НЛМК почти удалось избежать падения чистой прибыли, но подвел бельгийский актив

НЛМК (MCX: NLMK) входит в число крупнейших в мире сталелитейных компаний, чьи производственные мощности располагаются в России, Европе и США — в непосредственной близости от основных рынков сбыта.

11 февраля вышла консолидированная финансовая отчетность за 2020 год. На фоне крайне нестабильной ситуации в отрасли основные финансовые показатели компании снизились. Но это падение оказалось не столь сильным, как у российских конкурентов холдинга — ММК и «Северстали», чьи отчетности я рассматривал ранее.

НЛМК даже в кризисный 2020 год сумел нарастить объемы натуральных продаж практически до рекордного уровня, пусть и за счет увеличения доли более дешевых полуфабрикатов в структуре выручки. Если бы не обесценение одного из европейских активов, то чистая прибыль компании даже могла бы превзойти результаты 2019 года.

За 2020 год выручка НЛМК снизилась на 12% год к году — до 9,25 млрд долларов. Основной причиной падения стали низкие цены на металлопродукцию во 2 и 3 квартале, а также вынужденное увеличение доли полуфабрикатов в структуре продаж на фоне слабого спроса на готовую стальную продукцию со стороны основных потребителей в период действия наиболее жестких ограничительных мер.

Выручка компании снижается уже второй год подряд, достигнув за 2020 год четырехлетнего минимума. Такая ситуация характерна для многих сталелитейных компаний.

Проблемы в отрасли черной металлургии начались еще до пандемии COVID-19 и были связаны с кризисом — перепроизводство и избыток предложения стальной продукции, — из-за чего цены на сталь во 2 половине 2019 года упали до локальных минимумов. Пандемия лишь усилила существующий дисбаланс спроса и предложения на ключевых рынках, а не вызвала его.

Самый большой доход НЛМК приносит реализация плоского проката — 53,8% всей выручки от продаж по итогам 2020 года. Но компания была вынуждена нарастить продажи полуфабрикатов из-за слабого спроса на готовую продукцию в период пандемии.

Доля чугуна, слябов и сортовой заготовки увеличилась с 25,5% в 2019 году до 30% в 2020. Это можно считать негативом, ведь в нормальных условиях бизнесу выгоднее самому использовать полуфабрикаты для изготовления и выпуска готовых изделий с высокой добавленной стоимостью.

НЛМК получает 73,6% выручки из России, Евросоюза и Северной Америки, где расположены производственные мощности.

В 2020 году себестоимость продаж НЛМК снизилась на 19% год к году — до 5,92 млрд долларов. При этом хозяйственные, административные и коммерческие расходы остались примерно на уровне предыдущего года и составили 1,2 млрд долларов.

В результате операционная прибыль оказалась на 3% выше, чем была в 2019 году, и достигла 2,07 млрд долларов, но этот результат отражает эффект низкой базы и значительно уступает рекордным показателям 2018 года.

Несмотря на рост операционной прибыли, итоговая чистая прибыль оказалась на 8% ниже аналогичного показателя в 2019 году и составила лишь 1,24 млрд долларов. Это худший результат с 2016 года.

Основной причиной стало неденежное списание в размере 120 млн долларов во 2 квартале 2020 года из-за обесценения инвестиций компании в бельгийское предприятие NLMK Belgium Holdings, которым НЛМК владеет совместно с французской госкомпанией SOGEPA. К сожалению, это предприятие уже второй год демонстрирует убытки на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры на европейском рынке.

Дивидендная политика НЛМК предполагает, что базой для расчета дивидендов считается свободный денежный поток компании, но доля выплат зависит от уровня долговой нагрузки, который определяется исходя из коэффициента «чистый долг / EBITDA».

К сожалению, чистый долг компании за последние 2 года вырос в 2,8 раза, до 2,5 млрд долларов, — это стало максимумом с 2013 года.

Из-за того что чистый долг вырос за год на 40%, а показатель EBITDA — лишь на 3%, коэффициент «чистый долг / EBITDA» достиг значения 0,94 — близко к тому уровню долговой нагрузки, после которого бизнес может сократить уровень дивидендных выплат в 2 раза и начать выплачивать не менее 50% от свободного денежного потока вместо 100%.

В 2020 году свободный денежный поток сократился на 28% год к году: с 1,52 до 1,1 млрд долларов.

НЛМК обычно платит дивиденды 4 раза в год по итогам каждого квартала. 11 февраля 2021 года совет директоров рекомендовал направить на дивиденды 570 млн долларов по итогам 4 квартала, что соответствует 7,25 ₽ на акцию.

Если акционеры утвердят дивиденды на общем собрании, то общая сумма дивидендных выплат по итогам прошедшего года составит около 1,74 млрд долларов, что на 10% превышает сумму выплат по итогам 2019 года, несмотря на существенное падение свободного денежного потока.

В целом компания продемонстрировала достаточно сильные финансовые результаты на фоне конкурентов и с учетом всех негативных внешних факторов, которые повлияли на отрасль черной металлургии в 2020 году. Из минусов — у холдинга достаточно быстро растет долговая нагрузка. Отчасти потому, что дивидендные выплаты превышают свободный денежный поток. Бизнес платит акционерам, наращивая долг.

За 2020 год НЛМК инвестировал в развитие 1,12 млрд долларов, что стало максимумом с 2012 года. Можно отметить, что компания подготовилась к полноценному выходу из кризиса: в Липецке завершили модернизация доменного и сталеплавильного производства, что позволит увеличить объем выпуска стали в этом году сразу на миллион тонн — до исторических максимумов.

Осталось только убедиться, что отрасль черной металлургии действительно восстановится в 2021 году хотя бы до докризисных уровней 2018 года и произведенную продукцию будет кому продавать по выгодным ценам.

Важно, чтобы на рынке выровнялся баланс спроса и предложения, ведь тогда цены на сталь не будут столь волатильными и у производителей появится возможность лучше планировать предстоящие расходы и доходы. В январе этого года мировые цены на металлопродукцию находились на многолетних максимумах, но только время покажет, насколько долгосрочным окажется этот тренд.