«Магнит» опубликовал финансовую отчетность за 1 полугодие 2018 года — из нее узнаем, что у компании с прибылью, расходами и долгами. Из прибыли компания платит дивиденды. Еще компания опубликовала операционный отчет — он нужен, чтобы понять, что происходит с главными ресурсами компании: торговой площадью и покупателями.

Выручка и торговая площадь

«Магнит» увеличил выручку на 7% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: с 555 до 595,3 млрд рублей. В 2017 году компания закрыла часть старых магазинов на модернизацию — выручка упала. С 3 квартала «Магнит» откроет модернизированные магазины — тогда можно будет оценить эффект обновления.

Выручка «Магнита» по кварталам, млн рублей. Цветом — рост к показателю год назад

Выручка «Магнита» по кварталам, млн рублей. В скобках — рост к показателю год назад

Период1 квартал2 квартал3 квартал4 квартал
2016255 303+17%266 225+13%268 609+14%284 675+9%
2017266 983+5%288 042+8%285 961+6%302 329+6%
2018288 561+8%306 701+6%
2016
1 квартал
255 303 (+17%)
2 квартал
266 225 (+13%)
3 квартал
268 609 (+14%)
4 квартал
284 675 (+9%)
2017
1 квартал
266 983 (+5%)
2 квартал
288 042 (+8%)
3 квартал
285 961 (+6%)
4 квартал
302 329 (+6%)
2018
1 квартал
288 561 (+8%)
2 квартал
306 701 (+6%)

Торговая площадь выросла на 12% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: c 5,32 до 5,945 млн м². Торговая площадь растет быстрее выручки — и это плохо: магазины, открытые в старых местах, дают большую отдачу и требуют меньше расходов, чем новые. А возможно, «Магнит» борется с X5 Retail Group за территорию и арендует не самую доходную недвижимость.

Торговая площадь «Магнита», млн м²

Торговая площадь «Магнита», млн м²

Период1 квартал2 квартал3 квартал4 квартал
20164,524+21%4,677+19%4,825+16%5,068+15%
20175,148+14%5,320+14%5,562+15%5,755+14%
20185,830+13%5,945+12%
2016
1 квартал
4,524 (+21%)
2 квартал
4,677 (+19%)
3 квартал
4,825 (+16%)
4 квартал
5,068 (+15%)
2017
1 квартал
5,148 (+14%)
2 квартал
5,320 (+14%)
3 квартал
5,562 (+15%)
4 квартал
5,755 (+14%)
2018
1 квартал
5,830 (+13%)
2 квартал
5,945 (+12%)

Выручка на квадратный метр показывает, насколько эффективно используется торговая площадь компании. Если у «Ленты» последние три квартала ситуация улучшается, у «Магнита» все стабильно не очень.

Выручка «Магнита» на квадратный метр, в рублях

Выручка «Магнита» на квадратный метр, в рублях

Период1 квартал2 квартал3 квартал4 квартал
201656 438−4%56 920−5%55 666−2%56 175−5%
201751 862−8%54 143−5%51 409−8%52 534−6%
201849 498−5%51 590−5%
2016
1 квартал
56 438 (−4%)
2 квартал
56 920 (−5%)
3 квартал
55 666 (−2%)
4 квартал
56 175 (−5%)
2017
1 квартал
51 862 (−8%)
2 квартал
54 143 (−5%)
3 квартал
51 409 (−8%)
4 квартал
52 534 (−6%)
2018
1 квартал
49 498 (−5%)
2 квартал
51 590 (−5%)

Сопоставимые показатели

Магазины считают сопоставимые показатели — like-for-like (LFL). По ним сравнивают результаты только тех магазинов, которые открыты до отчетного периода. Показатель нужен, чтобы понять, за счет чего растет компания: за счет открытия новых магазинов или повышения эффективности старых. Главный показатель — продажи. Средний чек и трафик помогают увидеть, за счет чего выросли продажи.

Если верить Росстату, официальная инфляция в России — 2,4% с начала года. Берем значение продаж за 1 и 2 кварталы и получаем среднее значение: продажи упали на 4,4% в старых магазинах — это фиаско, «Магнит».

Сопоставимые показатели «Магнита»

Сопоставимые показатели «Магнита»

Период3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
Продажи−2,5%4,2%−3,7%−5,2%
Средний чек0,1%2,0%0,0%−3,1%
Трафик−2,6%2,3%3,7%−2,1%
Продажи
3 кв. 2017
−2,5%
4 кв. 2017
4,2%
1 кв. 2018
−3,7%
2 кв. 2018
−5,2%
Средний чек
3 кв. 2017
0,1%
4 кв. 2017
2,0%
1 кв. 2018
0,0%
2 кв. 2018
−3,1%
Трафик
3 кв. 2017
−2,6%
4 кв. 2017
2,3%
1 кв. 2018
3,7%
2 кв. 2018
−2,1%

Чистая прибыль и дивиденды

«Магнит» уменьшил чистую прибыль на 14% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: с 20,7 до 17,8 млрд рублей. Компания направляет на дивиденды не менее 40% чистой прибыли. Обычно «Магнит» платит промежуточные дивиденды на 2 неделе сентября, но пока молчат.

