«Лента» отчиталась за 2018 год: свернули программу быстрого расширения сети, расходы начали расти. Раз компания больше не планирует расширяться — неплохо бы начать платить дивиденды. Компания готова об этом подумать.

Торговая площадь и выручка

«Лента» резко свернула планы по расширению в 2018 году. Теперь будут медленно расти. Но если подвернется какая-нибудь компания, которую можно выгодно купить и присоединить, подумают над покупкой.

План и итоги расширения «Ленты»

Период Гипермаркеты Супермаркеты
План на 2018, изначальный 20 50
План на 2018, скорректированный 18 40
Итог на 2018 13 38
План на 2019 8 7
План на 2018, изначальный
Гипермаркеты
20
Супермаркеты
50
План на 2018, скорректированный
Гипермаркеты
18
Супермаркеты
40
Итог на 2018
Гипермаркеты
13
Супермаркеты
38
План на 2019
Гипермаркеты
8
Супермаркеты
7

«Лента» нарастила выручку на 13% в 2018 году — до 413,6 млрд рублей. Компания начинала год с роста торговой площади на 23%, закончила на 6% роста. На будущий год следует ожидать дальнейшего замедления роста торговой площади, а следовательно, и выручки. В 2018 году торговая площадь выросла быстрее выручки — рано или поздно это приведет к значительному росту расходов над доходами, если ситуация будет продолжаться.

Сопоставимые продажи

Ретейлеры дополнительно публикуют рост выручки в магазинах, которые проработали минимум год. Ключевой показатель — LFL-продажи, или LFL sales. Хорошее значение — рост LFL-продаж выше инфляции. Если значение отрицательное, значит, выручка в старых магазинах падает. Выручка старых магазинов «Ленты» чуть выросла, но это все равно ниже инфляции.

EBITDA

EBITDA «Ленты», или доналоговая прибыль, выросла за год на 2% — до 36,2 млрд рублей. Во втором полугодии EBITDA упала на 4%: выросли расходы на персонал, зарплаты и аренду.

Дивиденды и выкуп акций

Раньше «Лента» не платила дивиденды: все деньги вкладывали в рост бизнеса. Теперь, судя по прогнозу, вкладывать в рост будут меньше — появится возможность платить дивиденды. Об этом подумают в 2019 году. Если решат платить — начнут с 2020 года.

Грубо прикину, сколько дивидендов можно получить в 2020 году. Если все будет ок, то «Лента» сможет заработать 10—11 млрд рублей чистой прибыли. Компания пока не планирует быстро расширяться — на дивиденды способны направить 25% прибыли, то есть 2,5—3 млрд рублей. С учетом выкупа у компании 484,5 млн акций получается 5,2—6,2 рубля на акцию в 2020 году. По текущим ценам это приблизительно 2,5—3% годовых. Но расчет грубый: руководство может направить деньги не на дивиденды, а на покупку чужого бизнеса или погашение долга.

Выкуп акций. Руководство считает, что акции «Ленты» недооценены на фондовом рынке, поэтому решило выкупать акции с рынка. На выкуп потратят до 11,6 млрд рублей — этого хватит примерно на 12% акций. Но это максимум — скорее всего, выкупят чуть меньше.

Вот в чем смысл выкупа: компания выкупает акции — на рынке их становится меньше. Когда решат выплатить дивиденды, на одну акцию можно будет получить больше дивидендов.

График с ценами на акции «Ленты». Источник: Тинькофф-инвестиции
График с ценами на акции «Ленты». Источник: Тинькофф-инвестиции

Мультипликаторы

КомпанияEV/EBITDAЧистый долг/EBITDAРост EBITDALFL-продажи
«Детский мир»6,61,313%3%
«Лента»5,22,53%2,1%
«Магнит»5,61,26%0,6%
«М-видео»7,63,119%11,8%
«Обувь России»4,42,2−28%−8,8%
X5 Retail Group6,62,013%3,7%
«Детский мир»
EV/EBITDA
6,6
Чистый долг/EBITDA
1,3
Рост EBITDA
13%
LFL-продажи
3%
«Лента»
EV/EBITDA
5,2
Чистый долг/EBITDA
2,5
Рост EBITDA
3%
LFL-продажи
2,1%
«Магнит»
EV/EBITDA
5,6
Чистый долг/EBITDA
1,2
Рост EBITDA
6%
LFL-продажи
0,6%
«М-видео»
EV/EBITDA
7,6
Чистый долг/EBITDA
3,1
Рост EBITDA
19%
LFL-продажи
11,8%
«Обувь России»
EV/EBITDA
4,4
Чистый долг/EBITDA
2,2
Рост EBITDA
−28%
LFL-продажи
−8,8%
X5 Retail Group
EV/EBITDA
6,6
Чистый долг/EBITDA
2,0
Рост EBITDA
13%
LFL-продажи
3,7%

Мультипликаторы — это производные, отражающие отношение между рыночной ценой и финансовыми показателями. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент. Вот финансовые показатели, которые потребуются для расчета мультипликаторов. Их берем из финансового отчета «Ленты» по международным стандартам отчетности за 2018 год.

EV/EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя с учетом долгов. Меньше 5 — возможно, компания недооценена.

Чистый долг/EBITDA — показывает, сколько компании потребуется лет, чтобы раздать долги. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. Больше — могут возникнуть проблемы с выплатой долга, если в бизнесе что-то пойдет не так. Или банки могут запретить выплачивать дивиденды.

Рост EBITDA — показывает, насколько выросла доналоговая прибыль по отношению к предыдущим 12 месяцам. Хорошо, когда рост EBITDA больше EV/EBITDA: за счет быстрого роста для акционера компания будет дешеветь.

LFL-продажи — рост выручки магазинов, которые проработали минимум год. Показатель считают относительно значения год назад.

Что в итоге

Руководство «Ленты» решило прекратить быстрый рост сети. В идеале бы получить от руководства понимание, как компания собирается развиваться при падающих доходах населения. Еще хочется, чтобы компания начала сокращать долг и поделилась чуть-чуть деньгами с инвесторами. А пока меня «Лента» не привлекает.

Все это мое мнение — лучше смотреть на бизнес компаний самостоятельно:

  1. Оценивать стоимость компаний.
  2. Считать мультипликаторы.
  3. Читать отчетность.