«Новатэк» — российская газовая компания, акции продаются на Московской и Лондонской биржах. 21 февраля руководство «Новатэка» представило результаты за 2017 год: опубликовали финансовый отчет, показали презентацию и свой анализ года.

Вот что произошло с компанией в 2017 и на что смотреть в 2018 году.

Прибыль упала, нормализованная прибыль выросла 😵

Прибыль «Новатэка» за год упала с 265 млрд до 166,4 млрд рублей — падение на 39%, но паниковать рано. На падение повлияла продажа доли дочерней компании в 2016 году и курсовые разницы. Часть денег компании и долгов в валюте — доллары и евро приобрели за одну цену, а сейчас цена валюты изменилась — нужно отразить в бухгалтерской отчетности.

Продажа долей и курсовые разницы — это не бизнес «Новатэка», поэтому компания считает нормализованную прибыль, в которой не учитываются непостоянные доходы и расходы. Здесь все хорошо: заработали 156,1 млрд в 2017 году против 133,7 млрд в 2016 — рост на 16,8%.

Нам важна нормализованная прибыль, потому что «Новатэк» платит по этому показателю дивиденды: не менее 30% чистой прибыли по МСФО, которая уменьшена на неденежные и не относящиеся к основной деятельности компании статьи. «Новатэк» публикует нормализованную прибыль в пресс-релизах.

Будьте осторожней с прибылью «Новатэка»: некоторые аналитические сервисы в обзорах и расчетах используют чистую прибыль — может исказиться представление о результатах компании. Лучше посмотрите отчет самостоятельно.

Выручка выросла за счет растущих цен

«Новатэк» выручил 583 млрд рублей в 2017 — на 8,7% больше, чем в 2016 году. При этом с объемом продаж в течение года было не все здорово: природного газа продали на 0,5% больше, а продажи жидкого углеводорода упали на 5%. Руководство объясняет: растут цены на нашу продукцию — выручка растет при падающих объемах продаж.

Продажи упали из-за падения добычи: пришлось закупаться у совместных предприятий. Расходы на покупку природного газа и жидких углеводородов за год выросли на 20,2%. Теперь непонятно, спас ли рост цен «Новатэк». Считаем операционную маржу — показатель доходности компании от основной деятельности. Формула: операционная прибыль / выручка. Больше — лучше.

Бизнес «Новатэка» — добыча газового сырья самостоятельно и вместе с другими компаниями. Продажа долей в этих компаниях — нерегулярное событие, которое искажает операционную прибыль, — убираем статью «прибыль от выбытия долей владения в совместных предприятиях» из расчета.

Страница 10 финансового отчета «Новатэка» по итогам 2017 года
Страница 10 финансового отчета «Новатэка» по итогам 2017 года

Мы за вас посчитали операционную прибыль за 2016 год. Переносим данные в таблицу.

Операционная маржа «Новатэка»

Показатель20162017
Операционная прибыль152 194 млн Р163 751 млн Р
Выручка537 472 млн Р583 186 млн Р
Операционная маржа28,3%28,1%
Операционная прибыль
2016
152 194 млн Р
2017
163 751 млн Р
Выручка
2016
537 472 млн Р
2017
583 186 млн Р
Операционная маржа
2016
28,3%
2017
28,1%

Есть небольшое падение — операционные расходы серьезно увеличились. Руководство пытается их сократить — приобрели ряд дочерних газовых предприятий в 2017 и 2018 годах.

Покупали газовые активы

Бизнес «Новатэка» построен на дочерних компаниях: 64% природного газа и 41% жидких углеводородов добывают дочерние предприятия.

«Новатэк» пытается решить падение объемов добычи и продаж с помощью покупки сторонних предприятий. В 2017 и 2018 годах компания скупала газовые предприятия.

«Новатэк» приобрел запасов на 230,3 млрд кубометров природного газа. Всего запасов у «Новатэка» — 2300 млрд кубометров природного газа. Когда «Новатэк» приобретет новую газовую компанию, заходите в статью и сравнивайте, насколько крутая вышла покупка.

