Сегодня у нас очень спекулятивная идея: взять акции сервиса для фрилансеров Upwork (NASDAQ: UPWK), чтобы заработать на распространении неполной занятости.

Потенциал роста и срок действия: 24% за 17 месяцев; 12% в год на протяжении 10 лет.

Почему акции могут вырасти: компания обладает многими достоинствами.

Как действуем: берем сейчас по 44,23 $ за акцию.

Идею предложил наш читатель Евгений Камаев в комментариях к обзору Hasbro. Предлагайте свои идеи в комментариях.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т⁠—⁠Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Это онлайн-платформа для поиска фрилансеров-исполнителей. Собственно, кроме сведения заказчиков и исполнителей Upwork также предоставляет заказчикам услуги по управлению контрактами с исполнителями. Согласно годовому отчету, структура выручки компании выглядит следующим образом.

Рыночная площадка — 91% от выручки. Это сборы с заказчиков и фрилансеров на платформе. Большую часть денег компания в этом сегменте делает, получая комиссии с фрилансеров. Комиссии довольно большие. Для исполнителей — 20% с первых 500 $, затем комиссия постепенно уменьшается до 5%, для заказчиков — 3% от объема трат на платформе. Есть членские взносы, приобретение различных опций, но основные деньги компания получает именно с комиссий.

Управляемые услуги — 9% от выручки. Это вид контрактов, при которых Upwork выступает в качестве поставщика услуг фрилансеров как их наниматель или субподрядчик заказчика. В этом сегменте компания управляет процессом оказания услуг напрямую.

В географическом распределении выручки есть некоторые сложности подсчета: довольно сложно считать, когда американец выполняет заказ американской компании, физически находясь в Индонезии. Мы можем ориентироваться на данные по месторасположению пользователей платформы: 73% заказчиков компании находится в США, 27% — в других странах; 26,84% исполнителей находятся в США, 14,6% — в Индии, 10,11% — на Филиппинах, остальные — в других странах.

Исполнители приходят из разных отраслей — на сайте примерно 90 категорий. Большая часть объявлений там примерно соответствует тому, что встречается в разных телеграм-каналах с подработками: «нужен Python-разработчик», «нужен автор для рекламных текстов». Вообще там можно найти кучу разных специалистов — и по продажам, и по производству видео, и по аналитике данных.

Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Аргументы в пользу компании

«Вы поместитесь в наши гробики без диеты и аэробики». В связи с медленным ухудшением экономической ситуации для всех, кто не входит в категорию сверхбогатых, растет количество людей, работающих по системе неполной занятости. Самый реалистичный прогноз мира ближайшего будущего — это работающая на очень узкую прослойку богатых заказчиков огромная толпа тех, кто перебивается подработками без соцгарантий. И, в принципе, это и понятно: компании из всех секторов отчаянно рубят расходы и заинтересованы в снижении издержек.

Upwork в этих условиях выполняет роль кадрового агентства, только лучше и быстрее: нужного исполнителя на платформе можно найти за три дня вместо обычных 31 и специалисты там доступны из более чем 180 стран, а не ограничены 1—2 странами, где работают рекрутеры. Понятно, что для поиска топовых сотрудников будут использоваться профессиональные рекрутеры, но сейчас мы говорим не о них, а об основной массе исполнителей, нужных под конкретную задачу. То есть это такие «цифровые разнорабочие», для которых площадка Upwork выступает такой биржей труда.

Пандемия и распространение удаленной работы стали благословением для тех технологических компаний, которые лучше всего адаптированы к удаленной работе. Дело в том, что теперь технарям можно платить меньше: ведь работающим из дома сотрудникам теперь не надо жить в крупных агломерациях, где жилье дороже. В связи с этим я бы ожидал притока на платформу Upwork заказчиков и исполнителей в сфере ИТ: первые осознали, что на технарях можно экономить, а у вторых есть возможность работать из любой точки мира. И это очень хорошо: денег у технологических компаний очень много и они могут их тратить на платформе Upwork.

Строго говоря, для той же Google платить разработчику 60 $ в час на удаленке выгоднее, чем платить ему те же деньги в офисе, потому что за офис и мебель заказчику нужно платить самостоятельно. Я уже молчу про бонусы: фермерские завтраки, корпоративный абонемент в спортзал и другие плюшки, которыми в ИТ разбаловали сотрудников за последние годы. Кстати, сами работники на удаленке скорее проигрывают: зарплата падает достаточно сильно и процент расходов на жилье в структуре трат у них сильно увеличивается.

Upwork не сильно приукрашивает реальность, говоря о том, что 225 млн рабочих мест в секторе услуг можно перевести на удаленку. Т⁠—⁠Ж, например, целиком работает на удаленной основе — и работает очень хорошо, стоит заметить, — так что нынешние 2,5 млрд долларов годовых трат клиентов на платформе Upwork вполне могут увеличиться раз в 10—20 за следующие 10 лет. Особенно учитывая медленный поворот технологических предприятий в сторону удаленной работы. Так что направление работы у Upwork очень интересное: здесь мы можем надеяться, что выручка компании продолжит расти и, может быть, со временем она станет прибыльной.

Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: The Economist
Источник: The Economist
Источник: The Economist
Источник: The Economist

Разница в оплате по сравнению с Сан-Франциско

Технические индустрии Остальное
Сиэтл 6% 12%
Нью-Йорк 7% 4%
Лос-Анджелес 9% 11%
Вашингтон 11% 10%
Чикаго 11% 16%
Портленд 11% 21%
Атланта 14% 21%
Бостон 15% 10%
Даллас 18% 18%
Остин 23% 21%
Технические индустрии
Сиэтл
6%
Нью-Йорк
7%
Лос-Анджелес
9%
Вашингтон
11%
Чикаго
11%
Портленд
11%
Атланта
14%
Бостон
15%
Даллас
18%
Остин
23%
Остальное
Сиэтл
12%
Нью-Йорк
4%
Лос-Анджелес
11%
Вашингтон
10%
Чикаго
16%
Портленд
21%
Атланта
21%
Бостон
10%
Даллас
18%
Остин
21%

Есть чем похвастать. В 4 квартале 2020 года компания впервые в своей истории показала прибыль, что, безусловно, хорошо. Ну а кроме того, у нее есть много красивых данных — цифр, которые выглядят круто, но не говорят, по сути, ни о чем. Объем трат на платформе вырос с 2019 по 2020 на 21%, скорректированная EBITDA выросла аж на 89%, а действующие клиенты компании увеличивают уровень трат на платформе на несколько процентов в год.

Все это как бы свидетельствует о том, что бизнес у компании хорошо растет, поэтому можно надеяться, что в акции скоро набьется множество людей, которых привлечет аура «перспективности» бизнеса. Ну и тем более выше мы уже определились с тем, что компания действительно перспективна.

Могут купить. В абсолютных цифрах Upwork стоит недорого: капитализация компании — 5,53 млрд долларов, у нее есть более-менее работающий бизнес, который постепенно выходит к прибыльности, и ее направление работы выглядит очень перспективно. Поэтому я думаю, что Upwork могло бы купить другое предприятие, работающее в сфере подработок, — например, тот же Uber, отчаянно страдающий от убыточности своих основных бизнесов: перевозки и доставки. Нельзя точно быть в этом уверенным, но все же вариант вполне вероятный.

Прибыль компании: за 12 месяцев, поквартально в миллиардах долларов, рост или падение в процентах по сравнению с аналогичным кварталом годом ранее. Источник: Macrotrends
Прибыль компании: за 12 месяцев, поквартально в миллиардах долларов, рост или падение в процентах по сравнению с аналогичным кварталом годом ранее. Источник: Macrotrends
Общий объем трат на платформе компании со стороны заказчиков в миллионах долларов, рост в процентах. Источник: презентация компании, слайд 5
Общий объем трат на платформе компании со стороны заказчиков в миллионах долларов, рост в процентах. Источник: презентация компании, слайд 5
Скорректированная EBITDA компании в миллионах долларов, рост в процентах. Источник: презентация компании, слайд 5
Скорректированная EBITDA компании в миллионах долларов, рост в процентах. Источник: презентация компании, слайд 5

Что может помешать

Структура заказчиков. Согласно данным самой компании, 80% от платежей, проходящих через ее платформу, приходится на малый и средний бизнес. Лишь 20% платежей на платформе Upwork — это крупные компании типа Microsoft. В принципе, учитывая, что дела у небольших компаний в США в марте начали исправляться, можно сильно беспокоиться, что случится вал банкротств, который негативно отразится на активности заказчиков Upwork. Но все же следует иметь в виду, что компания сильно зависит от небольших заказчиков и ухудшение ситуации с малым бизнесом в США может подпортить Upwork отчетность.

Регуляции. Как говорил Платон, «каждый город состоит из двух городов — города бедных и города богатых; и оба эти города находятся в состоянии войны друг с другом». Смысл сервисов типа Upwork и Uber в том, чтобы помогать корпорациям выжимать соки из бесправных фрилансеров и платить им копейки. Но самим фрилансерам это не нравится, и они могут начать бастовать и требовать себе прав. И власти могут даже встать на их сторону. Например, в Лондоне недавно водителей Uber суд признал «работниками», а не подрядчиками — это дает им право на различные льготы, на которые могут рассчитывать штатные сотрудники: страховка, установленный официально размер минимальной оплаты труда. Нечто подобное уже реализовано в Калифорнии, пусть и с кучей оговорок и ограничений.

В дальнейшем такие инициативы могут затронуть и Upwork, что наверняка ударит по выручке и марже компании. Благо у компании бесстыдная валовая маржа — 72% от выручки. Есть вероятность, что заказчики в случае признания судами фрилансеров работниками будут требовать у компании самостоятельно нести расходы, связанные с улучшением статуса фрилансеров. Угроза эта гипотетическая, но ее следует иметь в виду.

Цена. Компания все еще убыточная, что уже само по себе делает эти акции волатильными. Если экстраполировать прибыль компании за предыдущий квартал на год, то получится, что у нее P / E выше 4000. В общем, акции дорогие и нужно быть морально готовыми к тому, что их будет сильно трясти.

Что в итоге

Берем акции сейчас по 44,23 $, а дальше есть два варианта действий:

  1. ждать роста до 55 $ — что несколько меньше исторического максимума в 57 $, достигнутого акциями в феврале. Я думаю, что с учетом позитивных — для компании, а не для фрилансеров, конечно, — тенденций акции достигнут этого уровня за следующие 17 месяцев;
  2. держать акции следующие 10 лет, чтобы заработать еще больше на росте «экономики подработок».