Инвесторам: НЛМК оптимизировал расходы, увеличил выручку и EBITDA

20 февраля руководство НЛМК представило результаты 2017 года: опубликовали отчет, презентацию и операционные результаты. Новолипецкий металлургический комбинат — российская компания, производит сталь, сама добывает сырье. Акции компании можно купить на Московской и Лондонской биржах.

Заглянем-ка в данные.

Сергей Шаболкин

частный инвестор

Выручка выросла на 32%

За год НЛМК увеличил выручку с 7,6 млрд до 10 млрд долларов. Цены на металлопродукцию и объемы продаж выросли — выручка тоже.

В России продажи растут из-за строительного сектора, трубной промышленности и машиностроения. Руководство НЛМК считает, что рост мировых цен связан со снижением экспорта из Китая.

НЛМК публикует цены на сырье в финансовых результатах. Дороже сырье — больше выручка, меньше нужно думать об оптимизации расходов.

Реализовали пятилетнюю стратегию

В 2013 году чистая прибыль упала на 75,6% по сравнению с 2012 годом. С продажами все было здорово, а с расходами нет — руководство решило оптимизировать производство и приняло стратегию до 2017 года. Проверяем.

Руководство планировало оптимизировать производство, чтобы уменьшить себестоимость продукции. Рассчитаем валовую маржу — показатель доходности компании от продаж за вычетом себестоимости продукции. Формула: валовая прибыль / выручка. Больше — лучше. Данные для 2013 и 2014 годов взял из финансового отчета за 2014 год.

Переносим данные в таблицу.

Валовая маржа НЛМК

Теперь видно, что НЛМК за пять лет серьезно сократил себестоимость продукции — валовая маржа стала больше. Но это еще не все: руководство планировало увеличить мультипликатор EBITDA — показатель прибыли до уплаты налогов, процентов и за вычетом амортизации. Иными словами, сколько компания зарабатывает в идеальных условиях.

Нам, инвесторам, нужно проверить эффективность изменений. Рассчитаем рентабельность EBITDA — показатель количества денег, которое остается у компании до уплаты процентов, налогов и за вычетом амортизации. Формула: EBITDA / выручка. Больше — лучше. Сложные расчеты делать не придется: за нас все посчитал НЛМК.

Рентабельность EBITDA

И здесь все здорово. Новую пятилетнюю стратегию компания представит в середине 2018 года. Как появится — прочитайте и выделите ключевые показатели, там руководство хочет повторить эффект.

Дивиденды

Сейчас дивидендная политика НЛМК зависит от отношения чистого долга к EBITDA: меньше или равно 1 — выплатят в диапазоне границ 50% чистой прибыли и 50% свободного денежного потока. Больше 1 — выплатят в диапазоне границ 30% чистой прибыли и 30% свободного денежного потока.

Чистый долг к EBITDA и свободный денежный поток компания рассчитывает в финансовых результатах. В 4 квартале чистый долг к EBITDA составил 0,35 — дивидендов будет много. Свободный денежный поток составил 200 млн долларов, прибыль — 428 млн долларов.

Президент НЛМК на телефонной конференции сказал, что по итогам 4 квартала дивиденды будут выше 50% свободного денежного потока.

Инвестиции в США

У НЛМК в США два подразделения, которые производят сталь и продают ее в Северной Америке. В прошлом году НЛМК вложил 20 млн в строительство печей на предприятии, еще необходимо потратить 80 млн долларов.

Строительство пришлось остановить из-за неопределенности будущего: правительство США хочет ввести пошлины и квоты на импорт стали. Что окончательно решит правительство — неизвестно. Если введут только пошлины и квоты, то НЛМК повезет: они производят сталь в США, а не импортируют ее. Главное, чтобы не ввели санкции.

Но президент НЛМК сказал, что при любом сценарии компания останется на североамериканском рынке.

Считаем мультипликаторы

Собираем данные.

Я взял рыночную капитализацию с Investfunds.ru за 19 февраля 2018 года — 916,96 млрд рублей. Отчетность НЛМК опубликована в долларах США, а рыночная капитализация в рублях. Переведем капитализацию в доллары — возьмем курс ЦБ на 19 февраля — 56,4 рубля.

Результаты НЛМК за 2017 год

Показатель	Сумма, млн $
Прибыль до налогов	1823
Чистая прибыль	1452
Проценты уплаченные	69
Проценты полученные	28
Денежные средства и их эквиваленты	301
Обязательства	4350
Капитал	6646
Амортизация	624
Деньги от операционной деятельности	1899
Капитальные вложения	592
Капитализация	16 258

Показатель

млн $

Прибыль до налогов

1823

Чистая прибыль

1452

Проценты уплаченные

69

Проценты полученные

28

Денежные средства и их эквиваленты

301

Обязательства

4350

Капитал

6646

Амортизация

624

Деньги от операционной деятельности

1899

Капитальные вложения

592

Капитализация

16 258

Я буду использовать следующие мультипликаторы.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.

FCF — свободный денежный поток. Показывает, сколько денег остается у компании после уплаты капитальных расходов.

P/FCF — отношение рыночной капитализации к свободному денежному потоку. Меньше — лучше. Мультипликатор показывает, сколько денег остается у компании на выплату дивидендов и выкуп акций. Используйте этот мультипликатор для компаний, платящих дивиденды от свободного денежного потока: для ММК, «Северстали» и НЛМК.

EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.

EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.

EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.

Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.

Мы делали обзор по конкурентам НЛМК — «Северстали» и ММК. Возьмем данные из этих отчетов и обновим рыночную капитализацию компаний до 20 февраля. Чтобы посмотреть детали — смотрите наш расчет.

Мультипликаторы НЛМК, ММК и «Северстали»

Мультипликатор	НЛМК	ММК	«Северсталь»
P/E	11,2	10,3	7,6
P/BV	2,4	4,1	1,6
P/FCF	12,8	10,0	13,1
EV/EBITDA	8,2	7,4	5,3
Долг/EBITDA	1,7	1,7	1,2
ROE	21,8%	39,9%	21,6%

P/E

Значение

НЛМК

11,2

ММК

10,3

«Северсталь»

7,6

P/BV

НЛМК

2,4

ММК

4,1

«Северсталь»

1,6

P/FCF

НЛМК

12,8

ММК

10,0

«Северсталь»

13,1

EV/EBITDA

НЛМК

8,2

ММК

7,4

«Северсталь»

5,3

Долг/EBITDA

НЛМК

1,7

ММК

1,7

«Северсталь»

1,2

ROE

НЛМК

21,8%

ММК

39,9%

«Северсталь»

21,6%

Что делать с акциями НЛМК

Берете наши обзоры на «Северсталь» и ММК. Считаете мультипликаторы, которые есть в одном обзоре, а в другом нет, — сравниваете результаты и принимаете собственное решение. А экспертов и аналитиков не слушайте.

Если не верите в хэви-метал, то вот вам электроника:

1. Из-за налогов у «Микрософт» вышел квартальный убыток.
2. У Nvidia растет все.
3. В «Ай-би-эм» используют блокчейн.