Сегодня у нас умеренно спекулятивная и где-то даже консервативная идея: взять акции площадки для обмена криптовалюты Coinbase (NASDAQ: COIN), дабы заработать на росте этого бизнеса.

Потенциал роста и срок действия: 21,5% за 14 месяцев; 48,5% за два года; 20% годовых в течение 7 лет.

Почему акции могут вырасти: они стоят неоправданно дешево относительно успехов компании.

Как действуем: берем акции сейчас по 229,81 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира. Как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Это площадка для обмена криптовалюты. О бизнес-модели компании мы рассказывали в нашем обзоре Coinbase в преддверии ее DPO. Главное для нас: компания свыше 80% выручки получает с комиссий с активности клиентов. Значительно меньше денег, чуть больше 10%, ей дают дополнительные услуги, а остальные 4% дает самостоятельная торговля криптовалютами.

Аргументы в пользу компании

Упало — но за что? С ноября акции компании сильно подешевели: с 357 до 230 $. Нынешняя цена акций ниже даже их цены при DPO в 250 $. Такое падение вообще ничем не оправдано: финансовые показатели компании чудо как хороши, у нее колоссальная итоговая маржа — 40% выручки. Стоит она тоже приемлемых денег: P / E — 23,5, а P / S около 9. Для высокомаржинального бизнеса Coinbase стоит неоправданно дешево. А значит, можно взять акции в расчете на отскок.

Конъюнктурные гонки. Падение акций компании в немалой степени обусловлено волатильностью биткоина, на который приходится значительная доля торгов на платформе Coinbase. Но стоит заметить, что в США стабильно растет количество людей, желающих инвестировать в криптовалюты. Так что я думаю, что скоро на платформе Coinbase снова вырастет объем торгов. И, скорее всего, основной приток активности обеспечат институциональные инвесторы, которые пока о рынке криптовалют знают только то, что «там можно очень хорошо заработать».

В это же время нечистые на руку евангелисты криптоиндустрии небезуспешно продвигают мысль, что «криптовалюты — это вполне легитимный финансовый инструмент и хороший, надежный тип актива для хранения денег». Массового разочарования в криптоинвестировании пока не случилось — и, скорее всего, до этого далеко. Тема эта новая и малоисследованная, в то время как жадность и высокая инфляция будут толкать банки и фонды к более высоким рискам. А это будет увеличивать объем торгов на площадке Coinbase.

Эти ребята знают, что делают. Coinbase пытается развивать и диверсифицировать свой бизнес, снизив долю чрезмерно волатильного обменного бизнеса в структуре выручки, — в частности, планируя популяризацию криптодеривативов среди розничных инвесторов.

Путь до полной диверсификации неблизкий, и пока что компания очень зависима от скачков активности на крипторынках. Но я думаю, что в долгосрочной перспективе их шансы на успех весьма велики.

Простор для вымогательства. Долю в компании вполне может приобрести какой-нибудь инвестор-активист, который устроит кампанию против менеджмента Coinbase с требованием, скажем, выплачивать акционерам если не ежеквартальные, то хотя бы разовые крупные дивиденды. Есть мнение, что от Coinbase можно добиться разовых выплат в районе 10 $ в год, что дало бы примерно 4,34% годовых к текущей цене акций, тем более что они, по сути, топчутся на месте.

Ну или такой инвестор вполне может привести компанию к продаже. Здесь, правда, есть свои тонкости, но сама постановка вопроса о действиях менеджмента на благо акционеров может очень позитивно повлиять на котировки компании. Главный аргумент в пользу щедрых выплат со стороны компании акционерам состоит в том, что этот бизнес генерирует растущие прибыли, а на акционерах это не отражается: цена акций ниже не просто их исторического максимума, а даже цены ее DPO.

Строго говоря, введение дивидендов, пусть даже разовых, но ощутимых, будет в интересах акционеров-владельцев хотя бы потому, что в США налог на доход с дивидендов несколько ниже налога на доход с зарплаты. Менеджменту Coinbase выгоднее выплатить себе и другим акционерам разовые дивиденды, нежели просто повысить себе зарплаты.

