НЛМК производит и продает сталь. Инвесторам платит дивиденды каждый квартал. 31 июля компания отчиталась о финансовых результатах — из отчета узнаем, сколько компания заработала, что у нее с долгами и сколько дивидендов можно получить.

Выручка

НЛМК увеличил выручку на 22% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 2,5 до 3,1 млрд долларов. При этом рост продажи стали в этом периоде — всего 5%: с 4,2 до 4,4 млн тонн.

В материале про российских металлургов я говорил, что средние цены на продукты НЛМК значительно выросли: в России на 10—13%, в США на 23—44%, в Европе на 12—20%.

В США цены выросли из-за пошлин Трампа на ввозимую сталь. Он хотел как лучше для американских компаний, а получилось наоборот: многие страны попали под новые пошлины и уменьшили поставки в Америку. Американские компании не справились со спросом — цена выросла.

67% выручки НЛМК приходится на экспорт. Компания получает деньги в валюте — если рубль ослабнет, денег у НЛМК станет больше. Хотя кредиты компания берет в валюте, большая часть производства находится в России — останется много прибыли после всех расходов.

Выручка НЛМК по регионам

2 квартал 2017, млн $2 квартал 2018, млн $Рост
Россия9271024+10%
Евросоюз460662+44%
Северная Америка486696+43%
Ближний Восток284413+45%
Центральная и Южная Америка112172+53%
СНГ11379−30%
Азия и Океания9946−53%
Прочие регионы6320−68%
2 квартал 2017, млн $
Россия
927
Евросоюз
460
Северная Америка
486
Ближний Восток
284
Центральная и Южная Америка
112
СНГ
113
Азия и Океания
99
Прочие регионы
63
2 квартал 2018, млн $
Россия
1024
Евросоюз
662
Северная Америка
696
Ближний Восток
413
Центральная и Южная Америка
172
СНГ
79
Азия и Океания
46
Прочие регионы
20
Рост
Россия
+10%
Евросоюз
+44%
Северная Америка
+43%
Ближний Восток
+45%
Центральная и Южная Америка
+53%
СНГ
−30%
Азия и Океания
−53%
Прочие регионы
−68%

EBITDA

НЛМК увеличил EBITDA на 52% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 603 до 915 млн долларов. EBITDA — это прибыль компании в идеальных условиях — без учета процентов по кредитам, налогов и амортизации. По EBITDA можно сравнивать компании одной отрасли из разных стран.

НЛМК рассчитывает EBITDA так: операционная прибыль + амортизация. Операционная прибыль — доход компании от основной деятельности, в которой не учтены расходы на проценты и налоги. EBITDA сильно выросла из-за роста выручки и медленного роста расходов — на 12%.

Снижение расходов — это точечная работа НЛМК: с 2013 по 2017 год компания модернизировала производство. В октябре-декабре 2018 года руководство примет стратегию до 2022 года — по ней узнаем, как планируют сокращать издержки дальше.

Проверить эффективность изменений можно по рентабельности EBITDA — процент денег, которые остаются у компании до уплаты процентов и налогов и за вычетом амортизации. Формула: EBITDA / выручка. Больше — лучше. Для сравнения: у российской «Северстали» — 39%, у ММК — 27%, у американского Nucor — 17,2%.

EBITDA НЛМК. Проценты — рентабельность EBITDA

Год1 квартал2 квартал3 квартал4 квартал
2016290+18%460+25%672+30%518+26%
2017618+29%603+24%648+25%786+28%
2018812+29%915+29%
1 квартал
2016
290 (+18%)
2017
618 (+29%)
2018
812 (+29%)
2 квартал
2016
460 (+25%)
2017
603 (+24%)
2018
915 (+29%)
3 квартал
2016
672 (+30%)
2017
648 (+25%)
4 квартал
2016
518 (+26%)
2017
786 (+28%)

Чистый долг

НЛМК увеличил чистый долг на 9% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 894 до 976 млн долларов. Чистый долг — это обязательства компании, по которым нужно заплатить проценты, за вычетом текущих денежных средств. НЛМК считает так: краткосрочные и долгосрочные кредиты − денежные средства − деньги на депозитах. Из важного: НЛМК использует чистый долг для расчета дивидендов. Об этом чуть ниже.

Операционный и свободный денежный поток

Прибыль — бухгалтерский показатель, на который влияют неденежные статьи. Например, компания купила валюту по 30 рублей, а текущий курс — 62 рубля. Она не продала валюту, но в отчетности нужно указать: компания заработала 32 рубля на курсовой разнице.

Но еще есть операционный денежный поток — это деньги, которые НЛМК получил на счета и с которых заплатил проценты и налоги. В этом показателе нет бумажной прибыли или расходов.

Операционный денежный поток НЛМК упал на 8% по сравнению со 2 кварталом 2017 годом: с 450 до 412 млн долларов. Падение произошло из-за роста запасов сырья. Скорее всего, руководство считает, что сырье вырастет в цене, — закупились заранее.

Чтобы поддерживать компанию, нужно тратить деньги на приобретение заводов и станков. Оставшиеся после инвестиций деньги — это свободный денежный поток. Из свободного денежного потока НЛМК платит дивиденды.

Свободный денежный поток НЛМК упал на 11% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 325 до 288 млн долларов. Формула свободного денежного потока НЛМК: операционный денежный поток − приобретение основных средств − проценты уплаченные + проценты полученные. Больше — лучше.

Дивиденды

НЛМК платит дивиденды каждый квартал. Компания использует отношение чистого долга к сумме EBITDA за 12 месяцев для определения суммы дивидендов.

Меньше или равно 1 — выплатят в диапазоне границ 50% чистой прибыли и 50% свободного денежного потока. Больше 1 — выплатят в диапазоне границ 30% чистой прибыли и 30% свободного денежного потока.

Сейчас у НЛМК все хорошо: отношение чистого долга к EBITDA маленькое: 0,31. Компания держит показатель на таком уровне достаточно давно. Руководство планирует выплатить 5,24 рубля дивидендов на акцию. Сумма выплаченных дивидендов составит 498 млн при свободном денежном потоке в 288 млн долларов. То есть компания заплатит дивиденды из прошлых прибылей. Чтобы получить дивиденды нужно купить и держать их до 10 октября. При цене акций на 2 августа 161,24 Р дивидендная доходность — 3,2%. Не забывайте: НЛМК платит каждый квартал.

Мультипликаторы НЛМК

ПоказательНЛМК«Северсталь»ММК
P / FCF9,77,53,2
Чистый долг / EBITDA0,30,10,2
ROIC28%61%26%
Прирост выручки22%17%9%
Квартальная дивидендная доходность3,2%4,5%3,4%
НЛМК
P / FCF
9,7
Чистый долг / EBITDA
0,3
ROIC
28%
Прирост выручки
22%
Квартальная дивидендная доходность
3,2%
«Северсталь»
P / FCF
7,5
Чистый долг / EBITDA
0,1
ROIC
61%
Прирост выручки
17%
Квартальная дивидендная доходность
4,5%
P / FCF
3,2
Чистый долг / EBITDA
0,2
ROIC
26%
Прирост выручки
9%
Квартальная дивидендная доходность
3,4%

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент.

Финансовые результаты НЛМК публикует в финансовой отчетности. Возьмем отчет компании за 2 квартал 2018 финансового года с официального сайта. Чтобы получить честные мультипликаторы нужно собрать данные за три предыдущих квартала — получится результат за год. Показываю какие данные нужно собрать.

Страница 5 отчета НЛМК за 2 квартал 2018 года
Страница 5 отчета НЛМК за 2 квартал 2018 года
Страница 6 отчета НЛМК за 2 квартал 2018 года
Страница 6 отчета НЛМК за 2 квартал 2018 года
Страница 9 отчета НЛМК за 2 квартал 2018 года
Страница 9 отчета НЛМК за 2 квартал 2018 года
Страница 11 отчета НЛМК за 2 квартал 2018 года
Страница 11 отчета НЛМК за 2 квартал 2018 года

Я собрал данные за предыдущие периоды. В отчете о финансовом положении нам нужны данные только за 2 квартал 2018 года.

Результаты НЛМК за 12 месяцев

ПоказательРезультат за 12 месяцев, млн $2 кв. 20181 кв. 20184 кв. 20173 кв. 2017
Отчет о прибылях и убытках
Выручка11 2713112279428142551
Операционная прибыль2536763657615501
Прибыль до налогов2325720628525452
Уплаченные налоги−451−138−124−94−95
Отчет о финансовом положении
Денежные средства962962
Банковские краткосрочные депозиты162162
Краткосрочные кредиты256256
Долгосрочные кредиты18441844
Капитал62696269
Отчет о движении денежных средств
Амортизация625152155171147
Операционный денежный поток2302412737476677
Проценты уплаченные−68−14−17−21−26
Проценты полученные33610116
Капитальные расходы−633−116−131−266−120
Отчет о прибылях и убытках
Выручка
Результат за 12 месяцев, млн $
11 271
2 кв. 2018
3 112
1 кв. 2018
2 794
4 кв. 2017
2 814
3 кв. 2017
2 551
Операционная прибыль
Результат за 12 месяцев, млн $
2 536
2 кв. 2018
763
1 кв. 2018
657
4 кв. 2017
615
3 кв. 2017
501
Прибыль до налогов
Результат за 12 месяцев, млн $
2 325
2 кв. 2018
720
1 кв. 2018
628
4 кв. 2017
525
3 кв. 2017
452
Уплаченные налоги
Результат за 12 месяцев, млн $
−451
2 кв. 2018
−138
1 кв. 2018
−124
4 кв. 2017
−94
3 кв. 2017
−95

Отчет о финансовом положении
Денежные средства
Результат за 12 месяцев, млн $
962
2 кв. 2018
962
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Банковские краткосрочные депозиты
Результат за 12 месяцев, млн $
162
2 кв. 2018
162
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Краткосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млн $
256
2 кв. 2018
256
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Долгосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млн $
1844
2 кв. 2018
1844
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Капитал
Результат за 12 месяцев, млн $
6269
2 кв. 2018
6269
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017

Отчет о движении денежных средств
Амортизация
Результат за 12 месяцев, млн $
625
2 кв. 2018
152
1 кв. 2018
155
4 кв. 2017
171
3 кв. 2017
147
Операционный денежный поток
Результат за 12 месяцев, млн $
2 302
2 кв. 2018
412
1 кв. 2018
737
4 кв. 2017
476
3 кв. 2017
677
Проценты уплаченные
Результат за 12 месяцев, млн $
-68
2 кв. 2018
-14
1 кв. 2018
-17
4 кв. 2017
-21
3 кв. 2017
-16
Проценты полученные
Результат за 12 месяцев, млн $
33
2 кв. 2018
6
1 кв. 2018
10
4 кв. 2017
11
3 кв. 2017
6
Капитальные расходы
Результат за 12 месяцев, млн $
-633
2 кв. 2018
-116
1 кв. 2018
-131
4 кв. 2017
-266
3 кв. 2017
-120

Для расчетов понадобится рыночная капитализация. В нашей гугл-таблице она подгружается из Гугл-финансов автоматически. Финансовые результаты НЛМК указаны в долларах, а капитализация — в рублях. Нужно перевести капитализацию в доллары: я подгрузил курс доллара с официального сайта ЦБ. В гугл-таблице можно посмотреть расчет мультипликаторов.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг — краткосрочные и долгосрочные кредиты − денежные средства − деньги на депозитах. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают обязательства, по которым нужно платить проценты.

Свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF) — деньги компании, которые лежат на счетах после обязательных трат на поддержание и развитие бизнеса. Формула: операционный денежный поток − приобретение основных средств − проценты уплаченные + проценты полученные. НЛМК из свободного денежного потока платит дивиденды.

Price / FCF — отношение капитализации к свободному денежному потоку. Показывает, за сколько свободных денег компания может выкупить себя с рынка. Меньше — лучше. Обычно инвесторы считают P / E, сравнивая цену с прибылью. Но сталелитейники платят дивиденды со свободного денежного потока. Покупая их акции, вы условно покупаете свободный денежный поток.

НЛМК самый дорогой по данному показателю. Мне кажется, что это нормально. Из нашего обзора на производственные результаты металлургов можно увидеть: у НЛМК самое большое производство — и оно растет быстрее конкурентов. Если цены на сталь упадут, при прочих равных у НЛМК меньше всего просядут финансовые результаты.

Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше — лучше. От этого мультипликатора зависит сколько заплатят дивидендов. У всех трех компаний с долгами хорошо — компании платят максимально возможные дивиденды.

Дивидендная доходность — соотношение дивиденда на одну акцию к ее цене. НЛМК заплатит 5,73 Р, «Северсталь» — 45,94 Р, ММК — 1,589 Р. Если брать цены акций за 2 августа, лидер по дивдоходности — «Северсталь».

ROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%.

ROIC = Операционная прибыль × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал

Ставка налога = Уплаченный налог / Прибыль до налогов

Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы

Во что инвестировать

Решать вам. НЛМК дороже конкурентов, но у него быстрее всех растет производство. «Северсталь» на единицу вложенных средств приносит больше всего денег, доходность от дивидендов лучше конкурентов. При этом владельцу «Северстали» точно нужны деньги: его другой проект «Силовые машины» попал под санкции. Выплата дивидендов — быстрый и законный способ получить деньги на поддержку проекта. ММК дешевый, но рост выручки и эффективность компании ниже конкурентов.

Слепо верить аналитикам нельзя — даже если это аналитик из журнала про деньги. Я поделился своим мнением — но лучше оценивать компании самостоятельно:

  1. Какую акцию выбрать — «Твиттера» или шаурмичной?
  2. Как оценить компанию.
  3. Как читать финансовую отчетность.