Сегодня есть долгосрочная идея, которая также подойдет для краткосрочных вложений: взять акции FactSet, технологической компании из мира финансов.

Потенциал роста: до 10%, если вкладывать краткосрочно; до 10—12% годовых с учетом дивидендов, если долгосрочно.

Срок действия: 3—4 месяца, если инвестировать краткосрочно; до 10—15 лет, если долгосрочно.

Почему акции могут вырасти: это растущий и устойчивый бизнес с неплохими перспективами.

Как действуем: те, кто предпочитает спекуляции и готовы рискнуть, могут взять акции сейчас примерно по 358 $ за штуку и продать ближе к выборам в США в ноябре, затем купить снова после коррекции.

Долгосрочные инвесторы могут взять часть позиции сейчас, часть докупить дешевле в случае коррекции на рынках, в идеале по 250 $ за штуку и меньше, или сразу ждать коррекции для покупки. Но когда будет коррекция и насколько сильная, никто не знает.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

FactSet предоставляет финансовую информацию и программы для инвесткомпаний и специалистов в этой области: дает новости и котировки в реальном времени, проводит анализ и сравнение компаний и отраслей, помогает моделировать, создавать и оптимизировать портфели, оценивать риски.

У бизнеса есть несколько основных сегментов:

  1. Исследовательские решения. Это анализ компаний и предоставление инвестиционных идей, и этот сегмент дает большую часть выручки.
  2. Решения для аналитики и торговли. Это аналитика портфеля, управление рисками, измерение эффективности, а также клиентская отчетность, формирование портфелей, проведение торгов и управление активами.
  3. Управление частным капиталом. Сюда входят аналитика портфеля, исследования разных активов и индивидуальные цифровые решения для клиентов. Подобные услуги нужны профессиональным управляющим и богатым клиентам, которые сами управляют своими портфелями.
  4. Контент и технологии. FactSet может предоставлять данные о рынках или компаниях через API или другие каналы.
Источник: годовой отчет компании, стр. 2 (4)
Источник: годовой отчет компании, стр. 2 (4)
Источник: годовой отчет компании, стр. 2 (4)
Источник: годовой отчет компании, стр. 2 (4)
Источник: годовой отчет компании, стр. 8 (18)
Источник: годовой отчет компании, стр. 8 (18)
Источник: годовой отчет компании, стр. 8 (18)
Источник: годовой отчет компании, стр. 8 (18)

Аргументы в пользу компании

Устойчивый рост выручки и прибыли. У FactSet очень устойчивая бизнес-модель, генерирующая постоянно растущий денежный поток. Еще можно отметить высокий уровень удержания клиентов и хорошую историю роста.

За последние 15 лет у компании был только один квартал, в котором выручка сократилась менее чем на 1%, а следующий за ним квартал был с нулевым ростом выручки. Это произошло после кризиса 2008 года. Получается, что, когда весь рынок находился в ужасном состоянии, FactSet почти не заметила кризиса.

Все остальное время компания ежеквартально наращивает выручку. Средний годовой темп роста выручки составил 9,3% за последние 5 лет.

Выручка за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов и в процентах по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года. Источник: Macrotrends
Выручка за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов и в процентах по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года. Источник: Macrotrends

Вопрос в том, сможет ли FactSet расти такими же темпами в ближайшие годы. Если посмотреть на темпы роста за последние два с половиной десятилетия, видно, что рост FactSet замедляется. Есть некоторые колебания, но общая тенденция видна.

За последние восемь кварталов годовой рост держался на уровне менее 10%. Можно предположить, что темпы роста улучшатся после рецессии, но в следующие несколько кварталов мы должны ожидать довольно низкого роста.

Аналитики также ожидают замедления роста в следующие несколько лет. Они предполагают, что прибыль на акцию и выручка будут расти не такими высокими темпами, как раньше.

За последние 10 лет FactSet заработала на длительном бычьем рынке, а также на тенденции к автоматизации и инвестициям, основанным на данных, которые во многом зависят от сервисных компаний вроде FactSet. Я делаю ставку на то, что эта тенденция будет сохраняться: судя по исследованиям, рынок алгоритмической торговли может расти более чем на 10% ежегодно.