Что может помешать

Континентальная блокада. Компания вышла на биржу через DPO и не придерживается прогрессистской леволиберальной повестки, во всяком случае в ее радикальном варианте. Это может объяснять топтание акций на месте при объективно отличнейших финансовых показателях.

Скорее всего, их подвергают неявному остракизму как ESG-лобби, так и институциональные инвесторы. Первые — за «непонимание остроты текущего политического момента», вторые — просто из вредности — за то, что вышли на биржу не заплатив за IPO и подав «плохой пример» другим потенциальным эмитентам. Если я прав, то акции Coinbase могут стагнировать неопределенно долгое время, даже если компания продолжит ставить рекорды по выручке и прибыли.

Классная доска. У руководства компании большинство при голосовании — благодаря наличию у них специального класса акций. А это значит, что, скорее всего, потенциальная кампания инвестора-активиста захлебнется подобно «Весеннему наступлению» немецкой армии в 1918 году. Два класса акций менеджмент Coinbase явно вводил не для того, чтобы потом поддаваться шантажу активистов.

Также в теории руководство компании может отказаться продать Coinbase по приемлемой цене из надежды «построить криптоимперию». Вариант очень даже вероятный: компания прибыльная и потому деньги на прожектерство у ее менеджмента есть, а мотивации продавать компанию нет.

Долгая дорога к «Дюне». Путь диверсификации доходов компании займет очень много времени, и следует быть готовыми, что иногда квартальные отчеты Coinbase будут нас разочаровывать: активность клиентов на платформе компании может переживать не только подъемы, но и спады. А другие, более стабильные источники выручки у Coinbase, например подписки и услуги, пока еще не дают так много денег. Тем более что регуляторы ставят компании палки в колеса и мешают внедрению кредитных и структурных продуктов.

Также шумиха в сфере криптовалют и финтеха способствует раздуванию стоимости стартапов в соответствующих сферах — так что траты Coinbase предстоят очень крупные. Это, кстати, еще один аргумент против дивидендов для менеджмента компании.

Будет жарко. Безотносительно к успехам компании цена ее акций неплохо коррелирует с биткоином, а значит, акции Coinbase будут очень волатильными. Также в среднесрочной перспективе на цену акций компании будет негативно влиять повышенный интерес американской налоговой к криптодоходам налогоплательщиков из США. В теории это поспособствует созданию негативного новостного фона вокруг криптоинвестирования, что может уронить котировки Coinbase и даже притормозить рост активности на ее платформе.

Что в итоге

Акции можно взять сейчас по 229,81 $. У нас уже была успешная инвестидея по компании, которая дала почти 40% за несколько месяцев. Учитывая успехи Coinbase вопреки волатильности криптовалют, противодействию регуляторов и другим препонам, я думаю, что прогноз по акциям компании можно улучшить:

  1. дождаться 280 $. Думаю, что тут максимальный срок ожидания составит 14 месяцев. Это очень скромная цель: указанная целевая цена — простое признание имеющихся достижений компании, а не кредит доверия, выданный «потому, что перспективно же»;
  2. дождаться роста до 342 $. Думаю, что тут лучше ориентироваться на 2 года: за это время криптоинвестирование переживет еще один бум, что приведет как к росту торгов на платформе Coinbase, так и к повышенному вниманию к ее акциям;
  3. держать акции много лет. Собственно, если вы уже брали эти акции с прицелом на долгосрочное инвестирование, то сейчас можно их докупить.

Но, несмотря на в целом позитивные показатели бизнеса, следует держать в уме влияние нерыночных факторов на котировки: неблагожелательную позицию по отношению к компании со стороны ESG-инвесторов и банков, а также непредсказуемость доминирующих акционеров Coinbase. Эти факторы могут влиять на стоимость акций компании худшим образом. Это необходимо понять и принять, дабы потом не расстраиваться, что акции топчутся на месте, несмотря на стабильный прогресс в операционных метриках.