ФСК ЕЭС принадлежат все высоковольтные вышки — за передачу электроэнергии компания получает прибыль. А вы можете купить акции ФСК ЕЭС и получить немного ее прибыли за счет дивидендов. Или не получить — надо разобраться. Компания выпустила финансовую отчетность за 1 квартал 2018 года — из нее узнаем состояние бизнеса.

Короче

Вот итоги ФСК ЕЭС за 1 квартал 2018:

  1. Выручка выросла на 21,8% — до 60,7 млрд рублей.
  2. Прибыль выросла на 141% — до 20,9 млрд рублей. Но есть нюансы.
  3. Размер финальных дивидендов не утвержден, но, скорее всего, заплатят 1,3 копейки на акцию.
  4. Возможно, ФСК ЕЭС продаст свою долю в другой компании за 76,6 млрд рублей.

Выручка

ФСК ЕЭС увеличила выручку на 21,8% по сравнению с 1 кварталом 2017 года: с 49,8 до 60,7 млрд рублей. Выручка компании делится по сегментам. Главный сегмент — выручка от передачи электроэнергии. Ее увеличили на 15,4% — до 52,9 млрд рублей. Такой рост получился из-за присоединения атомных электростанций в 2016 году.

Руководство ФСК заявило, что Федеральная антимонопольная служба повысит тарифы на передачу электроэнергии на 5,5% с 1 полугодия 2018 года. Вырастут тарифы — вырастет выручка. Следите за объявлениями ФАС по тарифам — в 2019 году все может измениться.

Прибыль

ФСК ЕЭС увеличила прибыль на 141% по сравнению с 1 кварталом 2017 года: с 8,6 до 20,9 млрд рублей. Но радоваться рано.

ФСК ЕЭС объявила банкротом свою дочернюю компанию — в отчетности за 1 квартал 2017 год отразили убыток 12,3 млрд рублей. Из-за этого получился такой рост прибыли в 2018 году. Если бы этого убытка в 2017 году не было, прибыль ФСК ЕЭС в 1 квартале 2018 года была бы на 0,3% ниже, чем в аналогичном периоде 2017 года. Прибыль важна, потому что с нее платят дивиденды.

Дивиденды

ФСК ЕЭС платит дивиденды раз в год. Дивидендная политика у компании сложная: платят минимум 10% чистой прибыли. Но показатель чистой прибыли корректируют на ряд бухгалтерских статей. Поэтому в своих-пресс релизах компания публикует скорректированную чистую прибыль. За 1 квартал 2018 года показатель составил 20,9 млрд рублей. В конце 2018 года следите за показателем скорректированной чистой прибыли — от него будет зависеть размер дивидендов.

Компания еще не выплатила финальные дивиденды за 2017 год. Сначала руководство заявило, что размер дивидендов будет сопоставим с 2016 годом. Получается примерно 1,3 копейки на акцию. При цене акции ФСК ЕЭС на 18 мая 2018 года 0,19 рублей дивидендная доходность может составить 6,8%.

Но позже глава ФСК ЕЭС заявил, что по итогам 2017 года компания направит на дивиденды 50% скорректированной чистой прибыли. Если все будет так, дивиденды будут намного больше. Сколько заплатят точно — сейчас неизвестно, поэтому следите в новостях за решениями совета директоров.

Продажа части акций

У ФСК ЕЭС есть 18,57% акций в компании «Интер рао» — «Интер рао» хочет выкупить свои акции. Аналитики предполагают, что «Интер рао» может купить свои акции за 76,6 млрд рублей. Сделку могут закрыть в июне-июле 2018 года.

С одной стороны, ФСК ЕЭС больше не будет получать дивиденды от владения акциями «Интер рао». Но я сделал расчеты — кажется, что все ок:

  1. Количество акций «Интер рао» у ФСК ЕЭС — 19 386 053 950 штук.
  2. Дивиденды на акцию «Интер рао» — 0,1303 Р.
  3. Сумма дивидендов, которую получит ФСК ЕЭС за 2017 год — 2 526 002 830 Р.

Если представить, что «Интер рао» не будет резко повышать дивиденды каждый год, то сделка выгодная: такие же деньги ФСК ЕЭС получит за 29 годовых дивидендных выплат. Взамен ФСК ЕЭС получит много денег здесь и сейчас и направит их на инвестиционные проекты.

Будущие инвестиции

ФСК ЕЭС передает электроэнергию — эта отрасль требует больших расходов на поддержание электростанций и линий передач. Компания каждый год объявляет бюджет инвестиционной программы — в 2018 году он составит 104 млрд рублей.

В таких отраслях нужно следить за показателем свободного денежного потока — это деньги, которые остаются у компании на счетах после расходов на поддержание бизнеса. Формула: операционный денежный поток − приобретение основных средств.

В абсолютных значениях получилось 13,8 млрд рублей — непонятно, много это или мало. Поэтому считаем маржу свободного денежного потока — она показывает, сколько свободных средств остается у компании от выручки после уплаты расходов на поддержание бизнеса. Формула: свободный денежный поток / выручка.

Сейчас у ФСК ЕЭС все ок, но инвестиционная программа продлится до 2020 года — считайте маржу свободного денежного потока в следующих кварталах.

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Финансовые результаты ФСК ЕЭС публикует в финансовой отчетности. Компания обязана раскрывать эти данные, потому что ее акции торгуются на бирже.

