«Магнит» опубликовал финансовую отчетность за 1 полугодие 2018 года — из нее узнаем, что у компании с прибылью, расходами и долгами. Из прибыли компания платит дивиденды. Еще компания опубликовала операционный отчет — он нужен, чтобы понять, что происходит с главными ресурсами компании: торговой площадью и покупателями.
Выручка и торговая площадь
«Магнит» увеличил выручку на 7% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: с 555 до 595,3 млрд рублей. В 2017 году компания закрыла часть старых магазинов на модернизацию — выручка упала. С 3 квартала «Магнит» откроет модернизированные магазины — тогда можно будет оценить эффект обновления.
Выручка «Магнита» по кварталам, млн рублей. Цветом — рост к показателю год назад
| Период | 1 квартал | 2 квартал | 3 квартал | 4 квартал |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 255 303+17% | 266 225+13% | 268 609+14% | 284 675+9% |
| 2017 | 266 983+5% | 288 042+8% | 285 961+6% | 302 329+6% |
| 2018 | 288 561+8% | 306 701+6% |
Торговая площадь выросла на 12% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: c 5,32 до 5,945 млн м². Торговая площадь растет быстрее выручки — и это плохо: магазины, открытые в старых местах, дают большую отдачу и требуют меньше расходов, чем новые. А возможно, «Магнит» борется с X5 Retail Group за территорию и арендует не самую доходную недвижимость.
Торговая площадь «Магнита», млн м²
| Период | 1 квартал | 2 квартал | 3 квартал | 4 квартал |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 4,524+21% | 4,677+19% | 4,825+16% | 5,068+15% |
| 2017 | 5,148+14% | 5,320+14% | 5,562+15% | 5,755+14% |
| 2018 | 5,830+13% | 5,945+12% |
Выручка на квадратный метр показывает, насколько эффективно используется торговая площадь компании. Если у «Ленты» последние три квартала ситуация улучшается, у «Магнита» все стабильно не очень.
Выручка «Магнита» на квадратный метр, в рублях
| Период | 1 квартал | 2 квартал | 3 квартал | 4 квартал |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 56 438−4% | 56 920−5% | 55 666−2% | 56 175−5% |
| 2017 | 51 862−8% | 54 143−5% | 51 409−8% | 52 534−6% |
| 2018 | 49 498−5% | 51 590−5% |
Сопоставимые показатели
Магазины считают сопоставимые показатели — like-for-like (LFL). По ним сравнивают результаты только тех магазинов, которые открыты до отчетного периода. Показатель нужен, чтобы понять, за счет чего растет компания: за счет открытия новых магазинов или повышения эффективности старых. Главный показатель — продажи. Средний чек и трафик помогают увидеть, за счет чего выросли продажи.
Если верить Росстату, официальная инфляция в России — 2,4% с начала года. Берем значение продаж за 1 и 2 кварталы и получаем среднее значение: продажи упали на 4,4% в старых магазинах — это фиаско, «Магнит».
Сопоставимые показатели «Магнита»
| Период | 3 кв. 2017 | 4 кв. 2017 | 1 кв. 2018 | 2 кв. 2018 |
|---|---|---|---|---|
| Продажи | −2,5% | 4,2% | −3,7% | −5,2% |
| Средний чек | 0,1% | 2,0% | 0,0% | −3,1% |
| Трафик | −2,6% | 2,3% | 3,7% | −2,1% |
Чистая прибыль и дивиденды
«Магнит» уменьшил чистую прибыль на 14% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: с 20,7 до 17,8 млрд рублей. Компания направляет на дивиденды не менее 40% чистой прибыли. Обычно «Магнит» платит промежуточные дивиденды на 2 неделе сентября, но пока молчат.
Выкуп акций
«Магнит» будет выкупать свои акции с биржи с 5 сентября по 28 декабря 2018 года. Потратят до 16,5 млрд рублей. Компания установила лимит на цену выкупа — до 4930 рублей акцию. Максимум выкупят 3 346 855 акций с рынка.
Всего у «Магнита» 101 911 355 акций. 68 280 607 акций — 67% — находятся в свободном обращении на 5 сентября 2018 года. То есть «Магнит» может выкупить с рынка максимум 4,9% акций из свободного обращения.
