Сегодня у меня очень спекулятивная идея: взять акции производителя напольных покрытий Mohawk Industries после их недавнего падения в ожидании отскока.

Потенциал роста: до 11% в абсолюте, если инвестировать краткосрочно; около 9% годовых на протяжении трех лет, если среднесрочно.

Срок действия: до двух месяцев, если инвестировать краткосрочно; до трех лет, если на более долгий срок.

Почему акции могут вырасти: они сильно упали, но у компании очень привлекательный бизнес, а на ее продукцию есть спрос.

Как действуем: берем акции сейчас примерно по 78 $.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т⁠—⁠Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Mohawk Industries делает разные напольные покрытия и покрытия для крыш. Часть товаров продается в США, часть уходит на экспорт в другие страны.

Источник: годовой отчет, стр. 41 (67)
Источник: годовой отчет, стр. 41 (67)
Источник: годовой отчет, стр. 41 (67)
Источник: годовой отчет, стр. 41 (67)
Источник: презентация компании, слайд 34
Источник: презентация компании, слайд 34
Источник: презентация компании, слайд 34
Источник: презентация компании, слайд 34

Аргументы в пользу компании

Есть куда расти. Компания занимает примерно 2% мирового рынка плиточных покрытий и много где не представлена. При этом у нее большой опыт международных операций, так что есть пространство для расширения продаж.

Высокий процент продаж за пределами США в случае Mohawk Industries не проблема, поскольку цены на недвижимость в большинстве стран растут без оглядки на доходы населения и общую ситуацию в экономике. Если курс доллара повысится, неамериканские застройщики продолжат покупать продукцию Mohawk Industries по более высокой цене, перекладывая проблемы роста цен на потребителей.

Мой друг, живущий в Чехии, узнав, что рецессия не повлияет на рост цен на недвижимость в этой стране в 2020 году, резюмировал эту ситуацию следующим образом: «Даже когда будет постапокалипсис и ¾ населения вымрет, а по улицам будут ездить банды людоедов, однушка в Виноградах все равно будет стоить от 3 миллионов крон». Лучше и не скажешь.

Mohawk Industries уже работает в Европе, Бразилии, США, Мексике и России. Источник: презентация компании, слайд 15
Mohawk Industries уже работает в Европе, Бразилии, США, Мексике и России. Источник: презентация компании, слайд 15
Mohawk Industries уже работает в Европе, Бразилии, США, Мексике и России. Источник: презентация компании, слайд 15
Mohawk Industries уже работает в Европе, Бразилии, США, Мексике и России. Источник: презентация компании, слайд 15

Строительный бум в США. В новых идеях по строительству новых домов, например M/I Homes и Cavco, и в не очень новых идеях по ремонту не очень новых домов, в частности Floor & Decor Holdings, я отмечал, что в США сейчас бум спроса на недвижимость.

Mohawk Industries, работающая в основном на рынке ремонта старых домов, имеет некоторое преимущество. Старые дома в США дешевле новых, а коронавирус не сделал потенциальных покупателей богаче, скорее наоборот.

Я думаю, что спрос на продукцию компании для ремонта и строительства будет только расти. И это отметят инвесторы.

В целом неплохой бизнес. У Mohawk Industries прибыльный бизнес с хорошей маржой. Это аргумент в пользу роста котировок за счет желающих найти вариант вложить свободные деньги с потенциально более высокой прибылью, чем дают облигации казначейства США, но с меньшим риском, чем у акций убыточных стартапов.

Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Что может помешать

Если волк молчит, то лучше его не перебивать. Есть шанс, что многое из вышеперечисленного может оказаться неправдой.

В этом году один из крупных инвесторов компании, пенсионный фонд из Миссисипи, подал против Mohawk Industries иск, в котором обвинил компанию в подделке бухгалтерии и завышении продаж. На днях американская Комиссия по ценным бумагам начала расследование в отношении Mohawk Industries, после чего акции сильно упали. Насколько обоснованы эти обвинения, я не знаю, но вот что нужно понимать.

Во-первых, статус истца. Пенсионный фонд — это не тот тип институционального инвестора, который будет просто так, без причин, судиться с одним из своих активов.

Во-вторых, фонд предъявил довольно конкретные обвинения: увеличение объемов производства с целью завышения показателей операционной маржи; отправка клиентам товаров без получения оплаты и фиксация в отчетности таких операций как успешной продажи; рост у компании непроданных запасов. Даже указан конкретный временной период, с апреля 2017 по июль 2019 года, когда совершались предполагаемые деяния.

Исходя из этого, можно предположить, что у обвинений есть основания. При этом важно иметь в виду, что в США щедро платят тем, кто сообщает регуляторам о всяких корпоративных непотребствах.

Если обвинения обоснованы, то скоро среди работников Mohawk Industries найдется желающий рассказать правду. Компании придется платить большие штрафы, от чего акции наверняка упадут. Кроме того, они станут менее интересными для тех, кто хочет заработать на строительном буме, и это помешает росту котировок в будущем.

Источник: The Wall Street Journal
Источник: The Wall Street Journal
Источник: The Wall Street Journal
Источник: The Wall Street Journal

У «Офиса» не будет десятого сезона. Вторая по важности проблема — то, что четверть продаж компании приходится на сектор коммерческой недвижимости. В нем из-за коронавирусных проблем сильно выросло количество неплатежей по займам.

Это подводит нас к мысли о том, что делать плитку и полы в новых зданиях в этом году не будут. Тут бы имеющиеся площади вернуть на уровень безубыточности.

В течение предшествующих лет инвесторы довольно много вкладывались в коммерческую недвижимость, не думая о возможности пандемии, из-за чего на рынке образуется избыток коммерческих площадей. Это может испортить продажи Mohawk Industries не только в этом полугодии, но и на год вперед: зачем тратиться на ремонт и строительство недвижимости, если огромные площади уже стоят и не приносят денег?

Источник: The Economist
Источник: The Economist
Источник: The Economist
Источник: The Economist
Объем доступной для инвестирования коммерческой недвижимости в США, Европе, Китае и во всем мире в разные годы в триллионах долларов. 2020 год — предварительная оценка. Источник: The Economist
Объем доступной для инвестирования коммерческой недвижимости в США, Европе, Китае и во всем мире в разные годы в триллионах долларов. 2020 год — предварительная оценка. Источник: The Economist

Что в итоге

Упомянутое расследование висит над акциями подобно дамоклову мечу. Следует учитывать, что типичное расследование Комиссии по ценным бумагам в нормальных обстоятельствах может длиться от полугода до года. Но сейчас обстоятельства не нормальные: в ситуации пандемии юридические вещи могут растягиваться очень долго.

Вот неплохой пример из личного опыта: в марте этого года я должен был начать переводить одну американскую книгу, но проблема в том, что дед-правообладатель из Нью-Йорка оказался в эпицентре известных событий. Уже июль, а мы до сих пор не подписали договор на перевод. Работа над переводом тем более не началась.

В случае Mohawk Industries мы можем рассчитывать, что расследование может тянуться еще месяц-два как минимум. Или даже дольше.

Можно взять акции сейчас примерно по 78 $ и надеяться на то, что удастся продать их по 87 $ в течение следующих двух месяцев. Это куда меньше, чем 103 $, которые акции Mohawk Industries стоили еще неделю назад, поэтому можно рассчитывать на такой спекулятивный отскок на фоне интереса инвесторов к строительной отрасли.

Проблемы с возможным падением спроса в секторе коммерческой недвижимости могут испортить отчетность. Новый отчет как раз выйдет 31 июля. Но очень низкий P / E компании, равный 7,65, может в скором времени привлечь спекулянтов. Это повысит котировки еще до выхода отчета.

Существует также вариант, что Mohawk Industries встанет на путь исправления и сотрудничества с администрацией, признает некоторые нарушения и пойдет на мировую — заплатит отступные фонду и некоторый штраф комиссии. От этого акции могут немного упасть, но зато все закончится. Можно будет не бояться ситуации с иском и рассчитывать на долгий срок вложений.

В этом случае можно будет держать акции гораздо дольше — до трех лет. Тогда разумно рассчитывать на возврат цены к 100 $ в течение этого срока. Но без новостей о мировом соглашении не стоит рассчитывать не долгосрочные инвестиции.