Запустили «Ямал СПГ»

«Новатэк» совместно с другими предприятиями запустил «Ямал СПГ» — предприятие по производству сжиженного природного газа. Первый завод достроили в 4 квартале 2017 года, первую партию сжиженного газа отправили в декабре 2017 года.

«Ямал СПГ» не сильно повлиял на финансовые результаты в 2017 году, но мощность первого завода — производство 5,5 млн тонн сжиженного газа в год. В 2018 и 2019 годах планируют запустить еще два завода — каждый будет производить 5,5 млн тонн сжиженного газа в год.

Это круто: почти половина всех расходов «Новатэка» приходится на транспортировку сырья — нужно платить пошлины РЖД, за трубопровод «Газпрому» и налог на добычу сырья. «Ямал СПГ» решает обе проблемы — доставлять сжиженный газ будут на танкерах, а «Новатэк» освободили от налога на добычу сырья на 12 лет.

Сейчас «Новатэк» получает деньги за газ в России по внутренним ценам, а благодаря «Ямал СПГ» сырье будут продавать на экспорт по мировым ценам.

Собираем данные.

Страница 9 финансового отчета «Новатэка» по итогам 2017 года
Страница 9 финансового отчета «Новатэка» по итогам 2017 года
Страница 10 финансового отчета «Новатэка» по итогам 2017 года
Страница 10 финансового отчета «Новатэка» по итогам 2017 года
Страница 12 финансового отчета «Новатэка» по итогам 2017 года
Страница 12 финансового отчета «Новатэка» по итогам 2017 года

Я взял рыночную капитализацию с Investfunds.ru за 22 февраля. Переносим данные в таблицу.

Результаты «Новатэка» за 2017 год

ПоказательСумма, млн Р
Выручка583 186
Прибыль до налогов200 839
Чистая прибыль166 470
Проценты уплаченные7712
Проценты полученные15 872
Денежные средства и их эквиваленты65 943
Обязательства268 503
Капитал775 659
Амортизация34 523
Капитализация2 234 420
Показатель
млн Р
Выручка
583 186
Прибыль до налогов
200 839
Чистая прибыль
166 470
Проценты уплаченные
7712
Проценты полученные
15 872
Денежные средства и их эквиваленты
65 943
Обязательства
268 503
Капитал
775 659
Амортизация
34 523
Капитализация
2 234 420

Я использовал следующие мультипликаторы.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.

P/S — отношение рыночной капитализации к выручке. Меньше 2 — хорошо, меньше 1 — возможно, компания недооценена. Формула расчета: капитализация / выручка.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.

EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.

EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.

EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.

Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.

Расчет мультипликаторов можно посмотреть в нашей таблице.

Мультипликаторы «Новатэка»

МультипликаторЗначение
P/E13,4
P/S3,8
P/BV2,9
EV2 436 980,0
EBITDA227 202,0
EV/EBITDA10,7
Долг/EBITDA1,2
ROE21,5%
Мультипликатор
Значение
P/E
13,4
P/S
3,8
P/BV
2,9
EV
2 436 980,0
EBITDA
227 202,0
EV/EBITDA
10,7
Долг/EBITDA
1,2
ROE
21,5%

Что делать с акциями «Новатэка»

Мы посчитали за вас мультипликаторы на основе финансовой отчетности. «Новатэк» в своих пресс-релизах использует нормализованную чистую прибыль и EBITDA — возьмите данные из пресс-релиза и пересчитайте мультипликаторы самостоятельно.

Ближайший отчет конкурента — «Роснефти» — 1 марта. Можете подождать или почитать наши обзоры на другие российские компании:

  1. НЛМК улучшило производство, а значит, акционеры получат больше дивидендов.
  2. У Яндекса все хорошо.
  3. «Северсталь» тратит много денег на дивиденды.