«Лента» отчиталась за 2018 год: свернули программу быстрого расширения сети, расходы начали расти. Раз компания больше не планирует расширяться — неплохо бы начать платить дивиденды. Компания готова об этом подумать.
Торговая площадь и выручка
«Лента» резко свернула планы по расширению в 2018 году. Теперь будут медленно расти. Но если подвернется какая-нибудь компания, которую можно выгодно купить и присоединить, подумают над покупкой.
План и итоги расширения «Ленты»
| Период | Гипермаркеты | Супермаркеты |
|---|---|---|
| План на 2018, изначальный | 20 | 50 |
| План на 2018, скорректированный | 18 | 40 |
| Итог на 2018 | 13 | 38 |
| План на 2019 | 8 | 7 |
«Лента» нарастила выручку на 13% в 2018 году — до 413,6 млрд рублей. Компания начинала год с роста торговой площади на 23%, закончила на 6% роста. На будущий год следует ожидать дальнейшего замедления роста торговой площади, а следовательно, и выручки. В 2018 году торговая площадь выросла быстрее выручки — рано или поздно это приведет к значительному росту расходов над доходами, если ситуация будет продолжаться.
Сопоставимые продажи
Ретейлеры дополнительно публикуют рост выручки в магазинах, которые проработали минимум год. Ключевой показатель — LFL-продажи, или LFL sales. Хорошее значение — рост LFL-продаж выше инфляции. Если значение отрицательное, значит, выручка в старых магазинах падает. Выручка старых магазинов «Ленты» чуть выросла, но это все равно ниже инфляции.
EBITDA
EBITDA «Ленты», или доналоговая прибыль, выросла за год на 2% — до 36,2 млрд рублей. Во втором полугодии EBITDA упала на 4%: выросли расходы на персонал, зарплаты и аренду.
Дивиденды и выкуп акций
Раньше «Лента» не платила дивиденды: все деньги вкладывали в рост бизнеса. Теперь, судя по прогнозу, вкладывать в рост будут меньше — появится возможность платить дивиденды. Об этом подумают в 2019 году. Если решат платить — начнут с 2020 года.
Грубо прикину, сколько дивидендов можно получить в 2020 году. Если все будет ок, то «Лента» сможет заработать 10—11 млрд рублей чистой прибыли. Компания пока не планирует быстро расширяться — на дивиденды способны направить 25% прибыли, то есть 2,5—3 млрд рублей. С учетом выкупа у компании 484,5 млн акций получается 5,2—6,2 рубля на акцию в 2020 году. По текущим ценам это приблизительно 2,5—3% годовых. Но расчет грубый: руководство может направить деньги не на дивиденды, а на покупку чужого бизнеса или погашение долга.
Выкуп акций. Руководство считает, что акции «Ленты» недооценены на фондовом рынке, поэтому решило выкупать акции с рынка. На выкуп потратят до 11,6 млрд рублей — этого хватит примерно на 12% акций. Но это максимум — скорее всего, выкупят чуть меньше.
Вот в чем смысл выкупа: компания выкупает акции — на рынке их становится меньше. Когда решат выплатить дивиденды, на одну акцию можно будет получить больше дивидендов.
Мультипликаторы
| Компания | EV/EBITDA | Чистый долг/EBITDA | Рост EBITDA | LFL-продажи |
|---|---|---|---|---|
| «Детский мир» | 6,6 | 1,3 | 13% | 3% |
| «Лента» | 5,2 | 2,5 | 3% | 2,1% |
| «Магнит» | 5,6 | 1,2 | 6% | 0,6% |
| «М-видео» | 7,6 | 3,1 | 19% | 11,8% |
| «Обувь России» | 4,4 | 2,2 | −28% | −8,8% |
| X5 Retail Group | 6,6 | 2,0 | 13% | 3,7% |
Мультипликаторы — это производные, отражающие отношение между рыночной ценой и финансовыми показателями. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент. Вот финансовые показатели, которые потребуются для расчета мультипликаторов. Их берем из финансового отчета «Ленты» по международным стандартам отчетности за 2018 год.
EV/EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя с учетом долгов. Меньше 5 — возможно, компания недооценена.
Чистый долг/EBITDA — показывает, сколько компании потребуется лет, чтобы раздать долги. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. Больше — могут возникнуть проблемы с выплатой долга, если в бизнесе что-то пойдет не так. Или банки могут запретить выплачивать дивиденды.
Рост EBITDA — показывает, насколько выросла доналоговая прибыль по отношению к предыдущим 12 месяцам. Хорошо, когда рост EBITDA больше EV/EBITDA: за счет быстрого роста для акционера компания будет дешеветь.
LFL-продажи — рост выручки магазинов, которые проработали минимум год. Показатель считают относительно значения год назад.
Что в итоге
Руководство «Ленты» решило прекратить быстрый рост сети. В идеале бы получить от руководства понимание, как компания собирается развиваться при падающих доходах населения. Еще хочется, чтобы компания начала сокращать долг и поделилась чуть-чуть деньгами с инвесторами. А пока меня «Лента» не привлекает.
Все это мое мнение — лучше смотреть на бизнес компаний самостоятельно:
