«Энел Россия» (MCX: ENRU) — крупная энергетическая компания, которая владеет несколькими генерирующими активами по всей России. В 2019 году компания начала переход к зеленой энергетике: продала угольную электростанцию и инвестирует в строительство ветряных электростанций.

16 марта 2021 года «Энел Россия» выпустила консолидированную финансовую отчетность за 2020 год. Посмотрим, как компании удается следовать выбранной стратегии.

Операционные результаты

Снижение электропотребления из-за ограничительных мер негативно отразилось на энергетических компаниях.

Операционные показатели «Энел России» снизились сильнее, чем в среднем по отрасли, потому что в 2019 году компания продала Рефтинскую ГРЭС, на которую приходилось более 40% в структуре выработки электроэнергии.

Динамика полезного отпуска. Объем полезного отпуска упал на 44% год к году: с 32,4 до 18,1 тысячи гигаватт-часов. Перед нами классический падающий бизнес, чьи производственные показатели год к году снижаются на протяжении последних 5 лет. В 2020 году падение ускорилось на фоне кризиса и продажи крупного угольного актива.

В структуре полезного отпуска примерно равную долю занимают три ГРЭС: Невинномысская, Среднеуральская и Конаковская. Возобновляемых источников электроэнергии (ВИЭ) в структуре полезного отпуска пока нет: ветряные электростанции строятся, но бизнес планирует, что в 2022 году их доля составит 5%.

Тепловая энергия. Кроме электрической компания продает тепловую энергию. Из отчетов видно похожую динамику — падение на протяжении последних 5 лет. В 2020 году продажи тепловой энергии упали на 17% год к году — до 3,8 тысячи гигакалорий.

Динамика полезного отпуска электроэнергии, тысяч гигаватт-часов

2016 41,1
2017 39,8
2018 39,2
2019 32,4
2020 18,1
2016
41,1
2017
39,8
2018
39,2
2019
32,4
2020
18,1

Динамика продаж тепла, тысяч гигакалорий

2016 5,6
2017 5,2
2018 4,9
2019 4,6
2020 3,8
2016
5,6
2017
5,2
2018
4,9
2019
4,6
2020
3,8

Структура полезного отпуска электроэнергии

Невинномысская ГРЭС 34,7%
Среднеуральская ГРЭС 33,1%
Конаковская ГРЭС 32,2%
Невинномысская ГРЭС
34,7%
Среднеуральская ГРЭС
33,1%
Конаковская ГРЭС
32,2%

Финансовые показатели

Выручка. Из-за продажи Рефтинской ГРЭС снизились объемы полезного отпуска, что привело к падению выручки на 33% год к году — до 44,04 млрд рублей.

Операционные расходы компании сократились на 29% год к году — до 38,6 млрд рублей. Компании удалось снизить стоимость обслуживания генерирующих активов благодаря продаже все той же Рефтинской ГРЭС.

Операционная прибыль. В 2019 году из-за продажи актива компания зафиксировала неденежный убыток. А по итогам 2020 года удалось увеличить операционную прибыль в два раза год к году — до 5,53 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы «Энел России» сократились на 44% год к году — до миллиарда рублей. Это вызвано снижением процентных расходов по обязательствам с 1,5 до 0,7 млрд рублей. На фоне продажи Рефтинской ГРЭС в 2019 году компания заплатила банкам в виде комиссий 0,37 млрд рублей, что почти в 300 раз больше чем в прошлом году. А вот девальвация рубля сыграла в минус: вместо прибыли 0,86 млрд рублей в 2019 году компания зафиксировала убыток в 0,82 млрд рублей в 2020 году по курсовым разницам.

Чистая прибыль от продажи электроэнергии, тепла и мощности сократилась на 40% год к году — до 4,47 млрд рублей. В стратегии на 2020—2022 годы менеджмент прогнозировал, что чистая прибыль от продажи электроэнергии, тепла и мощности в 2020 году составит 6,2 млрд рублей. Но реальность оказалась хуже прогнозов из-за кризиса в энергетической отрасли.

