Bentley Systems (NASDAQ: BSY) — поставщик ПО для промышленного проектирования. Компания разместила свои акции на NASDAQ в сентябре прошлого года. В первый день торгов рост составил 42%. Присмотримся к BS, которая уже не первый год осваивает российский рынок.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

В обзоре есть скриншот с таблицей из отчета. Чтобы было удобнее им пользоваться, мы перенесли его в гугл-таблицу и перевели на русский язык. Обратите внимание: компании округляют некоторые числа в отчетах, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.


Скачать таблицу из отчета

О компании

Bentley Systems — это создатель цифровых двойников для управления инфраструктурой. BS разрабатывает и поддерживает ПО для любых инфраструктурных объектов на проектной, строительной и эксплуатационной стадиях развития. Компания предлагает заказчикам полное комплексное решение по автоматизации любого проекта: начиная от небольшой частной компании до градообразующих гигантов в сфере промышленности и строительства.

Головной офис расположен в Экстоне, штат Пенсильвания, США. В девяноста представительствах компании более 4 тысяч сотрудников.

Финансовые показатели

По итогам 2020 года рост выручки компании по сравнению с 2019 составил 8,8%: компания заработала 801,5 млн долларов.

Основной источник поступлений — продажа программного обеспечения по подписке. Благодаря такой форме договоров с партнерами выручка BS пополняется ежеквартально в течение года. Доходы от подписки в 2020 году составили 679,3 млн долларов, а это на 11,7% больше показателей предыдущего года.

Операционная прибыль по GAAP составила 150,2 млн долларов — против 141,9 млн за аналогичный период 2019 года.

Чистая прибыль по GAAP — 126,5 млн против 103,1 млн долларов за прошлый год. Скорректированная чистая прибыль — 192,7 млн, а за 2019 год было 135 млн долларов. Чистая прибыль за 2020 год составила 126,5 млн долларов — это на 20% выше, чем в 2019 году.

Это первая публичная отчетность BS после выхода на биржу. До 2020 года компания не практиковала прозрачную отчетность для инвесторов и ограничивалась раскрытием только некоторых финансовых показателей.

За период 2017—2020 компания не показывала взрывного роста, но подрастала стабильно. Средние показатели роста выручки, как и в отчетности за 2020 год, находятся на уровне 11—12%.

Финансовые показатели. Источник: businesswire.com
Финансовые показатели. Источник: businesswire.com
Источник: sec.report, стр. 73
Источник: sec.report, стр. 73
Источник: sec.report, стр. 73
Источник: sec.report, стр. 73

Объем рынка и перспективы

Согласно данным исследования рынка издателей ПО, потребность в услугах компаний, которые занимаются созданием цифровых двойников, растет с 2015 года.

По мнению аналитиков, тенденция роста сохранится и в последующие 4 года, но есть более смелые прогнозы.

Объем мирового рынка программного обеспечения и услуг для бизнеса в 2020 году оценивался в 389,86 млрд долларов. По оценке GVR, с 2021 по 2028 год среднегодовые темпы роста (CAGR) составят 11,3%.

Эффективность управления человеческим ресурсом в перспективе станет одним из основных критериев роста спроса на продукцию издателей ПО. И это касается не только корпоративных интересов крупных компаний, но и лобби государственных структур, которые заинтересованы в цифровизации взаимодействия власти и населения.

Источник: grandviewresearch.com
Источник: grandviewresearch.com
Источник: grandviewresearch.com
Источник: grandviewresearch.com

Почему акции могут вырасти

Согласно рейтингу ENR, на момент IPO в 2020 году Bentley Systems обслуживала 225 из 250 крупнейших проектных компаний.

Оценка перспектив рынка программного обеспечения до 2028 года, которую предлагает GVR, отчасти подтверждается итоговыми показателями Bentley Systems за 2020 год.

По итогам 2020 года рост выручки компании по сравнению с 2019 годом составил 8,8%. Доходы от подписки на ПО — основной источник дохода — в 2020 по сравнению с 2019 выросли на 11,7%.

Прогноз роста рынка ПО в секторе «Строительство» от Cision PR Newswire скромнее. Согласно оценке этого аналитика, среднегодовой рост составит около 7%. Примерно на этом же уровне оценивают перспективы сектора «Корпоративное ПО» аналитики из Statista. Согласно их оценке, годовые темпы роста данного сектора составят 7,4%.

Рост спроса на облачные бизнес-модели (SaaS) до 2025 года, по мнению Cision PR Newswire, составит не менее 11%.

Ожидается, что объем мирового рынка ПО для управления строительством в период до 2024 года вырастет на 508,33 млн долларов, что в среднем составит около 7%. Прогноз для рынка ПО (SaaS) до 2025 года — рост на 99,99 млн долларов, что в среднем составит около 12%.

Объем мирового рынка ПО для управления строительством. Источник: prnewswire.com
Объем мирового рынка ПО для управления строительством. Источник: prnewswire.com
Прогноз для рынка ПО (SaaS) до 2025 года. Источник: prnewswire.com
Прогноз для рынка ПО (SaaS) до 2025 года. Источник: prnewswire.com

Конкуренты

Основные конкуренты Bentley Systems — компании Dassault Systemes и Autodesk. Мультипликатор P / S у Bentley Systems перед публичным размещением в сентябре 2020 был на уровне 6,3. Показатель Dassault Systemes — 10,5, Autodesk — 14,1.

В нашем случае Bentley Systems выглядит лучшим активом на фоне конкурентов.

Риски

Компания Bentley Systems выглядит стабильной. Рост акций в первый день торгов после IPO составил 42%. 2 июня 2021 акции торговались на уровне +100% — 59,4 $ — от цены на старте публичного размещения в сентябре 2020 года.

Прогноз средней цены на июнь 2022 — не ниже 50 $ за акцию, это меньше текущей цены на 9,46%. Это самый пессимистичный прогноз пяти ведущих аналитических компаний и самый существенный риск для инвесторов.

В итоге

Рекомендации для акций Bentley Systems от аналитиков — активно покупать. Для такой рекомендации есть объективные причины кроме прогноза ежегодного роста рынка ПО по подписке до 2028 года в среднем на 10—12%.

Стратегическое партнерство. Еще в ноябре 2016 года BS и Siemens заключили стратегическое партнерство, чтобы создать объединенную среду данных с помощью облачных технологий. Это сблизило компании для совместного использования цифровых моделей. До выхода на IPO в сентябре 2020 BS получила предложение от Siemens о слиянии финансовых активов. Дискуссии о финансовом слиянии продолжаются. Со слов Грега Бентли, даже если это слияние не состоится в ближайшее время, обоюдную пользу от партнерства BS и Siemens трудно переоценить.

Покупка Seequent. В марте этого года Bentley Systems объявила о покупке Seequent — лидера в области создания ПО для геологического моделирования, а также облачных сервисов в сфере геологии и геофизики. Сумма сделки — около миллиарда долларов. В перспективе это приобретение добавит не менее 10% к каждому из ключевых финансовых показателей Bentley Systems: EBITDA, выручка, прибыль. Компания продолжит успешно расширять возможности для создания цифровых двойников инфраструктурных объектов в разных сферах — это положительно отразится не только на капитализации Bentley Systems, но и внесет свою лепту в мировую декарбонизацию и смягчение экологических рисков.