Инвестидея: Lennar, потому что стройка в разгаре

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции строительной компании Lennar на фоне активного строительства новых домов в США.

Потенциал роста: до 15% в абсолюте.

Срок действия: до 9 месяцев.

Почему акции могут вырасти: в США нынче отличный строительный сезон, и компания просто обязана на этом заработать.

Как действуем: можно взять акции сейчас примерно по 70 $ за штуку. А можно подождать: вдруг цена снизится до каких-нибудь 65 или даже 63 $ и получится купить дешевле, чем сейчас.

Компания строит и продает дома, что приносит ей 93,4% выручки. Еще Lennar одалживает своим клиентам деньги на покупку построенной ею же недвижимости, то есть оказывает финансовые услуги, сдает в аренду многоквартирные дома, устанавливает солнечные панели и т. д. Также Lennar инвестировала в технологические сервисы, связанные с недвижимостью.

Компания любезно расписала в своем годовом отчете, какие категории бизнеса приносят ей деньги и какие у нее расходы в каждой категории.

Американский рынок недвижимости полон жизни подобно заплесневелому куску сыра в жаркий летний день. В строительной отрасли США все действительно замечательно. Домостроители увеличивают цены на дома — значит, спрос на них есть и строители могут себе позволить повыпендриваться.

Также американцы активно подают заявки на ипотеку — активнее, чем в те же периоды прошлых лет.

Обычно это коррелирует с продажами новых домов: многие берут ипотеку именно ради нового жилья.

Когда дует сильный попутный ветер, компания должна преуспевать. В начале января у Lennar вышел отчет, и уже в нем она зафиксировала хорошие результаты. Если экстраполировать имеющиеся у нас данные на будущее, то перспективы получаются еще лучше.

Хотелось бы увидеть долги поменьше. Согласно последнему отчету, в распоряжении компании порядка 1,56 млрд долларов. При этом ее долг — более 13,3 млрд долларов. На мой взгляд, многовато.

Это не самый маржинальный бизнес, который может стать еще менее маржинальным. Итоговая маржа компании составляет 8,23%. Это хороший показатель, но если вдуматься, сколько труда уходит на его достижение и как сложно контролировать растущие издержки, то все выглядит уже не так здорово.

Стоит учитывать то, что строительный бум в США заставит зарплаты работников и стоимость стройматериалов расти. Например, древесина с июня 2019 года уже подорожала на треть. А ведь мы рассчитываем на то, что спрос будет только увеличиваться, — соответственно, древесина грозит подорожать еще больше. Если прибавить сюда всякие форс-мажоры вроде лесных пожаров, то цена на древесину может вырасти настолько, что маржа компании упадет. Ко всему прочему, есть еще и стоимость труда работников, которая тоже может и должна расти в условиях низкой безработицы и высокого спроса на услуги рабочих. Другие стройматериалы тоже могут подорожать.

Иными словами, Lennar может получить падение прибыльности при росте выручки, если компания не сможет контролировать рост расходов.

Старые дома-конкуренты. У нас уже была охапка идей на тему ремонта старых домов, где мы объяснили, как обстоят дела в этой сфере в США. Вот, почитайте: Sherwin-Williams, Lowe’s, Sleep Number, Floor & Decor Holdings, PPG и Tempur Sealy.

Здесь повторим только главное: недвижимость в США стоит непомерно дорого. Какими бы ни были фундаментальные основания рынка, финансовые возможности потенциальных покупателей от этого лучше не становятся.

Старые дома почти на треть дешевле новых. Это важный аргумент для покупателей, и это проблема для Lennar, потому что компания зарабатывает на строительстве и продаже новых домов. Может оказаться, что покупать новые дома будут не так активно, — тогда Lennar заработает меньше, чем мы надеемся.

По этой же причине я не считаю низкие ставки по ипотеке аргументом в пользу компании. Когда дом стоит намного больше, чем клиент может заплатить, уже не важно, сколько заказчик будет платить по ипотеке, 4 или 5% годовых. Такой покупатель вообще не будет платить за дом, потому что не возьмет его, а пойдет искать вариант подешевле — скорее всего, на вторичном рынке.

Я считаю, что можно брать акции Lennar уже сейчас и держать их следующие 9 месяцев. Активные продажи домов в США еще не начались, и мы можем ожидать заметно большего роста. Но помните о долгах Lennar и структурных сложностях рынка: у компании могут вырасти расходы или могут снизиться продажи новых домов.