«Энел Россия» отказалась от дивидендов

«Энел Россия» (MCX: ENRU) — крупная энергетическая компания, которая владеет несколькими генерирующими активами по всей России. В 2019 году компания начала переход к зеленой энергетике: продала угольную электростанцию и инвестирует в строительство ветряных электростанций.

16 марта 2021 года «Энел Россия» выпустила консолидированную финансовую отчетность за 2020 год. Посмотрим, как компании удается следовать выбранной стратегии.

Снижение электропотребления из-за ограничительных мер негативно отразилось на энергетических компаниях.

Операционные показатели «Энел России» снизились сильнее, чем в среднем по отрасли, потому что в 2019 году компания продала Рефтинскую ГРЭС, на которую приходилось более 40% в структуре выработки электроэнергии.

Динамика полезного отпуска. Объем полезного отпуска упал на 44% год к году: с 32,4 до 18,1 тысячи гигаватт-часов. Перед нами классический падающий бизнес, чьи производственные показатели год к году снижаются на протяжении последних 5 лет. В 2020 году падение ускорилось на фоне кризиса и продажи крупного угольного актива.

В структуре полезного отпуска примерно равную долю занимают три ГРЭС: Невинномысская, Среднеуральская и Конаковская. Возобновляемых источников электроэнергии (ВИЭ) в структуре полезного отпуска пока нет: ветряные электростанции строятся, но бизнес планирует, что в 2022 году их доля составит 5%.

Тепловая энергия. Кроме электрической компания продает тепловую энергию. Из отчетов видно похожую динамику — падение на протяжении последних 5 лет. В 2020 году продажи тепловой энергии упали на 17% год к году — до 3,8 тысячи гигакалорий.

Выручка. Из-за продажи Рефтинской ГРЭС снизились объемы полезного отпуска, что привело к падению выручки на 33% год к году — до 44,04 млрд рублей.

Операционные расходы компании сократились на 29% год к году — до 38,6 млрд рублей. Компании удалось снизить стоимость обслуживания генерирующих активов благодаря продаже все той же Рефтинской ГРЭС.

Операционная прибыль. В 2019 году из-за продажи актива компания зафиксировала неденежный убыток. А по итогам 2020 года удалось увеличить операционную прибыль в два раза год к году — до 5,53 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы «Энел России» сократились на 44% год к году — до миллиарда рублей. Это вызвано снижением процентных расходов по обязательствам с 1,5 до 0,7 млрд рублей. На фоне продажи Рефтинской ГРЭС в 2019 году компания заплатила банкам в виде комиссий 0,37 млрд рублей, что почти в 300 раз больше чем в прошлом году. А вот девальвация рубля сыграла в минус: вместо прибыли 0,86 млрд рублей в 2019 году компания зафиксировала убыток в 0,82 млрд рублей в 2020 году по курсовым разницам.

Чистая прибыль от продажи электроэнергии, тепла и мощности сократилась на 40% год к году — до 4,47 млрд рублей. В стратегии на 2020—2022 годы менеджмент прогнозировал, что чистая прибыль от продажи электроэнергии, тепла и мощности в 2020 году составит 6,2 млрд рублей. Но реальность оказалась хуже прогнозов из-за кризиса в энергетической отрасли.

Итоговая чистая прибыль компании по итогам 2020 года выросла в 4 раза год к году — до 3,62 млрд рублей — из-за низкой базы 2019 года.

Чистый долг. По итогам 2020 года чистый долг вырос в 3,3 раза год к году — до 13,7 млрд рублей — на фоне низкой базы 2019 года, когда долговая нагрузка «Энел России» находилась на низком уровне. Несмотря на рост чистого долга в 2020 году, компания отстает от собственных планов.

Согласно стратегии на 2020—2022, чистый долг компании по итогам 2020 года должен был составить 23,7 млрд рублей и вырасти к 2022 году до 33,5 млрд рублей. Основная причина отставания от плана — инвестиционная программа. В марте менеджмент объявил о переносе запуска своих ветряных электростанций на более поздний срок.

Инвестиции. Компания активно инвестирует в ВИЭ и планирует построить ветропарки в Ростовской области, Ставропольском крае и за Полярным кругом. Сумма капитальных инвестиций на 2021—2023 годы запланирована в районе 36,7 млрд рублей, что ниже изначального плана.

«Энел Россия» отказалась от выплат дивидендов за 2020 год. Формально компания перенесла выплаты с 2021 на 2023 год, мотивируя решение «серьезными вызовами» и необходимостью «достижения необходимого баланса между всеми стратегическими направлениями».

Стратегия на 2020—2022 годы предполагала, что на ближайшие три года компания сохранит дивидендные выплаты на уровне 3 млрд рублей, или 0,08 ₽ на акцию.

В пресс-релизе менеджмент обещает выплатить 3 млрд рублей в качестве дивидендов в 2022 году и еще 5,2 млрд рублей в 2023 году. Тем не менее ничего не мешает компании вновь пересмотреть планы и перенести выплаты на более поздний срок, когда все основные ветрогенерирующие активы введут в эксплуатацию.

Год назад я не скрывал своего скептического отношения к компании: снижение установленной мощности, выручки, прибыли и дивидендов при одновременном росте долга показались не слишком привлекательными целями, с точки зрения долгосрочного инвестора. Хотя идея снизить долю угольной генерации, которая негативно влияет на экологию, в пользу возобновляемых источников энергии и выглядит благородной.

Инвесторов привлекала возможность получать дивиденды на протяжении 3 лет. Но и эта ставка не сработала: компания перенесла выплаты на более поздний период из-за отставания финансовых результатов от прогнозов по стратегии на 2020—2022 годы.

Потенциальным инвесторам стоит держать в голове, что компания снова может пересмотреть планы и обещания, а сам бизнес пока не сможет вернуться на прежние уровни полезного отпуска и выручки.