American Tower (NYSE: AMT) — фонд, инвестирующий в недвижимость, на которой располагается телекоммуникационная инфраструктура. Год для компании выдался неплохой, но даже без коронавируса у нее все и так было бы хорошо благодаря мощнейшей конъюнктуре спроса на ее услуги.

А еще она платит дивиденды, которые могут привлечь в ее акции кучу любителей пассивной доходности.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Идею разобрать бизнес American Tower предложил наш читатель Дмитрий Назимов в комментариях к обзору Renewable Energy Group. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Компания относится к REIT — фондам, которые управляют недвижимостью и большую часть прибыли обязаны распределять среди акционеров. AMT инвестирует в недвижимость и объекты в сфере телекоммуникаций, недвижимость потом сдает арендаторам. Согласно годовому отчету, выручка компании делится на две неравные части.

Сдача объектов под аренду. AMT принадлежит территория, на которой располагается основная структура антенны. На антенне можно размещать оборудование 4—5 разных телекоммуникационных компаний. Арендаторы транслируют сигнал абонентам, а AMT зарабатывает на арендной плате.

Чем больше нагрузка на мощности телекомкомпаний, тем больше им нужно вышек и тем больше они готовы платить AMT.

Услуги. В этом сегменте компания предоставляет экспертизу при поиске новых мест для настройки сигнала, а также консультирует по техническим вопросам.

Финансовый результат компании в 2019 году в млн долларов

Выручка за аренду 7464,9
Выручка за услуги 115,4
Расходы на аренду −2173,7
Расходы на услуги −43,1
Утрата стоимости активов −1778,4
Амортизация и увеличение земельной массы −730,4
Другие операционные расходы −166,3
Операционная прибыль 2688,4
Процентный доход 46,8
Выплаты по процентам −814,2
Погашение долгосрочных обязательств −22,2
Прибыль от курсовой разницы валют 17,6
Прибыль до налогов 1916,4
Налоговые льготы 0,2
Итоговая прибыль 1916,6
Выручка за аренду
7464,9
Выручка за услуги
115,4
Расходы на аренду
−2173,7
Расходы на услуги
−43,1
Утрата стоимости активов
−1778,4
Амортизация и увеличение земельной массы
−730,4
Другие операционные расходы
−166,3
Операционная прибыль
2688,4
Процентный доход
46,8
Выплаты по процентам
−814,2
Погашение долгосрочных обязательств
−22,2
Прибыль от курсовой разницы валют
17,6
Прибыль до налогов
1916,4
Налоговые льготы
0,2
Итоговая прибыль
1916,6

Выручка компании за аренду в млн долларов

2017 2018 2019
США 3605,7 3822,1 4188,7
Латинская Америка 1169,6 1264,8 1340,7
Азия 1164,4 1540,5 1217,0
Африка 503,6 545,5 583,9
Европа 122,6 141,8 134,6
2017
США
3605,7
Латинская Америка
1169,6
Азия
1164,4
Африка
503,6
Европа
122,6
2018
США
3822,1
Латинская Америка
1264,8
Азия
1540,5
Африка
545,5
Европа
141,8
2019
США
4188,7
Латинская Америка
1340,7
Азия
1217,0
Африка
583,9
Европа
134,6

Валовая прибыль компании за аренду в млн долларов

2017 2018 2019
США 2859,2 3051,1 3380,8
Латинская Америка 794,3 858,4 929,4
Азия 515,4 829,6 501,1
Африка 290,7 337,5 374,9
Европа 97,2 111,7 106,8
2017
США
2859,2
Латинская Америка
794,3
Азия
515,4
Африка
290,7
Европа
97,2
2018
США
3051,1
Латинская Америка
858,4
Азия
829,6
Африка
337,5
Европа
111,7
2019
США
3380,8
Латинская Америка
929,4
Азия
501,1
Африка
374,9
Европа
106,8

Выручка и валовая прибыль компании за услуги в млн долларов

Выручка Валовая прибыль
2017 6663,9 64,2
2018 7440,1 77,2
2019 7580,3 73,3
Выручка
2017
6663,9
2018
7440,1
2019
7580,3
Валовая прибыль
2017
64,2
2018
77,2
2019
73,3

