«Лента» отчиталась за 2018 год: свернули программу быстрого расширения сети, расходы начали расти. Раз компания больше не планирует расширяться — неплохо бы начать платить дивиденды. Компания готова об этом подумать.

Торговая площадь и выручка

«Лента» резко свернула планы по расширению в 2018 году. Теперь будут медленно расти. Но если подвернется какая-нибудь компания, которую можно выгодно купить и присоединить, подумают над покупкой.

План и итоги расширения «Ленты»

ПериодГипермаркетыСупермаркеты
План на 2018, изначальный2050
План на 2018, скорректированный1840
Итог на 20181338
План на 201987
План на 2018, изначальный
Гипермаркеты
20
Супермаркеты
50
План на 2018, скорректированный
Гипермаркеты
18
Супермаркеты
40
Итог на 2018
Гипермаркеты
13
Супермаркеты
38
План на 2019
Гипермаркеты
8
Супермаркеты
7

«Лента» нарастила выручку на 13% в 2018 году — до 413,6 млрд рублей. Компания начинала год с роста торговой площади на 23%, закончила на 6% роста. На будущий год следует ожидать дальнейшего замедления роста торговой площади, а следовательно, и выручки. В 2018 году торговая площадь выросла быстрее выручки — рано или поздно это приведет к значительному росту расходов над доходами, если ситуация будет продолжаться.

Сопоставимые продажи

Ретейлеры дополнительно публикуют рост выручки в магазинах, которые проработали минимум год. Ключевой показатель — LFL-продажи, или LFL sales. Хорошее значение — рост LFL-продаж выше инфляции. Если значение отрицательное, значит, выручка в старых магазинах падает. Выручка старых магазинов «Ленты» чуть выросла, но это все равно ниже инфляции.

EBITDA

EBITDA «Ленты», или доналоговая прибыль, выросла за год на 2% — до 36,2 млрд рублей. Во втором полугодии EBITDA упала на 4%: выросли расходы на персонал, зарплаты и аренду.

Дивиденды и выкуп акций

Раньше «Лента» не платила дивиденды: все деньги вкладывали в рост бизнеса. Теперь, судя по прогнозу, вкладывать в рост будут меньше — появится возможность платить дивиденды. Об этом подумают в 2019 году. Если решат платить — начнут с 2020 года.

Грубо прикину, сколько дивидендов можно получить в 2020 году. Если все будет ок, то «Лента» сможет заработать 10—11 млрд рублей чистой прибыли. Компания пока не планирует быстро расширяться — на дивиденды способны направить 25% прибыли, то есть 2,5—3 млрд рублей. С учетом выкупа у компании 484,5 млн акций получается 5,2—6,2 рубля на акцию в 2020 году. По текущим ценам это приблизительно 2,5—3% годовых. Но расчет грубый: руководство может направить деньги не на дивиденды, а на покупку чужого бизнеса или погашение долга.

Выкуп акций. Руководство считает, что акции «Ленты» недооценены на фондовом рынке, поэтому решило выкупать акции с рынка. На выкуп потратят до 11,6 млрд рублей — этого хватит примерно на 12% акций. Но это максимум — скорее всего, выкупят чуть меньше.

Вот в чем смысл выкупа: компания выкупает акции — на рынке их становится меньше. Когда решат выплатить дивиденды, на одну акцию можно будет получить больше дивидендов.

График с ценами на акции «Ленты». Источник: Тинькофф-инвестиции
График с ценами на акции «Ленты». Источник: Тинькофф-инвестиции

Мультипликаторы

КомпанияEV/EBITDAЧистый долг/EBITDAРост EBITDALFL-продажи
«Детский мир»6,61,313%3%
«Лента»5,22,53%2,1%
«Магнит»5,61,26%0,6%
«М-видео»7,63,119%11,8%
«Обувь России»4,42,2−28%−8,8%
X5 Retail Group6,62,013%3,7%
«Детский мир»
EV/EBITDA
6,6
Чистый долг/EBITDA
1,3
Рост EBITDA
13%
LFL-продажи
3%
«Лента»
EV/EBITDA
5,2
Чистый долг/EBITDA
2,5
Рост EBITDA
3%
LFL-продажи
2,1%
«Магнит»
EV/EBITDA
5,6
Чистый долг/EBITDA
1,2
Рост EBITDA
6%
LFL-продажи
0,6%
«М-видео»
EV/EBITDA
7,6
Чистый долг/EBITDA
3,1
Рост EBITDA
19%
LFL-продажи
11,8%
«Обувь России»
EV/EBITDA
4,4
Чистый долг/EBITDA
2,2
Рост EBITDA
−28%
LFL-продажи
−8,8%
X5 Retail Group
EV/EBITDA
6,6
Чистый долг/EBITDA
2,0
Рост EBITDA
13%
LFL-продажи
3,7%

Мультипликаторы — это производные, отражающие отношение между рыночной ценой и финансовыми показателями. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент. Вот финансовые показатели, которые потребуются для расчета мультипликаторов. Их берем из финансового отчета «Ленты» по международным стандартам отчетности за 2018 год.

EV/EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя с учетом долгов. Меньше 5 — возможно, компания недооценена.

Чистый долг/EBITDA — показывает, сколько компании потребуется лет, чтобы раздать долги. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. Больше — могут возникнуть проблемы с выплатой долга, если в бизнесе что-то пойдет не так. Или банки могут запретить выплачивать дивиденды.

Рост EBITDA — показывает, насколько выросла доналоговая прибыль по отношению к предыдущим 12 месяцам. Хорошо, когда рост EBITDA больше EV/EBITDA: за счет быстрого роста для акционера компания будет дешеветь.

LFL-продажи — рост выручки магазинов, которые проработали минимум год. Показатель считают относительно значения год назад.

Что в итоге

Руководство «Ленты» решило прекратить быстрый рост сети. В идеале бы получить от руководства понимание, как компания собирается развиваться при падающих доходах населения. Еще хочется, чтобы компания начала сокращать долг и поделилась чуть-чуть деньгами с инвесторами. А пока меня «Лента» не привлекает.

Все это мое мнение — лучше смотреть на бизнес компаний самостоятельно:

  1. Оценивать стоимость компаний.
  2. Считать мультипликаторы.
  3. Читать отчетность.