Brink’s — американская охранная компания. Вообще она работает по всему миру, но все большую долю продаж занимает США. И у меня есть основания считать, что США станут для компании очень перспективным рынком в ближайшие годы.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Эта американская компания, существующая аж с 1859 года, предоставляет услуги в сфере охраны. Согласно годовому отчету, выручка компании делится на следующие сегменты:

  1. Профильный бизнес. Это все, что связано с охраной денег, и эта часть бизнеса состоит из инкассаторских услуг и обслуживания банкоматов.
  2. Услуги с высокой добавленной стоимостью. Это транспортировка лекарств, ювелирных изделий и других ценностей, подсчет и сортировка денег, электронные сейфы CompuSafe, хранение денег и ценностей и даже выпуск карт предоплаты.
  3. Другие охранные услуги. Это охрана общественных пространств вроде аэропортов и магазинов. Также компания предоставляет охранные устройства: датчики движения, камеры, электронные замки, сигнализации и т. д.

По сути, это международная компания: на США приходится меньше трети выручки.

Источник: годовой отчет компании, стр. 75 (78)
Источник: годовой отчет компании, стр. 75 (78)
Источник: годовой отчет компании, стр. 75 (78)
Источник: годовой отчет компании, стр. 75 (78)
Источник: годовой отчет компании, стр. 79 (82)
Источник: годовой отчет компании, стр. 79 (82)
Источник: годовой отчет компании, стр. 79 (82)
Источник: годовой отчет компании, стр. 79 (82)
Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Все ветра для компании попутные. Ну, почти

Мы уже публиковали целый ряд идей по охранным предприятиям в США: Napco, AllegionResideo и Alarm.com. Кратко: похоже, что криминогенная обстановка в США будет ухудшаться. Тут хочу заострить внимание на некоторых деталях, которые повлияют на бизнес Brink’s.

Расовые бунты в США могут стать новой нормальностью. Размах протестов в духе движения Black Lives Matter будет только увеличиваться, потому что экономические предпосылки для этого очень серьезные.

Например, ситуация с предприятиями, принадлежащими афроамериканцам. Оказывается, объем займов для малых предприятий в этой категории начиная с 2008 года упал на 84% и такие предприятия куда более неустойчивы по сравнению с предприятиями белых. В апреле 2020 года 41% предприятий, принадлежащих афроамериканцам, закрылись — сравните с 17% у белых.

Существующая в США экономическая система плохо способствует обогащению небелого населения — свой предпринимательский класс там очень слабый. Небелого населения в руководстве крупных корпораций очень мало, так что на помощь оттуда меньшинства надеяться не могут. Поэтому запрос на перераспределение богатств в США очень силен.

При этом полиция в США преимущественно белая. Поэтому есть большая вероятность, что скоро там начнут усиленно бороться с системным расизмом, сокращая штат полиции и ее полномочия.

Учитывая, что в США сейчас активно продвигается тема голосования по почте, я бы ожидал расовых беспорядков в связи с итогами выборов. Для этого есть крепкая основа: очень большой процент голосов афроамериканских и испаноязычных избирателей в США отбраковывается при подсчете бюллетеней, так что если итоги выборов президента не устроят демократов, возможны новые беспорядки и протесты на расово-политической почве.

Источник: New York Times
Источник: New York Times
Источник: New York Times
Источник: New York Times
Голосование по почте в разных штатах по этническим группам. Сверху процент всех забракованных бюллетеней, пришедших по почте, снизу процент всех сданных по почте бюллетеней. Слева темнокожие избиратели, справа испаноязычные. Источник: The Economist
Голосование по почте в разных штатах по этническим группам. Сверху процент всех забракованных бюллетеней, пришедших по почте, снизу процент всех сданных по почте бюллетеней. Слева темнокожие избиратели, справа испаноязычные. Источник: The Economist

Протестующие могут быть заинтересованы в эскалации конфликта. В некоторых крупных городских районах, например в Портленде, накал страстей за пару месяцев протестов сильно вырос, а не пошел на убыль. Больше протестов стали выглядеть как бунты, а органы власти стали чаще применять силу.

Портленд можно считать образцом для дальнейших акций неповиновения в США: масштабные беспорядки с четко выраженными политическими требованиями, нацеленными на полный демонтаж ряда важнейших структур, включая полицию. Поэтому я считаю, что в перспективе протесты в США станут гораздо более грозными.

Источник: ACLED
Источник: ACLED
Источник: ACLED
Источник: ACLED

Муниципалитетам важно снижать расходы. В последние годы в США по делам о полицейской жестокости потерпевшим выплачиваются крупные компенсации. Сумма компенсаций может превышать некоторые важные статьи расходов. Кроме того, из-за коронакризиса муниципалитеты недосчитались доходов.

Все это означает, что муниципалитеты вполне могут снизить расходы на полицию.

Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Рано или поздно описанные выше факторы приведут если не к сокращению полиции в США, то хотя бы к серьезному ухудшению криминогенной обстановки и, как следствие, взлету спроса на услуги Brink’s. Собственно, в таблице с географией выручки компании хорошо заметно, как быстро растет ее выручка в США.

Хотя в этой сфере есть сильные конкуренты, например G4S, Quest Solution и SAF-HOLLAND, я не считаю их большой угрозой для Brink’s. В этом бизнесе очень важны репутация и история, а здесь у Brink’s все отлично: компания существует с 1859 года и, таким образом, она старше многих государств.

Единственной фундаментальной проблемой мне здесь видится ориентация Brink’s на охрану наличности. Учитывая долгосрочный тренд на рост объемов безналичных платежей, ориентация компании на инкассацию наличности — это все-таки слабость.

Хотя пока что общий объем наличности в обороте в США только возрастает, поэтому финтех — это очень отдаленная угроза для Brink’s. Впрочем, ничто не мешает компании просто переориентироваться на охрану защищенных элитных пригородов: их в новой Америке точно нужно будет охранять.

Дивиденды не очень, P / E высокий

Компания платит 0,6 $ дивидендов на акцию в год, что с текущей ценой акций 47,46 $ дает 1,26% годовых. На это у компании уходит примерно 30,312 млн долларов в год, что на 4,52% больше чистой прибыли компании в прошлом году.

Судя по отчету за второй квартал, в этом полугодии дела у компании шли хуже ввиду коронакризиса: выручка упала на 6,6%, прибыль — на 36,8%. Дивиденды в этом году придется платить из денежных запасов, а их не так много: почти 1,398 млрд долларов в распоряжении компании против общей суммы задолженностей 4,58 млрд долларов, из которых 1,072 млрд нужно заплатить в течение 12 месяцев.

Иными словами, мне кажется очень вероятной угроза того, что компания урежет или полностью отменит дивиденды. Тем более что у нее очень низкая маржа, и на этом фоне дивиденды — это излишество. А от урезания дивидендов акции упадут.

Что смущает еще больше, так это очень высокий P / E, равный 138. Это делает акции потенциально очень волатильными.

Резюме

Brink’s — это интересный бизнес с неплохими перспективами развития в США. Я считаю, что спрос на услуги этой компании в ближайшие лет 15 должен сильно вырасти.

Огромный P / E и угроза снижения дивидендов могут стать проблемой. Но даже с учетом этого акции Brink’s могут быть интересным вложением для долгосрочных инвесторов.