«Энел Россия» избавилась от угольных активов и строит ветряки

19 февраля 2020 года «Энел Россия» обновила стратегию развития компании до 2022 года. Руководство рассказало, как компания переходит к более «зеленому» производству энергии. Но после публикации стратегии акции компании упали почти на 12%. На это есть причины.

Самым большим разочарованием для инвесторов стала новая дивидендная политика, в которой зафиксировали размер дивидендов до 2021 года на уровне 3 млрд рублей, или 0,08 ₽ на акцию.

Дивиденды снизились на 43% относительно выплат за 2018 год. Руководство мотивировало снижение большой инвестиционной программой по строительству новых и модернизации старых генерирующих мощностей.

На 20.02.2020 цена акций «Энел России» составляла 1,04 ₽ за штуку. Это дает прогнозную дивидендную доходность в 8%. Получается чуть меньше, чем дивидендная доходность газпромовских дочек: «Мосэнерго», ОГК-2, ТГК-1, «Юнипро» и других. Поэтому инвесторы начали распродавать акции.

До октября 2019 года у компании было четыре станции. Потом Рефтинскую ГРЭС решили продать Сибирской генерирующей компании за 20,7 млрд рублей. На станцию приходилось 41,1% всей выработки электроэнергии.

Контрольный пакет акций «Энел России» принадлежит итальянской компании Enel S. p. A., которая входит в международный энергетический холдинг Enel. Еще почти четверть акций принадлежит двум инвестиционным фондам.

В Европе популярна идея заботы об окружающей среде. Компании отказываются от вредных видов генерации электроэнергии, особенно на основе угля. Enel S. p. A. — европейская компания, а Рефтинская ГРЭС была крупнейшей угольной электростанцией в России.

Все это не новость для внимательного инвестора. Еще в 2016 году компания опубликовала стратегию, в которой одной из главных целей было уменьшение негативного воздействия на окружающую среду. Проданная станция не вписывалась в стратегию компании. 12 млрд рублей с продажи направили на уменьшение долга.

Летом 2017 года компания выиграла тендер на строительство двух ветряных электростанций: Азовской ВЭС в Ростовской области мощностью 90 МВт и Кольской ВЭС в Мурманской области мощностью 201 МВт. Спустя два года «Энел Россия» выиграла еще один тендер на строительство ветропарка «Родниковский» в Ставропольском крае мощностью 71 МВт. Первую из трех ветроэлектростанций должны ввести в эксплуатацию в 2021 году.

Компания уже отказалась от угольной генерации энергии и постепенно увеличит долю ветрогенерирующих мощностей.

Компания ожидает, что показатель EBITDA снизится на 9%: с 15,1 млрд рублей в 2019 году до 13,8 млрд рублей в 2022 году. Причина: снижение установленной мощности с 9,4 ГВт в 2018 году до 5,9 ГВт в 2022 году с учетом ввода в эксплуатацию мощностей от возобновляемой энергии.

Уже в 2019 году чистая прибыль от основной деятельности оказалась на 4% ниже относительно 2018 года и составила 7,4 млрд рублей. На это повлияла продажа угольной электростанции.

Значительное падение EBITDA и чистой прибыли с 2021 года связано с завершением действия программы ДПМ для тепловых блоков. ДПМ, или договор о предоставлении мощности, — это государственный механизм привлечения инвестиций на строительство новых энергетических мощностей, в рамках которого их работа оплачивается по повышенному тарифу в течение периода действия договора.

Интересно, что чистая прибыль, согласно стратегии группы, в 2022 году окажется ниже чистой прибыли 2019 года даже без учета доходов от генерации Рефтинской ГРЭС.

За три года «Энел Россия» проинвестирует 39,5 млрд рублей: на развитие ВИЭ направят 25,6 млрд рублей, на модернизацию газовых станций — 6,8 млрд рублей, на управление текущими активами — 7,1 млрд рублей.

Согласно плану, чистый долг компании должен вырасти в 3,5 раза: с 9,7 до 33,5 млрд рублей. Нужно учесть, что расчет идет от очень низкой базы, ведь размер чистого долга стал рекордно мал после того, как «Энел Россия» погасила часть своих обязательств деньгами от продажи Рефтинской ГРЭС.

В результате показатель «чистый долг / EBITDA» вырастет с 0,6 в 2019 году до 2,4 в 2022 году. Перед продажей Рефтинской ГРЭС соотношение чистого долга и EBITDA было на уровне 1,6.

Цель любого акционерного общества — создание ценности для акционеров в виде роста бизнеса, получения прибыли и ее распределения. Компания не отказалась от дивидендов, но существенно их снизила, чтобы инвестировать в возобновляемые источники энергии. Но, судя по резкому снижению цены акций «Энел России» после публикации ее стратегии, инвесторы не поняли преимуществ нового подхода.

Сравним результаты «Энел России» за 2019 год с учетом Рефтинской ГРЭС с плановыми показателями на 2022 год без станции. Выходит, что у компании снизится установленная мощность с учетом модернизации и ввода новых ВИЭ-мощностей, снизится EBITDA и чистая прибыль, а еще будет временное снижение дивидендных выплат до 2022 года и рост чистого долга на этот период. А что будет с дивидендами после 2022 года — неизвестно.