Выкупленные акции будут использовать для поощрения топ-менеджмента. Сотрудники будут добиваться поставленных целей и получать за это акции. Одна из таких поставленных целей завязана на капитализации «Магнита».
В случае «Магнита» выкуп акций — это способ удержать цену акций от дальнейшего падения. Сейчас выручка растет медленнее, чем у конкурентов, а прибыль падает — это мешает акциям вырасти.
ВТБ — один из владельцев «Магнита». Банку выгодно уменьшение количества акций, торгующихся на рынке: меньше предложения при стабильном спросе — рост котировок. А цель ВТБ — заработать на перепродаже «Магнита» другим крупным инвесторам.
Крупная сделка
6 сентября 2018 года совет директоров «Магнита» примет решение о крупной сделке. Что за сделка — не говорят. Есть предположение, что это покупка фармацевтической компании «СИА групп».
Теперь инвесторская сага: ВТБ купил у Сергея Галицкого 29,1% акций «Магнита». Затем ВТБ продал 11,82% своих акций Marathon Group. А Marathon Group — это владельцы «СИА групп». Получается конфликт интересов: один из акционеров пользуется положением и продвигает сделку в «Магните».
В целом сделка интересная: «Магнит» выйдет на новый рынок лекарственных препаратов — а это точка роста для выручки → прибыли → дивидендов.
Но есть два но. У известных мне российских публичных компаний в отрасли либо убытки — как у «Аптеки 36,6», либо падение прибыли — как у «Протека». Также обычные акционеры «Магнита» не могут оценить сделку: «СИА групп» не публикует финансовую отчетность, можно ориентироваться только по слухам в интернете. Можно ориентироваться на данные «Ведомостей»: максимальная прибыль компании была в 2013 году — 248 млн рублей. Мне сделка не нравится.
Считаем мультипликаторы
| Компания | P / E | EV / EBITDA | Чистый долг / EBITDA | Рост выручки |
|---|---|---|---|---|
| «Магнит» | 12,9 | 6,5 | 1,3 | 7% |
| «Лента» | 10,1 | 6,6 | 2,8 | 18% |
| X5 | 15,8 | 6,4 | 2,2 | 20% |
Для расчета мультипликаторов нужно взять данные из финансовой отчетности компании. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные за последние 4 квартала, чтобы получить результаты за год. «Магнит» опубликовал результат за 1 полугодие 2018 года — понадобятся сведения из предыдущих трех отчетов.
Я собрал все данные в таблице из финансовых отчетов «Магнита» за 2016—2018 годы, чтобы вам не пришлось тратить на это время.
Для самостоятельных: данные из отчета о движении денежных средств публикуются суммирующим результатом — за 6 и 12 месяцев. Чтобы получить полугодовые данные, нужно вычитать результаты предыдущего периода из текущего.
Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.
EV, или Enterprise Value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов — денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.
EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.
Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты и обязательства по финансовой аренде − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.
P / E, или Price to Earnings, — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Не лучший мультипликатор, потому что прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка — тогда оценка исказится. Но в данном случае его приходится использовать: компания платит дивиденды из чистой прибыли. Хорошее значение — 0—8.
EV / EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Если меньше 5 — вполне возможно, что компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.
Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами.
Стоит ли инвестировать
Нужно ждать отчетов «Магнита» за 3 и 4 кварталы 2018 года. Сейчас все плохо: торговая площадь используется неэффективно, не все магазины открыты после модернизации и сильно не влияют на выручку компании.
Вроде как есть позитивные моменты: компания решила выкупать акции и отдавать их менеджменту за выполнение целей. Но это краткосрочный плюс. Долгосрочно «Магниту» нужно что-то менять в своей стратегии и перестать гнаться за X5 по размеру торговой площади. Не нужно забывать: в 2019 году повысят НДС — покупательная способность может снизиться. А она и так не очень.
Чтобы выбрать компанию для инвестиций, нужно также посмотреть, как идут дела у конкурентов в отрасли — почитайте наши статьи про «Ленту» и X5. Если вам не нравится, что происходит с российским ретейлом, — научитесь анализировать акции любой компании:
