22 января вышел пресс-релиз «Нетфликса» по результатам 2017 года: руководство рассказало о результатах и планах, показало неаудированные финансовые результаты. Они оказались выше ожиданий американских аналитиков, и акции вжух — и на 10% выросли.

Акции Netflix — график Тинькофф-инвестиций
Акции Netflix — график Тинькофф-инвестиций

Заходим на официальный сайт «Нетфликса» для инвесторов и забираем письмо к инвесторам с отчетностью внутри и интервью руководства. Рассказываем, что там произошло, и считаем мультипликаторы.

Впервые получили годовую прибыль от международных подписчиков

До 2017 года компания терпела убытки от международных подписок — в редких квартальных отчетах показывали прибыль по мировому сегменту, но годовую прибыль не зарабатывали. Слишком много денег уходило на производство сериалов и фильмов.

Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года

«Нетфликс» каждый год увеличивает затраты на производство и не собирается останавливаться — в четвертом квартале им пришлось увеличивать стоимость подписки для Европы и Латинской Америки. Руководство заявило, что все нормально: аудитория продолжает смотреть. Сильное заявление — проверять его я, конечно, буду.

Рассчитаем темп роста выручки от международных подписчиков — возьмем выручку за каждый квартал 2017 года и за 4 квартал 2016.

Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам второго квартала 2017 года
Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам второго квартала 2017 года
Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам четвертого квартала 2016 года
Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам четвертого квартала 2016 года

Переводим данные в таблицу и считаем темп роста выручки в 2017 году.

Темп роста выручки от платных подписчиков в мире

Выручка, млн $Темп роста
1 квартал104610,4%
2 квартал116511,4%
3 квартал132713,9%
4 квартал155016,8%
1 квартал
Выручка
1046 млн $
Темп роста
10,4%
2 квартал
Выручка
1165 млн $
Темп роста
11,4%
3 квартал
Выручка
1327 млн $
Темп роста
13,9%
4 квартал
Выручка
1550 млн $
Темп роста
16,8%

Руководство не соврало, но нужно понимать, что просто так поднимать цену на тарифы «Нетфликс» постоянно не может: на пятки наступают стриминговый сервис «Амазона» и «Хулу-ком». Поэтому следите за темпом роста выручки: если будет снижаться, значит, не такая уж эффективная ценовая политика у «Нетфликса».

Количество платных подписчиков растет

В США в течение 2017 года количество платных подписчиков увеличилось на 4,9 млн человек по сравнению с 2016, а во всем мире увеличилось на 16,7 млн.

Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года

Американские аналитики считают, что в США почти достигнут пик — пятая часть взрослого населения имеет подписку на «Нетфликсе». Плюс руководство «Нетфликса» спокойно смотрит на то, что люди дают пароли своим друзьям — подписчик один, а смотрят двое.

Руководство несогласно с аналитиками — они оценивают рост подписчиков в США до 60—90 млн. Руководство планирует увеличить количество подписчиков для Латинской Америки и Европы — будут показывать локальный контент на сайте.

Но все это лирика. Мы частные инвесторы, и нас интересует только одно: способна ли компания зарабатывать деньги на своей профильной деятельности. Для этого мы посчитаем, сколько компания получает денег с одного платящего подписчика в США и в мире за вычетом денег на производство сериалов и маркетинг.

Мы не будем считать, сколько «Нетфликс» зарабатывает с DVD-дисков — это медленно умирающая отрасль. Собираем данные с 2014 по 2017 для подписчиков из США.

Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 12 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2015 года
Страница 12 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2015 года

Переносим данные в таблицу. Заодно посчитаем темп роста прибыли от подписок на одного платного подписчика — проверим, насколько трудней стало зарабатывать «Нетфликсу» при текущих затратах на производство сериалов и маркетинг.

Прибыль от подписчика в США, $ в год

ГодПрибыль, млн $Подписчиков, млнОт одного, $Темп роста
2014936,2237,724,826%
20151375,5043,431,728%
20161838,6847,939,221%
20172280,4652,843,210%
2014
Прибыль от подписок
936,22 млн $
Платных подписчиков
37,7 млн
Прибыль от подписчика в год
24,8 $
Темп роста
26%
2015
Прибыль от подписок
1375,50 млн $
Платных подписчиков
43,4 млн
Прибыль от подписчика в год
31,7 $
Темп роста
28%
2016
Прибыль от подписок
1838,68 млн $
Платных подписчиков, млн
47,9
Прибыль от подписчика в год
39,2 $
Темп роста
21%
2017
Прибыль от подписок
2280,46 млн $
Платных подписчиков
52,8 млн
Прибыль от подписчика в год
43,2 $
Темп роста
10%

Воу! С 2015 года тут идет падение темпа роста прибыли от подписок на одного платного подписчика. Руководство заявило, что увеличит расходы на производство сериалов до 2019 года — значит, нужно следить за количеством платных подписчиков не только в США, но и во всем мире.