Основные активы компании по странам и регионам

Вышки компании Вышки под контролем компании Объекты с распределенными антенными системами
США 25 003 15 564 407
Индия 73 633 1079
Буркина-Фасо 664
Гана 3157 665 27
Кения 2060 9
Нигер 677
Нигерия 5207
ЮАР 2711
Уганда 3181 12
Франция 2207 309 9
Германия 2211
Аргентина 94 10
Бразилия 16 706 2258 103
Чили 2583 22
Колумбия 5005 2
Коста-Рика 621 2
Мексика 9427 187 92
Парагвай 1420
Перу 1792 404
Вышки компании
США
25 003
Индия
73 633
Буркина-Фасо
664
Гана
3157
Кения
2060
Нигер
677
Нигерия
5207
ЮАР
2711
Уганда
3181
Франция
2207
Германия
2211
Аргентина
94
Бразилия
16 706
Чили
2583
Колумбия
5005
Коста-Рика
621
Мексика
9427
Парагвай
1420
Перу
1792
Вышки под контролем компании
США
15 564
Индия
Буркина-Фасо
Гана
665
Кения
Нигер
Нигерия
ЮАР
Уганда
Франция
309
Германия
Аргентина
Бразилия
2258
Чили
Колумбия
Коста-Рика
Мексика
187
Парагвай
Перу
404
Объекты с распределенными антенными системами
США
407
Индия
1079
Буркина-Фасо
Гана
27
Кения
9
Нигер
Нигерия
ЮАР
Уганда
12
Франция
9
Германия
Аргентина
10
Бразилия
103
Чили
22
Колумбия
2
Коста-Рика
2
Мексика
92
Парагвай
Перу

Выручка компании по арендаторам в процентах от общей

AT&T 20%
Verizon 14%
T-Mobile 17%
Др. заказчики в США 6%
Др. заказчики не в США 30%
Компенсация расходов 
арендаторам в др. странах 13%
AT&T
20%
Verizon
14%
T-Mobile
17%
Др. заказчики в США
6%
Др. заказчики не в США
30%
Компенсация расходов 
арендаторам в др. странах
13%
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Благоприятная конъюнктура

AMT — это самый очевидный бенефициар перехода на 5G. Более высокие скорости означают больший спрос на соответствующие мощности.

Разница в скорости между 4G и 5G с 1 июля по 28 сентября 2020 года, Мбит·с

4G 5G
Саудовская Аравия 30,1 377,2
Южная Корея 60,5 336,1
Австралия 43,1 215,8
Канада 58,4 183,7
Швейцария 46,5 165,6
Великобритания 25,3 130,1
Германия 31,7 107,0
США 28,9 52,0
4G
Саудовская Аравия
30,1
Южная Корея
60,5
Австралия
43,1
Канада
58,4
Швейцария
46,5
Великобритания
25,3
Германия
31,7
США
28,9
5G
Саудовская Аравия
377,2
Южная Корея
336,1
Австралия
215,8
Канада
183,7
Швейцария
165,6
Великобритания
130,1
Германия
107
США
52

Объем электронных данных в мире в 2019 году и прогноз с 2020 года в трлн гигабайтов

2019 45
2020 59
2021 77
2022 93
2023 115
2024 143
2019
45
2020
59
2021
77
2022
93
2023
115
2024
143

Логично ожидать, что клиенты компании будут расширять свои операции и спрос на вышки AMT будет только расти. В общем, больше вышек богу вышек. Как вы помните из обзора Ольги Лютовой, рынок данных очень горячий и долго место на вышках AMT пустовать не будет.

Компания заняла стратегические высоты. Избытка предложения на рынке аренды подходящих объектов недвижимости нет, и потому, согласно годовому отчету, из всей массы постоянных клиентов не больше 1—2% ежегодно не продлевают договор. Их место очень быстро занимают новые арендаторы.

AMT удачно заняла долю в регионах за пределами США. Это очень хорошо, поскольку проекты в развивающихся странах показывают рентабельность гораздо выше, чем в США.

Бизнес компании в Африке кажется очень перспективным: в плане развития коммуникаций континент еще может показать хороший рост в облачных вычислениях и потреблении интернет-трафика.

Средняя отдача от инвестиций в вышки компании в зависимости от количества арендаторов в регионе

Один арендатор Два арендатора Три арендатора
США 3% 13% 24%
Латинская Америка 9% 17% 25%
Африка 13% 21% 32%
Азия 11% 23% 32%
Один арендатор
США
3%
Латинская Америка
9%
Африка
13%
Азия
11%
Два арендатора
США
13%
Латинская Америка
17%
Африка
21%
Азия
23%
Три арендатора
США
24%
Латинская Америка
25%
Африка
32%
Азия
32%

Сколько в среднем стоит построить вышку

США 250 000—300 000 $
Латинская Америка 85 000—170 000 $
Африка 60 000—120 000 $
Азия 20 000—30 000 $
США
250 000—300 000 $
Латинская Америка
85 000—170 000 $
Африка
60 000—120 000 $
Азия
20 000—30 000 $

Доля Африки на мировых рынках

Население 17%
Мобильное соединение 13%
Широкополосное соединение 5%
ВВП 4%
4G 4%
Помещения для дата-центров 0,8%
Население
17%
Мобильное соединение
13%
Широкополосное соединение
5%
ВВП
4%
4G
4%
Помещения для дата-центров
0,8%

Так как компания — это REIT, она обязана выплачивать акционерам большую часть своей прибыли в форме дивидендов. Сейчас AMT платит 4,56 $ на акцию в год. С нынешней ценой акций 233 $ получается не очень много — 1,95% годовых.

Здесь следует учесть следующий момент: AMT — это успешный и высокоэффективный REIT, работающий в очень перспективной отрасли. С учетом описанных выше обстоятельств вполне можно ожидать увеличения доходов компании в ближайшем будущем и роста дивидендных выплат.

Компания по закону обязана распределять между акционерами 90% своей прибыли до налогов. С текущим спросом на пассивную доходность акции AMT спокойно могут вырасти и до 400 $ за следующие полгода только из-за дивидендов. Компания показала себя в 2020 только с лучшей стороны: увеличивала объемы выплат, пока другие компании их в основном сокращали. Перспективы роста доходов и дивидендов у компании велики, да и нынешний уровень доходности этих акций довольно привлекателен с учетом стабильности бизнеса.

Источник: сайт компании
Источник: сайт компании
Источник: сайт компании
Источник: сайт компании
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Предсказуемость — обоюдоострый меч

Согласно презентации компании, большая часть договоров AMT заключается сроком на 5—10 лет и в основном на условиях, что AMT в случае разрыва получит полную сумму за тот срок действия контракта, который в нем указан. Такие условия контрактов обеспечивают компании стабильную выручку.

Сколько контрактов аренды закончатся в указанных годах

2020 3%
2021 15%
2022 5%
2023 5%
2024 71%
2020
3%
2021
15%
2022
5%
2023
5%
2024
71%

В США предел роста арендной платы компании ограничен потолком в 3% в год. В остальных странах он привязан к темпам местной инфляции. Поэтому беспричинно завысить цену у компании не выйдет.

Например, в 2020 году серьезный рост интернет-трафика в США весной должен был привести к дикому росту выручки AMT. Доходы, конечно, выросли, но не сильно — потому как есть потолок роста доходов от аренды в 3% в США, а это основной рынок компании.

Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Выручка компании с июля по сентябрь 2020 года в млн долларов

2019 2020
Аренда 1921,6 1987,6
Услуги 32,0 25,3
Итого 1953,6 2012,9
2019
Аренда
1921,6
Услуги
32
Итого
1953,6
2020
Аренда
1987,6
Услуги
25,3
Итого
2012,9

Выручка компании с января по сентябрь 2020 года в млн долларов

2019 2020
Аренда 5556,5 5854,0
Услуги 100,1 65,0
Итого 5656,6 5919,0
2019
Аренда
5556,5
Услуги
100,1
Итого
5656,6
2020
Аренда
5854,0
Услуги
65,0
Итого
5919,0

Бухгалтерия

Согласно последнему отчету, у компании 36,718 млрд долларов задолженностей, из которых 3,266 млрд нужно погасить в течение следующих 12 месяцев. При этом компания может рассчитывать примерно на 2,303 млрд долларов в своем распоряжении.

Учитывая, что AMT приходится тратить кучу денег на содержание и модернизацию своей инфраструктуры, долги и форс-мажоры могут привести к сокращению дивидендов.

Например, начнутся стихийные бунты в разных частях света с целью повалить 5G-вышки. Компании придется тратиться на ликвидацию последствий аварий и одновременно закрывать задолженности — а на дивиденды денег не останется, и акции упадут из-за исхода любителей пассивной доходности.

Возможность реализации такого сценария небольшая: в США легко получить кредит под низкий процент. AMT перекредитуется, чтобы расплатиться по старым долгам, и заплатит дивиденды из имеющихся денег. Многие компании так и делают: низкие ставки в 2020 и щедрость американского правительства позволяют им не снижать дивиденды даже в лихую годину рецессии.

Наша цивилизация зависима от технологической инфраструктуры, поэтому AMT показывает рост и стабильность в эпоху коронакризиса. Единственная существенная угроза для компании — повторение геомагнитной бури 1859, которая выведет из строя большую часть электроники. Но в этом случае курс акций AMT не будет главной проблемой для акционеров: в тренде будут драки с соседями за банку тушенки и сражения со стаями голодных собак во дворе.

Резюме

AMT — отличный вариант для вложений на долгий срок: рост объема мобильного трафика практически гарантирует компании рост. Но дивиденды составляют львиную долю привлекательности этих акций. Именно поэтому лучше следить за сайтом компании и за появлением новостей о снижении дивидендов.