Alibaba — крупнейшая в Китае и мире компания на рынке электронной коммерции. Ей принадлежат торговые площадки Aliexpress, Taobao и другие. Продажи товаров через площадки Alibaba в 2019 году превысят 1 трлн долларов. Ближайший преследователь — Walmart с оборотом в 514 млрд долларов.

Но у Alibaba есть еще десятки других направлений бизнеса, которые растут быстрыми темпами, создают огромный потенциал для развития и увеличения стоимости компании для акционеров.

Потенциал роста: 20% годовых в долларах.

Срок действия: от нескольких месяцев до 5 лет.

Почему компания может вырасти: за 2018 год Alibaba выручила 56,2 млрд долларов, темпы роста составили 48% к предыдущему году — это много для компании такого размера. Alibaba быстро растет за счет захвата новых рынков в китайской экономике. Это помогает компании больше зарабатывать.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Всё, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Любим, ценим,
Инвестредакция

ДРАЙВЕР РОСТА
Рынок электронной коммерции в Китае и уникальное положение Alibaba

Alibaba владеет наиболее популярными в Китае сайтами — TMall и Taobao, через которые продаются всевозможные товары.

Но Alibaba не продает товары напрямую, а лишь предоставляет площадки, через которые продавцы и покупатели совершают сделки. Компания зарабатывает за счет комиссий за транзакции, а также на рекламе и других услугах. Alibaba — мировой лидер по торговому обороту. А чем больше оборот, тем больше комиссия владельца площадки.

Суммарный оборот торговых площадок Alibaba в последние несколько лет растет в среднем на 28% в год. Через площадки компании различные товары покупают более 650 млн человек.

У Alibaba уникальное положение: основной рынок — Китай — продолжает быстро расти, хотя уже и так достиг колоссальных масштабов по сравнению с другими странами. По прогнозам eMarketer, рынок китайской электронной коммерции в 2019 году вырастет на 30% к предыдущему году и достигнет 2 трлн долларов. В Китае более ⅓ товаров покупаются через интернет. Для сравнения: в США только 10%.

На Alibaba приходится больше половины всей онлайн-торговли в Китае, ей даже не нужно прикладывать огромные усилия, чтобы продолжать расти: бизнес компании органически растет вместе с рынком.

Проведем простое сравнение, чтобы понять масштаб возможностей Alibaba. По прогнозам, рынок электронной коммерции в Китае в 2019 году вырастет на 460 млрд долларов. А вся американская экономика за 2019 год вырастет на 430 млрд долларов, или на 2,1%.

Рынок, на котором работает Alibaba, в абсолютном выражении вырастет сильнее, чем крупнейшая экономика на планете. Нет ни одной компании в мире, которая имеет сопоставимые возможности для роста. Только одного этого факта уже было бы достаточно, чтобы считать бизнес Alibaba очень привлекательным для покупки, однако это лишь один из многих козырей в ее рукаве.

Еще Alibaba — крупный игрок на рынке электронной коммерции за пределами Китая. Aliexpress, принадлежащий Alibaba, — крупнейшая в России онлайн-площадка для покупки товаров. По оценкам аналитиков, ее оборот в 2018 году составил 212 млрд рублей — почти 20% всего рынка. Это больше, чем у Wildberries и Ozon вместе взятых.

Alibaba не останавливается в развитии и недавно приобрела Lazada — крупнейшего онлайн-ретейлера в Юго-Восточной Азии, лидирующего в Малайзии, Таиланде, Вьетнаме и на Филиппинах.

ДРАЙВЕР РОСТА
Революция мобильных платежей в Китае и Alipay

Изначально мобильная платежная система Alipay была внутренним проектом Alibaba. Но потом ее выделили в отдельную компанию — Ant Financial. Сейчас Alibaba владеет третью акций Ant Financial.

