Deutsche Börse (ETR: DB1) — немецкая биржа. Благодаря активности на финансовых рынках в этом году компания может похвастать отличными результатами. И хотя 3 квартал 2020 года у нее вышел не таким хорошим, все же у этого бизнеса неплохие перспективы.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса зарубежных эмитентов. Идею обзора этой компании предложил наш читатель Тимур Гайнетьянов в комментариях к обзору Johnson & Johnson. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

Часто при составлении отчетности компаний числа округляются, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.

На чем зарабатывают

Название не оставляет пространства для интерпретации: это биржа, расположенная в Германии. Согласно годовому отчету компании, ее выручка делится на несколько сегментов.

Финансовые деривативы. В этом сегменте у компании есть Eurex — биржа для торговли фьючерсами и опционами.

Товары. EEX — Европейская энергетическая биржа, где торгуют контрактами на энергоресурсы, квотами на выбросы в атмосферу и пр.

Обмен валюты. В сервисе 360T проводятся валютные операции.

Торговля ценными бумагами. Сервис Xetra — электронная биржевая система для торговли акциями. Этот отдел объединяет Франкфуртскую биржу и биржу Tradegate.

Расчеты и хранение ценных бумаг. Здесь у компании есть депозитарий Clearstream.

Услуги для инвестфондов. В этом сегменте действует IFS — организация по торговле акциями и паями фондов.

Маржинальная торговля, операции РЕПО. На площадке GSF можно проводить различные биржевые манипуляции, связанные с займом акций.

Аналитика и индексы. В этом сегменте компания получает выручку с тех, кто копирует ее индексы, например STOXX и DAX. Также компания занимается аналитикой рисков и предоставляет клиентам различные инструменты для управления портфелем. Сервис — Qontigo.

Данные. В этом сегменте компания продает банкам, трейдерам данные с рынка и аналитику по ним.

В таблицах можно посмотреть, какие сегменты сколько выручки приносят и какова их рентабельность. Если вы читали наши идеи по Nasdaq и CME Group, то многое в описании бизнеса DB1 вам покажется знакомым.

Финансовые показатели компании в миллионах евро

Выручка 2018 2019
Eurex. Деривативы 936,1 957,1
EEX. Товары 256,6 289,3
360T. Обмен валюты 78,8 92,1
Xetra. Торговля ценными бумагами 228,7 222,6
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг 727,3 764,7
IFS. Услуги для инвестфондов 154,3 183,1
GFS. Маржинальная торговля 83,1 78,0
Qontigo. Аналитика и индексы 157,3 190,2
Данные 157,5 158,9
Итого 2779,7 2936,0

Выручка компании в миллионах евро

Eurex. Деривативы
2018
936,1
2019
957,1
EEX. Товары
2018
256,6
2019
289,3
360T. Обмен валюты
2018
78,8
2019
92,1
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018
228,7
2019
222,6
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
2018
727,3
2019
764,7
IFS. Услуги для инвестфондов
2018
154,3
2019
183,1
GFS. Маржинальная торговля
2018
83,1
2019
78,0
Qontigo. Аналитика и индексы
2018
157,3
2019
190,2
Данные
2018
157,5
2019
158,9
Итого
2018
2779,7
2019
2936,0
Операционные расходы 2018 2019
Eurex. Деривативы 376,3 314,4
EEX. Товары 149,2 169,6
360T. Обмен валюты 49,9 57,7
Xetra. Торговля ценными бумагами 118,8 101,7
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг 351,9 305,0
IFS. Услуги для инвестфондов 108,3 110,3
GFS. Маржинальная торговля 48,4 38,4
Qontigo. Аналитика и индексы 53,9 101,0
Данные 83,5 66,3
Итого 1340,2 1264,4

Операционные расходы компании в миллионах евро

Eurex. Деривативы
2018
376,3
2019
314,4
EEX. Товары
2018
149,2
2019
169,6
360T. Обмен валюты
2018
49,9
2019
57,7
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018
118,8
2019
101,7
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
2018
351,9
2019
305,0
IFS. Услуги для инвестфондов
2018
108,3
2019
110,3
GFS. Маржинальная торговля
2018
48,4
2019
38,4
Qontigo. Аналитика и индексы
2018
53,9
2019
101,0
Данные
2018
83,5
2019
66,3
Итого
2018
1340,2
2019
1264,4
EBITDA 2018 2019
Eurex. Деривативы 60% 68%
EEX. Товары 42% 41%
360T. Обмен валюты 37% 37%
Xetra. Торговля ценными бумагами 51% 56%
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг 52% 60%
IFS. Услуги для инвестфондов 30% 40%
GFS. Маржинальная торговля 41% 49%
Qontigo. Аналитика и индексы 66% 47%
Данные 47% 58%
Итого 52% 57%

