Сегодня спекулятивная идея: поймать на падении акции предприятия в сфере телемедицины Teladoc Health и заработать на их отскоке.

Потенциал роста: до 28% в абсолюте.

Срок действия: до 20 месяцев.

Почему акции могут вырасти: в пользу них сыграет шумиха вокруг сектора телемедицины, который считается перспективным.

Как действуем: ждем падения цены акций с 212 до 140 $ и покупаем.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т⁠—⁠Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Teladoc — это платформа, позволяющая пациентам общаться с врачами удаленно. Это преимущественно B2B-бизнес: большая часть клиентов Teladoc — это страховые компании.

Согласно годовому отчету компании, ее выручка делится на подписку и разовые визиты. В первом случае клиенты регулярно платят за возможность обратиться к специалисту по любой волнующей проблеме, во втором случае Teladoc собирает деньги с клиентов за конкретный визит, если у них нет подписки или если подписка не включает в себя услуги выбранного специалиста.

Источник: годовой отчет компании, стр. F-17 (102)
Источник: годовой отчет компании, стр. F-17 (102)
Источник: годовой отчет компании, стр. F-17 (102)
Источник: годовой отчет компании, стр. F-17 (102)

Аргументы в пользу компании

Перспективный (якобы) сектор. В этом году больницы в США были переполнены, и многие пациенты не могли попасть к врачу. Из-за этого резко вырос спрос на услуги в сфере телемедицины.

Так компания смогла нарастить темпы роста выручки, от чего котировки сильно выросли, несмотря на убыточность ее бизнеса. Ореол перспективности сектора телемедицины привлекает к компании розничных инвесторов, коих стало очень много благодаря нулевым брокерским комиссиям у многих брокерских компаний в США.

Источник: The Commonwealth Fund. По какой-то причине сайт The Commonwealth Fund недоступен пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать
Источник: The Commonwealth Fund. По какой-то причине сайт The Commonwealth Fund недоступен пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать
Источник: The Commonwealth Fund. По какой-то причине сайт The Commonwealth Fund недоступен пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать
Источник: The Commonwealth Fund. По какой-то причине сайт The Commonwealth Fund недоступен пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать
Выручка компании за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов, рост выручки за квартал в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Источник: Macrotrends
Выручка компании за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов, рост выручки за квартал в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Источник: Macrotrends

Может быть, компанию купят. Тот факт, что компания стремится к прибыльности, и иллюзия перспективности направления, в котором она работает, могут привлечь к ней крупных инвесторов. Например, это может быть кто-то из крупных сетей госпиталей, кто сможет эффективно интегрировать Teladoc в собственную корпоративную структуру и повседневную операционную деятельность.

Большая часть выручки компании относится к категории возобновляемой. Новые владельцы Teladoc вполне могли бы урезать расходы на рекламу и управление и сделать приложение прибыльным, продвигая его через собственный маркетинговый отдел.

Сейчас капитализация Teladoc около 17,65 млрд долларов. Вероятность покупки будет выше, если акции компании сильно подешевеют и уменьшится ее капитализация. Так компания станет привлекательней для тех медицинских предприятий, которые справились с кризисом и могут позволить себе планировать инвестиции в будущее.

Пациента можно спасти. Компания убыточна, но ее маржа постепенно растет. Возможно, тот час, когда она станет прибыльной, уже не так далек. Ну а прибыльный стартап будет более устойчив и привлечет еще больше инвесторов.

Валовая маржа, операционная маржа и итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Валовая маржа, операционная маржа и итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Почему не стоит брать акции прямо сейчас

Сейчас Teladoc стоит неприлично дорого. Я считаю, что акции могут и должны упасть в ближайшее время по следующим причинам.

Компания попала пальцем в нёбо. Если отбросить шумиху, то телемедицина — это неидеальная и ограниченная сфера деятельности. К сожалению, телемедицина не позволяет врачам сделать много важных вещей.

Так, нельзя прослушать пациента со стетоскопом, сделать не требующий специальной подготовки анализ, например соскоб кожи, понажимать пальцем на живот и спросить, где болит, и т. д. Это не говоря про анализы, которые врач назначит и которые обязательно надо делать перед повторным приемом. Вот на такой прием уже вполне можно «приходить» удаленно после действий в офлайне.

Лечить сложные болезни людей удаленно невозможно. Например, в ходе телеприема пациентам надо самим светить себе в горло фонариком, да так, чтобы все было видно; нажимать себе на живот там, где скажут, и т. д.

Мне кажется, что эффективность таких осмотров очень невелика. Поэтому пациенты начали возвращаться в больницы еще до отмены карантина — как только все привыкли к пандемии.

Источник: The Commonwealth Fund
Источник: The Commonwealth Fund
Источник: The Commonwealth Fund
Источник: The Commonwealth Fund

В июле этого года в США подсчитали, что за последние 12 месяцев телемедицинскими услугами в том или ином виде пользовались 9,6% американцев. Это довольно много, но не так много, как могло бы быть, учитывая, что посещаемость больниц резко упала. Кроме того, карантин — это не навсегда, и люди рано или поздно вернутся в обычные медицинские учреждения.

Со стороны врачей телемедицина — это вынужденное решение: падение трафика пациентов в клиниках в период карантина вынудило их пользоваться этими сервисами, чтобы получать хоть какие-то деньги. Но труд врачей в этом случае оплачивается хуже.

Я думаю, что Teladoc и схожие предприятия в скором времени уткнутся в не очень высокий потолок своего развития. Как только это случится, темпы роста выручки пойдут на спад — инвесторы разочаруются в компании.

Рынок в США ведет себя ненормально. Основные индексы этим летом росли, хотя экономика США понесла огромный ущерб. Я считаю коррекцию неизбежной. Поскольку Teladoc — это переоцененная убыточная компания, ее акциям в ходе такой коррекции сильно достанется.

С учетом всего этого я считаю, что акции компании должны упасть с нынешних 212 до 140 $. Это заметно меньше текущей цены, но куда больше тех 102 $, которые акции стоили в начале февраля.

Что может помешать

Недовольство врачей. В отчете Фонда Роберта Вуда Джонсона, посвященном действиям страховщиков во время пандемии, указывается, что многие из них не стали возмещать докторам деньги за удаленный прием пациентов по той же ставке, что и за «живой» прием. Это не замедлило сказаться на популярности этого метода у докторов.

В апреле число удаленных приемов врачей достигло пика — 14% от всех приемов у врачей в США, но с тех пор их количество постоянно снижалось. Дело в том, что врачи начали отписываться от телемедицинских сервисов и снизилось количество принимаемых через подобные сервисы пациентов. Дерматолог Мартин Дюваль из Сент-Луиса, например, за один телемедицинский прием получал от страховой 20—30 $ — гораздо меньше, чем за обычный прием.

Источник: STAT
Источник: STAT
Источник: STAT
Источник: STAT

Повторю: удаленный прием пациентов на платформах вроде Teladoc был для врачей вынужденной временной мерой. Если страховые компании пойдут врачам навстречу и начнут нормально платить за удаленные приемы, то, возможно, Teladoc сохранит высокие темпы роста выручки и все будет хорошо. Но если не начнут, то у этого стартапа могут быть сложности из-за нехватки квалифицированных докторов, ведь их не устраивает низкий уровень компенсации.

Мы ничего не знаем о подписчиках. Компания не рассказывает о том, какой у нее процент удержания подписчиков. Может быть, «текучка» здесь очень высокая и, соответственно, компании приходится много тратиться на продажи и маркетинг, чтобы приток новых клиентов временно компенсировал потерю старых. Это плохо и для самого бизнеса, и для перспектив его покупки инвестором со стороны.

Убыточность. Поскольку компания пока не приносит прибыли, ее акциям гарантирована волатильность. Собственно, в связи с этой волатильностью я и ожидаю падения акций, но нужно быть готовыми к тому, что даже в ходе восстановления котировок эти акции все еще может сильно трясти.

Что в итоге

Ждем падения акций с нынешних 212 до 140 $ за штуку, подбираем, ждем роста до 180 $ и продаем.

Я считаю, что с учетом растущей роли падких на шумиху розничных инвесторов целевая цена продажи будет достигнута максимум за 20 месяцев после падения. Возможно, это произойдет гораздо быстрее, но все же будем готовы к неожиданностям.