Мало найдется инвесторов, которые ни разу не пытались поймать дно, купив активы по низким ценам, или составить диверсифицированный портфель из самых лучших акций и получить доходность выше среднерыночной. Разберемся, насколько оправдан такой подход.

Большая разница

Точка входа на рынок играет большую роль в размере будущей доходности. В первые десять лет 21 века на фондовом рынке произошло два обвала, спровоцированных разными причинами. Сегодня индекс S&P 500 обновляет свои максимумы, но размер прибыли инвесторов напрямую зависит от момента покупки актива.

У инвестора, который начал свой путь в марте 2000 года, на сегодняшний день доходность 153%. Покупка индекса спустя 9 лет принесла бы в 3 раза большую прибыль. Инвестиции в феврале 2020 года в 5 раз менее прибыльны, чем те, что были сделаны через месяц.

Проблема маркет-тайминга в том, что сегодня не существует эффективных моделей, которые с необходимой точностью могли бы спрогнозировать будущие обвалы и кризисы. Эти результаты подтверждают невозможность предсказания поведения рынка. Сотни фондов понесли убытки, купив популярные акции интернет-компаний в 2000 году. Lehman Brothers, банк с полуторавековой историей и тридцатью тысячами сотрудников, обанкротился во время финансового кризиса 2008 года.

Текущая доходность S&P 500 в зависимости от точки входа

Значение индекса Результат
13 марта 2000 1547 153%
23 сентября 2002 789 395%
8 октября 2007 1566 149%
2 марта 2009 667 485%
19 февраля 2020 3388 15%
23 марта 2020 2226 75%
13 марта 2000
Значение индекса
1547
Результат
153%
23 сентября 2002
Значение индекса
789
Результат
395%
8 октября 2007
Значение индекса
1566
Результат
149%
2 марта 2009
Значение индекса
667
Результат
485%
19 февраля 2020
Значение индекса
3388
Результат
15%
23 марта 2020
Значение индекса
2226
Результат
75%
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView

Послушайте эксперта и сделайте наоборот

Часто прогнозы экономистов и аналитиков взаимоисключают друг друга.

Специалисты Bank of America много лет опрашивают фондовых стратегов, а затем рассчитывают индекс настроений Уолл-стрит. Они обнаружили, что максимально позитивные настроения среди профессионалов предшествуют коррекциям на рынках, и наоборот. В конце февраля 2021 года большинство экспертов с оптимизмом смотрит в будущее, а индекс настроений вплотную приблизился к уровню «Продавать».

Источник: Bloomberg
Источник: Bloomberg
Источник: Bloomberg
Источник: Bloomberg

Самый лучший день заходил вчера

Аналитики Invesco подсчитали, какую прибыль принесет к 2012 году один доллар, инвестированный в S&P 500 в 1927 году. Пропуск 10 лучших дней за 85 лет принесет в 3 раза меньшую прибыль: 2579% против 7976%. Пропуск 10 худших дней увеличит доходность до 25 546%. Находясь вне рынка во время лучших и худших дней, можно было получить доходность в 8407%.

Плохие дни больше влияют на размер прибыли, чем хорошие. Еще одна проблема маркет-тайминга в том, что плохие и хорошие дни часто находятся рядом. Так было в октябре 1929 и 2008 годов. Весной 2020 года за ежедневными обвалами на 5—7% последовал резкий рост. Пережидая падения, инвестор рискует пропустить высокодоходные дни. Этот факт — еще один повод отказаться от попыток найти лучшую точку входа.

Рост вложенного в S&P 500 доллара с 1927 по 2012 год

Дни Результат В процентах
Всегда в рынке 80,76 $ 7976%
Пропуск 10 лучших 26,79 $ 2579%
Пропуск 10 худших 256,46 $ 25 546%
Пропуск 10 лучших и 10 худших 85,07 $ 8407%
Всегда в рынке
Результат
80,76 $
В процентах
7976%
Пропуск 10 лучших
Результат
26,79 $
В процентах
2579%
Пропуск 10 худших
Результат
256,46 $
В процентах
25 546%
Пропуск 10 лучших и 10 худших
Результат
85,07 $
В процентах
8407%
Источник: Invesco
Источник: Invesco
Источник: Invesco
Источник: Invesco

Усреднение по цене и объему

Некоторые инвесторы увеличивают свои вложения в акции в страхе пропустить будущий рост. Другие фиксируют текущую прибыль, ожидая скорого обвала на фондовом рынке. Кто прав — неизвестно.

Пропустить худшие по доходности дни частному инвестору поможет, скорее всего, только удача. Учитывая исторический рост индексов в долгосрочной перспективе, наиболее разумным будет остаться в рынке и продолжить усреднять текущие позиции. Есть несколько способов усреднения. Самый популярный — по цене.