Выкуп акций

«Магнит» будет выкупать свои акции с биржи с 5 сентября по 28 декабря 2018 года. Потратят до 16,5 млрд рублей. Компания установила лимит на цену выкупа — до 4930 рублей акцию. Максимум выкупят 3 346 855 акций с рынка.

Всего у «Магнита» 101 911 355 акций. 68 280 607 акций — 67% — находятся в свободном обращении на 5 сентября 2018 года. То есть «Магнит» может выкупить с рынка максимум 4,9% акций из свободного обращения.

Выкупленные акции будут использовать для поощрения топ-менеджмента. Сотрудники будут добиваться поставленных целей и получать за это акции. Одна из таких поставленных целей завязана на капитализации «Магнита».

В случае «Магнита» выкуп акций — это способ удержать цену акций от дальнейшего падения. Сейчас выручка растет медленнее, чем у конкурентов, а прибыль падает — это мешает акциям вырасти.

ВТБ — один из владельцев «Магнита». Банку выгодно уменьшение количества акций, торгующихся на рынке: меньше предложения при стабильном спросе — рост котировок. А цель ВТБ — заработать на перепродаже «Магнита» другим крупным инвесторам.

Крупная сделка

6 сентября 2018 года совет директоров «Магнита» примет решение о крупной сделке. Что за сделка — не говорят. Есть предположение, что это покупка фармацевтической компании «СИА групп».

Теперь инвесторская сага: ВТБ купил у Сергея Галицкого 29,1% акций «Магнита». Затем ВТБ продал 11,82% своих акций Marathon Group. А Marathon Group — это владельцы «СИА групп». Получается конфликт интересов: один из акционеров пользуется положением и продвигает сделку в «Магните».

В целом сделка интересная: «Магнит» выйдет на новый рынок лекарственных препаратов — а это точка роста для выручки → прибыли → дивидендов.

Но есть два но. У известных мне российских публичных компаний в отрасли либо убытки — как у «Аптеки 36,6», либо падение прибыли — как у «Протека». Также обычные акционеры «Магнита» не могут оценить сделку: «СИА групп» не публикует финансовую отчетность, можно ориентироваться только по слухам в интернете. Можно ориентироваться на данные «Ведомостей»: максимальная прибыль компании была в 2013 году — 248 млн рублей. Мне сделка не нравится.

Считаем мультипликаторы

КомпанияP / EEV / EBITDAЧистый долг / EBITDAРост выручки
«Магнит»12,96,51,37%
«Лента»10,16,62,818%
X515,86,42,220%
P / E
«Магнит»
12,9
«Лента»
10,1
X5
15,8
EV / EBITDA
«Магнит»
6,5
«Лента»
6,6
X5
6,4
Чистый долг / EBITDA
«Магнит»
1,3
«Лента»
2,8
X5
2,2
Рост выручки
«Магнит»
7%
«Лента»
18%
X5
20%

Для расчета мультипликаторов нужно взять данные из финансовой отчетности компании. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные за последние 4 квартала, чтобы получить результаты за год. «Магнит» опубликовал результат за 1 полугодие 2018 года — понадобятся сведения из предыдущих трех отчетов.

Я собрал все данные в таблице из финансовых отчетов «Магнита» за 2016—2018 годы, чтобы вам не пришлось тратить на это время.

Для самостоятельных: данные из отчета о движении денежных средств публикуются суммирующим результатом — за 6 и 12 месяцев. Чтобы получить полугодовые данные, нужно вычитать результаты предыдущего периода из текущего.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EV, или Enterprise Value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов — денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты и обязательства по финансовой аренде − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.

P / E, или Price to Earnings, — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Не лучший мультипликатор, потому что прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка — тогда оценка исказится. Но в данном случае его приходится использовать: компания платит дивиденды из чистой прибыли. Хорошее значение — 0—8.

EV / EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Если меньше 5 — вполне возможно, что компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг / EBITDA— показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами.

Стоит ли инвестировать

Нужно ждать отчетов «Магнита» за 3 и 4 кварталы 2018 года. Сейчас все плохо: торговая площадь используется неэффективно, не все магазины открыты после модернизации и сильно не влияют на выручку компании.

Вроде как есть позитивные моменты: компания решила выкупать акции и отдавать их менеджменту за выполнение целей. Но это краткосрочный плюс. Долгосрочно «Магниту» нужно что-то менять в своей стратегии и перестать гнаться за X5 по размеру торговой площади. Не нужно забывать: в 2019 году повысят НДС — покупательная способность может снизиться. А она и так не очень.


Чтобы выбрать компанию для инвестиций, нужно также посмотреть, как идут дела у конкурентов в отрасли — почитайте наши статьи про «Ленту» и X5. Если вам не нравится, что происходит с российским ретейлом, — научитесь анализировать акции любой компании:

  1. Акции какой компании лучше купить.
  2. Как читать финансовую отчетность.
  3. Оценить риски инвестиций.