Чтобы получить честные мультипликаторы берем данные за 12 месяцев, или за последние четыре квартала. Я покажу на примере отчета за 1 квартал 2018 года, какие данные нам нужны. Нужно сложить эти показатели с такими же из отчетов за 2, 3 и 4 квартал 2017 года.

Страница 3 отчета ФСК ЕЭС за 1 квартал 2018 года
Страница 3 отчета ФСК ЕЭС за 1 квартал 2018 года
Страница 4 отчета ФСК ЕЭС за 1 квартал 2018 года
Страница 4 отчета ФСК ЕЭС за 1 квартал 2018 года
Страница 5 отчета ФСК ЕЭС за 1 квартал 2018 года
Страница 5 отчета ФСК ЕЭС за 1 квартал 2018 года

Финансовые показатели ФСК ЕЭС за 12 месяцев

ПоказательСумма, млн Р
Выручка253 049
Операционная прибыль93 712
Прибыль до налогов102 924
Налоги уплаченные18 001
Проценты полученные5575
Проценты уплаченные17 238
Чистая прибыль84 923
Денежные средства и их эквиваленты33 997
Краткосрочные кредиты и займы39 881
Долгосрочные кредиты и займы216 591
Капитал827 433
Амортизация45 385
Операционный денежный поток126 559
Капитальные расходы86 271
Показатель
млн Р
Выручка
253 049
Операционная прибыль
93 712
Прибыль до налогов
102 924
Налоги уплаченные
18 001
Проценты полученные
5575
Проценты уплаченные
17 238
Чистая прибыль
84 923
Денежные средства и их эквиваленты
33 997
Краткосрочные кредиты и займы
39 881
Долгосрочные кредиты и займы
216 591
Капитал
827 433
Амортизация
45 385
Операционный денежный поток
126 559
Капитальные расходы
86 271

Рыночную капитализацию можно брать с Investfunds.ru. В нашей таблице с расчетами рыночная капитализация автоматически загружается из «Гугл-финансов». Мультипликаторы будут актуальны до следующего квартального отчета ФСК ЕЭС.

Мультипликаторы ФСК ЕЭС

МультипликаторЗначение
P/E2,6
EV/EBITDA1,6
Долг/EBITDA1,8
P/BV0,3
ROE10%
ROIC7,4%
Трехлетний рост выручки13,9%
Мультипликатор
Значение
P/E
2,6
EV/EBITDA
1,6
Долг/EBITDA
1,8
P/BV
0,3
ROE
10%
ROIC
7,4%
Трехлетний рост выручки
13,9%

Расчеты мультипликаторов ФСК ЕЭС можно посмотреть в таблице. Объясняю, что и зачем считал.

P/E, или Price to Earning, — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Для российского рынка хороший результат — 0—5. ФСК ЕЭС окупит себя менее чем за три года.

EV, или Enterprise Value, — стоимость компании, учитывающая рыночную капитализацию и долг компании.

EBITDA — идеальная прибыль компании, не учитывающая расходы на проценты кредиторам, уплату налогов и амортизацию.

EV/EBITDA — аналог P/E, учитывающий больше данных. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 3 — возможно, компания недооценена. ФСК ЕЭС по обоим мультипликаторам дешевая.

Долг/EBITDA — показывает, сколько компании потребуется лет, чтобы раздать долги. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами, больше 5 — могут возникнуть проблемы с выплатой долга, если в бизнесе что-то пойдет не так. С долгами у ФСК ЕЭС все в порядке.

ROE — рентабельность капитала, отношение прибыли к капиталу компании. Показывает, сколько бизнес приносит на 1 рубль собственных денег. Для российского рынка хороший показатель от 15%. Рентабельность ФСК ЕЭС нормальная — электроэнергетика требует больших расходов, чтобы поддерживать бизнес. Из-за этого прибыли меньше.

ROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе.

ROIC = (Операционная прибыль × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал.

Ставка налога = уплаченный налог / прибыль до налогов.

Инвестированный капитал = капитал + краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы.

Хороший показатель для России — от 20%.

Трехлетний рост выручки показывает, насколько быстро растет бизнес. Меньше 10% — медленный рост, больше 20% — быстрый рост. Кроме трехлетнего роста обычно считают за 5 и 10 лет. Я посчитал за 3 года: у ФСК ЕЭС — 13,9%. Это хорошо: компания активно подключает новых клиентов.

Если вы захотите пересчитать темп роста выручки за другой период самостоятельно, формула такая:

((Выручка t / Выручка t − k)1/k − 1) × 100%

Выручка t — выручка за последний отчетный период. В нашем случае — за последние 4 квартала.

k — количество лет, за которые мы считаем мультипликатор. Я считал за 3 года.

Выручка t − k — выручка за начальный отчетный период. Я взял выручку за аналогичный период 3 года назад — сумму за 2, 3 и 4 квартал 2014 года и 1 квартал 2015.

Что дальше

С одной стороны, акции ФСК ЕЭС торгуются дешево, с другой — рентабельность средняя, а денег бизнес требует много. Руководство еще не определилось с новой дивидендной политикой и дивидендами за 2017 год, поэтому придется ждать новостей. Дивиденды — это главная цель инвестора, курсовые разницы — приятное дополнение.

Если хотите лучше разобраться в дивидендах, почитайте наши статьи:

  1. Как зарабатывать на дивидендах.
  2. Как устроена дивидендная политика — на примере «Северстали».
  3. У «Алросы» увеличилась прибыль на 40%, — с нее платят дивиденды.