EBITDA компании в процентах от выручки

Eurex. Деривативы
2018
60%
2019
68%
EEX. Товары
2018
42%
2019
41%
360T. Обмен валюты
2018
37%
2019
37%
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018
51%
2019
56%
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
2018
52%
2019
60%
IFS. Услуги для инвестфондов
2018
30%
2019
40%
GFS. Маржинальная торговля
2018
41%
2019
49%
Qontigo. Аналитика и индексы
2018
66%
2019
47%
Данные
2018
47%
2019
58%
Итого
2018
52%
2019
57%
Износ, амортизация и потеря стоимости активов 2018 2019
Eurex. Деривативы 48,4 53,6
EEX. Товары 26,5 31,4
360T. Обмен валюты 15,8 19,3
Xetra. Торговля ценными бумагами 11,3 14,4
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг 50,0 62,5
IFS. Услуги для инвестфондов 19,5 19,2
GFS. Маржинальная торговля 11,5 5,0
Qontigo. Аналитика и индексы 5,7 12,5
Данные 21,8 8,3
Итого 210,5 226,2

Износ, амортизация и потеря стоимости активов в миллионах евро

Eurex. Деривативы
2018
48,4
2019
53,6
EEX. Товары
2018
26,5
2019
31,4
360T. Обмен валюты
2018
15,8
2019
19,3
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018
11,3
2019
14,4
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
2018
50,0
2019
62,5
IFS. Услуги для инвестфондов
2018
19,5
2019
19,2
GFS. Маржинальная торговля
2018
11,5
2019
5,0
Qontigo. Аналитика и индексы
2018
5,7
2019
12,5
Данные
2018
21,8
2019
8,3
Итого
2018
210,5
2019
226,2
Прибыль 2018 2019
Eurex. Деривативы 511,0 594,1
EEX. Товары 80,7 88,0
360T. Обмен валюты 13,1 15,1
Xetra. Торговля ценными бумагами 104,2 110,4
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг 325,2 396,9
IFS. Услуги для инвестфондов 26,5 53,6
GFS. Маржинальная торговля 22,7 33,1
Qontigo. Аналитика и индексы 97,7 76,7
Данные 52,1 84,2
Итого 1233,2 1452,1

Прибыль компании до вычета налогов (EBIT) в миллионах евро

Eurex. Деривативы
2018
511,0
2019
594,1
EEX. Товары
2018
80,7
2019
88,0
360T. Обмен валюты
2018
13,1
2019
15,1
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018
104,2
2019
110,4
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
2018
325,2
2019
396,9
IFS. Услуги для инвестфондов
2018
26,5
2019
53,6
GFS. Маржинальная торговля
2018
22,7
2019
33,1
Qontigo. Аналитика и индексы
2018
97,7
2019
76,7
Данные
2018
52,1
2019
84,2
Итого
2018
1233,2
2019
1452,1
Расходы на обновление основных фондов 2018 2019
Eurex. Деривативы 34,8 37,6
EEX. Товары 21,2 28,6
360T. Обмен валюты 4,3 6,0
Xetra. Торговля ценными бумагами 8,8 13,0
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг 57,8 55,3
IFS. Услуги для инвестфондов 16,2 22,1
GFS. Маржинальная торговля 3,6 5,7
Qontigo. Аналитика и индексы 3,4 7,0
Данные 9,9 9,4
Итого 160,0 184,7

Расходы на обновление основных фондов в миллионах евро

Eurex. Деривативы
2018
34,8
2019
37,6
EEX. Товары
2018
21,2
2019
28,6
360T. Обмен валюты
2018
4,3
2019
6,0
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018
8,8
2019
13,0
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
2018
57,8
2019
55,3
IFS. Услуги для инвестфондов
2018
16,2
2019
22,1
GFS. Маржинальная торговля
2018
3,6
2019
5,7
Qontigo. Аналитика и индексы
2018
3,4
2019
7,0
Данные
2018
9,9
2019
9,4
Итого
2018
160,0
2019
184,7

Количество сотрудников компании

2018 2019
Eurex. Деривативы 1265 1412
EEX. Товары 725 829
360T. Обмен валюты 253 260
Xetra. Торговля ценными бумагами 488 483
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг 1767 1776
IFS. Услуги для инвестфондов 752 887
GFS. Маржинальная торговля 242 240
Qontigo. Аналитика и индексы 197 608
Данные 275 280
Итого 5964 6775
Eurex. Деривативы
2018
1265
2019
1412
EEX. Товары
2018
725
2019
829
360T. Обмен валюты
2018
253
2019
260
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018
488
2019
483
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
2018
1767
2019
1776
IFS. Услуги для инвестфондов
2018
752
2019
887
GFS. Маржинальная торговля
2018
242
2019
240
Qontigo. Аналитика и индексы
2018
197
2019
608
Данные
2018
275
2019
280
Итого
2018
5964
2019
6775

Детальная выручка в миллионах евро

Eurex 2018 2019
Общая выручка 936,1 957,1
Деривативы на индексы акций 466,2 484,0
Процентные деривативы 231,9 210,9
Деривативы на акции 43,8 51,1
Клиринг OTC-деривативов 25,6 41,2
Сбор за маржинальное кредитование 50,0 52,3
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр. 118,6 117,6

Детальная выручка Eurex в миллионах евро

Общая выручка
2018
936,1
2019
957,1
Деривативы на индексы акций
2018
466,2
2019
484,0
Процентные деривативы
2018
231,9
2019
210,9
Деривативы на акции
2018
43,8
2019
51,1
Клиринг OTC-деривативов
2018
25,6
2019
41,2
Сбор за маржинальное кредитование
2018
50,0
2019
52,3
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
2018
118,6
2019
117,6
EEX 2018 2019
Общая выручка 256,6 289,3
Спотовые цены на электроэнергию 67,1 70,9
Деривативы на электроэнергию 82,1 105,1
Газ 36,6 42,8
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр. 70,8 70,5

Детальная выручка EEX в миллионах евро

Общая выручка
2018
256,6
2019
289,3
Спотовые цены на электроэнергию
2018
67,1
2019
70,9
Деривативы на электроэнергию
2018
82,1
2019
105,1
Газ
2018
36,6
2019
42,8
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
2018
70,8
2019
70,5
360Т 2018 2019
Общая выручка 78,8 92,1
Трейдинг 66,7 76,9
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр. 12,1 15,2

Детальная выручка 360Т в миллионах евро

Общая выручка
2018
78,8
2019
92,1
Трейдинг
2018
66,7
2019
76,9
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
2018
12,1
2019
15,2
Xetra 2018 2019
Общая выручка 228,7 222,6
Трейдинг и клиринг 170,6 156,4
Размещение акций 17,8 19,9
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр. 40,3 46,3

Детальная выручка Xetra в миллионах евро

Общая выручка
2018
228,7
2019
222,6
Трейдинг и клиринг
2018
170,6
2019
156,4
Размещение акций
2018
17,8
2019
19,9
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
2018
40,3
2019
46,3
Clearstream 2018 2019
Общая выручка 727,3 764,7
Хранение ценных бумаг 382,8 391,7
Заключение сделок 76,0 82,2
Доход с банковского бизнеса 155,5 188,2
Услуги для сторонних компаний 32,1 24,3
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр. 80,9 78,3

Детальная выручка Clearstream в миллионах евро

Общая выручка
2018
727,3
2019
764,7
Хранение ценных бумаг
2018
382,8
2019
391,7
Заключение сделок
2018
76,0
2019
82,2
Доход с банковского бизнеса
2018
155,5
2019
188,2
Услуги для сторонних компаний
2018
32,1
2019
24,3
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
2018
80,9
2019
78,3
IFS 2018 2019
Общая выручка 154,3 183,1
Хранение ценных бумаг 65,9 76,7
Заключение сделок 49,4 53,6
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр. 39,0 52,8

Детальная выручка IFS в миллионах евро

Общая выручка
2018
154,3
2019
183,1
Хранение ценных бумаг
2018
65,9
2019
76,7
Заключение сделок
2018
49,4
2019
53,6
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
2018
39,0
2019
52,8
GFS 2018 2019
Общая выручка 83,1 78,0
РЕПО и пр. 43,3 48,9
Заем ценных бумаг 39,8 29,1

Детальная выручка GFS в миллионах евро

Общая выручка
2018
83,1
2019
78,0
РЕПО и пр.
2018
43,3
2019
48,9
Заем ценных бумаг
2018
39,8
2019
29,1
Qontigo 2018 2019
Общая выручка 157,3 190,2
Лицензии для индексных ETF 43,8 38,7
Сборы с бирж, где торгуются деривативы на индексы компании 31,3 31,5
Другие лицензии структурных продуктов 82,2 94,2
Аналитика 25,8

Детальная выручка Qontigo в миллионах евро

Общая выручка
2018
157,3
2019
190,2
Лицензии для индексных ETF
2018
43,8
2019
38,7
Сборы с бирж, где торгуются деривативы на индексы компании
2018
31,3
2019
31,5
Другие лицензии структурных продуктов
2018
82,2
2019
94,2
Аналитика
2018
2019
25,8
Сегмент данных 2018 2019
Общая выручка 170,3 158,9
Данные с рынка деривативов 113,6 112,0
Регуляторные услуги 17,8 19,1
Другое, включая данные по высокоскоростной торговле 38,9 27,8

Детальная выручка сегмента данных в миллионах евро

Общая выручка
2018
170,3
2019
158,9
Данные с рынка деривативов
2018
113,6
2019
112,0
Регуляторные услуги
2018
17,8
2019
19,1
Другое, включая данные по высокоскоростной торговле
2018
38,9
2019
27,8

Финансовые показатели компании по странам в миллионах евро

Выручка 2018 2019
Еврозона 1491,2 1718,1
Остальная Европа 1121,8 999,2
Америка 199,2 231,5
Азиатско-Тихоокеанский регион 147,2 168,5
Все регионы 2959,4 3117,3
Поправка на расчеты между сегментами компании −60,2 −63,1
Итого 2899,2 3054,2

Выручка компании по странам в миллионах евро

Еврозона
2018
1491,2
2019
1718,1
Остальная Европа
2018
1121,8
2019
999,2
Америка
2018
199,2
2019
231,5
Азиатско-Тихоокеанский регион
2018
147,2
2019
168,5
Все регионы
2018
2959,4
2019
3117,3
Поправка на расчеты между сегментами компании
2018
−60,2
2019
−63,1
Итого
2018
2899,2
2019
3054,2
Инвестиции без оценки деловой репутации и права на использование чужих активов 2018 2019
Еврозона 154,7 176,1
Остальная Европа 3,7 3,7
Америка 1,5 4,8
Азиатско-Тихоокеанский регион 0,1 0,1
Итого 160,0 184,7

Инвестиции в миллионах евро без оценки деловой репутации и права на использование чужих активов

Еврозона
2018
154,7
2019
176,1
Остальная Европа
2018
3,7
2019
3,7
Америка
2018
1,5
2019
4,8
Азиатско-Тихоокеанский регион
2018
0,1
2019
0,1
Итого
2018
160,0
2019
184,7
Неликвидные нефинансовые активы 2018 2019
Еврозона 3636,2 4043,4
Остальная Европа 512,7 455,1
Америка 213,2 1029,9
Азиатско-Тихоокеанский регион 2,9 22,5
Итого 4365,0 5550,9

Неликвидные нефинансовые активы в миллионах евро

Еврозона
2018
3636,2
2019
4043,4
Остальная Европа
2018
512,7
2019
455,1
Америка
2018
213,2
2019
1029,9
Азиатско-Тихоокеанский регион
2018
2,9
2019
22,5
Итого
2018
4365,0
2019
5550,9

Количество сотрудников в разных странах

2018 2019
Еврозона 4425 4721
Остальная Европа 1154 1360
Америка 184 411
Азиатско-Тихоокеанский регион 201 283
Все регионы 5964 6775
Еврозона
2018
4425
2019
4721
Остальная Европа
2018
1154
2019
1360
Америка
2018
184
2019
411
Азиатско-Тихоокеанский регион
2018
201
2019
283
Все регионы
2018
5964
2019
6775

Der Junge war erfolgreich

Год для компании вышел неплохой: за три квартала 2020 выручка по сравнению с аналогичным периодом 2019 выросла на 11%, несмотря на сильное падение выручки с займов, вызванное снижением ставок по всему миру, а прибыль выросла на 9%. В большей части сегментов был заметный рост, хотя были исключения: в EEX EBITDA упала на 6%, в Clearstream — на 2%.

