Инвестидея: Moody’s, потому что все хотят оценки

Сегодня у нас еще одна умеренно спекулятивная идея: купить акции кредитного агентства Moody’s в расчете на отличный отчет.

Потенциал роста: 10—15% годовых в долларах.

Срок действия: от нескольких дней до нескольких месяцев.

Почему акции могут вырасти: потому, что почти все деньги компания зарабатывает на выдаче кредитных рейтингов для ценных бумаг, а в США и мире в этом квартале был настоящий бум выпуска облигаций.

Как действуем: 30 октября компания опубликует отчет → берем акции накануне.

Почти 95% выручки дает выдача рейтингов, остальное дают исследования и аналитика компании. Она занимает 34,2% от рынка кредитных рейтингов в США и считается второй по величине компанией в секторе после S&P Global.

Бизнес в США и в мире много занимает. Как и в идее с S&P Global, основной драйвер роста доходов в этом квартале — это рост займов в США. И здесь все даже лучше, чем в случае с S&P Global: у Moody’s это главная статья дохода, а у S&P — только половина. Так что я бы ожидал высокой корреляции роста выручки компании с ростом эмиссии облигаций.

Много долгов. Судя по последнему отчету, сумма задолженностей контрагентов перед компанией и денег на ее счетах составляет 2,5 млрд долларов, а вот сумма всех задолженностей самой компании — 9,5 млрд долларов. Соотношение не очень.

Есть определенная ирония в том, что компания, которая строго оценивает чужие финансы, так вольно распоряжается своими. А вообще, долг великоват для такого «чисто интеллектуального» бизнеса, живущего, по сути, исключительно за счет репутации.

Рейтинговый демпинг. В идее с S&P Global мы вспомнили о таком сюжете, как конкуренция между рейтинговыми агентствами: кто привлечет клиента более высоким рейтингом для его долговых бумаг. Это проблема и для Moody’s. Конечно, я надеюсь, что темпы эмиссии новых облигаций будут достаточно высокими, чтобы хватило всем, но есть вероятность того, что маленькие агентства вроде Morningstar откусят большую часть от этого пирога, — и вот почему.

Бизнес больших агентств держится на их репутации: совсем странным бумагам более-менее приличный рейтинг они не дадут, иначе их рейтингам будут меньше верить. Этим пользуются маленькие рейтинговые агентства, выдающие более высокие рейтинги, чтобы привлекать клиентов. И тут получается так, что куда ни кинь — всюду клин: если Moody’s опустится до уровня демпингующих, то инвесторы быстро потеряют доверие к рейтингам Moody’s, и в будущем их выручка начнет сокращаться; если Moody’s не будет выдавать более высокие рейтинги, то будет терять долю рынка — а это снова сокращение выручки, только не в перспективе, а здесь и сейчас.

Резюме: небольшие агентства гораздо чаще выдают более высокие рейтинги, чем большие компании.

30 октября Moody’s выпустит отчет — я рассчитываю, что он будет очень обнадеживающим и после публикации акции вырастут. Поэтому их можно взять накануне отчета — то есть сегодня.