За последние годы в экономике Китая произошла революция: вместо наличных люди стали платить за товары и услуги с помощью мобильных платежных систем — Alipay и WeChat Pay. В 2018 году их суммарный оборот составил 85% от всех платежей — это около 15 трлн долларов.

Мобильные платежи сейчас насколько распространены в Китае, что даже уличные музыканты и бездомные вместо наличных собирают пожертвования с помощью QR-кодов Alipay и WeChat Pay.

Сейчас Ant Financial самый дорогой стартап в мире: в 2018 году компания привлекла 14 млрд долларов инвестиций при общей оценке бизнеса в 150 млрд долларов. Компания так оценена, потому что бизнес Alipay, как и Alibaba, быстро растет. Уже в начале 2019 года количество ее пользователей превысило 1 млрд человек.

Доходы Alipay неизвестны, но проведу аналогию: у Alipay и WeChat Pay примерно одинаковая доля рынка. WeChat Pay за последний квартал заработала 3 млрд долларов выручки. Следовательно, выручка Alipay может составлять около 12 млрд долларов в год.

С точки зрения технологий, в области платежей весь остальной мир сильно отстает от Китая. В США многие до сих пор используют для оплаты бумажные чеки, а в Китае уже можно расплатиться в буквальном смысле своим лицом — достаточно посмотреть в камеру.

Alipay не ограничивается китайским рынком: компания заходит и на рынки других стран — самостоятельно и с помощью многочисленных китайских туристов, ради которых многие кафе, рестораны и магазины за рубежом начинают принимать платежи с помощью Alipay. Например, в России расплатиться через Alipay можно в «Азбуке вкуса».

Кроме мобильных платежей через Alipay, в бизнесе Ant Financial есть и другие сервисы. Компания создала фонд денежного рынка Yu’e Bao, вложив остатки средств на кошельках клиентов Alipay в краткосрочные долговые ценные бумаги, чтобы клиенты могли получать процентный доход. Сейчас под управлением фонда находится 155 млрд долларов.

Также Ant Financial разработала систему финансового рейтинга Sesame Credit и платформу для управления частным капиталом Ant Fortune. Таким образом, Alipay и другие направления бизнеса Ant Financial — это дополнительная большая точка роста для Alibaba.

ДРАЙВЕР РОСТА
Развитие магазинов нового формата

Amazon запустила десяток экспериментальных магазинов, которые работают без кассиров. Человек устанавливает приложение компании, набирает продукты в магазине и уходит. Видеокамеры фиксируют, что именно купил клиент, а приложение списывает деньги.

Если для Amazon это только эксперимент, то Alibaba уже открыла более 100 магазинов без кассиров в 16 городах Китая под брендом Hema. Ощущение от таких магазинов — как будто попал в будущее.

В магазинах нет кассиров, оплата — через смартфон или своим лицом. У любого продукта можно посмотреть историю доставки от фермы до прилавка. В самом магазине в реальном времени рекомендуют продукты по индивидуальным предпочтениям на основе истории покупок.

Рядом ресторан, в котором готовят свежие морепродукты из этого же супермаркета. Почти всю еду вместо официантов развозят роботы. Такие магазины выполняют еще и функцию логистического центра: курьеры доставляют продукты в радиусе трех километров меньше чем за полчаса. Такое лучше один раз увидеть.

Пока супермаркеты Hema незначительно влияют на доходы Alibaba, но в будущем они могут стать серьезной точкой роста для Alibaba. Уже сейчас в радиусе доставки магазинов Hema дорожает недвижимость. Люди хотят жить рядом с инновациями, которые упрощают их жизнь. Китайский рынок офлайн-ретейла, который постепенно будет занимать сеть Hema, составляет почти 4 трлн долларов. Для сравнения: весь ВВП России — около 1,6 трлн долларов.

Другие направления бизнеса

Перечисленные выше направления напрямую связаны с покупкой товаров и составляют основу текущего бизнеса Alibaba. Но компания работает на огромном количестве других рынков. Коротко разберем остальные значимые сегменты ее бизнеса.

