Сегодня у меня спекулятивная идея: подкараулить на падении акции компании Patterson Companies и взять их в расчете на отскок.

Потенциал роста: до 25% в абсолюте без учета дивидендов.

Срок действия: 12 месяцев.

Почему акции могут вырасти: причины, по которым акции должны упасть, лежат за пределами контроля компании. А вот после падения акции отскочат из-за того, что бизнес у нее довольно неплохой и его даже могут купить.

Как действуем: ждем падения акций с нынешних 27,9 до 16 $ за штуку и только тогда покупаем.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Patterson — это холдинг, состоящий из двух разных бизнесов: ветеринарного и стоматологического. Компания поставляет товары и оказывает услуги профессиональным участникам рынка, то есть ветеринарам и стоматологам.

Основную часть денег компания получает в США, но также зарабатывает в Великобритании и Канаде.

Источник: годовой отчет компании, стр. 3 (5)
Источник: годовой отчет компании, стр. 3 (5)
Источник: годовой отчет компании, стр. 3 (5)
Источник: годовой отчет компании, стр. 3 (5)
Источник: годовой отчет компании, стр. 76 (86)
Источник: годовой отчет компании, стр. 76 (86)
Источник: годовой отчет компании, стр. 76 (86)
Источник: годовой отчет компании, стр. 76 (86)

Аргументы в пользу компании

Отрасль выглядит перспективно. У меня уже были идеи по компаниям, работающим в ветеринарной отрасли: Freshpet и Zoetis. Также я говорил о том, что завышенные ожидания инвесторов будут формировать реальность и накачивать котировки.

Здесь хорошим примером будет Freshpet, которая с момента обзора выросла на 20% и щеголяет очень высоким P / E — на уровне 885. Это наглядное доказательство того, что инвесторам часто нет дела до фундаментальных показателей.

Стоматологический сегмент бизнеса тоже выглядит неплохо. В богатых странах на стоматологию тратят традиционно много, а в развивающихся на нее тратят все больше. Впрочем, этот сегмент не так распиарен, как ветеринарный.

Неплохой бизнес. В спокойное время Patterson — это скромный, но прибыльный бизнес. Хотя в этом году у компании убыток, винить ее в этом сложно: коронавирусный кризис мало кого пощадил.

Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Дивиденды как приманка. Patterson платит щедрые дивиденды, 1,04 $ на акцию в год. С текущей ценой акций 27,87 $ получается 3,73% годовых.

Согласно последнему отчету, у компании почти 1,879 млрд долларов задолженностей при примерно 832 млн долларов в распоряжении. Соотношение по американским меркам нормальное, и на дивиденды у компании уходит 24,9 млн долларов в квартал. Еще полгода компания вполне может платить дивиденды при условии, что не потратит деньги из-за убытков, которых в минувшем квартале было больше чем на 600 млн долларов.

Но здесь есть подводные камни, о которых подробнее расскажу в разделе о проблемах компании.

Отсутствие концентрации клиентов. Ни один клиент компании не дает больше 10% продаж компании, что усиливает ее переговорную позицию. Крупные покупатели любят выкручивать руки и требовать скидки, а с Patterson так не получится.

Невысокая стоимость. У компании капитализация меньше 3 млрд долларов. Учитывая неплохую основу бизнеса, есть немалая вероятность того, что его решит купить какая-нибудь крупная фармацевтическая компания вроде Merck, чтобы увеличить свою долю на ветеринарном рынке. От известий о такой покупке акции вырастут.

Жадность инвесторов. Сочетание описанных выше факторов обязательно привлечет в акции розничных инвесторов. Многие из них не углубляются в анализ компаний, ограничиваясь известностью названий или беглой оценкой отрасли.

Это поможет акциям расти, особенно после их падения: инвесторы скупят подешевевшие бумаги и помогут котировкам восстановиться.

Почему не стоит брать акции прямо сейчас

По стечению обстоятельств Patterson оказалась в не очень хорошем положении. Акции компании сейчас выглядят переоцененными и могут упасть по нескольким причинам.

Сейчас компания убыточна. Второй, коронавирусный квартал 2020 года привел к тому, что число визитов к стоматологам и ветеринарам сократилось из-за карантина. Кроме того, активы компании переоценили в сторону уменьшения стоимости. В итоге компания понесла большой убыток.