Руководство компании настроено оптимистично и предполагает в последнем квартальном отчете, что в ближайшие несколько лет рост EPS, то есть прибыли на акцию, будет более 10%. Оптимистичный прогноз прибыли на акцию на 2020 год — 10,15 $, тогда как в 2019 году, судя по отчету за год, компания заработала 9,08 $ на акцию.

Рост прибыли в пределах 10% в год кажется реалистичным. Это уже достаточное основание для того, чтобы подумать о включении этих акций в портфель.

Есть шансы увеличить долю рынка. Сейчас компания занимает около 5% рынка, при этом у нее крайне лояльная клиентская база и высокое качество услуг, подписка стоит дешевле, чем у Bloomberg или Refinitiv. Вместе с ростом рынка алгоритмической торговли и автоматизированных решений FactSet может и нарастить свою долю рынка.

В прошлом году руководство рассказало о своем трехлетнем плане по ускорению инвестиций в контент и технологии. Судя по заявлениям компании в последнем квартальном отчете, сейчас она планирует разрабатывать новые API, заниматься облачными технологиями, предоставлять данные по страховой отрасли, делать новые персонализированные продукты.

С учетом этого долгосрочные темпы роста прибыли на акцию в пределах 10% выглядят вполне реальными.

Высокая маржинальность бизнеса. Маржинальность по валовой прибыли составляет более 50%, по операционной — более 30%, по чистой — более 25%. Другими словами, в качестве чистой прибыли компания забирает четверть выручки, что немало.

Бизнес FactSet не требует больших капитальных затрат для работы и роста, что способствует сильному денежному потоку. За последние несколько лет только 11,5% операционного денежного потока приходилось на капитальные затраты.

Валовая маржа, операционная маржа и итоговая маржа компании в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Валовая маржа, операционная маржа и итоговая маржа компании в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Дивиденды и обратный выкуп. FactSet делится с акционерами прибылью, распределяя ее через дивиденды и обратный выкуп акций. С 2008 года компания уменьшила количество размещенных акций примерно на 23%.

Еще FactSet выплачивает дивиденды, причем увеличивает их 20 лет подряд. Сейчас компания платит 3,08 $ в год, в результате чего коэффициент выплат составляет 30% от чистой прибыли. Маловероятно, что их отменят или уменьшат. Более того, они вполне могут повышаться и дальше.

За последние 10 лет дивиденды выросли на 316%, что означает рост в среднем на 15% в год. Правда, текущая дивидендная доходность составляет всего лишь около 0,8%.

Цена акций и размер дивидендов в долларах, дивидендная доходность в процентах годовых. Источник: Macrotrends
Цена акций и размер дивидендов в долларах, дивидендная доходность в процентах годовых. Источник: Macrotrends

Умеют удерживать клиентов. Коэффициент удержания клиентов FactSet составляет 89%, а коэффициент удержания выручки от годовой подписки составляет 95% и держится на этом уровне. Это обеспечивает стабильный денежный поток, предсказуемый рост доходов и высокую доходность капитала.

FactSet в последнем отчете сообщила, что у компании уже около 129 тысяч пользователей, что на 5,6% больше, чем в прошлом году. Также у нее 5,7 тысячи корпоративных клиентов со стоимостью годовой подписки более 10 тысяч долларов, и этот показатель вырос на 5,2% к прошлому году.

Высокая рентабельность. Я всегда рассматриваю рентабельность капитала, или ROE, как один из важнейших показателей и пристально слежу за компаниями, у которых рентабельность собственного капитала исторически была не менее 20%.

В последние годы у FactSet рентабельность капитала колеблется в районе 50%. При этом закредитованность вполне умеренная: обязательства составляют около 55% от общих активов. Кроме того, маржинальность по свободному денежному потоку была более 10%, а соотношение свободного денежного потока к чистой прибыли составляло больше единицы.

FactSet кажется мне особенно привлекательной, потому что рентабельность ее капитала обусловлена именно высокой маржинальностью по чистой прибыли, а не увеличением долга и снижением удельного веса собственного капитала в активах.

Чистая прибыль и собственный капитал компании в миллиардах долларов, рентабельность капитала компании в процентах. Источник: Macrotrends
Чистая прибыль и собственный капитал компании в миллиардах долларов, рентабельность капитала компании в процентах. Источник: Macrotrends

Что может помешать

Мода на ETF. Рост популярности пассивных инвестиций и стремление к нулевым комиссиям за сделки может создать препятствия для поставщиков программ и данных для управления активами. Это не сведет на нет бизнес FactSet, но может плохо повлиять на него.

Конкуренция. Я упоминал, что годовая подписка FactSet пока в среднем стоит дешевле, чем у крупных конкурентов. Но крупные игроки, такие как Bloomberg, Thomson Reuters и S&P Capital IQ, могут снизить цены и более агрессивно привлекать клиентов.

Также надо учитывать возможную конкуренцию со стороны более дешевых онлайн-конкурентов, таких как Morningstar и Zacks. Несмотря на то что у FactSet достаточный уровень маржи для ценовых войн и хороший уровень удержания клиентов, эти риски надо учитывать.

Рецессия. Когда рынки и экономика падают, люди обычно не вкладывают столько денег, сколько раньше, а, наоборот, стараются выводить деньги и снижать расходы. В этих условиях может оказаться, что спрос на услуги FactSet снизится.

С другой стороны, сильная рыночная волатильность может подогревать спрос на услуги FactSet со стороны финансовых институтов и спекулянтов.

Переоцененность компании и возможная коррекция. Несмотря на то что FactSet — это отличный, растущий бизнес, по всем мультипликаторам он выглядит сейчас переоцененным.

C 2000 года выручка компании росла со среднегодовыми темпами в 13,6%. За последние 10 лет совокупный среднегодовой темп роста выручки составлял около 9%. С 2000 года чистая прибыль увеличивалась со среднегодовым темпом роста 14,89%, но за последние 10 лет этот показатель также снизился до 9,98%.

В последние несколько кварталов показатели роста были еще ниже. Во втором квартале 2020 года выручка увеличилась на 4,2%, а разводненная прибыль на акцию выросла на 5%.

Давайте будем оптимистами и предположим, что FactSet может расти такими же темпами, как и в последние два десятилетия, а свободный денежный поток продолжит расти на 13% в год в течение следующих десяти лет. При этом рост прибыли на акцию будет связан с ростом выручки, возможным увеличением маржи и обратным выкупом акций. После этого мы допустим ежегодный темп роста прибыли на акцию в 7%.

Если прикинуть будущие денежные потоки с учетом текущей цены, акции могут выглядеть переоцененными. Сравнив текущую оценку компании по чистой прибыли с историческими значениями, мы тоже можем увидеть переоцененность. Компания сейчас оценена в 36 годовых прибылей, и это самое высокое значение за последние 15 лет.

Если привести текущую стоимость к средним значениям P / E в диапазоне 20—25, то мы получим цену акции в 200—250 $ за штуку. Акции по цене ниже 250 $ выглядят интересными для покупки: с такой ценой они не кажутся переоцененными на фоне исторических мультипликаторов.

Также не стоит забывать о серьезных рисках коррекции всего рынка акций США. В этом случае сильно упадут и акции сильно закредитованных, слабых и дорогих компаний, а акции FactSet как раз выглядят излишне дорогими.

Цена акции и прибыль на акцию в долларах, мультипликатор P / E. Источник: Macrotrends
Цена акции и прибыль на акцию в долларах, мультипликатор P / E. Источник: Macrotrends

Что в итоге

Акции FactSet были отличной инвестицией последние два с половиной десятилетия. С июля 1997 по июль 2020 года они дали 20,83% годовых с учетом дивидендов, тогда как индексный фонд SPDR S&P 500 ETF Trust — всего 8,73% годовых.

Несмотря на растущий, высокомаржинальный и устойчивый к рецессии бизнес, акции FactSet выглядят сейчас очень дорогими. Я бы не стал их покупать на долгий срок на исторических максимумах цены. С учетом этого я вижу два варианта действий.

Краткосрочное вложение. Спекулянты могут взять эту бумагу по текущим ценам, примерно по 358 $. Она может показать небольшой рост вместе с рынком, до 10%, но, конечно, гарантировать это нельзя. В случае успеха можно зафиксировать прибыль и при желании ждать более выгодной точки входа на долгий срок.

Долгосрочное вложение, и лучше не сейчас. Долгосрочные инвесторы могут подождать коррекции американского рынка акций до конца этого года, чтобы найти более удачные точки входа в эту бумагу. Цена 250 $ и ниже кажется вполне приемлемой.

Как вариант, небольшую часть позиции можно сформировать сейчас, а остальное попытаться докупить дешевле. Именно так я и сделал.