Независимо от цены, инвестор регулярно покупает актив на фиксированную сумму. На длинной дистанции формируется некоторая средняя цена, которая учитывает предыдущие подъемы и падения. Главный недостаток этого метода — меньшая доходность на растущем рынке, таком, как сейчас. Каждый раз покупка обходится дороже, а средняя цена увеличивается. Для долгосрочного инвестора падающий рынок более привлекателен.

Метод усреднения по объему учитывает текущий тренд и нивелирует недостаток предыдущего метода. В момент роста цены объем усреднения соразмерно уменьшается. В момент снижения — наоборот. Таким образом удается инвестировать на падениях больше, а на подъемах — меньше. В итоге средняя цена уменьшается, а число купленных лотов увеличивается.

Усреднение по цене

Цена актива Пополнение Куплено лотов Средняя цена
50 $ 100 $ 2 50 $
75 $ 100 $ 1,33 60 $
25 $ 100 $ 4 41 $
Цена актива 50 $
Пополнение
100 $
Куплено лотов
2
Средняя цена
50 $
Цена актива 75 $
Пополнение
100 $
Куплено лотов
1,33
Средняя цена
60 $
Цена актива 25 $
Пополнение
100 $
Куплено лотов
4
Средняя цена
41 $

Усреднение по объему

Цена актива Пополнение Куплено лотов Средняя цена
50 $ 100 $ 2 50 $
75 $ 75 $ 1 58 $
25 $ 125 $ 5 38 $
Цена актива 50 $
Пополнение
100 $
Куплено лотов
2
Средняя цена
50 $
Цена актива 75 $
Пополнение
75 $
Куплено лотов
1
Средняя цена
58 $
Цена актива 25 $
Пополнение
125 $
Куплено лотов
5
Средняя цена
38 $
Источник: MarketWatch
Источник: MarketWatch
Источник: MarketWatch
Источник: MarketWatch

Спекулянты проигрывают

Ежедневная высокочастотная торговля активами — типичный пример маркет-тайминга. Дневные трейдеры совершают множество сделок, опираясь на технический анализ, новостной фон или свой внутренний мир. Уверенность в том, что в течение дня, недели, месяца удастся найти лучшее время для покупки и продажи актива, — главная движущая сила.

На тему доходности спекулятивной торговли проведено много исследований, и портал CNBC сделал краткие выводы.

За ростом следует спад. Недавний анализ сделок пользователей платформы Robinhood показал, что за ростом объемов торгов по популярным акциям следует падение котировок в среднем на 5% в течение следующего месяца. Неопытные трейдеры в погоне за результатом агрессивно покупают «горячие» акции по высоким ценам. После спекулятивного роста цены акций снижаются, а спекулянты несут потери.

Ежедневная торговля «съедает» деньги. Исследование 2019 года основывается на результатах 1551 трейдера из Бразилии. Авторы заявили, что 97% инвесторов, которые ежедневно торговали на протяжении 300 дней, потеряли свои деньги. Только 17 человек из полутора тысяч получили прибыль, превышающую минимальную заработную плату в 16 $ в день. В еще одной статье приводится статистика торгов тайваньских трейдеров: менее 1% спекулянтов получают стабильную и высокую прибыль после вычета всех комиссий.

Чем больше активности, тем меньше прибыли. Сотрудники Калифорнийского университета проанализировали доходность 66 тысяч торговых счетов в Charles Schwab с 1991 по 1996 год. Наиболее активные трейдеры имели доходность в 11,4%, в то время как рынок рос на 17,9%.

Аналитики из Richard Bernstein Advisors пришли к выводу, что срок владения акциями напрямую влияет на вероятность получения убытка. Если ежедневный трейдинг в 46% случаев приводит к потерям, то удержание акций на протяжении 10 лет снижает вероятность убытка до 10%.

Подавляющее большинство внутридневных инвесторов проигрывают индексу широкого рынка или вовсе теряют свои сбережения. Ничем не подкрепленная уверенность, азарт и чувство толпы — не лучшие спутники в инвестициях. Большую роль играет новостной шум и постоянно совершенствующееся программное обеспечение. Еще несколько десятилетий назад инвесторам приходилось звонить брокеру для покупки акций, а новости и котировки узнавать из газет. С широким распространением интернета и смартфонов купить акции Alibaba стало проще, чем носки на Aliexpress.

Результаты профессиональных управляющих тоже неоднозначны. Эффективность фондов с активным управлением принято оценивать по результатам индексных фондов. Часто управляющие могут превосходить индекс, но большие комиссии за управление приводят к меньшей доходности.

По данным CNBC, в последние 10 лет активные фонды опережали пассивные в категориях: мировая недвижимость, облигации и зарубежные акции. Индексные фонды показывают лучшую доходность на рынке акций США.

