Ждать нельзя покупать. Маркет-тайминг и диверсификация

Мало найдется инвесторов, которые ни разу не пытались поймать дно, купив активы по низким ценам, или составить диверсифицированный портфель из самых лучших акций и получить доходность выше среднерыночной. Разберемся, насколько оправдан такой подход.

Точка входа на рынок играет большую роль в размере будущей доходности. В первые десять лет 21 века на фондовом рынке произошло два обвала, спровоцированных разными причинами. Сегодня индекс S&P 500 обновляет свои максимумы, но размер прибыли инвесторов напрямую зависит от момента покупки актива.

У инвестора, который начал свой путь в марте 2000 года, на сегодняшний день доходность 153%. Покупка индекса спустя 9 лет принесла бы в 3 раза большую прибыль. Инвестиции в феврале 2020 года в 5 раз менее прибыльны, чем те, что были сделаны через месяц.

Проблема маркет-тайминга в том, что сегодня не существует эффективных моделей, которые с необходимой точностью могли бы спрогнозировать будущие обвалы и кризисы. Эти результаты подтверждают невозможность предсказания поведения рынка. Сотни фондов понесли убытки, купив популярные акции интернет-компаний в 2000 году. Lehman Brothers, банк с полуторавековой историей и тридцатью тысячами сотрудников, обанкротился во время финансового кризиса 2008 года.

Часто прогнозы экономистов и аналитиков взаимоисключают друг друга.

Специалисты Bank of America много лет опрашивают фондовых стратегов, а затем рассчитывают индекс настроений Уолл-стрит. Они обнаружили, что максимально позитивные настроения среди профессионалов предшествуют коррекциям на рынках, и наоборот. В конце февраля 2021 года большинство экспертов с оптимизмом смотрит в будущее, а индекс настроений вплотную приблизился к уровню «Продавать».

Аналитики Invesco подсчитали, какую прибыль принесет к 2012 году один доллар, инвестированный в S&P 500 в 1927 году. Пропуск 10 лучших дней за 85 лет принесет в 3 раза меньшую прибыль: 2579% против 7976%. Пропуск 10 худших дней увеличит доходность до 25 546%. Находясь вне рынка во время лучших и худших дней, можно было получить доходность в 8407%.

Плохие дни больше влияют на размер прибыли, чем хорошие. Еще одна проблема маркет-тайминга в том, что плохие и хорошие дни часто находятся рядом. Так было в октябре 1929 и 2008 годов. Весной 2020 года за ежедневными обвалами на 5—7% последовал резкий рост. Пережидая падения, инвестор рискует пропустить высокодоходные дни. Этот факт — еще один повод отказаться от попыток найти лучшую точку входа.

Некоторые инвесторы увеличивают свои вложения в акции в страхе пропустить будущий рост. Другие фиксируют текущую прибыль, ожидая скорого обвала на фондовом рынке. Кто прав — неизвестно.

Пропустить худшие по доходности дни частному инвестору поможет, скорее всего, только удача. Учитывая исторический рост индексов в долгосрочной перспективе, наиболее разумным будет остаться в рынке и продолжить усреднять текущие позиции. Есть несколько способов усреднения. Самый популярный — по цене.

Независимо от цены, инвестор регулярно покупает актив на фиксированную сумму. На длинной дистанции формируется некоторая средняя цена, которая учитывает предыдущие подъемы и падения. Главный недостаток этого метода — меньшая доходность на растущем рынке, таком, как сейчас. Каждый раз покупка обходится дороже, а средняя цена увеличивается. Для долгосрочного инвестора падающий рынок более привлекателен.

Метод усреднения по объему учитывает текущий тренд и нивелирует недостаток предыдущего метода. В момент роста цены объем усреднения соразмерно уменьшается. В момент снижения — наоборот. Таким образом удается инвестировать на падениях больше, а на подъемах — меньше. В итоге средняя цена уменьшается, а число купленных лотов увеличивается.

Ежедневная высокочастотная торговля активами — типичный пример маркет-тайминга. Дневные трейдеры совершают множество сделок, опираясь на технический анализ, новостной фон или свой внутренний мир. Уверенность в том, что в течение дня, недели, месяца удастся найти лучшее время для покупки и продажи актива, — главная движущая сила.

На тему доходности спекулятивной торговли проведено много исследований, и портал CNBC сделал краткие выводы.

