

Для расчетов понадобится рыночная капитализация. В нашей гугл-таблице она подгружается из «Гугл-финансов» автоматически. В гугл-таблице можно посмотреть расчет мультипликаторов.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EV, или enterprise value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.

P / E — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Не лучший мультипликатор: прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка — оценка исказится. В данном случае приходится использовать: компании платят дивиденды из чистой прибыли.

EV / EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Если меньше 5 — вполне возможно, что компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. «Черкизово» будет инвестировать в крупные проекты до конца 2024 года. Для этого компания берет кредиты. Сейчас рассчитывать на большие дивиденды нельзя: прибыль съедают платежи по кредитам. Зато когда компания закончит проекты, можно рассчитывать, что она начнет быстро гасить кредиты. Тогда прибыль вырастет вместе с дивидендами.

CROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%.

CROIC = Операционный денежный поток × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал

Ставка налога = Уплаченный налог / Операционный денежный поток до уплаты налогов

Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы

Что дальше

Сейчас «Черкизово» инвестирует в крупные проекты. Дополнительно — покупает другие компании из отрасли на рынке. Рассчитывать на большие дивиденды до окончания крупных проектов не стоит. Компания берет кредиты для развития — из-за этого растет показатель «Чистый долг / EBITDA». С его ростом, по дивполитике, должны снижаться дивиденды. Но пока дивиденды платят нормально.

У россиян нет избытка денег, чтобы покупать дорогую продукцию. С одной стороны, иностранцам не выгодно лезть со своими брендами на рынок, с другой — «Черкизово» не может поднять цены. Инвестиции в «Черкизово» — для крепких ребят, которые верят в способности владельцев находить новые рынки сбыта и развивать эффективность предприятий.

Если для вас сложно инвестировать в акции компаний, присмотритесь к ETF: вы покупаете одну ценную бумагу, в которую включены акции многих компаний:

  1. Много яиц, много корзин. Как работают биржевые фонды.
  2. В какие ETF лучше инвестировать.
  3. Хочу вложиться в сахар, киберспорт и медицину.