Инвестидея: Covestro, потому что пена

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции немецкого промышленного предприятия Covestro (ETR: 1COV), дабы заработать на промышленном подъеме в Европе и мире.

Потенциал роста и срок действия: 13,5% в течение 16 месяцев без учета дивидендов; 8% годовых с учетом дивидендов в течение 15 лет.

Почему акции могут вырасти: на продукцию компании должен вырасти спрос, а компания стоит дешево.

Как действуем: берем акции сейчас по 56,34 €.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Компания производит химические материалы, нужные для промышленности. Согласно годовому отчету, выручка компании разделяется так:

1. Полиуретаны — 47%. Это прекурсоры для производства жестких и мягких пен. Маржа доналоговой прибыли сегмента — 3,92% от его выручки.
2. Поликарбонаты — 28%. Материалы для производства высокопроизводительного пластика. Маржа доналоговой прибыли сегмента — 11,12% от его выручки.
3. Покрытия, клеи и специальные решения типа пленки — 19%. Маржа доналоговой прибыли сегмента — 10,54% от его выручки.
4. Другое — 6%. Это побочные продукты производства компании типа соляной кислоты. Маржа доналоговой прибыли сегмента — 3,17% от его выручки.

Сфера использования продукции компании чрезвычайно широка — от всех отраслей промышленности до строительства и сельского хозяйства.

Выручка компании по странам и регионам:

1. Европа, Ближний Восток, Африка и Латинская Америка без Мексики — 37,06%. Германия дает 10,81% всей выручки компании.
2. Страны НАФТА — 20,57%. США дают 17,14% всей выручки компании.
3. Азия — 42,37%. Китай дает 18,12% всей выручки компании.

Спрос. Промышленный подъем в большей части стран мира, о котором упоминалось в идее по Rheinmetall, — это большой плюс для компании. Так что на протяжении квартала-двух можно надеяться на улучшение ее бизнеса.

Нужно больше ESG. В своем годовом отчете компания тратит кучу времени, рассказывая о различных ESG-метриках, вплоть до объема выбросов углекислого газа в атмосферу и количества несчастных случаев на производстве. Конечно, внимательный читатель может придраться к методам подсчета: например, в случае выбросов учитываются только те, что на основных заводах компании, а не на всех. Но я думаю, что большинство социально озабоченных инвесторов не будут разбираться, а цифр в отчете очень много и все подстроено так, что создается впечатление постоянного повышения экологичности и этичности этого бизнеса.

Все это помогает создавать образ Covestro как этичного бизнеса — накачав котировки компании. В конце концов, Covestro показывает очень красивую картинку такого вот «ответственного корпоративного гиганта» с постоянным улучшением показателей экологичности и ответственности бизнеса — причем с большим количеством цифр, на оспаривание которых у недоброжелательных экспертов уйдет куча времени. Учитывая, что ESG-инвестирование теперь мейнстрим, нужно учитывать этот фактор.

Недорого. У компании P / E равен 8, а P / S у нее 0,84. По всем меркам, особенно американским, компания стоит очень дешево. Это увеличивает шансы как на наплыв инвесторов в эти акции, которые представляют большой интерес для институциональных инвесторов, так и на то, что компании поступит предложение о покупке, скорее всего из-за океана.

Дребеденды. Компания платит 1,3 € дивидендов на акцию в год — примерно 2,3% годовых. Это много по немецким меркам — так что я бы ожидал, что измученные отрицательными ставками по депозитам немцы налетят на эти акции.

«На пацана даешь?» Есть риск того, что кто-то может устроить ревизию отчетности компании с целью поиска нестыковок по части ее ESG-заявлений. В этом случае акции могут сильно упасть. Причем риск этот перманентный.

Прусский душок. Учитывая, что нынче в мире сильнейший рост стоимости логистики и тотальный дефицит всего — от оборудования до сырья, — следует морально готовиться к росту расходов компании. Также «дикой картой» будет ситуация с новыми штаммами коронавируса: они могут привести к новой «промышленной паузе» в мире по образцу весны 2020, что станет большим ударом по бизнесу Covestro.

Загадочный Китай. В КНР недавно было зафиксировано небольшое снижение промышленной активности — это может стать признаком того, что продажи компании конкретно в Китае могут пострадать, что может стать проблемой для отчетности. Китай дает почти ⅕ продаж Covestro.

Бухгалтерия. Компания тратит 257 млн евро в год на дивиденды — меньше 20% от ее прибыли за минувшие 12 месяцев. Но прибыль Covestro не всегда стабильна, и возможны различные форс-мажоры, которые могут привести к урезанию выплат.

В то же время, согласно последнему отчету компании, у нее примерно 8,058 млрд евро задолженностей, из которых 3,414 млрд нужно погасить в течение года. Денег в распоряжении компании не очень много: 856 млн на счетах и 2,266 млрд задолженностей контрагентов, хотя компания может наскрести нужную на закрытие долгов и выплату дивидендов сумму за счет других ликвидных активов. Но все же есть риски урезания или даже полной отмены выплат дивидендов, из-за чего акции упадут. К слову, выплаты в начале пандемии порезали в 2 раза.

Акции можно взять сейчас по 56,34 €. А дальше есть два пути:

1. ждать роста стоимости акций до 64 €. Думаю, этого уровня мы достигнем за следующие 16 месяцев с учетом всех позитивных моментов;
2. держать акции 15 лет и получать дивиденды.