Сегодня у меня очень спекулятивная идея: взять акции поставщика ПО и услуг в сфере кибербезопасности Varonis Systems, чтобы заработать как на ажиотаже в этой сфере, так и на возможности покупки компании.

Потенциал роста: до 21% в абсолюте.

Срок действия: до 19 месяцев.

Почему акции могут вырасти: кибербезопасность считается перспективным сектором, а компанию могут купить.

Как действуем: берем акции сейчас примерно по 125,2 $.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Varonis делает программы для защиты и анализа данных. ПО компании защищает данные, хранящиеся в облаке, важные файлы и письма, личные данные клиентов и сотрудников разных компаний, интеллектуальную собственность заказчиков. Также ПО компании позволяет управлять всеми описанными выше категориями информации.

У компании есть следующие наборы программ:

  1. Datadvantage — мониторинг активности программ и пользователей. Есть у 100% клиентов.
  2. Automation Engine — автоматические исправление и защита файловых систем.
  3. Data Transport Engine — автоматический поиск, перемещение, архивация, удаление данных на основе запросов пользователя. Есть у 8,9% клиентов.
  4. Datalert — поиск и исследование подозрительной активности. Есть у 54,5% клиентов.
  5. Edge — система оповещения об угрозах, замеченных «на подступах» к файлам пользователей. Какой процент клиентов пользуется этим ПО, не сообщается.
  6. Dataprivilege — автоматизированный и оптимизированный под нетехнарей метод пересмотра и внедрения протоколов безопасности на предприятии. Есть у 15,6% клиентов.
  7. Data Classification Engine — поиск важной информации и укрепление ее защиты без прерывания основных функций предприятия. Еще есть Data Classification Engine Policy Pack — пакет решений, позволяющих искать и защищать личные данные потребителей, а также управлять этими данными. Есть у 53,8% клиентов.
  8. Datanswers — поиск релевантных ответов для людей с нужным уровнем допуска. Есть у 2,5% клиентов компании.

В своем годовом отчете компания говорит о следующих сегментах:

  1. Подписки. Клиенты используют ПО компании и платят за подписку, которая регулярно продлевается.
  2. Постоянные лицензии. Продажа лицензии на использование ПО компании на бесконечно долгий срок.
  3. Техобслуживание и услуги. Собственно, название сегмента говорит само за себя. По сути, это та же подписка: договоры на обслуживание заключаются на определенный срок, и, согласно отчету, 90% клиентов их продлевают.

Большую часть выручки компания получает в Северной Америке.

Источник: годовой отчет компании, стр. 39 (43)
Источник: годовой отчет компании, стр. 39 (43)
Источник: годовой отчет компании, стр. 39 (43)
Источник: годовой отчет компании, стр. 39 (43)
Источник: годовой отчет компании, стр. 85 (89)
Источник: годовой отчет компании, стр. 85 (89)
Источник: годовой отчет компании, стр. 85 (89)
Источник: годовой отчет компании, стр. 85 (89)

Аргументы в пользу компании

Это кибербезопасность. Многие плюсы у Varonis такие же, как и у других компаний в этой сфере, например Tenable.

Во-первых, это растущий рынок. Траты в этом секторе растут, ибо у страха глаза велики: заказчики боятся возможных последствий успешного взлома своих устройств и серверов злоумышленниками. Собственно, поэтому у Varonis огромная валовая маржа — почти 85% от выручки.

Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Во-вторых, инвесторы знают, что это растущий рынок, и будут инвестировать в такие компании. У Varonis не очень большая капитализация, равная 3,95 млрд долларов, что делает акции компании чрезвычайно восприимчивыми к наплыву толп инвесторов. Спекулятивно на этом можно заработать.

Могут купить. Вероятно, это главный аргумент в пользу компании. Хотя компания убыточна, о чем более подробно напишу далее, видно, что основной источник проблем — это отдел маркетинга и продаж. Он сжирает большую часть прибыли.

Источник: годовой отчет компании, стр. 41 (45)
Источник: годовой отчет компании, стр. 41 (45)
Источник: годовой отчет компании, стр. 41 (45)
Источник: годовой отчет компании, стр. 41 (45)

При этом, согласно недавней презентации, 98% выручки компании относится к числу возобновляемой: клиенты продлевают подписки и/или с высокой предсказуемой периодичностью дают заказы на оказание услуг.

Уровень удержания выручки у компании превышает 120%. Имеющаяся клиентская база генерирует постоянный доход на очень высоком уровне, и из нее выжимается денег так много, что это с лихвой компенсирует любой возможный отток клиентов. Этому помогает то, что компания успешно навязывает своим существующим клиентам больше дополнительных услуг с течением времени.

В связи с этим очень вероятным исходом мне кажется покупка компании более крупным предприятием, которое интегрирует Varonis в свою корпоративную структуру, сократив отдел продаж самой Varonis и оставив нетронутой команду, работающую над продуктом. В этом случае покупатель получит хороший бизнес с большой маржой.

Возможно, именно поэтому Varonis так тратится на отдел продаж. Если план менеджмента компании в том, чтобы накопить огромную базу лояльных клиентов, вместе с которой можно будет продать компанию потенциальному покупателю типа Cisco, то это неплохая стратегия, хотя и рискованная.

Источник: презентация компании, слайд 20
Источник: презентация компании, слайд 20
Источник: презентация компании, слайд 20
Источник: презентация компании, слайд 20

Что может помешать

Махровый стартап. Бизнес Varonis чрезвычайно убыточен. Это проблема как минимум по двум причинам.

Во-первых, убыточная компания может закончить свои дни банкротством. Во-вторых, волатильность акций здесь гарантирована. Тем более что акции Varonis сейчас торгуются вблизи от исторических максимумов, достигнутых в августе 2020.

Выручка и убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Арафатка. У компании значительная часть активов, в первую очередь НИОКР-подразделения, находится в Израиле. Это государство соответствует большей части параметров развитых стран. Но окружено оно неразвитыми государствами, плюс есть внутренние проблемы с палестинскими арабами.

Если в Израиле возникнут осложнения, например из-за конфликта с Ираном, это может плохо повлиять на активы Varonis и привести к убыткам. Это риск теоретический, но лучше быть к нему готовым.

Источник: квартальный отчет компании, стр. 21 (24)
Источник: квартальный отчет компании, стр. 21 (24)
Источник: квартальный отчет компании, стр. 21 (24)
Источник: квартальный отчет компании, стр. 21 (24)

Конкуренты. На рынке полно аналогичных решений. Это, например, SolarWinds, Netwrix, Stealthbits, Lepide. Они будут мешать Varonis нарастить выручку и прибыль. Собственно, из-за конкурентов выручка компании топчется на месте, притом что она тратит безумные деньги на маркетинг.

Главной проблемой мне видится здесь то, что компания может решить расширяться и начнет тратить деньги, скупая конкурентов. Возможно, рынок отреагирует позитивно на такие новости: по моему опыту, инвесторы не наказывают стартапы падением котировок за траты на слияния, поглощения и НИОКР. Инвесторы не всегда обоснованно надеются, что увеличение доли рынка когда-нибудь принесет эмитенту невероятные богатства.

Но такая покупка в любом случае плохо отразится на бухгалтерии компании. Согласно последнему отчету, сумма задолженностей Varonis — 419,76 млн долларов, тогда как компания может рассчитывать на 348,7 млн долларов. Если она будет расширять свою империю ПО, долговая нагрузка на Varonis, скорее всего, вырастет.

Конечно, компания может прибегнуть к эмиссии новых акций для частичного финансирования своего расширения, но новые акции — это не бесконечный ресурс. К тому же это может привести к падению котировок, ведь чем больше акций, тем меньше активов приходится на каждую. Крупные эмиссии могут спровоцировать панику среди инвесторов.

Что в итоге

Компания убыточная, при этом ее акции сейчас в районе исторических максимумов. Но это тот случай, когда можно рискнуть и взять эти акции по текущей цене, то есть примерно по 125,2 $.

Я считаю очень вероятным, что компанию купит кто-то выше уровнем. Но даже если этого не случится, мы все равно можем ожидать, что в течение следующих 19 месяцев акции компании обновят исторический максимум и вырастут где-то до 152 $. После этого их можно будет продать.

Может быть, акции сначала упадут и уже потом появится объявление о покупке компании, которое приведет к росту котировок. В любом случае эта идея по степени рискованности уступает лишь биткоину, так что консервативным инвесторам здесь делать определенно нечего.