Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции китайской игровой компании NetEase в расчете на позитивную для компании конъюнктуру.

Потенциал роста: до 20% в краткосрочной перспективе или около 10% в год на протяжении многих лет.

Срок действия: если краткосрочно, то до нескольких месяцев; если на долгий срок, то от трех лет.

Почему акции могут вырасти: спрос на игры и онлайн-услуги в Китае растет благодаря коронавирусу, но и без пандемии было неплохо.

Как действуем: можно взять акции поближе к отчету — за неделю до публикации, а можно взять сейчас и держать много лет.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но, увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

NetEase — это китайская компания, которая зарабатывает на следующих вещах:

  1. Онлайн-игры. Примерно 72% выручки дают мобильные игры, остальное — это игры для ПК.
  2. Поисковик Youdao.
  3. Инновационные бизнесы и другое: облачные платформы компании, электронная почта, музыкальные сервисы, онлайн-образование и интернет-реклама.

Отчетность компании ничего не говорит о географическом распределении выручки. Подразумевается, что все деньги NetEase делает в КНР.

Источник: отчет компании, стр. 16 (19)
Источник: отчет компании, стр. 16 (19)
Источник: отчет компании, стр. 16 (19)
Источник: отчет компании, стр. 16 (19)

Аргументы в пользу компании

Перспективный сектор. В материалах по EA, Take-Two и Activision Blizzard мы говорили о неизбежном росте игрового сектора в ближайшие годы. Повторяться не будем, но отметим важный момент: в отличие от западных коллег NetEase делает больший акцент на играх для мобильного рынка. А именно этот сегмент, согласно прогнозам, будет расти сильнее всего.

Boomer remover. Вынужденное заточение многих потребителей в КНР должно поднять спрос на услуги NetEase. Например, такой всплеск спроса на видеоигры зафиксировали ее конкуренты из Tencent.

На 20 марта из миллиона ресторанов и поставщиков еды, зарегистрированных на китайской платформе онлайн-доставки Meituan Dianping, чуть меньше 40% все еще остаются под карантином. Это показывает, что миллионам китайских потребителей все еще приходится проводить много времени дома, что подтверждается и данными различных субиндексов КНР.

Индекс посещаемости кинотеатров. Красный — период с января по март 2020 года, серый — среднестатистическое значение в этот период в другие годы. Вертикальная пунктирная линия — начало карантина в Ухане. Источник: Financial Times
Индекс посещаемости кинотеатров. Красный — период с января по март 2020 года, серый — среднестатистическое значение в этот период в другие годы. Вертикальная пунктирная линия — начало карантина в Ухане. Источник: Financial Times
Индекс продаж в физических магазинах. Источник: Financial Times
Индекс продаж в физических магазинах. Источник: Financial Times
Индекс пробок на дорогах. Источник: Financial Times
Индекс пробок на дорогах. Источник: Financial Times

Если люди оказываются изолированными в четырех стенах на долгое время против своей воли, то они начинают заниматься всякими глупостями, например играют в игры и сидят в интернете. Я бы также ожидал роста спроса на услуги компании в сфере онлайн-образования. Сейчас миллионы китайских школьников активно готовятся к экзаменам, которые состоятся в июне или июле. Многие школьники по понятным причинам учатся онлайн.

Заработок на играх и учебе — это только часть того, что может получить NetEase в своих онлайн-бизнесах. Так, вынужденное заточение потребителей дома — это еще и возросшие траты рекламодателей на интернет-рекламу: раз люди не ходят в магазины, так пускай возьмут что-то с доставкой.

По итогам этого квартала я бы ожидал благоприятного эффекта для всех бизнесов NetEase от пандемии коронавируса в КНР. В середине февраля меры по карантину покрывали около 760 млн человек в КНР, и это точно должно найти свое отражение в отчете за текущий квартал. Такое число людей должно было чем-то заниматься, если уж не было работы, походов в кино и т. д.

Что может помешать

Сколько волка ни корми, не дождешься «ми-ми-ми». Значительная часть выручки NetEase — это мобильные игры. Практически все мобильные игры работают по такой модели: сама игра дается бесплатно, а деньги зарабатываются с продаж разных опций в игре.

Картина здесь не очень вдохновляющая: согласно исследованию Deloitte, платить за контент в мобильных играх готовы далеко не все игроки. Мобильные игры — это прибежище халявщиков: количество скачиваний далеко не всегда конвертируется в количество платящих клиентов.

Источник: Deloitte
Источник: Deloitte
Источник: Deloitte
Источник: Deloitte

Восток дело тонкое. NetEase — это китайская компания, и деньги она зарабатывает за пределами США, что несет несколько проблем.

Во-первых, выручка зарабатывается в юанях и потом переводится в доллары. Доллар может сильно подорожать, и итоговая выручка окажется ниже ожидаемой, что вызовет падение акций.

Во-вторых, для КНР свойственно низкое качество институтов: судов, права собственности, гражданских прав и т. д. Если понадобится, держателей иностранных акций лишат этих акций по указу пекинского обкома. Или более крупная компания с более серьезным политическим капиталом вроде Alibaba начнет судебное преследование NetEase, чтобы отобрать активы. В общем, произойти может что угодно, и нужно быть к этому морально готовыми.

Наконец, в КНР все игры должны одобряться государством. Это не очень хорошо: государство может тянуть с выдачей лицензий на новые игры, сокращать количество выданных лицензий и пр. Никто не знает, что придет в голову китайским властям, а проблемы с лицензиями могут сильно ударить по благосостоянию NetEase.

Что в итоге

Где-то во второй половине мая NetEase выпустит отчет за минувший квартал. Когда именно, станет известно в мае — проверяйте соответствующий раздел сайта компании. Можно взять акции примерно за неделю до публикации отчета.

Если же вы верите в перспективы игрового рынка и не боитесь рейдерского захвата бизнеса компании, то можно взять акции уже сейчас и держать много лет.