«Интер РАО» (MCX: IRAO) — крупный российский энергетический холдинг. Он не только занимается выработкой и поставкой электроэнергии по России, но и выступает единственным импортером-экспортером электроэнергии за границу. «Интер РАО» поставляет электроэнергию в Финляндию, Прибалтийские страны, Беларусь, Украину, Азербайджан, Грузию, Казахстан, Монголию и Китай.

1 марта компания опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 2020 год. Из-за кризиса финансовые результаты были ожидаемы: выручка и чистая прибыль компании сократились.

Ситуация в отрасли и производственные результаты

В 2020 году из-за пандемии коронавируса ввели ограничительные меры, которые привели к снижению объемов потребления электроэнергии на фоне падения деловой активности.

«Интер РАО» снизила объемы выработки электроэнергии на 18,5% год к году — до 106,1 ТВт⋅ч. Экспорт электроэнергии упал на 39% — до 11,7 ТВт⋅ч — из-за слабого спроса со стороны ключевых потребителей и низких цен на рынке электроэнергии.

Среднемесячные объемы поставок энергии в Финляндию сократились на 62% год к году: с 585 тысяч до 220 тысяч мегаватт-часов, — а в Литву и Латвию — на 14%: с 303 тысяч до 261 тысячи мегаватт-часов. При этом цены на электроэнергию в Финляндии упали на 36%, а в Литве — на 26%.

Динамика объемов потребления электроэнергии в Единой энергосистеме России в миллиардах киловатт-часов

2016 1026,9
2017 1039,9
2018 1055,6
2019 1059,4
2020 1033,7
2016
1026,9
2017
1039,9
2018
1055,6
2019
1059,4
2020
1033,7

Динамика объемов выработки электроэнергии в тераватт-часах

2016 134
2017 134,8
2018 132,5
2019 130,2
2020 106,1
2016
134
2017
134,8
2018
132,5
2019
130,2
2020
106,1

Динамика экспорта электроэнергии в тераватт-часах

2016 17
2017 16,7
2018 16,7
2019 19,3
2020 11,7
2016
17
2017
16,7
2018
16,7
2019
19,3
2020
11,7

Структура экспорта

Литва 27%
Китай 26%
Финляндия 22%
Казахстан 11%
Прочие 14%
Литва
27%
Китай
26%
Финляндия
22%
Казахстан
11%
Прочие
14%

Основные финансовые показатели

Выручка. На продажи электроэнергии, тепловой энергии и мощностей пришлось 97,3% всей выручки компании. Она снизилась на 4% год к году — до 986,3 млрд рублей — из-за сокращения объемов выработки электроэнергии и низких цен на внутреннем и внешнем рынках.

Операционные расходы сократились на 3% — до 915,1 млрд рублей. Из них 408,1 млрд рублей ушли на приобретение электроэнергии и мощности, а еще 239,6 млрд рублей составили платежи за услуги по передаче электроэнергии сбытовой компании или конечному потребителю.

В итоге операционная прибыль снизилась на 18% год к году — до 80,5 млрд рублей.

Финансовые доходы. Благодаря валютной переоценке из-за девальвации рубля чистые финансовые доходы «Интер РАО» выросли в 4 раза: с 3,1 до 12,6 млрд рублей.

Еще 3 млрд рублей составили доходы компании от участия в ассоциированных и совместных с партнерами предприятиях.

В итоге чистая прибыль «Интер РАО» в 2020 году упала на 8% — до 75,5 млрд рублей.

Динамика выручки в миллиардах рублей

2016 868,2
2017 917
2018 962,6
2019 1032,1
2020 986,3
2016
868,2
2017
917
2018
962,6
2019
1032,1
2020
986,3

Структура выручки

Продажа электроэнергии и мощности 92,6%
Продажа тепловой энергии 4,7%
Прочее 2,7%
Продажа электроэнергии и мощности
92,6%
Продажа тепловой энергии
4,7%
Прочее
2,7%

Структура операционных расходов

Покупка электроэнергии и мощности 44,6%
Передача электроэнергии 26,2%
Расходы на топливо 11,9%
Расходы на персонал 6,2%
Прочее 11,1%
Покупка электроэнергии и мощности
44,6%
Передача электроэнергии
26,2%
Расходы на топливо
11,9%
Расходы на персонал
6,2%
Прочее
11,1%

Динамика операционной прибыли в миллиардах рублей

2016 77,3
2017 56,1
2018 87,3
2019 98,3
2020 80,5
2016
77,3
2017
56,1
2018
87,3
2019
98,3
2020
80,5

Динамика чистой прибыли в миллиардах рублей

2016 61,3
2017 54,4
2018 71,7
2019 81,9
2020 75,5
2016
61,3
2017
54,4
2018
71,7
2019
81,9
2020
75,5

Инвестиции и долги

Несмотря на падение выручки и прибыли на фоне кризиса, «Интер РАО» увеличила капитальные вложения на 16% год к году — до 28,5 млрд рублей.

Энергетическая отрасль в России регулируется государством, чтобы на рынке электроэнергии сохранялся баланс между производством и потреблением электроэнергии. Энергетическим компаниям запрещено строить новые или модернизировать старые мощности, если на избыток энергии не будет спрос.

В 2019 году «Интер РАО» оказалась среди участников программы по модернизации энергетических активов. Из 17,2 ГВт мощности, отобранных в рамках программы, на проекты компании пришлось 6,7 ГВт. Прогнозный прирост установленной мощности холдинга к 2022—2024 годам должен составить 382 МВт.

В последние годы чистый долг компании остается отрицательным и на конец 2020 года составлял 233,6 млрд рублей. Это происходит из-за крупной финансовой подушки, которая достигла размера 332 млрд рублей к началу 2021 года. Большая часть денег размещается на краткосрочных и долгосрочных банковских депозитах.

Капитальные расходы в миллиардах рублей

2016 34,7
2017 31,5
2018 25,8
2019 24,5
2020 28,5
2016
34,7
2017
31,5
2018
25,8
2019
24,5
2020
28,5

Размер чистого долга на 31 декабря в миллиардах рублей

2016 78,2
2017 147,9
2018 166,7
2019 196,5
2020 233,6
2016
78,2
2017
147,9
2018
166,7
2019
196,5
2020
233,6

Дивиденды

Еще в 2014 году «Интер РАО» утвердила дивидендную политику, по которой на дивиденды может направляться до 25% чистой прибыли по МСФО.

В 2020 году инвесторы надеялись, что компания повысит уровень выплат до 50% в рамках новой стратегии-2030. Ожидания не оправдались, и менеджмент объявил целевой уровень дивидендных выплат до 2030 года на уровне не менее 25% от чистой прибыли по МСФО.

Компания не обманула и в последние годы выплачивает ровно 25% от чистой прибыли по МСФО. По итогам 2019 года бизнес выплатил в качестве дивидендов рекордную в своей истории сумму — 0,1962 Р на акцию.

Менеджмент компании в ходе телефонной конференции заявил, что компания планирует и по итогам 2020 года заплатить 25% от чистой прибыли по МСФО. 16 марта совет директоров компании рекомендовал направить на дивиденды 0,1807 Р на акцию.

Тем не менее все еще остается крошечная надежда на пересмотр рекомендации совета директоров в сторону повышения доли выплат. Минфин уже не в первый раз потребовал от компании увеличить выплаты до 50% от чистой прибыли — на эту норму уже перешли многие государственные компании.

История дивидендных выплат

Размер дивидендов на акцию, рублей Процент от чистой прибыли по МСФО
2015 0,0178 7,81
2016 0,1468 25
2017 0,1304 25
2018 0,1716 25
2019 0,1962 25
2020 0,1807 25
Размер дивидендов на акцию в рублях
2015
0,0178
2016
0,1468
2017
0,1304
2018
0,1716
2019
0,1962
2020
0,1807
Процент от чистой прибыли по МСФО
2015
7,81
2016
25
2017
25
2018
25
2019
25
2020
25

Что в итоге

В 2020 году объемы потребления электроэнергии снизились на фоне карантинных мер. Это привело к избытку предложения на рынке электроэнергии и снижению цены за 1 кВт⋅ч. Снижение выручки и прибыли у «Интер РАО» выглядит логичным и ожидаемым.

Холодная зима резко повысила спрос на электроэнергию, помимо прочих и со стороны ключевых стран — потребителей услуг «Интер РАО». За январь — февраль 2021 года среднемесячные объемы поставок электроэнергии в Прибалтику составили 418 тысяч мегаватт-часов — против 143 тысяч мегаватт-часов по итогам ноября — декабря 2020 года. Среднемесячные объемы поставок в Финляндию за первые два месяца 2021 года достигли рекордных 762 тысяч мегаватт-часов, хотя в 2020 году этот показатель составлял лишь 220 тысяч мегаватт-часов. Все говорит о том, что в 1 квартале 2021 «Интер РАО» продемонстрирует сильные финансовые результаты.

Основная интрига кроется в том, как холдинг распорядится своей финансовой подушкой. Теоретически менеджмент компании может направить эти деньги на покупку крупного игрока на энергетическом рынке или на выплату отдельных дивидендов акционерам, что могло бы вызвать значительную переоценку акций компании на фондовом рынке. Но пока деньги лежат на банковских депозитах и приносят слабый доход.