Облачные сервисы. Возможно, вы слышали про Amazon Web Services, Microsoft Azure или Google Cloud — это облачные сервисы, которые позволяют компаниям работать с большими массивами данных и не покупать собственные серверы.

Облачные сервисы — большой и прибыльный бизнес: в 2018 году Amazon Web Services заработала более 7 млрд долларов операционной прибыли.

В Китае рынок облачных сервисов растет почти на 100% в год. Alibaba — лидер на китайском рынке с долей в 43%. Облачный сервис Alibaba Cloud принес компании почти 4 млрд долларов, или 7% от общей выручки Alibaba. Пока направление приносит убытки, но только из-за инвестиций и желания захватить еще большую часть рынка. В будущем этот сегмент также сможет генерировать значительный доход, что уже происходит в США, где облачные сервисы начали развиваться раньше.

Медиасервисы. В этот сегмент бизнеса входят: браузер для мобильных устройств UC Browser; Youku — аналог YouTube; собственная киностудия Alibaba Pictures; а также Alibaba Music — аналог Apple Music и «Яндекс-музыки». Направление в целом пока тоже убыточное, потому что на текущем этапе Alibaba инвестирует в развитие продуктов. Но эти продукты создают экосистему: через сервисы Alibaba можно заказывать товары и еду, слушать музыку и смотреть видео.

В сумме у медиасервисов сотни миллионов пользователей — это источник трафика для торговых сайтов, которые генерируют основную часть прибыли всего холдинга.

Логистические сервисы. Это направление бизнеса Alibaba развивает под брендом Cainiao. Компания, как, например, и DHL, доставляет широкий перечень товаров и является важным элементом бизнеса Alibaba. В 2018 году этот сегмент оценивался примерно в 15 млрд долларов.

Доставка еды. В 2018 году Alibaba приобрела сервис доставки еды Ele.me, который занимает второе место по размеру на китайском рынке. Весь рынок, по прогнозам, достигнет 125 млрд долларов к 2020 году. Это еще одна точка роста для бизнеса Alibaba.

Alibaba купил Ele.me за 9,5 млрд долларов. Сервис принес 750 млн долларов выручки за 4 квартал 2018 года. Выручка сервиса примерно в 100 раз больше, чем у Delivery Club, который заработал 2 млрд рублей за весь 2018 год. Но, как и другие новые направления бизнеса Alibaba, доставка еды пока убыточна.

Остальные продукты. У Alibaba есть большое количество других направлений: компания разрабатывает онлайн-карты, операционные системы для различных устройств и самую популярную в Китае умную домашнюю колонку TMall Genie — аналог Amazon Echo.

Еще Alibaba постоянно инвестирует и приобретает доли в других компаниях, в том числе в крупнейшем китайском сервисе такси DiDi, а также в Weibo — аналоге Твиттера, у которого почти 500 миллионов пользователей. Сейчас у Alibaba есть доли как минимум в 163 компаниях.

Общая оценка этих инвестиций по последнему финансовому отчету Alibaba составляет около 35 млрд долларов. Помимо этого, на балансе Alibaba почти 30 млрд долларов, которые она может инвестировать в новые направления бизнеса или другие компании.

Финансовые показатели и рыночная стоимость Alibaba

Оценка бизнеса. На мой взгляд, у Alibaba уникальный и быстрорастущий бизнес. Теперь время оценить компанию, чтобы выяснить для себя — дорого или дешево этот бизнес стоит.

Капитализация Alibaba, или стоимость всего бизнеса компании, — около 440 млрд долларов, прибыль за 2018 год — 13 млрд долларов. Отношение капитализации к прибыли, или Price to Earnings, — 34, то есть компания окупится за 34 годовые прибыли. Учитывая, что выручка компании растет очень высокими темпами, для меня это не дорого. Если брать данные из Yahoo Finance, то отношение капитализации Alibaba к будущей прибыли (Forward P / E) составляет 19. На мой взгляд, совсем дешево.

Можно взять другой показатель — свободный денежный поток, или Free Cash Flow. Это разница между реально полученными деньгами и инвестициями в бизнес. Такой показатель лучше, так как бумажные статьи доходов и расходов могут влиять на чистую прибыль и искажать ее.

Свободный денежный поток Alibaba за 2018 год — 15 млрд долларов. Отношение капитализации к свободному денежному потоку — 29. Для меня это разумная оценка, учитывая быстрые темпы роста доходов.

Что влияет на цену акций. В конце 2018 года на фондовом рынке был кризис: стоимость ценных бумаг падала, акции Alibaba тоже подешевели. Еще свой отпечаток накладывает торговая война между Китаем и США. Вышло так, что бизнес Alibaba вырос, а акции упали.

В этом году Alibaba хочет разместить акции на Гонконгской бирже. Это поможет привлечь дополнительные 20 млрд долларов, а ликвидность акций вырастет за счет китайских инвесторов, многие из которых не могут купить акции компании на американском фондовом рынке.

Риски: торговая война и конкуренция

Краткосрочно на бизнес Alibaba влияет торговая война между Китаем и США. Власти США ввели ограничения на китайские товары, из-за этого рост экономики Китая может замедлиться. Тогда остановится и рост доходов у китайского населения — проблемы с экономикой Китая отразится на доходах Alibaba.

Инвесторы остро реагируют на переговоры между властями двух стран: на заявлениях и слухах о продолжении торговых войн начинают распродавать акции китайских компаний.

Кажется, что скоро страны достигнут какого-то соглашения. Недавно появились новости, что соглашение уже готово на 90%. Если вы не хотите брать на себя риски торговых войн, можно просто подождать, пока две крупнейшие экономики мира договорятся. Но и потенциальная доходность может уменьшиться: крупные инвесторы начнут скупать акции, из-за чего вырастет их цена.

Долгосрочно на бизнес Alibaba влияет конкуренция. Сейчас аналитики закладывают высокий рост бизнеса компании. Если прогнозы не оправдаются, акции могут подешеветь. Это универсальный риск для акций любой компании.

Alibaba занимает лидирующие позиции на нескольких рынках: электронной коммерции, мобильных платежей, облачных сервисов. Это поможет быстро расти в течение нескольких лет — достаточно сохранить текущие позиции. В этом большое преимущество Alibaba: большинству других компаний для роста бизнеса приходится отвоевывать долю у конкурентов, что намного сложнее.

Тем не менее об этом риске помнить нужно. Конкуренция во многих сферах в Китае намного сильнее, чем в любой другой стране мира.

Итого

Alibaba — компания с многомиллиардной выручкой, которая продолжает расти очень высокими темпами. Основной бизнес компании — электронная коммерция, которая приносит стабильный заработок и позволяет инвестировать деньги в другие направления.

Alibaba создает продукты на быстрорастущих рынках и пытается занять там лидирующее положение. Такая стратегия поможет ей продолжать быстро расти, что должно увеличить цену акции в будущем.

Бизнес Alibaba оценен в 34 годовые прибыли. Учитывая темпы роста бизнеса, это как минимум адекватная оценка. Учитывая будущее компании — это даже дешево. Вырастет прибыль, а за ней подтянется и рост акций.

Идея для инвестиций долгосрочная, с горизонтом в несколько лет. Думаю, бизнес Alibaba с каждым годом будет становиться только больше и лучше. Краткосрочно есть риск, что на компанию негативно повлияют торговые споры между США и Китаем. Я считаю, что это незначимый риск. Можно просто дождаться разрешения ситуации, чтобы уменьшить риски. А потом купить акции.

У вас есть инвестидея? Расскажите, во что, по вашему мнению, стоит вложить свои кровные.