При этом с момента публикации отчета 24 июня акции компании не только не упали, но и даже выросли почти на 40%. Я считаю, что акции Patterson напрашиваются на коррекцию уже хотя бы ввиду этих обстоятельств.

Рынок сошел с ума. Американский фондовый рынок сильно вырос, хотя экономика еще не восстановилась после коронавируса. Такой отрыв может означать, что скоро на рынке случится коррекция. А поскольку Patterson — это убыточная компания, ее акции при этом сильно подешевеют.

Источник: Seeking Alpha
Источник: Seeking Alpha
Источник: Seeking Alpha
Источник: Seeking Alpha

В связи с этим я думаю, что разумно ожидать падения акций компании до 16 $ за штуку уже в этом году. Это заметно ниже текущей цены в 27,9 $, но все же выше, чем цена акций после обвала весной этого года: тогда котировки падали ниже 15 $.

Далее внимание частных инвесторов поможет акциям вырасти. Кроме того, падение акций приведет к снижению капитализации компании, а значит, упростит ее покупку кем-то крупным. А если компанию решат купить, котировки ее акций вырастут.

Что может помешать росту

Это посредник. Когда дело касается оборудования и расходников, Patterson сама практически ничего не производит. Это просто посредник между производителем и конечным покупателем, и в процессе компания клеит свою торговую марку на большую часть продаваемых товаров.

Ничего плохого в таком виде бизнеса нет, но есть существенные риски того, что покупатели и производители могут сговориться друг с другом и исключить из логистической цепочки Patterson. Все-таки наценка Patterson сказывается на конечной стоимости товара, снижает прибыль производителя и увеличивает расходы покупателя.

В ветеринарной части бизнеса у компании 2 тысячи контрагентов-производителей и 50 тысяч покупателей, крупнейшие 10 производителей дают 70% поставок, а самый крупный — 20% поставок. В стоматологическом сегменте концентрация поставщиков тоже очень велика: здесь у компании из нескольких сотен поставщиков крупнейшие 10 дают 63% поставок, а самый крупный — 22%.

В интересах крупных поставщиков работать с ветеринарами и стоматологами напрямую, в обход Patterson. Это риск теоретический, но последствия реализации такого сценария могут оказаться для Patterson страшнее коронавируса.

Маржа не впечатляет. И без коронавируса у Patterson была не самая большая маржа. Не стоит ожидать от этих акций сверхъестественного роста — мы рассчитываем скорее на спекулятивный отскок. Сам по себе этот бизнес без изысков: выручка уже некоторое время стагнирует, а прибыль постепенно падает.

Валовая маржа, операционная маржа и итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Валовая маржа, операционная маржа и итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Возможны проблемы с дивидендами. В теории компания может уменьшить или отменить дивиденды. У Patterson хороший повод сделать это: весной компания понесла убытки.

Конечно, она может занять денег, чтобы платить дивиденды в прежнем объеме, благо низкие ставки к этому располагают. Но не факт, что она это сделает: влезать в долги, чтобы платить дивиденды, — так себе удовольствие.

Здесь главная проблема заключается во времени отмены дивидендов. Если их отменят скоро, то акции могут упасть до нужной нам отметки в 16 $, что будет очень хорошо. Да, без таких щедрых дивидендов акции будут восстанавливаться не так быстро, но розничные инвесторы и ореол перспективности все равно накачают котировки до нужного уровня.

Если же сначала акции упадут из-за коррекции на рынке, мы их возьмем и уже после этого компания отменит дивиденды, то акции упадут еще ниже. Не факт, что они быстро дорастут до нужного нам уровня в указанные сроки.

Наконец, если убытки продолжатся, а казна предприятия совсем истощится, вырастут риски банкротства.

Что в итоге

Ждем падения акций с нынешних 27,9 до 16 $, покупаем и затем ждем, когда акции вырастут до 20 $ за штуку. Я считаю, что такой вариант реализуется в течение года после падения акций, так как розничные инвесторы и шумиха вокруг сектора помогут котировкам вырасти.

Брать эти акции следует только тем, кто готов терпеть волатильность: идея довольно рискованная.