20 февраля руководство НЛМК представило результаты 2017 года: опубликовали отчет, презентацию и операционные результаты. Новолипецкий металлургический комбинат — российская компания, производит сталь, сама добывает сырье. Акции компании можно купить на Московской и Лондонской биржах.
Заглянем-ка в данные.
Выручка выросла на 32%
За год НЛМК увеличил выручку с 7,6 млрд до 10 млрд долларов. Цены на металлопродукцию и объемы продаж выросли — выручка тоже.
В России продажи растут из-за строительного сектора, трубной промышленности и машиностроения. Руководство НЛМК считает, что рост мировых цен связан со снижением экспорта из Китая.
НЛМК публикует цены на сырье в финансовых результатах. Дороже сырье — больше выручка, меньше нужно думать об оптимизации расходов.
Реализовали пятилетнюю стратегию
В 2013 году чистая прибыль упала на 75,6% по сравнению с 2012 годом. С продажами все было здорово, а с расходами нет — руководство решило оптимизировать производство и приняло стратегию до 2017 года. Проверяем.
Руководство планировало оптимизировать производство, чтобы уменьшить себестоимость продукции. Рассчитаем валовую маржу — показатель доходности компании от продаж за вычетом себестоимости продукции. Формула: валовая прибыль / выручка. Больше — лучше. Данные для 2013 и 2014 годов взял из финансового отчета за 2014 год.
Переносим данные в таблицу.
Валовая маржа НЛМК
| Показатель | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Валовая прибыль | 2119 млн $ | 2937 млн $ | 2512 млн $ | 2562 млн $ | 3267 млн $ |
| Выручка | 10 909 млн $ | 10 395 млн $ | 8008 млн $ | 7636 млн $ | 10 065 млн $ |
| Валовая маржа | 19,4% | 28,3% | 31,4% | 33,6% | 32,5% |
Теперь видно, что НЛМК за пять лет серьезно сократил себестоимость продукции — валовая маржа стала больше. Но это еще не все: руководство планировало увеличить мультипликатор EBITDA — показатель прибыли до уплаты налогов, процентов и за вычетом амортизации. Иными словами, сколько компания зарабатывает в идеальных условиях.
Нам, инвесторам, нужно проверить эффективность изменений. Рассчитаем рентабельность EBITDA — показатель количества денег, которое остается у компании до уплаты процентов, налогов и за вычетом амортизации. Формула: EBITDA / выручка. Больше — лучше. Сложные расчеты делать не придется: за нас все посчитал НЛМК.
Рентабельность EBITDA
| 2014 | 23% |
| 2015 | 24% |
| 2016 | 25% |
| 2017 | 26% |
И здесь все здорово. Новую пятилетнюю стратегию компания представит в середине 2018 года. Как появится — прочитайте и выделите ключевые показатели, там руководство хочет повторить эффект.
Дивиденды
НЛМК за девять месяцев 2017 года выплатил 10,82 рубля дивидендов на акцию. Сколько заплатят за 4 квартал — пока неизвестно, руководство соберется 5—7 марта 2018 года и объявит рекомендацию.
Сейчас дивидендная политика НЛМК зависит от отношения чистого долга к EBITDA: меньше или равно 1 — выплатят в диапазоне границ 50% чистой прибыли и 50% свободного денежного потока. Больше 1 — выплатят в диапазоне границ 30% чистой прибыли и 30% свободного денежного потока.
Чистый долг к EBITDA и свободный денежный поток компания рассчитывает в финансовых результатах. В 4 квартале чистый долг к EBITDA составил 0,35 — дивидендов будет много. Свободный денежный поток составил 200 млн долларов, прибыль — 428 млн долларов.
Президент НЛМК на телефонной конференции сказал, что по итогам 4 квартала дивиденды будут выше 50% свободного денежного потока.
Инвестиции в США
У НЛМК в США два подразделения, которые производят сталь и продают ее в Северной Америке. В прошлом году НЛМК вложил 20 млн в строительство печей на предприятии, еще необходимо потратить 80 млн долларов.
Строительство пришлось остановить из-за неопределенности будущего: правительство США хочет ввести пошлины и квоты на импорт стали. Что окончательно решит правительство — неизвестно. Если введут только пошлины и квоты, то НЛМК повезет: они производят сталь в США, а не импортируют ее. Главное, чтобы не ввели санкции.
Но президент НЛМК сказал, что при любом сценарии компания останется на североамериканском рынке.
Собираем данные.
Я взял рыночную капитализацию с Investfunds.ru за 19 февраля 2018 года — 916,96 млрд рублей. Отчетность НЛМК опубликована в долларах США, а рыночная капитализация в рублях. Переведем капитализацию в доллары — возьмем курс ЦБ на 19 февраля — 56,4 рубля.
Результаты НЛМК за 2017 год
| Показатель | Сумма, млн $ |
|---|---|
| Прибыль до налогов | 1823 |
| Чистая прибыль | 1452 |
| Проценты уплаченные | 69 |
| Проценты полученные | 28 |
| Денежные средства и их эквиваленты | 301 |
| Обязательства | 4350 |
| Капитал | 6646 |
| Амортизация | 624 |
| Деньги от операционной деятельности | 1899 |
| Капитальные вложения | 592 |
| Капитализация | 16 258 |
Я буду использовать следующие мультипликаторы.
P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.
P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.
FCF — свободный денежный поток. Показывает, сколько денег остается у компании после уплаты капитальных расходов.
P/FCF — отношение рыночной капитализации к свободному денежному потоку. Меньше — лучше. Мультипликатор показывает, сколько денег остается у компании на выплату дивидендов и выкуп акций. Используйте этот мультипликатор для компаний, платящих дивиденды от свободного денежного потока: для ММК, «Северстали» и НЛМК.
EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.
EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.
EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.
Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг.
ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.
Мы делали обзор по конкурентам НЛМК — «Северстали» и ММК. Возьмем данные из этих отчетов и обновим рыночную капитализацию компаний до 20 февраля. Чтобы посмотреть детали — смотрите наш расчет.
Мультипликаторы НЛМК, ММК и «Северстали»
| Мультипликатор | НЛМК | ММК | «Северсталь» |
|---|---|---|---|
| P/E | 11,2 | 10,3 | 7,6 |
| P/BV | 2,4 | 4,1 | 1,6 |
| P/FCF | 12,8 | 10,0 | 13,1 |
| EV/EBITDA | 8,2 | 7,4 | 5,3 |
| Долг/EBITDA | 1,7 | 1,7 | 1,2 |
| ROE | 21,8% | 39,9% | 21,6% |
Что делать с акциями НЛМК
Берете наши обзоры на «Северсталь» и ММК. Считаете мультипликаторы, которые есть в одном обзоре, а в другом нет, — сравниваете результаты и принимаете собственное решение. А экспертов и аналитиков не слушайте.
Если не верите в хэви-метал, то вот вам электроника: