Обзор Fix Price: результаты первого полугодия 2021 года

Fix Price Group Ltd. (MCX: FIXP) — международная сеть дискаунтеров фиксированных цен, зарегистрированная на Кипре, но ведущая бизнес в странах бывшего СССР как в форме собственных магазинов, так и в форме франчайзинга. На российском рынке ретейла фиксированных цен компания занимает положение, близкое к монополии.

Глобальные депозитарные расписки группы компаний залистились на Московской бирже в конце февраля 2021 года, на Лондонской — несколько позже. У ГДР холдинга тикер FIXP, и они относятся к первому уровню листинга — к ликвидным бумагам.

Особенность динамики ГДР холдинга — несмотря на фурор вокруг листинга, ГДР стали падать уже на второй день их оборота на бирже, и падение продолжилось. Его прекращение совпало с публикацией компанией результатов за первое полугодие 2021 года — хоть и, по некоторым параметрам, более слабых, чем в 2020 году. Эта публикация дала уверенность, что магазины дешевых товаров не утратят свою возросшую популярность из-за отсутствия реальных перспектив победить коронавирус и экономический кризис.

История компании. Компания была основана в 2007 году в Химках под названием ООО «Бэст Прайс» предпринимателями Сергеем Ломакиным и Артемом Хачатряном, у которых уже был опыт в отрасли ретейла: до этого они продали сеть дискаунтеров «Копейка». Топ-менеджер компании Дмитрий Кирсанов также ранее работал в «Копейке».

Концепция была создана на основе успешно существовавших в североамериканских странах дискаунтеров, в которых все товары продаются по одной цене — чаще за один американский или канадский доллар. Продажи по низким ценам стали возможными, в том числе, за счет снижения до рекордных минимумов закупочных цен, например у китайских поставщиков. Это всегда давало высокую маржу, равно как и нескоропортящиеся продукты, из которых состоит продовольственный ассортимент ретейлера, поскольку такие продукты поставщики зачастую готовы отпускать по сниженным ценам. В результате ориентация на экономного покупателя дала о себе знать в 2014 году, когда страна оказалась под санкциями: за год прибыль выросла более чем на 50%.

В 2016 году сеть перешла к формату «три цены». Это, по всей видимости, было вызвано неуклонным снижением курса рубля. В дальнейшем количество ценовых категорий возрастало, при этом доля российских продовольственных товаров увеличивалась на фоне режима санкций и контрсанкций и падения курса рубля.

Предусмотрительно в 2011 году компания включилась в производство собственных брендов. Практически все время существования компании наблюдался рост числа магазинов в регионах — с 2010 года Fix Price стал продавать франшизу, при этом открывая как собственные, так и франчайзинговые магазины в ближнем зарубежье.

Намерение провести первичное размещение ценных бумаг появилось у группы компаний в 2018 году. IPO планировалось на 2019 год, и причины, почему оно состоялось только в 2021 году, неясны, поскольку финансовые показатели в 2019 и 2020 году были положительные.

Состав группы компаний. Головной компанией холдинга является Kolmaz Holdings Ltd. — офшорная компания, образованная фактически тогда же, когда было образовано ООО «Бэст Прайс»: в 2007 году. Остальные компании в основном контролируют географическую сегментацию рынка.

Акционеры и ключевые фигуры. Основные акционеры компании — это ее основатели: Артем Хачатрян, который владеет через компанию Luncor Overseas S.A., и Сергей Ломакин, который владеет через компании LF Group DMCC и SBP Foundation. Де-факто они и есть мажоритарные акционеры группы компаний.

Ключевая фигура в руководстве холдинга — генеральный директор Дмитрий Кирсанов. Хачатрян и Ломакин реже фигурируют на публике. У Хачатряна и Ломакина Fix Price не единственный бизнес.

География распространения сети. Основной регион покрытия — Россия. Однако есть снижение, хоть и небольшое, ее доли в покрытии за последние годы.

Наибольший прирост с 30 июня 2020 по 30 июня 2021 года показали Казахстан и Латвия, за первое полугодие 2021 года — Узбекистан и Казахстан. Это можно связать с тяжелейшим ударом, который коронавирус нанес и продолжает наносить покупательной способности населения этих стран.

Уже в середине 2020 года Всемирный банк прогнозировал, что экономика страны сократится впервые с конца девяностых, за чем последует умеренное, если не сказать слабое, восстановление. Пандемия вызвала в Казахстане самый глубокий кризис с момента распада СССР, покупательная способность снизилась, и возник повышенный спрос на дешевые товары.

Еще более жесткий кризис произошел и происходит в Узбекистане, где из-за ограничений наблюдается отток трудовых мигрантов из России, а также внутренняя безработица. В Латвии кризис покупательной способности имел место еще до пандемии, но во время пандемии началось подорожание продуктов. Все эти факторы увеличивают спрос на дешевые товары в этих странах.

Казахстан показал огромный прирост, причины достаточно ясные. Отрицательный прирост в Беларуси связан, по всей видимости, с государственной политикой в области коронавируса, когда долгое время власти вообще его отрицали в силу собственных настроений, не имевших ничего общего с реальной ситуацией в стране, при этом значительная часть населения этой пропаганде верила, несмотря на общую дестабилизацию политической обстановки. Сильный прирост в Латвии можно обосновать тем, что в Евросоюзе опасения по поводу краха экономик на фоне пандемии достаточно сильные.

Продукция. Всего в ассортименте на текущий момент 5855 товаров, 80% единиц ассортимента стоит меньше 100 рублей. Большая часть непродуктовых товаров — китайского производства, за счет их низкой закупочной стоимости достигается высокая маржинальность бизнеса. Продовольственные товары составляют чуть менее трети ассортимента, все они нескоропортящиеся, за счет чего также достигается высокая маржинальность.

Структура выручки. Доля розничных и оптовых продаж держится у ретейлера на стабильном уровне. Прирост выручки от розничных продаж был значительно выше, чем от оптовых, как в 2020 году, так и в первом полугодии 2021 года.

Оптовые продажи по пунктам самовывоза в России осуществляются по всем субъектам федерации, кроме Чукотского АО.

Финансовые показатели. За счет снижения покупательной способности населения, вызванной пандемией и экономическим кризисом, в 2020 году операционные показатели компании были стабильными и наблюдался рекордный прирост среднего чека. Снижение трафика можно связать с общим снижением посещаемости магазинов в режиме карантина. Продажи онлайн в сети Fix Price не развиты, что можно считать слабой стороной группы компаний.

Вместе с тем в 2020 году рост финансовых показателей несколько застопорился — это можно связать с увеличением транспортных расходов и себестоимости поставок из Китая, находившегося в режиме локдауна.

В первом полугодии 2021 года наблюдалось небольшое снижение роста показателей — возможно, покупатели перешли в более дорогие магазины на волне оптимизма по поводу перспектив снижения пандемического кризиса.

Наблюдается значительный рост количества магазинов, открытых по франшизе, — как раз во время экспансии в страны СНГ. Только за первое полугодие их количество выросло на 18,54%. Охват вырос и в самой России: магазины Fix Price присутствуют почти во всех регионах, кроме Чукотки и Магаданской области, за первое полугодие их количество увеличилось на 47.

Торговая площадь магазинов за первое полугодие 2021 года также выросла, при этом рост площади франчайзинговых магазинов превышает рост площади собственных магазинов.

Группа компаний продолжает адаптироваться к пандемической ситуации, которая пока не собирается прекращаться. В планах, в первую очередь, расширение продуктового ассортимента на фоне продолжающегося снижения покупательной способности населения.

Учитывая этот план, можно прогнозировать, что Fix Price уделит больше внимания продуктам при сокращении доли непродуктовых товаров. Учитывая неопределенность перспективы победы медицины над коронавирусом и, соответственно, неопределенность по поводу экономического кризиса, можно считать это положительным моментом. Возможно, подобная стратегия приведет к увеличению посещаемости магазинов, поскольку во время кризиса востребованы именно дешевые товары и в первую очередь продукты.

Группа компаний огласила планы довести количество магазинов в стране до 15 тысяч, при этом не объявляя срок, за который этот показатель будет достигнут. Для сравнения: в США насчитывается около 35 тысяч магазинов фиксированных цен. Правда, следует делать поправку, что там и населения больше, чем в России, — соответственно, и более емкий потребительский рынок.

В косвенной форме топ-менеджмент компании заявляет, что потенциал российского рынка будет достигнут через 10—15 лет, что можно считать сигналом скорее для долгосрочных инвесторов, чем для среднесрочных и тем более краткосрочных.

Fix Price — практически монополист на российском рынке магазинов фиксированных цен, но нельзя полностью исключать конкуренцию. Она в этом случае исходит от другого сегмента — жестких дискаунтеров, количество которых в России увеличивается. Эти магазины, больше напоминающие складские помещения, экономящие на всем, предлагают еще более низкие цены, чем Fix Price.

Естественно, в условиях тотальной экономии жесткие дискаунтеры будут процветать. Если уже к сентябрю 2020 года в России работало 139 600 жестких дискаунтеров, то в связи с неопределенностью и пандемией их количество будет только увеличиваться.

При этом у жестких дискаунтеров операционные затраты значительно ниже, чем у магазинов фиксированных цен: если первые напоминают скорее ангар с товарами, разложенными в контейнерах, с ценниками формата А4, то вторые все же являются полноценными магазинами. Причем на рынок жесткого дисконта выходят и гиганты российского ретейла, такие как X5 Retail Group, запустившая сеть магазинов «Чижик».

Риск, характерный абсолютно для всех дискаунтеров, да и для российского ретейла в целом, — ограничение притока мигрантов в связи с коронавирусом. Еще накануне первичного размещения акций компания была вынуждена констатировать, что предпочитает сотрудничать с иностранными рабочими, так как на дешевой рабочей силе можно экономить.

К политическим рискам относится возможное дальнейшее ухудшение отношений России с западными странами. Fix Price — офшорная компания, на которой санкции скажутся немедленно. Ухудшение отношений чревато не только общим затруднением бизнеса компании, но и сокращением количества открываемых по франшизе магазинов в Латвии и Грузии — странах, имеющих тесные связи с США и Западной Европой.

Вызывает беспокойство то, что акции компании начали падение на бирже сразу после первичного размещения и лишь относительно недавно показали признаки восстановления. По всей вероятности, дело в оценке компании по верхней границе: уж слишком дорогими оказались акции по сравнению с ее мультипликаторами.

Второй фактор — основная структура спроса на акции компании. Большую его часть обеспечили инвесторы из США и Британии, где наблюдались в первом полугодии упаднические настроения на фондовом рынке несмотря на неплохие макроэкономические показатели.

Ко всему прочему в обществе в начале года присутствовал некоторый оптимизм по поводу результатов борьбы с коронавирусом, вследствие чего инвесторы могли переключиться с акций «магазинов для бедных» на акции компаний, ориентированных на экономический рост. Однако сейчас этот оптимизм сменился пессимизмом: наблюдается четвертая волна коронавируса.

В связи с постоянным появлением новых штаммов коронавируса сроки прекращения экономического кризиса и восстановления покупательной способности населения неясны, поэтому дискаунтеры будут пользоваться повышенной популярностью.

Можно прогнозировать, что во втором полугодии 2021 года финансовые показатели у сети магазинов Fix Price окажутся лучше, чем в первом полугодии, когда у населения появилась некоторая надежда на снижение кризисных явлений. Однако инвесторам, даже несмотря на технические признаки восстановления динамики акций компании, следует обращать внимание на конкурентную среду: рост открытия новых хард-дискаунтеров можно считать главным фактором риска для группы компаний.

В ситуации с перспективами продолжения роста акций сети магазинов Fix Price уместна крылатая фраза «чем хуже, тем лучше», которую в разное время употребляли Бланки, Достоевский, Чернышевский, Ленин, Троцкий, Мао, да и вообще все кому не лень.