18 января вышел пресс-релиз «Ай-би-эм» по результатам 2017 года — компания показала неаудированную финансовую отчетность и комментарии руководства. Рассказываем главное, считаем для вас мультипликаторы.

Но сначала зайдем на официальный сайт «Ай-би-эм» для инвесторов и возьмем оттуда отчет за 4 квартал 2017 года и комментарии руководства. Поехали.

Квартальная выручка перестала падать

В четвертом квартале 2017 года «Ай-би-эм» показала рост выручки на 3,5% по сравнению с четвертым кварталом 2016 года.

Страница 6 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 6 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года

Рост в четвертом квартале не спас годовую выручку, но событие все равно яркое: впервые за 23 квартала выручка выросла, а не упала. В последний раз выручка «Ай-би-эм» росла в первом квартале 2012 года.

Внедряют блокчейн

«Ай-би-эм» создала блокчейн-платформу для компаний, чтобы уменьшить издержки других компаний на работу с информацией. Например, «Волмарт» заявил, что технологии «Ай-би-эм» помогли сократить время отслеживания передвижения груза с манго с семи дней до 2,2 секунд.

Звучит здорово, но мы инвесторы, и нас интересует заработок компании. Чтобы оценить эффект внедрения блокчейна, следите за статьями выручки, которые я выделил.

Страница 6 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 6 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года

Если эти статьи будут расти в квартальных отчетах 2018 года, значит, «Ай-би-эм» научилась зарабатывать на блокчейне; если нет — пока эффекта никакого нет.

Слухи: «Ай-би-эм» сократит расходы на сотрудников

11 января 2018 года «Зе-регистер» опубликовал инсайд: «Ай-би-эм» обратилась в консалтинговую компанию, чтобы она помогла сократить расходы на сотрудников. В сеть попал якобы слайд с презентацией предложения по сокращению сотрудников:

План: сократить 10 тысяч сотрудников и перенаправить 9 тысяч на другие проекты. Расходы на зарплаты сотрудников включены в статью Sales, Government and Administration — S,G&A, — а все затраты на разработку — в R,D&E.

Страница 6 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 6 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года

Обратите внимание, что цифры указаны в миллионах долларов — значит, компания тратит на операционные издержки 20 млрд долларов, а на разработку — 5,7 млрд.

Хоть это и слух, но заявление серьезное — проверьте, как изменятся эти статьи в квартальных отчетах 2018 года.

Заплатили много налогов — прибыль упала

Чистая прибыль «Ай-би-эм» упала в два раза — 5,7 млрд долларов в 2017 году против 11,8 млрд в 2016, потому что компания возвращает деньги из офшоров. Пришлось заплатить налогов на 5,6 млрд.

Страница 6 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 6 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года

Падение прибыли не показывает эффективность бизнеса «Ай-би-эм». Нужно посчитать операционную маржу — показатель доходности компании от основной деятельности. Больше — лучше. Собираем данные.

Страница 6 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 6 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года

Результаты получились не такими крутыми, как у «Эпл».

Операционная маржа «Ай-би-эм»

Показатель20172016
Операционная прибыль11 400 млн $12 330 млн $
Выручка79 139 млн $79 919 млн $
Операционная маржа14,4%15,4%
Операционная прибыль
2016
12 330 млн $
2017
11 400 млн $
Выручка
2016
79 919 млн $
2017
79 139 млн $
Операционная маржа
2016
15,4%
2017
14,4%

Дивиденды не уменьшились

Прибыль упала, но руководство ничего не говорило про уменьшение дивидендов. Наоборот, компания повысила дивидендные выплаты на 250 млн долларов.

Страница 8 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 8 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года

При этом компания увеличила затраты в 2017 году на выкуп акций:

Логика такая: акций на рынке меньше, но «Ай-би-эм» отправила на дивиденды еще больше денег. Дивидендная доходность увеличивается — инвесторам хорошо.

Но будьте бдительны. Иногда причина выкупа акций — попытка завысить мультипликаторы, чтобы стать привлекательными для инвесторов.

Инвесторы считают мультипликаторы P/E и P/BV, чтобы оценить компанию. В этих мультипликаторах используется рыночная капитализация — произведение количества акций на ее цену.

Когда компания выпускает или выкупает акции, мультипликаторы искажаются. Чтобы справедливо оценить компанию, также считайте мультипликатор EV/EBITDA.

Собираем данные для мультипликаторов

Учтите, отчет еще не проверили аудиторы — в финансовые показатели могут внести корректировки. Собираем данные.

Страница 8 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 8 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 9 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 9 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 10 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года
Страница 10 пресс-релиза «Ай-би-эм» по итогам 2017 года

Еще нам потребуется рыночная капитализация — я ее взял с «Яху-финансы». Переносим все данные в таблицу.

Данные для мультипликаторов «Ай-би-эм»

Показательмлн $
Выручка79 139
Прибыль до налогов11 400
Чистая прибыль5753
Проценты уплаченные164
Активы125 356
Денежные средства и их эквиваленты11 972
Обязательства107 631
Капитал17 725
Амортизация1150
Рыночная капитализация156 570
Показатель
млн $
Выручка
79 139
Прибыль до налогов
11 400
Чистая прибыль
5753
Проценты уплаченные
164
Активы
125 356
Денежные средства и их эквиваленты
11 972
Обязательства
107 631
Капитал
17 725
Амортизация
1150
Рыночная капитализация
156 570

Считаем мультипликаторы

Я буду использовать следующие мультипликаторы.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Хороший результат для американского рынка — до 20.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Отвечает на вопрос: сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если больше единицы — всем не хватит.

EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.

EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.

EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных. В нашем случае сильно помогает: «Ай-би-эм» заплатила много налогов из-за оффшорных денег, но это не показатель эффективности бизнеса.

Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых, выраженная в процентах. Формула: прибыль / капитал.

Чтобы посмотреть, как мы считали мультипликаторы, посмотрите наш расчет.

Мультипликаторы «Ай-би-эм» по итогам 2017 года

МультипликаторЗначение
P/E27,2
P/BV8,8
EV/EBITDA19,8
Долг/EBITDA8,5
ROE32,5%
Мультипликатор
Значение
P/E
27,2
P/BV
8,8
EV/EBITDA
19,8
Долг/EBITDA
8,5
ROE
32,5%

Что делать с акциями «Ай-би-эм»

Мы вам дали темы на размышление — теперь покопайтесь в бизнесе «Ай-би-эм» сами. Посчитайте мультипликаторы конкурентов — «Микрософт», Accenture и Continental resources. Решение всегда за вами.

Вы можете воспользоваться мультипликаторами, которыми использовались в других новостях: