ММК — это один из крупнейших металлургических холдингов России по производству и продаже продукции из стали. У компании полный цикл производства — от подготовки железорудного сырья до выпуска широкого ассортимента металлопродукции. Это позволяет бизнесу больше зарабатывать.

22 октября ММК опубликовал финансовую отчетность за 9 месяцев 2020 года. Динамика финансовых показателей оказалась схожа с основными российскими конкурентами — НЛМК и «Северсталью», чьи отчетности я разбирал ранее. При этом из тройки сталепроизводителей именно ММК отчиталась о самом глубоком падении выручки и прибыли по итогам 3 кварталов.

Основные финансовые показатели

За 9 месяцев 2020 года выручка ММК снизилась на 22% — до 4,5 млрд долларов — по сравнению с 9 месяцами 2019 года из-за сокращения объемов продаж на 10% и низких цен на стальную продукцию на фоне падения деловой активности.

В структуре продаж сократилась доля продукции с высокой добавленной стоимостью из-за снижения спроса и проведения ремонтных работ на стане горячей прокатки 2500 в первом полугодии. Из-за этого компания меньше заработала.

Реконструкция стана завершилась в июле 2020 года. Но это привело к сокращению продаж в натуральном выражении на данном производстве в 3 квартале на 9% по сравнению с предыдущим кварталом. Менеджмент объясняет столь противоречивый результат изменением структуры производства в пользу изготовления более сложных деталей, из-за чего и пострадали объемы выпуска.

В структуре выручки реализация горячекатаной стали остается на первом месте, но доля данной продукции в общих доходах сократилась с 41,3 до 36,3%.

В разрезе по регионам продаж внутренний рынок остается основным для компании, хотя доля выручки, полученной в России и странах СНГ, снизилась с 88 до 85% по итогам 9 месяцев 2020 года.

Выручка компании упала сильнее себестоимости, что негативно влияет на рентабельность бизнеса. За 9 месяцев себестоимость реализации снизилась только на 19% — до 3,4 млрд долларов. Это связано с девальвацией рубля, а также с ростом цен на сырье, которое компания закупает у третьих лиц для производства своей продукции. В структуре себестоимости примерно 40% приходится на долларовые расходы, а остальное — на рублевые.

Общехозяйственные и административные расходы ММК остались примерно на прошлогоднем уровне, а коммерческие расходы снизились на 17% год к году. В результате операционная прибыль упала на 45% — до 0,6 млрд долларов, что стало худшим результатом последних лет.

Финансовые расходы выросли на 27% на фоне увеличения выплат по облигационным займам. Кроме того, компания зафиксировала убыток по курсовым разницам в 140 млн долларов из-за девальвации российской валюты относительно доллара.

Все это привело к падению чистой прибыли на 62% — до 0,3 млрд долларов. Меньше за аналогичный период компания зарабатывала только в далеком 2014 году.

Выручка и прибыль ММК упала сильнее, чем у НЛМК и «Северстали», потому что компания менее обеспечена собственным сырьем. Поэтому ММК больше остальных зависит от цен на сырье от внешних поставщиков. Также ММК сильнее конкурентов зависит от российского рынка.

Долговая нагрузка

В последние годы ММК имела отрицательный чистый долг — сумма на счетах компании была больше, чем все ее краткосрочные и долгосрочные обязательства по кредитам.

По итогам 1 полугодия 2020 года чистый долг вернулся в положительную область и составил 0,24 млрд долларов. Но в 3 квартале компания увеличила свою денежную подушку до миллиарда рублей, что позволило по итогам 9 месяцев 2020 года снова отчитаться об отрицательном значении показателя чистого долга, который составил −0,07 млрд долларов.

Стальная отрасль находится в кризисе второй год подряд. Компания продолжает масштабную модернизацию и расширение производственных мощностей, а также выплачивает большие дивиденды и удерживает чистый долг на низком уровне. Это говорит о качественном управлении.

За 9 месяцев компания инвестировала в свое развитие 465 млн долларов из запланированных на 2020 год 700 млн долларов. Самые большие капзатраты стоит ждать в последнем квартале 2020 года. За 9 месяцев на выплату дивидендов направили еще 536 млн долларов, а по итогам 3 квартала планируют выплатить акционерам еще около 335 млн долларов.

Дивидендная политика

ММК выплачивает дивиденды в размере 100% и более от свободного денежного потока, если уровень долговой нагрузки меньше единицы. Пока чистый долг находится в отрицательной зоне, выплатам дивидендов ничто не должно угрожать.

Дивидендная политика ММК

Чистый долг / EBITDAСколько направят на дивиденды
< 1≥ 100% свободного денежного потока
> 1≥ 50% свободного денежного потока
Чистый долг / EBITDA
Сколько направят на дивиденды
< 1
≥ 100% свободного денежного потока
> 1
≥ 50% свободного денежного потока

Совет директоров холдинга по результатам 3 квартала рекомендовал выплатить дивиденды в размере 2,391 Р на акцию, что соответствует доходности в 6,7% относительно цены акции на Московской бирже на 28 октября 2020 года. Это большая доходность для квартальных дивидендов.

Возможно инвесторы не торопятся скупать акции ММК, потому что опасаются дальнейшего падения финансовых показателей на фоне экономического кризиса. Кроме того, существует риск, что 12 ноября акции эмитента будут исключены из MSCI Russia, когда состоится пересмотр индекса, и это приведет к продажам крупных фондов и дальнейшему снижению котировок.

Что в итоге

Финансовые результаты ММК выглядят неоднозначно с точки зрения инвестора. С одной стороны, выручка и прибыль падают второй год подряд и обновили многолетние минимумы на фоне низких цен на сталь и неблагоприятной рыночной конъюнктуры. С другой стороны, у компании отрицательный чистый долг, а доходность только квартальных выплат превышает ставку по депозитам в крупнейших банках страны.

В 4 квартале компания ожидает, что спрос на сталь в России вырастет за счет строительной отрасли, где действительно наблюдается подъем рынка благодаря стимулирующим мерам правительства и рекордно низким ставкам ипотечного кредитования. Тем более что ММК может увеличить объем выпуска продукции благодаря выводу на полную мощность стана горячей прокатки 2500.

Спрос и цена на сталь на внутреннем рынке оказывают самое значительное влияние на бизнес, поэтому динамика финансовых показателей холдинга в будущем будет зависеть от общей рыночной конъюнктуры.