Сегодня у меня умеренно спекулятивная идея: взять акции оборонной компании General Dynamics в расчете на новую войну и рост заказов.

Потенциал роста: 13% в абсолюте в течение 8 месяцев без учета дивидендов; до 7,5% годовых в течение 10 лет с учетом дивидендов.

Срок действия: до 8 месяцев, если инвестировать краткосрочно; до 10 лет, если долгосрочно.

Почему акции могут вырасти: бизнес компании очень востребован в любое время, особенно немирное. А мирных инвесторов привлекут стабильность, крепкие бизнес-показатели и щедрые дивиденды.

Как действуем: берем акции сейчас по 148,2 $.

Идею для разбора подали наши читатели Alex Freeman и Sergey Arsyutin в комментариях к статье о ManTech. Спасибо им! Предлагайте свои идеи для разбора в комментариях.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

General Dynamics — это американская компания, работающая преимущественно в военном секторе. Основной клиент компании — это американское правительство в различных своих проявлениях, чаще всего в лице Минобороны США.

Судя по годовому отчету, выручка General Dynamics делится на продажу продукции, приносящую 57,8%, и услуги, приносящие 42,2%. У бизнеса есть следующие сегменты:

  1. Аэрокосмическая отрасль. Несмотря на славное прошлое в сфере производства боевой авиации, например F-111 Aardvark, это подразделение компании занимается по большей части коммерческой авиацией — бизнес-джетами Gulfstream. 75% в этом сегменте дают готовые самолеты и запчасти для них, 21,9% приносит обслуживание авиатехники, а остальное дают продажи б/у самолетов. Операционная маржа сегмента составляет 15,6%.
  2. Боевые системы. Это военная техника, например танки и зенитные ракетные комплексы, и снаряды и запчасти для них. 65,9% выручки здесь дают продажи самой техники, 27,2% — системы вооружений, запчасти и снаряды, остальное приходится на инженерные услуги и сервис. Операционная маржа сегмента составляет 14,2%.
  3. ИТ. Это целый спектр военных и околовоенных задач в виртуальном пространстве — от работы сисадминов и разработки ПО до облачных вычислений и кибербезопасности. Здесь операционная маржа 7,5%.
  4. Системы для миссий. Это ракетные системы и различная электроника. Операционная маржа здесь 13,8%.
  5. Морские системы. 68,1% выручки дают атомные подлодки, 20,8% — разные суда, а остальное — обслуживание и ремонт. Операционная маржа — 8,5%.
Источник: годовой отчет компании, стр. 48 (62)
Источник: годовой отчет компании, стр. 48 (62)
Источник: годовой отчет компании, стр. 48 (62)
Источник: годовой отчет компании, стр. 48 (62)
Источник: годовой отчет компании, стр. 69 (83)
Источник: годовой отчет компании, стр. 69 (83)
Источник: годовой отчет компании, стр. 69 (83)
Источник: годовой отчет компании, стр. 69 (83)

Аргументы в пользу компании

Кому война, а кому мать родная. Как и в других идеях про оборонку — ManTech, Lockheed Martin и Raytheon, — я рассчитываю на американский бюджет, самый большой в мире и постоянно растущий, а также кровожадность американского правительства.

Сейчас больших войн нет, но General Dynamics неплохо себя чувствует и в такой ситуации: колоссальный парк техники и оружия американских военных требует обновления и ухода. А уж если случится война, то General Dynamics может ожидать мощного роста заказов. При этом исключать вероятность войны хотя бы регионального масштаба сейчас нельзя.

Во-первых, в Азии и Африке хватает горячих точек, и конфликт может раздуться до уровня войны в Ираке 2003 года. Как вариант, катализатором могут стать морские амбиции Китая.

Во-вторых, карантин и пандемия позволили протестировать меры военной мобилизации общества и экономики в новых условиях. И результаты в целом приятные для властей: лишние разговоры выключаются довольно быстро, а экономику можно перестроить под нужды государства.

Приятная предсказуемость бизнеса. Большую часть денег компания получает от правительства США, работа которого не останавливается на карантин и вообще предсказуема и стабильна.

Согласно последнему отчету, у General Dynamics заказов на 82,7 млрд долларов, то есть компания занята на несколько лет вперед. Это не отменяет необходимости искать новых клиентов, но предсказуемость бизнеса General Dynamics заметно выше среднего.

Ачивка за мужество в бою. Ужасный второй квартал 2020 года, когда заводы стояли, а работники сидели дома, мог и должен был привести к страшным убыткам. Но все не так плохо: выручка и прибыль немного упали по сравнению с аналогичным периодом 2019 года, но компания не скатилась в убытки.

У General Dynamics хорошие, стабильные показатели выручки и прибыли. Учитывая, что она неплохо переживает коронавирусный кризис, компания выглядит привлекательнее многих других. Финансовые показатели компании за второй квартал 2020 и 2019 в миллионах долларов. Выручка компании по видам: продукция, сервис. Операционные расходы: продукция, сервис, общие и административные. Операционная прибыль, выплаты по задолженностям, другая прибыль. Итоговая прибыль.

Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Валовая маржа, операционная маржа и итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Валовая маржа, операционная маржа и итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Приманка для жадных гражданских. Компания платит 4,4 $ дивидендов на акцию в год, что при цене акций 148,4 $ дает неплохую доходность почти 3% годовых. Это довольно много, учитывая, что у инвесторов сейчас исчезающе мало вариантов с получением пассивного дохода на приемлемом уровне: 86% долговых бумаг в мире дают около 2% годовых.

При этом инвесторы готовы скупать все. В Европе, например, самые рискованные корпоративные облигации дают примерно 6% годовых — против 10%, которые они давали в более спокойные времена, то есть инвесторам нужна пассивная доходность в любом виде.

На этом безблагодатном фоне акции General Dynamics выглядят привлекательно из-за высокой дивидендной доходности, надежности компании и вероятности роста котировок.

Годовая доходность разных облигаций на мировом рынке в процентах от их общего количества по месяцам. Более 80% облигаций сейчас дают доходность 2% годовых и меньше. Источник: Financial Times
Годовая доходность разных облигаций на мировом рынке в процентах от их общего количества по месяцам. Более 80% облигаций сейчас дают доходность 2% годовых и меньше. Источник: Financial Times

Что может помешать

Политические и административные риски. Как и все компании из оборонного сектора, General Dynamics зависит от ситуации в Белом доме. Здесь есть две проблемы.

Во-первых, есть вероятность, что США решат снизить расходы на военные нужды. Так, там уже на полном серьезе обсуждается в позитивном ключе идея снизить финансирование полиции. В случае победы демократов на президентских выборах 2020 года у оборонных компаний будет повод напрячься.

Впрочем, велика вероятность того, что риторика политических оппонентов Трампа — это всего лишь риторика с целью набрать побольше голосов оппозиционного электората. Тогда угроза минует. Но все же стоит помнить о таком риске.

Во-вторых, возможен масштабный аудит расходов ВС США. Они выглядят раздутыми, и любая администрация в Белом доме вполне может начать проверку, по итогам которой General Dynamics и другие подрядчики могут лишиться многих жирных контрактов.

Ограничения на экспорт. General Dynamics, как компания, специализирующаяся на оборонных вещах, имеет негласные и гласные ограничения на экспорт своей продукции. Фактически круг ее потенциальных клиентов ограничен союзниками США и просто дружественными странами, а их не очень много.

Россия и Европа успешно увеличивают свою долю рынка оружия и военной техники в развивающихся странах благодаря соотношению цены и качества, а также меньшей щепетильности в политических вопросах. А вот США очень щепетильны и могут запретить экспорт вооружения в какую-нибудь страну, если она выглядит недостаточно демократичной. Это ограничивает перспективы роста выручки General Dynamics.

Самолеты — это обуза в наше время. Гражданская авиация дает почти 23% выручки компании. В посткоронавирусном мире гражданская авиация — это рискованный сектор: непонятно, когда объемы перелетов вернутся к уровню до пандемии и вернутся ли вообще.

Я бы ожидал, что сегмент коммерческой авиации будет тянуть итоговый финансовый результат компании вниз. Впрочем, велика вероятность того, что я преувеличиваю масштабы угрозы на этом направлении.

General Dynamics делает бизнес-джеты, и здесь все не так плохо: директорам крупных корпораций нужны свои самолеты и трафик на этом направлении восстанавливается гораздо быстрее, чем в случае обычных пассажирских перевозок. Но все же будем морально готовы к просадкам в этом сегменте.

Дивиденды. Дивиденды составляют чуть больше половины от прибыли компании. Еще, согласно последнему отчету, у General Dynamics сумма задолженностей составляет примерно 36,3 млрд долларов при 5,85 млрд долларов в распоряжении компании.

В принципе, ничего страшного в этом нет, да и General Dynamics весной, когда уже все было известно про коронавирус, подняла дивиденды до их текущего уровня. Это значит, что менеджмент прекрасно осознает возможности компании. Но в сложных обстоятельствах, например если сорвется крупный контракт, компания может порезать дивиденды, что приведет к падению акций.

Что в итоге

Взять акции можно сейчас по 148,2 $, а дальше есть два варианта.

Продать быстро. Можно дождаться роста цены акций до 168 $ и продать их. Я считаю, что эта цель достижима в течение следующих 8 месяцев.

Цена вполне может дойти до такого уровня, учитывая невысокий P / E, равный 13,12, хорошие бизнес-показатели компании, стабильность и большие дивиденды. Кроме того, еще в феврале акции стоили 187,6 $, что заметно выше целевой цены продажи.

Держать долго. Можно держать акции следующие 10 лет, рассчитывая на то, что гипотетическая война сильно увеличит выручку и котировки компании. Цена акций за это время может почти удвоиться, а неплохие дивиденды скрасят ожидание.

Конечно, для большинства людей было бы лучше, если бы войны не случилось. Но и в мирное время бизнес General Dynamics выглядит хорошо: компания продолжит поставлять американской армии новую технику и вооружение взамен устаревшего.

Вполне вероятен и компромиссный вариант: большую войну начнут какие-нибудь развивающиеся страны, а правительство США позволит General Dynamics продавать оружие одной из них. Такой драйвер продаж тоже выглядит перспективно.