Инвестидея: Kulicke and Soffa, потому что чипы надо тестировать

Сегодня у нас умеренно-спекулятивная идея: взять акции полупроводникового бизнеса Kulicke and Soffa Industries (NASDAQ: KLIC), чтобы заработать на их отскоке после недавнего падения.

Потенциал роста и срок действия: 13,5% без учета дивидендов за 12 месяцев; 33,5% без учета дивидендов за 4 года; 9% годовых в течение следующих 10 лет с учетом дивидендов.

Почему акции могут вырасти: потому что полупроводниковый бизнес переживает второе рождение.

Как действуем: берем акции сейчас по 54,00 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

KLIC собирает из произведенных другими компаниями компонентов и подсистем оборудование для предприятий, которые занимаются сборкой, упаковкой и тестированием полупроводниковых чипов. Такие компании делят полученные полупроводниковые пластины на отдельные чипы, проверяют качество их работы, затем упаковывают и отправляют производителям готовой электроники.

KLIC поставляет нужное оборудование для тестирования, сборки и упаковки чипов. Ее клиенты — это сборочные и производственные бизнесы, которые работают в полупроводниковой сфере: ASE Technology, Powertech Technology, Tianshui Huatian Technology.

Согласно годовому отчету компании, выручка компании делится на два сегмента:

1. Оборудование — 86,48%. По отраслям, где используется оборудование KLIC, выручка сегмента делится так: 70,72% — полупроводниковые компании в целом, 9,89% — автомобилестроение и промышленность, 14,29% — светодиоды и 5,1% — память. Операционная маржа сегмента — 27,12% от его выручки.
2. Запчасти и услуги — 13,52%. Операционная маржа сегмента — 27,53% от его выручки.

Выручка компании по странам и регионам:

1. Континентальный Китай — 55,6%.
2. Тайвань — 18,13%.
3. Гонконг — 5,43%.
4. Малайзия — 4,62%.
5. Корея — 3,84%.
6. США — 3,6%.
7. Вьетнам — 2,4%.
8. Таиланд — 1,61%.
9. Филиппины — 1,16%.
10. Япония — 0,78%.
11. Другие, неназванные страны — 2,66%.

Упало. С сентября 2021 акции компании ощутимо упали: с 73,59 до 54,00 $. Причина падения проста — инвесторы считают, что повторения истории с ростом доходов компании периода 2020—2021 в ближайшее время можно не ждать, так что «самое время фиксировать прибыль». Не отрицая того, что, может быть, повторение столь мощного роста мы увидим совсем нескоро, я все же считаю, что акции можно взять сейчас с прицелом на их отскок в связи с описанными ниже обстоятельствами.

Конъюнктура. Доходы KLIC улетели в стратосферу благодаря стремительному росту спроса на полупроводники. Аналогичных темпов роста в ближайшие пару лет мы, может, от компании и не дождемся, но я бы все же ожидал, что уровень выручки, прибыли и маржинальности у нее будет сохраняться на очень высоком текущем уровне. И в ближайшие годы, по мере роста спроса на чипы, это поспособствует возвращению интереса инвесторов к этим акциям.

Дешево. Компания стоит дешево в относительных и абсолютных цифрах: P / E — 9,46 и P / S — 2,28, стоимость компании 3,42 млрд долларов. Это облегчит накачку акций компании инвесторами.

Чистая бухгалтерия. На данный момент денег в распоряжении компании больше, чем всех ее задолженностей. Это хорошо, учитывая, что грядет повышение ставки и подорожание кредитов — значит, акции KLIC не будут отпугивать излишне осторожных инвесторов.

Могут купить. Учитывая все вышеперечисленное и тенденции на консолидацию и крупные инвестиции в сфере полупроводников, я бы ожидал, что KLIC кто-нибудь купит. Сборка, тестирование, упаковка — это далеко не самая маржинальная часть полупроводникового бизнеса. Средняя валовая маржа сектора ниже 20% от выручки — против 30—40% в производстве пластин и 50% в проектировании чипов.

