Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

«Русагро» (MOEX: AGRO) — один из крупнейших агрохолдингов России, который занимает лидирующие позиции на местном рынке в производстве сахара, животноводстве, растениеводстве и масложировом бизнесе.

В середине мая «Русагро» представила отчет за первый квартал 2022 года, который в целом понравился инвесторам и акционерам. Основные моменты:

  1. Выручка увеличилась на 23% с 49,933 млрд до 61,506 млрд рублей благодаря росту объемов продаж во всех бизнес-направлениях, за исключением сахарного бизнес-направления.
  2. Скорректированная EBITDA прибавила 51% до 16,887 млрд рублей, рентабельность по EBITDA показала рекордный результат, увеличившись с 22 до 27%.
  3. Чистая прибыль снизилась на 66% с 6,526 млрд до 2,240 млрд рублей на фоне разовых убытков.
  4. Чистый долг вырос на 25% до 91,681 млрд рублей, а показатель «чистый долг / EBITDA» увеличился до 1,69×.

Структура продаж компании

Бизнес «Русагро» делится на четыре крупных направления деятельности: сахарный сегмент, мясное подразделение, масложировой сегмент и сельскохозяйственный бизнес.

Сельскохозяйственный сегмент. У «Русагро» один из самых обширных банков земель среди российских сельскохозяйственных производителей: под контролем компании находится 643 тысяч гектаров в высокоплодородных регионах России — в Белгородской, Тамбовской, Воронежской, Курской, Орловской областях и на Дальнем Востоке.

В первом квартале 2022 года данный сегмент показал самый сильный результат в сравнении с остальными направлениями — объемы продаж с/х продукции выросли на 31% до 356 тысяч тонн. Увеличение главным образом связано с более высокими объемами реализации сахарной свеклы — рост на 59 тысяч тонн, кукурузы — рост на 51 тысячу тонн, или на 100%, и сои — рост на 30 тысяч тонн, или на 42%.

Масложировой сегмент. «Русагро» является ключевым производителем сырого подсолнечного масла и маргарина в РФ, а также вторым крупнейшим производителем промышленных жиров и майонеза. Основные бренды компании — «ЕЖК», «Щедрое лето», «Мечта хозяйки», «Я люблю готовить», «Московский провансаль», «Россиянка» и другие.

В первом квартале 2022 года общие объемы продаж масложирового бизнеса выросли на 4% до 400 тысяч тонн на фоне сильного спроса на шрот — его реализация увеличилась сразу на 26% — и слабых результатов продаж сырого растительного масла и промышленных жиров, которые год к году сократились на 10 и 4%.

Мясной сегмент. «Русагро» является четвертым производителем свинины в России. Ключевые активы данного подразделения располагаются в Тамбовской и Белгородской областях и на Дальнем Востоке. Основной потребительский бренд российской компании — «Слово мясника».

В первом квартале 2022 года результаты данного сегмента практически не изменились: объемы продаж мясной продукции выросли всего на 3% до 60 тысяч тонн благодаря запуску нового свиноводческого кластера на Дальнем Востоке. Производство свинины в живом весе также увеличилось на 3% до 77 тысяч тонн.

Сахарный сегмент. «Русагро» является третьим по величине российским производителем сахара, который изготавливает свою продукцию в четырех регионах. Основные бренды компании — «Русский сахар», «Чайкоффский», Mon Cafe и «Брауни». Кроме этого, в составе данного сегмента также ведется производство и продажа гречневой и рисовой круп под брендом «Теплые традиции».

В первом квартале 2022 года текущее направление показало самый слабый результат в сравнении с остальными: объемы продаж сахара сократились сразу на 12% с 202 тысяч до 177 тысяч тонн. Данное падение менеджмент компании главным образом связывает с сокращением экспорта сахара.

Объемы продаж компании по сегментам, тыс. тонн

1к2021 1к2022 Изменение
Сельскохозяйственный 272 356 31%
Масложировой 385 400 4%
Мясной 58 60 3%
Сахарный 202 177 −12%
Сельскохозяйственный
1к2021
272
1к2022
356
Изменение
31%
Масложировой
1к2021
385
1к2022
400
Изменение
4%
Мясной
1к2021
58
1к2022
60
Изменение
3%
Сахарный
1к2021
202
1к2022
177
Изменение
−12%

Финансовые результаты

В первом квартале 2022 года «Русагро» продолжила демонстрировать рост выручки и скорректированной EBITDA, в то время как чистая прибыль снизилась. Начнем с выручки: данный показатель год к году вырос на 23% до 61,506 млрд рублей благодаря ударным результатам сельскохозяйственного сегмента.

Скорректированная EBITDA на фоне сильной рыночной конъюнктуры увеличилась на 51% до 16,887 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA в сравнении с прошлым кварталом никак не изменилась и осталась на впечатляющем уровне — 27%, что является рекордом последних пяти лет.

Главным разочарованием в первом квартале выступила чистая прибыль, которая год к году сократилась на 66% до 2,24 млрд рублей. Основная причина — разовый убыток от курсовых разниц, вызванных блокировкой денежных средств европейскими банками. Было заморожено около 7,8 млрд рублей.

Основные финансовые результаты компании, млрд рублей

1к2021 1к2022 Изменение
Выручка 49,933 61,506 23%
Валовая прибыль 10,089 15,531 54%
Скорректированная EBITDA 11,169 16,887 51%
Рентабельность по EBITDA 22% 27% 5 п. п.
Чистая прибыль 6,526 2,240 −66%
Выручка
1к2021
49,933
1к2022
61,506
Изменение
23%
Валовая прибыль
1к2021
10,089
1к2022
15,531
Изменение
54%
Скорректированная EBITDA
1к2021
11,169
1к2022
16,887
Изменение
51%
Рентабельность по EBITDA
1к2021
22%
1к2022
27%
Изменение
5 п. п.
Чистая прибыль
1к2021
6,526
1к2022
2,24
Изменение
−66%

Долговая нагрузка

Русагро обладает достаточной финансовой устойчивостью благодаря грамотной работе менеджмента на российском долговом рынке. Так, например, чистый долг компании равен 91,681 млрд рублей, а ее долговая нагрузка находится на приемлемом уровне: Чистый долг / Скор. EBITDA = 1,69×.

При этом в первом квартале менеджмент нарастил на 25% свой чистый долг благодаря новым краткосрочным кредитам и займам, которые компания взяла в рамках государственной программы субсидирования сельскохозяйственного сектора, вследствие чего «Русагро» удалось получить кредиты в банках по сниженным процентным ставкам.

Источник: презентация «Русагро», слайд № 7
Источник: презентация «Русагро», слайд № 7

Дивиденды

В 2021 году руководство компании увеличило свой минимальный уровень дивидендного распределения с 25 до 50% чистой прибыли по МСФО. Выплаты «Русагро» проводит два раза в год — раз в шесть месяцев. Примерное время выплат — апрель и сентябрь. Дивиденды начисляются в долларах.

В 2022 году на фоне санкций против своего главного акционера «Русагро» решила приостановить все дивидендные выплаты из-за риска блокировки денежных переводов в европейских финансовых организациях. Результаты первого квартала показали, что это решение было правильным и своевременным.

Тем не менее отсутствие дивидендов — главный негативный драйвер «Русагро», который не позволяет котировкам компании вернуться на свои максимумы. Наиболее вероятным вариантом выхода из данной ситуации является уход от листинга с LSE, который ВОСА рассмотрит 10 июня 2022 года, и перерегистрация компании в России: сейчас головной холдинг имеет кипрскую прописку.

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E Чистый долг / EBITDA
Русагро 4,01 3,12 1,69
Черкизово 7,23 8,02 2,60
Русская аквакультура 9,74 6,60 1,72
Archer-Daniels-Midland 11,69 16,22 2,26
Tyson Foods 5,95 8,18 1,06
EV / EBITDA
Русагро
4,01
Черкизово
7,23
Русская аквакультура
9,74
Archer-Daniels-Midland
11,69
Tyson Foods
5,95
P / E
Русагро
3,12
Черкизово
8,02
Русская аквакультура
6,6
Archer-Daniels-Midland
16,22
Tyson Foods
8,18
Чистый долг / EBITDA
Русагро
1,69
Черкизово
2,6
Русская аквакультура
1,72
Archer-Daniels-Midland
2,26
Tyson Foods
1,06

Что в итоге

Благодаря сильному росту цен на продовольствие во всем мире «Русагро» представила отличные финансовые результаты в первом квартале 2022 года: выручка компании выросла на 23%, скорректированная EBITDA — на 51%. Рынок позитивно отреагировал на такие показатели: акции компании в день публикации отчета выросли почти на 4%.

Тем не менее дальнейший рост котировок во многом будет зависеть от действий руководства «Русагро» касаемо дивидендов. Если компании удастся в короткий срок пройти корпоративную трансформацию и вернуться к выплате дивидендов, то акции, вероятно, быстро перепишут свой максимум — 1300 Р.