Рост выручки был повсюду из-за роста объемов торгов, а причина — в трейдерской активности розничных инвесторов в этом году, вызванной падением ставок в банках и снижением доходов. В общем-то, процессы те же, что и в нашем обзоре Virtu.

С другой стороны, в третьем квартале 2020 выручка и прибыль упали по сравнению с аналогичным периодом 2019. Бешеный рост активности в первой половине года не мог продолжаться вечно, и произошел спад: выручка упала на 2%, а прибыль — на 8%.

Но в целом DB1 в долгосрочной перспективе может рассчитывать на увеличение объемов торгов по двум причинам.

Приход толп немецких розничных инвесторов на биржу. Этот сюжет мы рассматривали в обзоре Henkel. У DB1 довольно уверенный P / E — 23,81, поэтому этим акциям есть куда расти под напором розничных инвесторов. Deutsche Börse — не такой узнаваемый бренд, как какой-нибудь BMW, но даже если акции не вырастут от интереса инвесторов, то вырастут позже из-за увеличения выручки и прибыли от роста объема торгов. Здесь поможет фактор того, что в случае Германии есть низкая база старта в этом плане: домохозяйств с активами на фондовом рынке в Германии во много раз меньше, чем в США.

Brexit. На данный момент Лондон — это финансовая столица Европы. Там обрабатывается 95% номинированных в евро процентных деривативов и больше трети РЕПО-сделок в евро. Да там вообще много чего делается, и выход Великобритании из Евросоюза может и должен подтолкнуть международные банки перевести операции в континентальную Европу.

Пока что эффект от Брексита для Англии был не очень сильным, хотя примерно 1,6 трлн долларов все же мигрировали с островов в ЕС.

Если события пойдут по наихудшему для лондонского Сити сценарию — если английские финансисты потеряют лицензию на работу в ЕС, то начнется действительно масштабный исход денег и активов из королевства на континент. И тогда немецкой бирже наверняка что-то перепадет. Наиболее вероятным бенефициаром Брексита в финансовом мире ЕС видятся Нидерланды, но учитывая, что речь идет об огромном объеме денег, даже если небольшая часть английского богатства перепадет немецкой бирже, то это уже сильно увеличит ее объемы торгов.

Но даже если щадящие для Сити поправки к торговому соглашению между ЕС и Великобританией будут приняты, то в долгосрочной перспективе миграция обработки финансовых операций с островов в Европу неизбежна.

Страны с наибольшим количеством международных задолженностей. Сравнение 1980 и 2020 годов. Источник: Financial Times
Страны с наибольшим количеством международных задолженностей. Сравнение 1980 и 2020 годов. Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times

Очень пассивный доход

Компания платит 2,90 € дивидендов на акцию в год, с нынешней ценой акций это примерно 2,1% годовых. На выплаты у компании уходит чуть меньше половины прибыли. По европейским меркам у компании очень большие выплаты, да и по американским меркам они неплохие. Поэтому можно осторожно ожидать наплыва в эти акции любителей дивидендов, от чего они вырастут. Разумеется, если прибыль внезапно упадет, то дивиденды могут порезать, но, учитывая позитивную конъюнктуру для бизнеса, нет обстоятельств, которые могли бы привести к падению прибыли столь драматическому, что компания решила бы снизить выплаты.

Разве что DB1 начнет агрессивно расширяться и скупать новые площадки и стартапы — тогда на выплаты денег не останется. Ну или хакерская атака или просто сильный сбой обрушит бизнес компании. Тем более 96% ее акций держат институциональные инвесторы, способствуя или препятствуя росту торгов на площадках компании и появлению там новых эмитентов.

Резюме

DB1 — это очень привлекательный эмитент, у которого все самое интересное только впереди. Но все же следует держать в уме гипотетическую возможность урезания дивидендов.