20 февраля руководство НЛМК представило результаты 2017 года: опубликовали отчет, презентацию и операционные результаты. Новолипецкий металлургический комбинат — российская компания, производит сталь, сама добывает сырье. Акции компании можно купить на Московской и Лондонской биржах.

Заглянем-ка в данные.

Выручка выросла на 32%

За год НЛМК увеличил выручку с 7,6 млрд до 10 млрд долларов. Цены на металлопродукцию и объемы продаж выросли — выручка тоже.

В России продажи растут из-за строительного сектора, трубной промышленности и машиностроения. Руководство НЛМК считает, что рост мировых цен связан со снижением экспорта из Китая.

НЛМК публикует цены на сырье в финансовых результатах. Дороже сырье — больше выручка, меньше нужно думать об оптимизации расходов.

Страница 4 пресс-релиза <span class=
Страница 4 пресс-релиза

Реализовали пятилетнюю стратегию

В 2013 году чистая прибыль упала на 75,6% по сравнению с 2012 годом. С продажами все было здорово, а с расходами нет — руководство решило оптимизировать производство и приняло стратегию до 2017 года. Проверяем.

Руководство планировало оптимизировать производство, чтобы уменьшить себестоимость продукции. Рассчитаем валовую маржу — показатель доходности компании от продаж за вычетом себестоимости продукции. Формула: валовая прибыль / выручка. Больше — лучше. Данные для 2013 и 2014 годов взял из финансового отчета за 2014 год.

Страница 14 финансового отчета НЛМК за 2017 год
Страница 14 финансового отчета НЛМК за 2017 год
Страница 5 финансового отчета НЛМК за 2014 год
Страница 5 финансового отчета НЛМК за 2014 год

Переносим данные в таблицу.

Валовая маржа НЛМК

Показатель20132014201520162017
Валовая прибыль2119 млн $2937 млн $2512 млн $2562 млн $3267 млн $
Выручка10 909 млн $10 395 млн $8008 млн $7636 млн $10 065 млн $
Валовая маржа19,4%28,3%31,4%33,6%32,5%
Валовая прибыль
2013
2119 млн $
2014
2937 млн $
2015
2512 млн $
2016
2562 млн $
2017
3267 млн $
Выручка
2013
10 909 млн $
2014
10 395 млн $
2015
8008 млн $
2016
7636 млн $
2017
10 065 млн $
Валовая маржа
2013
19,4%
2014
28,3%
2015
31,4%
2016
33,6%
2017
32,5%

Теперь видно, что НЛМК за пять лет серьезно сократил себестоимость продукции — валовая маржа стала больше. Но это еще не все: руководство планировало увеличить мультипликатор EBITDA — показатель прибыли до уплаты налогов, процентов и за вычетом амортизации. Иными словами, сколько компания зарабатывает в идеальных условиях.

Нам, инвесторам, нужно проверить эффективность изменений. Рассчитаем рентабельность EBITDA — показатель количества денег, которое остается у компании до уплаты процентов, налогов и за вычетом амортизации. Формула: EBITDA / выручка. Больше — лучше. Сложные расчеты делать не придется: за нас все посчитал НЛМК.

Рентабельность EBITDA

201423%
201524%
201625%
201726%
2014
23%
2015
24%
2016
25%
2017
26%

И здесь все здорово. Новую пятилетнюю стратегию компания представит в середине 2018 года. Как появится — прочитайте и выделите ключевые показатели, там руководство хочет повторить эффект.

Дивиденды

НЛМК за девять месяцев 2017 года выплатил 10,82 рубля дивидендов на акцию. Сколько заплатят за 4 квартал — пока неизвестно, руководство соберется 5—7 марта 2018 года и объявит рекомендацию.

Сейчас дивидендная политика НЛМК зависит от отношения чистого долга к EBITDA: меньше или равно 1 — выплатят в диапазоне границ 50% чистой прибыли и 50% свободного денежного потока. Больше 1 — выплатят в диапазоне границ 30% чистой прибыли и 30% свободного денежного потока.

Чистый долг к EBITDA и свободный денежный поток компания рассчитывает в финансовых результатах. В 4 квартале чистый долг к EBITDA составил 0,35 — дивидендов будет много. Свободный денежный поток составил 200 млн долларов, прибыль — 428 млн долларов.

Президент НЛМК на телефонной конференции сказал, что по итогам 4 квартала дивиденды будут выше 50% свободного денежного потока.

Инвестиции в США

У НЛМК в США два подразделения, которые производят сталь и продают ее в Северной Америке. В прошлом году НЛМК вложил 20 млн в строительство печей на предприятии, еще необходимо потратить 80 млн долларов.

Строительство пришлось остановить из-за неопределенности будущего: правительство США хочет ввести пошлины и квоты на импорт стали. Что окончательно решит правительство — неизвестно. Если введут только пошлины и квоты, то НЛМК повезет: они производят сталь в США, а не импортируют ее. Главное, чтобы не ввели санкции.

Но президент НЛМК сказал, что при любом сценарии компания останется на североамериканском рынке.

Собираем данные.

Страница 13 отчета НЛМК по итогам 2017 года
Страница 13 отчета НЛМК по итогам 2017 года
Страница 14 отчета НЛМК по итогам 2017 года
Страница 14 отчета НЛМК по итогам 2017 года
Страница 17 отчета НЛМК по итогам 2017 года
Страница 17 отчета НЛМК по итогам 2017 года

Я взял рыночную капитализацию с Investfunds.ru за 19 февраля 2018 года — 916,96 млрд рублей. Отчетность НЛМК опубликована в долларах США, а рыночная капитализация в рублях. Переведем капитализацию в доллары — возьмем курс ЦБ на 19 февраля — 56,4 рубля.

Результаты НЛМК за 2017 год

ПоказательСумма, млн $
Прибыль до налогов1823
Чистая прибыль1452
Проценты уплаченные69
Проценты полученные28
Денежные средства и их эквиваленты301
Обязательства4350
Капитал6646
Амортизация624
Деньги от операционной деятельности1899
Капитальные вложения592
Капитализация16 258
Показатель
млн $
Прибыль до налогов
1823
Чистая прибыль
1452
Проценты уплаченные
69
Проценты полученные
28
Денежные средства и их эквиваленты
301
Обязательства
4350
Капитал
6646
Амортизация
624
Деньги от операционной деятельности
1899
Капитальные вложения
592
Капитализация
16 258

Я буду использовать следующие мультипликаторы.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.

FCF — свободный денежный поток. Показывает, сколько денег остается у компании после уплаты капитальных расходов.

P/FCF — отношение рыночной капитализации к свободному денежному потоку. Меньше — лучше. Мультипликатор показывает, сколько денег остается у компании на выплату дивидендов и выкуп акций. Используйте этот мультипликатор для компаний, платящих дивиденды от свободного денежного потока: для ММК, «Северстали» и НЛМК.

EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.

EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.

EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.

Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.

Мы делали обзор по конкурентам НЛМК — «Северстали» и ММК. Возьмем данные из этих отчетов и обновим рыночную капитализацию компаний до 20 февраля. Чтобы посмотреть детали — смотрите наш расчет.

Мультипликаторы НЛМК, ММК и «Северстали»

МультипликаторНЛМКММК«Северсталь»
P/E11,210,37,6
P/BV2,44,11,6
P/FCF12,810,013,1
EV/EBITDA8,27,45,3
Долг/EBITDA1,71,71,2
ROE21,8%39,9%21,6%
P/E
Значение
НЛМК
11,2
ММК
10,3
«Северсталь»
7,6
P/BV
НЛМК
2,4
ММК
4,1
«Северсталь»
1,6
P/FCF
НЛМК
12,8
ММК
10,0
«Северсталь»
13,1
EV/EBITDA
НЛМК
8,2
ММК
7,4
«Северсталь»
5,3
Долг/EBITDA
НЛМК
1,7
ММК
1,7
«Северсталь»
1,2
ROE
НЛМК
21,8%
ММК
39,9%
«Северсталь»
21,6%

Что делать с акциями НЛМК

Берете наши обзоры на «Северсталь» и ММК. Считаете мультипликаторы, которые есть в одном обзоре, а в другом нет, — сравниваете результаты и принимаете собственное решение. А экспертов и аналитиков не слушайте.

Если не верите в хэви-метал, то вот вам электроника:

  1. Из-за налогов у «Микрософт» вышел квартальный убыток.
  2. У Nvidia растет все.
  3. В «Ай-би-эм» используют блокчейн.