Итоговая чистая прибыль компании по итогам 2020 года выросла в 4 раза год к году — до 3,62 млрд рублей — из-за низкой базы 2019 года.

Финансовые показатели компании, млрд рублей

Выручка Операционная прибыль Чистая прибыль
2016 70,99 −54,68 −48,63
2017 72,21 10,33 4,39
2018 73,26 12,54 7,7
2019 65,83 2,84 0,9
2020 44,04 5,53 3,62
Выручка
2016
70,99
2017
72,21
2018
73,26
2019
65,83
2020
44,04
Операционная прибыль
2016
−54,68
2017
10,33
2018
12,54
2019
2,84
2020
5,53
Чистая прибыль
2016
−48,63
2017
4,39
2018
7,7
2019
0,9
2020
3,62

Долги и инвестиции

Чистый долг. По итогам 2020 года чистый долг вырос в 3,3 раза год к году — до 13,7 млрд рублей — на фоне низкой базы 2019 года, когда долговая нагрузка «Энел России» находилась на низком уровне. Несмотря на рост чистого долга в 2020 году, компания отстает от собственных планов.

Согласно стратегии на 2020—2022, чистый долг компании по итогам 2020 года должен был составить 23,7 млрд рублей и вырасти к 2022 году до 33,5 млрд рублей. Основная причина отставания от плана — инвестиционная программа. В марте менеджмент объявил о переносе запуска своих ветряных электростанций на более поздний срок.

Инвестиции. Компания активно инвестирует в ВИЭ и планирует построить ветропарки в Ростовской области, Ставропольском крае и за Полярным кругом. Сумма капитальных инвестиций на 2021—2023 годы запланирована в районе 36,7 млрд рублей, что ниже изначального плана.

Динамика чистого долга, млрд рублей

2016 20,35
2017 17,89
2018 19,38
2019 4,17
2020 13,7
2016
20,35
2017
17,89
2018
19,38
2019
4,17
2020
13,7

Дивиденды

«Энел Россия» отказалась от выплат дивидендов за 2020 год. Формально компания перенесла выплаты с 2021 на 2023 год, мотивируя решение «серьезными вызовами» и необходимостью «достижения необходимого баланса между всеми стратегическими направлениями».

Стратегия на 2020—2022 годы предполагала, что на ближайшие три года компания сохранит дивидендные выплаты на уровне 3 млрд рублей, или 0,08 Р на акцию.

В пресс-релизе менеджмент обещает выплатить 3 млрд рублей в качестве дивидендов в 2022 году и еще 5,2 млрд рублей в 2023 году. Тем не менее ничего не мешает компании вновь пересмотреть планы и перенести выплаты на более поздний срок, когда все основные ветрогенерирующие активы введут в эксплуатацию.

Размер дивидендов на акцию в рублях

2016 0,068
2017 0,145
2018 0,141
2019 0,085
2020 0
2016
0,068
2017
0,145
2018
0,141
2019
0,085
2020
0

Что в итоге

Год назад я не скрывал своего скептического отношения к компании: снижение установленной мощности, выручки, прибыли и дивидендов при одновременном росте долга показались не слишком привлекательными целями, с точки зрения долгосрочного инвестора. Хотя идея снизить долю угольной генерации, которая негативно влияет на экологию, в пользу возобновляемых источников энергии и выглядит благородной.

Инвесторов привлекала возможность получать дивиденды на протяжении 3 лет. Но и эта ставка не сработала: компания перенесла выплаты на более поздний период из-за отставания финансовых результатов от прогнозов по стратегии на 2020—2022 годы.

Потенциальным инвесторам стоит держать в голове, что компания снова может пересмотреть планы и обещания, а сам бизнес пока не сможет вернуться на прежние уровни полезного отпуска и выручки.