Вероятность убытка в зависимости от срока владения акциями

1 день 46%
1 неделя 43%
1 месяц 41%
3 месяца 37%
12 месяцев 31%
3 года 21%
5 лет 19%
10 лет 10%
1 день
46%
1 неделя
43%
1 месяц
41%
3 месяца
37%
12 месяцев
31%
3 года
21%
5 лет
19%
10 лет
10%

Доходность активных и индексных фондов в последние 10 лет с учетом комиссий

Активные фонды Индексные фонды
Акции крупных компаний США 12,3% 13,8%
Акции средних компаний США 11,2% 12,0%
Акции малых компаний США 9,7% 11,1%
Остальные акции крупных компаний 6,8% 5,7%
Остальные акции малых компаний 6,4% 6,7%
Акции крупных компаний мира 9,7% 9,3%
Акции компаний развивающихся стран 3,6% 3,0%
Акции европейских компаний 6,8% 5,4%
Мировая недвижимость 6,8% 5,6%
Недвижимость США 9,0% 9,6%
Высокодоходные облигации 5,8% 5,6%
Среднесрочные облигации 5,1% 5,0%
Корпоративные облигации 6,1% 5,5%
Активные фонды
Акции крупных компаний США
12,3%
Акции средних компаний США
11,2%
Акции малых компаний США
9,7%
Остальные акции крупных компаний
6,8%
Остальные акции малых компаний
6,4%
Акции крупных компаний мира
9,7%
Акции компаний развивающихся стран
3,6%
Акции европейских компаний
6,8%
Мировая недвижимость
6,8%
Недвижимость США
9,0%
Высокодоходные облигации
5,8%
Среднесрочные облигации
5,1%
Корпоративные облигации
6,1%
Индексные фонды
Акции крупных компаний США
13,8%
Акции средних компаний США
12,0%
Акции малых компаний США
11,1%
Остальные акции крупных компаний
5,7%
Остальные акции малых компаний
6,7%
Акции крупных компаний мира
9,3%
Акции компаний развивающихся стран
3,0%
Акции европейских компаний
5,4%
Мировая недвижимость
5,6%
Недвижимость США
9,6%
Высокодоходные облигации
5,6%
Среднесрочные облигации
5,0%
Корпоративные облигации
5,5%

Сколько акций достаточно для диверсификации

Однозначного ответа на этот вопрос нет. Авторы разных исследовательских работ приходят к разным выводам. Одни из них говорят, что достаточно 12—18 акций, чтобы снизить волатильность портфеля до уровня S&P 500. Другие утверждают, что даже сотня акций не даст необходимой диверсификации.

Минимальное и комфортное число эмитентов в портфеле индивидуально для каждого инвестора. Волатильность портфеля из нескольких акций может существенно вырасти, а инвестирование в большое количество компаний значительно усложняет их анализ. Если инвестор не готов к рискам, а времени для изучения финансовой отчетности нет, то лучшим решением будет покупка индексов, например S&P 500.

На тему диверсификации недавно высказался Чарли Мангер, многолетний партнер и правая рука Уоррена Баффетта. Он назвал абсолютным безумием думать, что владение сотней акций вместо пяти сделает инвестора успешнее. «Я думаю, что гораздо проще найти пять, чем сто. И мне гораздо удобнее владеть двумя или тремя акциями, о которых я кое-что знаю и где у меня есть преимущество», — сказал Мангер.

Чтобы выбрать лучшие компании из индекса, необходимы хорошие аналитические способности или изрядная доля везения. Аналитики Standard & Poor’s изучили динамику отдельных акций S&P 500 с 1997 по 2017 год. Медианная доходность составила 50%, а средняя арифметическая — 228%. Небольшое число акций показало сверхвысокую доходность — именно они тянули за собой весь индекс. Только у одного эмитента из четырех была доходность выше средней.

Источник: S&P; Global
Источник: S&P Global
Источник: S&P; Global
Источник: S&P Global
Источник: S&P; Global
Источник: S&P Global
Источник: S&P; Global
Источник: S&P Global

Выводы

Историческая динамика индекса широкого рынка S&P 500 подтверждает мнение, что оптимальная стратегия инвестора — покупка и усреднение индекса на протяжении длительного времени.

Многие инвесторы из-за необоснованной уверенности в своих силах, обилия информации и рекламных кампаний брокеров совершают большое количество сделок. На длинной дистанции такой подход, как правило, приводит к результатам ниже среднего или потере депозита.

При выборе отдельных акций в инвестиционный портфель необходимо адекватно оценивать риски и уделять время анализу финансовых результатов компании. Выбрать лучшие акции и отбросить плохие непросто. Большинство эмитентов показывает худшую динамику по сравнению со средним значением.