Теперь сделаем расчеты для международных подписчиков. Собираем данные.

Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 10 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 12 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2015 года
Страница 12 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2015 года

Переносим данные в таблицу. Темп роста не считаем: «Нетфликс» получил годовую прибыль от платных подписчиков со всего мира только в 2017 году.

Прибыль от подписчика в остальных странах, $ в год

ГодПрибыль, млн $Подписчиков, млнОт одного, $
2014–59,7816,77-0,1
2015–333,3827,43-0,1
2016–308,5241,18-0,1
2017226,5857,830,3
2014
Прибыль
–59,78 млн $
Подписчиков
16,77 млн
Прибыль от подписчика в год
−0,1 $
2015
Прибыль
–333,38 млн $
Подписчиков
27,43 млн
Прибыль от подписчика в год
−0,1 $
2016
Прибыль
–308,52 млн $
Подписчиков
41,18 млн
Прибыль от подписчика в год
−0,1 $
2017
Прибыль
226,58 млн $
Подписчиков
57,83 млн
Прибыль от подписчика в год
0,3 $

«Нетфликс» смог получить прибыль от платных подписчиков со всего мира. Здорово, но нас интересует, сможет ли «Нетфликс» стабильно получать прибыль. Для этого следите за статьей Contribution Profit для International Streaming в квартальных отчетах компании.

Свободных денег нет

И в ближайшие годы не будет. Руководство сообщает на сайте, что еще больше денег отправят на контент:

В 2017 году «Нетфликс» получил убыток денежных средств от операционной деятельности. По бухгалтерским отчетам все хорошо, а с реальными деньгами проблема: лицензии на показ сериалов и производство контента съедают все денежные средства.

Руководство объясняет так: мы платим много денег, чтобы купить лицензии на сериалы. Легче инвестировать в собственный контент, а от чужого будем постепенно отказываться — расходов меньше, а все доходы наши. Похвально, но вы следите за статьей Net Cash Used In Operating Activities в следующем году, чтобы знать, сколько реальных денег компания зарабатывает с подписок.

Страница 9 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 9 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года

Собираем данные для мультипликаторов

Учтите, отчет еще не проверили аудиторы — в финансовые показатели могут внести корректировки. Собираем данные.

Страница 7 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 7 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 8 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 8 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 9 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года
Страница 9 пресс-релиза «Нетфликса» по итогам 2017 года

Еще нам потребуется рыночная капитализация — я ее взял с «Яху-финансов». Переносим все данные в таблицу.

Данные для мультипликаторов «Нетфликса»

ПоказательМлн $
Выручка11 692
Прибыль до налогов485
Чистая прибыль558
Проценты уплаченные238
Денежные средства2822
Обязательства15 430
Капитал3581
Амортизация71
Рыночная капитализация98 480
Показатель
Млн $
Выручка
11 692
Прибыль до налогов
485
Чистая прибыль
558
Проценты уплаченные
238
Денежные средства
2822
Обязательства
15 430
Капитал
3581
Амортизация
71
Рыночная капитализация
98 480

Считаем мультипликаторы

Я буду использовать следующие мультипликаторы.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Хороший результат для американского рынка — до 20.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Отвечает на вопрос: сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если больше единицы — всем не хватит.

EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.

EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.

EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.

Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых, выраженная в процентах. Формула: чистая прибыль / капитал.

Чтобы посмотреть, как мы считали мультипликаторы, посмотрите наш расчет.

Мультипликаторы «Нетфликса» по итогам 2017 года

МультипликаторЗначение
P/E176,2
P/BV27,5
EV/EBITDA139,7
Долг/EBITDA19,4
ROE15,6%
Мультипликатор
Значение
P/E
176,2
P/BV
27,5
EV/EBITDA
139,7
Долг/EBITDA
19,4
ROE
15,6%

Показатели P/E и EV/EBITDA показывают, за сколько лет компания может окупиться. Просто для расчета этих мультипликаторов используются разные бухгалтерские показатели. EV/EBITDA учитывает больше информации и поэтому точнее. Результат страшный: компания окупится за 139 лет!

«Нетфликс» такой дорогой, потому что это уникальная компания на фондовом рынке. У «Нетфликса» самая большая база подписчиков. Также у компании нет чистых конкурентов: «Амазон» продает товары и в дополнение предлагает фильмы с сериалами, «Дисней» сконцентрирован на мультифильмах. Поэтому инвесторы покупают «Нетфликс».

Что делать с акциями «Нетфликса»

Сравните мультипликаторы «Нетфликса» с мультипликаторами хоть сколько похожего бизнеса (например, «Фокс» или «Дисней») и решите, кто из них вам милее.

А пока можете посмотреть альтернативные способы инвестирования: