«Новатэк» — российская газовая компания, акции продаются на Московской и Лондонской биржах. 21 февраля руководство «Новатэка» представило результаты за 2017 год: опубликовали финансовый отчет, показали презентацию и свой анализ года.
Вот что произошло с компанией в 2017 и на что смотреть в 2018 году.
Прибыль упала, нормализованная прибыль выросла 😵
Прибыль «Новатэка» за год упала с 265 млрд до 166,4 млрд рублей — падение на 39%, но паниковать рано. На падение повлияла продажа доли дочерней компании в 2016 году и курсовые разницы. Часть денег компании и долгов в валюте — доллары и евро приобрели за одну цену, а сейчас цена валюты изменилась — нужно отразить в бухгалтерской отчетности.
Продажа долей и курсовые разницы — это не бизнес «Новатэка», поэтому компания считает нормализованную прибыль, в которой не учитываются непостоянные доходы и расходы. Здесь все хорошо: заработали 156,1 млрд в 2017 году против 133,7 млрд в 2016 — рост на 16,8%.
Нам важна нормализованная прибыль, потому что «Новатэк» платит по этому показателю дивиденды: не менее 30% чистой прибыли по МСФО, которая уменьшена на неденежные и не относящиеся к основной деятельности компании статьи. «Новатэк» публикует нормализованную прибыль в пресс-релизах.
Будьте осторожней с прибылью «Новатэка»: некоторые аналитические сервисы в обзорах и расчетах используют чистую прибыль — может исказиться представление о результатах компании. Лучше посмотрите отчет самостоятельно.
Выручка выросла за счет растущих цен
«Новатэк» выручил 583 млрд рублей в 2017 — на 8,7% больше, чем в 2016 году. При этом с объемом продаж в течение года было не все здорово: природного газа продали на 0,5% больше, а продажи жидкого углеводорода упали на 5%. Руководство объясняет: растут цены на нашу продукцию — выручка растет при падающих объемах продаж.
Продажи упали из-за падения добычи: пришлось закупаться у совместных предприятий. Расходы на покупку природного газа и жидких углеводородов за год выросли на 20,2%. Теперь непонятно, спас ли рост цен «Новатэк». Считаем операционную маржу — показатель доходности компании от основной деятельности. Формула: операционная прибыль / выручка. Больше — лучше.
Бизнес «Новатэка» — добыча газового сырья самостоятельно и вместе с другими компаниями. Продажа долей в этих компаниях — нерегулярное событие, которое искажает операционную прибыль, — убираем статью «прибыль от выбытия долей владения в совместных предприятиях» из расчета.
Мы за вас посчитали операционную прибыль за 2016 год. Переносим данные в таблицу.
Операционная маржа «Новатэка»
| Показатель | 2016 | 2017 |
|---|---|---|
| Операционная прибыль | 152 194 млн Р | 163 751 млн Р |
| Выручка | 537 472 млн Р | 583 186 млн Р |
| Операционная маржа | 28,3% | 28,1% |
Есть небольшое падение — операционные расходы серьезно увеличились. Руководство пытается их сократить — приобрели ряд дочерних газовых предприятий в 2017 и 2018 годах.
Покупали газовые активы
Бизнес «Новатэка» построен на дочерних компаниях: 64% природного газа и 41% жидких углеводородов добывают дочерние предприятия.
«Новатэк» пытается решить падение объемов добычи и продаж с помощью покупки сторонних предприятий. В 2017 и 2018 годах компания скупала газовые предприятия.
«Новатэк» приобрел запасов на 230,3 млрд кубометров природного газа. Всего запасов у «Новатэка» — 2300 млрд кубометров природного газа. Когда «Новатэк» приобретет новую газовую компанию, заходите в статью и сравнивайте, насколько крутая вышла покупка.
Запустили «Ямал СПГ»
«Новатэк» совместно с другими предприятиями запустил «Ямал СПГ» — предприятие по производству сжиженного природного газа. Первый завод достроили в 4 квартале 2017 года, первую партию сжиженного газа отправили в декабре 2017 года.
«Ямал СПГ» не сильно повлиял на финансовые результаты в 2017 году, но мощность первого завода — производство 5,5 млн тонн сжиженного газа в год. В 2018 и 2019 годах планируют запустить еще два завода — каждый будет производить 5,5 млн тонн сжиженного газа в год.
Это круто: почти половина всех расходов «Новатэка» приходится на транспортировку сырья — нужно платить пошлины РЖД, за трубопровод «Газпрому» и налог на добычу сырья. «Ямал СПГ» решает обе проблемы — доставлять сжиженный газ будут на танкерах, а «Новатэк» освободили от налога на добычу сырья на 12 лет.
Сейчас «Новатэк» получает деньги за газ в России по внутренним ценам, а благодаря «Ямал СПГ» сырье будут продавать на экспорт по мировым ценам.
Собираем данные.
Я взял рыночную капитализацию с Investfunds.ru за 22 февраля. Переносим данные в таблицу.
Результаты «Новатэка» за 2017 год
| Показатель | Сумма, млн Р |
|---|---|
| Выручка | 583 186 |
| Прибыль до налогов | 200 839 |
| Чистая прибыль | 166 470 |
| Проценты уплаченные | 7712 |
| Проценты полученные | 15 872 |
| Денежные средства и их эквиваленты | 65 943 |
| Обязательства | 268 503 |
| Капитал | 775 659 |
| Амортизация | 34 523 |
| Капитализация | 2 234 420 |
Я использовал следующие мультипликаторы.
P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.
P/S — отношение рыночной капитализации к выручке. Меньше 2 — хорошо, меньше 1 — возможно, компания недооценена. Формула расчета: капитализация / выручка.
P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.
EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.
EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.
EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.
Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг.
ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.
Расчет мультипликаторов можно посмотреть в нашей таблице.
Мультипликаторы «Новатэка»
| Мультипликатор | Значение |
|---|---|
| P/E | 13,4 |
| P/S | 3,8 |
| P/BV | 2,9 |
| EV | 2 436 980,0 |
| EBITDA | 227 202,0 |
| EV/EBITDA | 10,7 |
| Долг/EBITDA | 1,2 |
| ROE | 21,5% |
Что делать с акциями «Новатэка»
Мы посчитали за вас мультипликаторы на основе финансовой отчетности. «Новатэк» в своих пресс-релизах использует нормализованную чистую прибыль и EBITDA — возьмите данные из пресс-релиза и пересчитайте мультипликаторы самостоятельно.
Ближайший отчет конкурента — «Роснефти» — 1 марта. Можете подождать или почитать наши обзоры на другие российские компании:
- НЛМК улучшило производство, а значит, акционеры получат больше дивидендов.
- У Яндекса все хорошо.
- «Северсталь» тратит много денег на дивиденды.