За ростом следует спад. Недавний анализ сделок пользователей платформы Robinhood показал, что за ростом объемов торгов по популярным акциям следует падение котировок в среднем на 5% в течение следующего месяца. Неопытные трейдеры в погоне за результатом агрессивно покупают «горячие» акции по высоким ценам. После спекулятивного роста цены акций снижаются, а спекулянты несут потери.

Ежедневная торговля «съедает» деньги. Исследование 2019 года основывается на результатах 1551 трейдера из Бразилии. Авторы заявили, что 97% инвесторов, которые ежедневно торговали на протяжении 300 дней, потеряли свои деньги. Только 17 человек из полутора тысяч получили прибыль, превышающую минимальную заработную плату в 16 $ в день. В еще одной статье приводится статистика торгов тайваньских трейдеров: менее 1% спекулянтов получают стабильную и высокую прибыль после вычета всех комиссий.

Чем больше активности, тем меньше прибыли. Сотрудники Калифорнийского университета проанализировали доходность 66 тысяч торговых счетов в Charles Schwab с 1991 по 1996 год. Наиболее активные трейдеры имели доходность в 11,4%, в то время как рынок рос на 17,9%.

Аналитики из Richard Bernstein Advisors пришли к выводу, что срок владения акциями напрямую влияет на вероятность получения убытка. Если ежедневный трейдинг в 46% случаев приводит к потерям, то удержание акций на протяжении 10 лет снижает вероятность убытка до 10%.

Подавляющее большинство внутридневных инвесторов проигрывают индексу широкого рынка или вовсе теряют свои сбережения. Ничем не подкрепленная уверенность, азарт и чувство толпы — не лучшие спутники в инвестициях. Большую роль играет новостной шум и постоянно совершенствующееся программное обеспечение. Еще несколько десятилетий назад инвесторам приходилось звонить брокеру для покупки акций, а новости и котировки узнавать из газет. С широким распространением интернета и смартфонов купить акции Alibaba стало проще, чем носки на Aliexpress.

Результаты профессиональных управляющих тоже неоднозначны. Эффективность фондов с активным управлением принято оценивать по результатам индексных фондов. Часто управляющие могут превосходить индекс, но большие комиссии за управление приводят к меньшей доходности.

По данным CNBC, в последние 10 лет активные фонды опережали пассивные в категориях: мировая недвижимость, облигации и зарубежные акции. Индексные фонды показывают лучшую доходность на рынке акций США.

Однозначного ответа на этот вопрос нет. Авторы разных исследовательских работ приходят к разным выводам. Одни из них говорят, что достаточно 12—18 акций, чтобы снизить волатильность портфеля до уровня S&P 500. Другие утверждают, что даже сотня акций не даст необходимой диверсификации.

Минимальное и комфортное число эмитентов в портфеле индивидуально для каждого инвестора. Волатильность портфеля из нескольких акций может существенно вырасти, а инвестирование в большое количество компаний значительно усложняет их анализ. Если инвестор не готов к рискам, а времени для изучения финансовой отчетности нет, то лучшим решением будет покупка индексов, например S&P 500.

На тему диверсификации недавно высказался Чарли Мангер, многолетний партнер и правая рука Уоррена Баффетта. Он назвал абсолютным безумием думать, что владение сотней акций вместо пяти сделает инвестора успешнее. «Я думаю, что гораздо проще найти пять, чем сто. И мне гораздо удобнее владеть двумя или тремя акциями, о которых я кое-что знаю и где у меня есть преимущество», — сказал Мангер.

Чтобы выбрать лучшие компании из индекса, необходимы хорошие аналитические способности или изрядная доля везения. Аналитики Standard & Poor’s изучили динамику отдельных акций S&P 500 с 1997 по 2017 год. Медианная доходность составила 50%, а средняя арифметическая — 228%. Небольшое число акций показало сверхвысокую доходность — именно они тянули за собой весь индекс. Только у одного эмитента из четырех была доходность выше средней.

Историческая динамика индекса широкого рынка S&P 500 подтверждает мнение, что оптимальная стратегия инвестора — покупка и усреднение индекса на протяжении длительного времени.

Многие инвесторы из-за необоснованной уверенности в своих силах, обилия информации и рекламных кампаний брокеров совершают большое количество сделок. На длинной дистанции такой подход, как правило, приводит к результатам ниже среднего или потере депозита.

При выборе отдельных акций в инвестиционный портфель необходимо адекватно оценивать риски и уделять время анализу финансовых результатов компании. Выбрать лучшие акции и отбросить плохие непросто. Большинство эмитентов показывает худшую динамику по сравнению со средним значением.