«Фосагро» производит удобрения и экспортирует продукцию за рубеж. Фермерам — урожай, инвесторам — дивиденды. «Фосагро» выпустил финансовый отчет за 2 квартал 2018 года — узнаем, насколько хорош бизнес компании.

Что производят

У «Фосагро» три сегмента — фосфорная продукция, азотные удобрения и апатиты. В фосфорной продукции ключевой товар — диаммонийфосфат (DAP) и моноаммонийфосфат (MAP) — это разновидности удобрений для почвы. В азотных удобрениях главный продукт — карбамид. Инвестору нужно знать эту информацию: цены на диаммонийфосфат и карбамид можно найти на бирже. Дороже сырье — больше выручки у «Фосагро».

Объем производства растет с 2015 года: компания инвестировала в крупные проекты. Производство азотных удобрений кратно выросло: компания запустила новый завод. Ожидать такого же роста дальше пока нельзя — нужно ждать завершения текущих строек или новых проектов.

К 2020 году «Фосагро» планирует расширить производство карбамида до 500 тысяч тонн в год. Условно говоря, компания будет производить по 125 тысяч тонн за квартал. Прибавляем результат к азотным удобрениям, получается рост на 22% от текущих показателей.

Производство «Фосагро» по направлениям, в тысячах тонн

Производство «Фосагро» по направлениям, в тысячах тонн

Продукт3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
Фосфорная продукция1684+16%1692+7%1757+12%1675+1%
Азотные удобрения406+32%562+38%561+47%553+44%
Апатит2668+15%2641+8%2790+11%2774+2%
Фосфорная продукция
3 квартал 2017
1684 (+16%)
4 квартал 2017
1692 (+7%)
1 квартал 2018
1757 (+12%)
2 квартал 2018
1675 (+1%)
Азотные удобрения
3 квартал 2017
406 (+32%)
4 квартал 2017
562 (+38%)
1 квартал 2018
561 (+47%)
2 квартал 2018
553 (+44%)
Апатит
3 квартал 2017
2668 (+15%)
4 квартал 2017
2641 (+8%)
1 квартал 2018
2790 (+11%)
2 квартал 2018
2774 (+2%)

Цены на сырье

72% выручки «Фосагро» в первом полугодии 2018 года — за счет экспорта продукции. Экспортную выручку компания получает в долларах, а ведет отчетность и платит дивиденды в рублях. Я считаю, что в таком случае нужно смотреть цены на сырье в рублях.

Цены на диаммонийфосфат в рублях. График — Indexmundi.com
Цены на диаммонийфосфат в рублях. График — Indexmundi.com

С диаммонийфосфата (DAP) компания выручила 37,5 млрд рублей — 34% от всей выручки. С азотных удобрений получила 18,6 млрд рублей — 17% от всей выручки. Большую часть продаж азотных удобрений составляет карбамид.

Цены на карбамид в рублях. График — Indexmundi.com
Цены на карбамид в рублях. График — Indexmundi.com

Пока с ценами все нормально: конкуренты закрывают неэффективные заводы, предложение уменьшается при стабильном спросе, поэтому цена на продукцию компании растет. Просматривайте цены на продукцию раз в месяц, вдруг на рынке удобрений что-то случится.

Выручка

«Фосагро» увеличил выручку на 27% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 44,7 до 56,6 млрд рублей. Есть данные по производству: фосфор и апатит растут медленно, азотные удобрения растут за счет запуска новых мощностей. Есть данные по ценам на сырье за апрель и май, а за июнь еще нет. Но даже если сравнивать с ценами год назад на основании двух месяцев, увидим, что цены растут: фосфат — на 23%, карбамид — на 24%.

Выручка в основном увеличивается за счет роста цен на сырье, а не из-за усиления производства. Быстро нарастить производство не получится. Посмотрите цены на удобрения в конце месяца, тогда сможете предположить, чего ждать от компании в 3 квартале.

Выручка «Фосагро» по кварталам. Цветом — рост к показателю год назад

Выручка «Фосагро» по кварталам. В скобках — рост к показателю год назад

Период1-й квартал2-й квартал3-й квартал4-й квартал
201744 398−20%44 723−3%46 452+2%45 778+14%
201854 622+23%56 626+27%  
1 квартал 2017
44 398 (−20%)
2 квартал 2017
44 723 (−3%)
3 квартал 2017
46 452 (+2%)
4 квартал 2017
45 778 (+14%)
1 квартал 2018
54 622 (+23%)
4 квартал 2017
56 626 (+27%)

Если смотреть по первым полугодиям: в 2017 году было 89,1 млрд рублей, в 2018-м — 111,2 млрд рублей. Рост на 25%.

80 млрд рублей выручки в первом полугодии 2018 года «Фосагро» получил за счет экспорта. Слабее рубль — больше выручки. А производство находится в России — работникам платят в рублях и у компании остается больше денег.

Выручка «Фосагро» по регионам. Финансовый отчет компании за 2 квартал 2018 года, стр. 13
Выручка «Фосагро» по регионам. Финансовый отчет компании за 2 квартал 2018 года, стр. 13

Чистая прибыль и дивиденды

«Фосагро» увеличил прибыль на 101% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 1,46 до 2,95 млрд рублей. С чистой прибыли платят дивиденды. Платят 30—50% чистой прибыли по МСФО. «Фосагро» выплачивает дивиденды четыре раза в год: в марте, июне, июле и октябре.

«Фосагро» заплатит 45 рублей на акцию. Всего компания потратит на дивиденды 5,8 млрд рублей — больше, чем заработали во втором квартале. Часть денег взяли из прошлой прибыли, которую ни на что не потратили. Дивидендная доходность рассчитывается так: размер дивидендов / цена акции.

Считаем мультипликаторы

КомпанияP / EEV / EBITDAЧистый долг / EBITDAРост выручки
Фосагро15,27,62,127%
Акрон12,58,82,411%
Уралкалий9,75,83,04%
P / E
Фосагро
15,2
Акрон
12,5
Уралкалий
9,7
EV / EBITDA
Фосагро
7,6
Акрон
8,8
Уралкалий
5,8
Чистый долг / EBITDA
Фосагро
2,1
Акрон
2,4
Уралкалий
3,0
Рост выручки
Фосагро
27%
Акрон
11%
Уралкалий
4%

Акция — это доля в бизнесе. Чтобы оценить бизнес придумали мультипликаторы — производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и капитализацией. Мультипликаторы помогают сравнивать бизнес между собой внутри отрасли и между странами, оценив эффективность вложенных денег. Может быть, владельцам компании стоило вообще продать все активы и положить деньги на банковский вклад.

Для расчета мультипликаторов нужно взять данные из финансовой отчетности компании. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные за последние 4 квартала, чтобы получить результаты за год. «Фосагро» опубликовал результат за 2 квартал 2018 года — понадобятся сведения из предыдущих трех отчетов.

Я собрал все данные в таблице из финансовых отчетов «Фосагро» за 2017—2018 годы, чтобы вам не пришлось тратить на это время. Внутри вкладок я подчеркнул, какую информацию взял из финансового отчета.

Для самостоятельных: данные из отчета о движении денежных средств публикуются суммирующим результатом — за 3, 6, 9 и 12 месяцев. Чтобы получить квартальные данные, нужно вычитать результаты предыдущего периода из текущего.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EV, или Enterprise Value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты и обязательства по финансовой аренде − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.

P / E, или Price to Earnings, — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Показывает за сколько лет компания окупит себя. Не лучший мультипликатор, потому что прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка, и тогда оценка исказится. Но в данном случае его приходится использовать: компания платит дивиденды из чистой прибыли. Хорошее значение: 0—5. Кажется, что «Фосагро» слишком дорогой. Смотрите, выручка выросла на 27%, прибыль на 101%. Скорее всего, прибыль будет расти медленнее в следующих кварталах. Но если рост прибыли будет 15% или больше, акции не будут дорогими.

EV / EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Если меньше 5 — вполне возможно, что компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. Сейчас у «Фосагро» значение 2,1.

Стоит ли инвестировать

Инвесторы бурно отреагировали на рост цен на удобрения и финансовые результаты «Фосагро» — за 15 дней акции выросли на 16%. Но не стоит обращать внимание на рост или падение акций. Важно смотреть на бизнес-показатели: производство, цены на сырье и реализацию планов руководства. А с этими показателями у «Фосагро» пока все хорошо.

Проведите самостоятельный анализ: почитайте про текущую ситуацию на агропромышленном рынке, как дела у иностранных конкурентов, есть ли сильные компании в США, которые могут потеснить «Фосагро» на американском рынке удобрений.

Для этого не нужно быть экспертом, достаточно прочитать наши статьи про инвестиции:

  1. Акции какой компании лучше купить.
  2. Как читать финансовую отчетность.
  3. Оценить риски инвестиций.