Изучаем финансовую отчетность «Алросы» за 3 квартал

«Алроса» (MCX: ALRS) — государственный алмазодобывающий холдинг, мировой лидер по объемам производства алмазной продукции.

11 ноября компания опубликовала консолидированную финансовую отчетность по итогам первых 9 месяцев 2021 года. Согласно отчету выручка выросла более чем в 2 раза, а чистая прибыль в 7,2 раза превзошла результаты аналогичного периода прошлого года. Предлагаю подробнее рассмотреть ключевые финансовые показатели, чтобы понять, как бизнесу удалось обеспечить такую сильную динамику.

Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Кратный рост финансовых показателей связан с восстановлением продаж после кризиса и низкой базы 2020 года. Напомню, что в предыдущие два года алмазодобывающая отрасль столкнулась сразу с двумя серьезными кризисами.

Таможенный кризис. В 2019 году спрос и цены на алмазы рухнули из-за таможенных проблем в Индии, где расположены крупнейшие в мире мощности по огранке алмазов и производству бриллиантов. Введение дополнительных таможенных ограничений усложнило ввоз сырья в страну. В результате индийские производители сократили объемы огранки на 20%, что отразилось на бизнесе «Алросы».

Пандемия коронавируса. 2020 год приготовил новые вызовы для алмазной отрасли. Коронавирус и введение ограничительных мер привели к падению спроса на алмазы во всем мире и нарушили логистические цепочки. С апреля по июль продажи «Алросы» сократились практически до нуля, а менеджмент приостановил производство на нескольких предприятиях, чтобы не допустить кризиса перепроизводства. С августа спрос на рынке начал восстанавливаться, а в декабре компания зафиксировала месячный рекорд продаж. Но общие продажи по итогам 2020 оказались провальными, обновив минимумы последних лет.

После двух тяжелых лет 2021 год оказался для «Алросы» по-настоящему прорывным. На фоне восстановления мирового спроса на алмазное сырье объем продаж по итогам первых 9 месяцев вырос в 2,4 раза — до 36,1 млрд карат, что позволило холдингу перебить рекорд 2017 года.

Стоит отметить, что производство не успевает за спросом, несмотря на возобновление добычи на ранее закрытых месторождениях. В результате «Алроса» распродает запасы продукции, которые сократились за год на 72% и находятся по итогам 3 квартала вблизи многолетних минимумов. На фоне дефицита алмазного сырья менеджмент компании приобрел алмазы у государства на аукционе Гохрана России для перепродажи. Такое решение позволяет компании удовлетворить спрос покупателей, но снижает общую рентабельность продаж.

На фоне роста объемов продаж алмазного сырья выручка от продаж «Алросы» за 9 месяцев 2021 года выросла более чем в 2 раза — до 257,4 млрд рублей. Этот результат не только превысил уровни докризисных лет, но и позволил обновить исторический максимум. При этом более 91% продаж алмазной продукции пришлось на экспорт.

Вместе с доходами выросла и себестоимость продаж в 2,4 раза — до 134 млрд рублей, — что в основном связано с ростом налогов на добычу полезных ископаемых, увеличением себестоимости алмазов для перепродажи, а также с сокращением собственных запасов.

Общие и административные расходы выросли на 31% — до 13,1 млрд рублей — из-за роста зарплат и других выплат работникам. При этом расходы, связанные с коммерческой деятельностью, увеличились на 26% — до 2,5 млрд рублей. Прочие операционные доходы сократились в 2,4 раза — до 6 млрд рублей — на фоне сокращения доходов от курсовых разниц. В результате операционная прибыль увеличилась в 2 раза и достигла 97,1 млрд рублей.

Финансовые доходы сократились почти в 3 раза — до 10,7 млрд рублей, а финансовые расходы упали в 4,4 раза — до 15 млрд рублей. Это связано с переоценкой курсовых разниц. При этом прибыль от участия в совместных предприятиях на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры выросла с 1,3 до 7,1 млрд рублей благодаря росту прибыли совместного алмазодобывающего предприятия в Анголе. Расходы по налогу на прибыль выросли с 3,8 до 20,8 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль холдинга за 9 месяцев текущего года увеличилась в 7,3 раза — до 79,2 млрд рублей.

10 марта 2021 года компания утвердила новую редакцию дивидендной политики, в которой менеджмент уточнил методики определения размера дивидендных платежей.

Свободный денежный поток за отчетный период — база для расчета дивидендов, при этом доля выплат зависит от текущего уровня долговой нагрузки, который рассчитывается по коэффициенту «чистый долг / EBITDA».

Общий размер выплат должен быть не менее 50% от консолидированной чистой прибыли по итогам отчетного года. Кроме того, общий размер дивидендов не должен быть менее 50% от суммы чистой прибыли по МСФО за соответствующий год.

Чистый долг «Алросы» по итогам 1 полугодия 2021 года находился в отрицательной области, это значит, что общая сумма кредитов и займов компании была меньше, чем объем денег и их эквивалентов на счетах. По итогам 3 квартала, после выплаты дивидендов за 2 полугодие 2021 года, чистый долг вернулся в положительную область и составил 8,9 млрд рублей. При этом коэффициент «чистый долг / EBITDA» с начала года сократился с 0,4 до 0,1×, что говорит о низком уровне долговой нагрузки и высокой финансовой устойчивости холдинга, а значит, дивидендным выплатам ничто не угрожает.

Свободный денежный поток компании по итогам первых 9 месяцев вырос в 6,3 раза и достиг рекордных 89,2 млрд рублей. Благодаря этому компания объявила промежуточные дивиденды по итогам 1 половины текущего года в размере 64,7 млрд рублей, или 100% свободного денежного потока.

После двух кризисных лет подряд ситуация на рынке алмазов наконец-то оказалась благоприятной. На фоне низкой базы 2020 года рост операционных и финансовых показателей «Алросы» по итогам первых 9 месяцев 2021 года выглядит впечатляющим. Компания сумела заработать рекордную выручку, в разы увеличила прибыль и свободный денежный поток. При этом долговая нагрузка находится на рекордно низкой отметке. На этом фоне акционеры получили щедрые дивиденды по итогам первого полугодия и могут рассчитывать на продолжение во втором.

Но из-за быстрого восстановления рынка вскрылись новые проблемы. Мировое производство не поспевает за спросом. Алмазодобывающие компании не могут столь же быстро нарастить добычу алмазов, и это приводит к сокращению запасов сырья не только в России, но и во всем мире. Эту проблему мы видим и в результатах «Алросы», которая не только изъяла рекордные объемы алмазов из своих хранилищ и снизила запасы до многолетнего минимума, но и сама закупала дополнительные объемы у государства.

Менеджмент прогнозирует, что по итогам всего 2021 года объемы производства составят около 32,5 млн карат, что в среднем ниже докризисного уровня. В ближайшие годы компания рассчитывает вернуться на средний уровень добычи в районе 35—36 млн карат. При этом в алмазодобывающей отрасли достаточно долгий инвестиционный цикл и от проекта до запуска нового месторождения может пройти более 10 лет. Это значит, что, даже если спрос вырастет еще сильней, у компании вряд ли получится значительно увеличить объемы производства.

На фоне снижения запасов алмазного сырья и ограниченных возможностей отрасли быстро нарастить производство мировой рынок может столкнуться с дефицитом алмазно-бриллиантовой продукции в ближайшие годы. Это, в свою очередь, может привести к резкому росту цен на алмазное сырье и положительно отразиться на выручке алмазодобывающих компаний.