Поэтому я бы не очень удивился, узнав, что ASE Technology решила инвестировать свои сверхприбыли в продвижение по пищевой цепочке, купив KLIC. Ибо лучше продавать лопаты и телеги золотоискателям, нежели самому проводить время в поисках золота.

Дребеденды. Компания платит дивидендов 0,68 $ на акцию в год, что дает аж 1,24% годовых. Учитывая сохраняющийся позитив в ее бизнесе, она вполне могла бы увеличить выплаты раза в три. Тем более что иные видимые причины для роста акций в глазах инвесторов уже отсутствуют и акции ощутимо ниже исторических максимумов — а значит, вполне возможен бунт активистов, требующих действий на благо акционеров, благо инвесторы нынче ждут высоких дивидендов. Также такие инвесторы могут заставить руководство компании выставить KLIC на продажу.

Концентрация. Согласно годовому отчету KLIC, 17,4% выручки у нее приходится на сборочную компанию ASE Technology. Внезапное изменение отношений с крупным заказчиком может негативно повлиять на отчетность KLIC.

Китай. Львиная доля продукции KLIC идет на китайский рынок. В случае если американцы ужесточат правила экспорта высокотехнологичной продукции в КНР, это может затронуть KLIC.

Впрочем, маловероятно, что что-то такое произойдет именно в сфере работы KLIC. Сборка, упаковка, тестирование чипов — это трудоемкий, но «интеллектуально легкий» вид работ с относительно низкой маржой. Американцы заинтересованы в первую очередь в том, чтобы прикрыть китайские начинания в деле проектирования чипов, производства пластин и, наконец, производства интегрированных устройств. Сборка и прочие простые работы вполне укладываются в список функций китайской экономики, которые ей милостиво разрешают в Вашингтоне.

Куда более вероятно, что кто-то из китайских клиентов KLIC окажется в очередном санкционном черном списке и это приведет к ощутимым тактическим затруднениям для компании. С другой стороны, любые антикитайские действия США будут влиять на котировки KLIC: инвесторы в массе своей сначала действуют, а потом уже думают.

I want to ride my cycle. Полупроводниковая отрасль циклична, во всяком случае в восприятии инвесторов. Поэтому любые разговоры о том, что экономика замедляется, будут влиять на стоимость KLIC не лучшим образом.

Так как рецессии теперь стали рукотворными и экономика сильно зависит от высокотехнологичного полупроводникового сырья, в дальнейшем такого рода «рецессии» будут все меньше влиять на производство и продажи чипов. Нынешний дефицит чипов образовался в немалой степени благодаря мощнейшему росту спроса на вычислительную технику из-за массовой цифровизации.

Настоящие же рецессии ждут сферы с низким уровнем цифровизации — нетехнические потребительские услуги, в то время как чипы будут хорошо продаваться. Это, впрочем, пока только моя гипотеза — так ли это, можно будет установить только на более-менее протяженных временных промежутках до 10 лет.

Logistique magnifique. Компания занимается сборкой продукции из созданных другими запчастей. Это, конечно, позволяет ей сосредоточиться на высокомаржинальной деятельности. Но это также ставит ее в зависимость от волатильности цен на сырье и перевозки, что может негативно сказаться на ее прибыли. Станет ли логистика и сырье фактором, который будет тянуть компанию вниз, — мы узнаем в ближайшем отчете.

Берем акции сейчас по 54,00 $. А дальше есть три варианта:

1. умеренный. Ждать роста акций до 61,3 $. Это цель видится вполне достижимой в течение следующих 12 месяцев;
2. ждать возврата акций к 73 $. Здесь лучше ориентироваться на четыре года;
3. держать акции 10 лет, пока KLIC продолжат загружать заказами и она, будем надеяться, будет увеличивать дивиденды.