«Черкизово» (MOEX: GCHE) — российский производитель мясной продукции. Компания контролирует все бизнес-процессы: от производства комбикормов до выпуска готовой продукции. С 2006 года акции «Черкизово» торгуются на Московской бирже под тикером GCHE.

22 августа компания представила пресс-релиз с операционными и финансовыми результатами за первое полугодие 2022 года, в котором, несмотря на рекордную выручку, у бизнеса упала прибыль и вырос чистый долг. Выделим главное из отчета:

  1. Выручка выросла на 20,1% — до 88,92 млрд рублей.
  2. Операционная прибыль рухнула на 47% — до 7,85 млрд рублей.
  3. Чистая прибыль до корректировок снизилась на 48,9% — до 6,94 млрд рублей.
  4. Скорректированная чистая прибыль выросла на 17,5% — до 6,29 млрд рублей.
  5. Скорректированный показатель EBITDA прибавил 12% и вырос до 12,36 млрд рублей, но его рентабельность снизилась до 13,9%.
  6. Чистый долг с начала года вырос на 24% — до 94,37 млрд рублей.

Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

Финансовые показатели

Общая выручка холдинга выросла на 20% и достигла рекордных 88,92 млрд рублей благодаря росту продаж в сегментах «Индейка» и «Мясопереработка», а также росту средних цен реализации мясной продукции на фоне высокой продовольственной инфляции.

К сожалению, инфляция привела и к росту издержек. Опережающими темпами выросла себестоимость продаж, на 22% — до 68,4 млрд рублей, — в результате увеличения расходов на сырье и материалы, а также заработную плату сотрудников. Также на 21,5% — до 11,1 млрд рублей — выросли коммерческие, общехозяйственные и административные расходы, несмотря на сокращение расходов на рекламу и маркетинг на 10% — до миллиарда рублей.

Кроме того, стоимость биологических активов изменилась с 8,4 млрд рублей на 30 июня 2021 года до 752 млн рублей на конец июня 2022 года. Эта статья носит неденежный характер: из-за требований финансового учета компания обязана делать переоценку выращиваемых свиней, куриц и сельхозпродукции, которые еще не пошли на продажу.

В результате операционная прибыль упала на 47% — до 7,85 млрд рублей. Если же исключить из расчета операционной прибыли изменение справедливой стоимости биологических активов, а также прочие разовые и неденежные статьи, то показатель вырос на 8% — до 7,25 млрд рублей.

Скорректированная EBITDA холдинга увеличилась на 12% и достигла рекордных 12,36 млрд рублей, но рентабельность показателя снизилась с 14,9 до 13,9%.

Итоговая чистая прибыль упала почти вдвое — до 6,88 млрд рублей — относительно высокой базы прошлого года. Но если принять во внимание корректировки с учетом разовых и неденежных статей, прибыль оказалась рекордной и достигла 6,29 млрд рублей, прибавив почти 18%.

Показатели «Черкизово», млрд рублей

1п2018 1п2019 1п2020 1п2021 1п2022
Выручка 44,5 55,7 60,58 74,03 88,92
Операционная прибыль 10,5 6,5 10,96 14,79 7,85
Скорректированная EBITDA 6,96 8,09 10,33 11,03 12,36
Чистая прибыль 8,7 5,4 8,29 13,45 6,88
Скорректированная чистая прибыль 2,6 3,3 3,61 5,35 6,29
Выручка
1п2018
44,5
1п2019
55,7
1п2020
60,58
1п2021
74,03
1п2022
88,92
Операционная прибыль
1п2018
10,5
1п2019
6,5
1п2020
10,96
1п2021
14,79
1п2022
7,85
Скорректированная EBITDA
1п2018
6,96
1п2019
8,09
1п2020
10,33
1п2021
11,03
1п2022
12,36
Чистая прибыль
1п2018
8,7
1п2019
5,4
1п2020
8,29
1п2021
13,45
1п2022
6,88
Скорректированная чистая прибыль
1п2018
2,6
1п2019
3,3
1п2020
3,61
1п2021
5,35
1п2022
6,29

Инвестиции, долги и дивиденды

Инвестиции. За отчетный период «Черкизово» инвестировала рекордные 8,3 млрд рублей в покупку новых активов, а также строительство маслоэкстракционного завода мощностью около миллиона тонн соевых бобов в год. Предприятие по переработке высокопротеиновых масличных культур запустили 11 августа.

Долги. На этом фоне чистый долг компании вырос на 24% — до 94,4 млрд рублей, — а уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / скорректированная EBITDA за 12 месяцев» превысил 3.

Динамика долговой нагрузки «Черкизово», млрд рублей

2017 2018 2019 2020 2021 1п2022
Чистый долг 48,7 58,6 61,2 64 76,2 94,4
Скорректированная EBITDA за 12 месяцев 14,6 20,4 20,6 26,6 29,3 30,7
Чистый долг / скорректированная EBITDA за 12 месяцев 3,3 2,9 3 2,4 2,6 3,1
Чистый долг
2017
48,7
2018
58,6
2019
61,2
2020
64
2021
76,2
1п2022
94,4
Скорректированная EBITDA за 12 месяцев
2017
14,6
2018
20,4
2019
20,6
2020
26,6
2021
29,3
1п2022
30,7
Чистый долг / скорректированная EBITDA за 12 месяцев
2017
3,3
2018
2,9
2019
3
2020
2,4
2021
2,6
1п2022
3,1

Капитальные затраты за первое полугодие, млрд рублей

1п2018 4,4
1п2019 4
1п2020 4,3
1п2021 7,7
1п2022 8,3
1п2018
4,4
1п2019
4
1п2020
4,3
1п2021
7,7
1п2022
8,3

Дивиденды. Согласно дивидендной политике от мая 2018 года, компания может направлять на выплату дивидендов не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, если коэффициент «чистый долг / скорректированная EBITDA» не превышает 2,5. Прибыль при расчете дивидендной базы корректируется с учетом разовых доходов, убытков и изменения справедливой стоимости биологических активов и сельхозпродукции.

В начале марта 2022 года совет директоров отменил решение о выплате итоговых дивидендов за 2021 год, а затем решил и вовсе отказаться от выплат финальных дивидендов из-за роста геополитических и инфраструктурных рисков.

Когда руководство «Черкизово» планирует вернуться к практике дивидендных выплат, пока неизвестно. Возможно, это произойдет, когда бизнес сможет решить вопрос с переводом денег одному из ключевых акционеров — испанской компании Grupo Fuertes, доля которой в акционерном капитале «Черкизово» превышает 11%. Напомню, что Испания вошла в список «недружественных» стран.

Что в итоге

Финансовые результаты «Черкизово» оказались крайне неоднозначными. Мы видим рост выручки на фоне высоких цен на мясную продукцию, но операционные расходы растут опережающими темпами: менеджмент пока не слишком успешно работает с издержками.

Проблем добавляет и отрицательная переоценка стоимости биологических активов: если скорректировать результаты компании с учетом этой и других неденежных и разовых статей, то оказывается, что холдинг за прошедшее полугодие получил рекордную прибыль и EBITDA, хотя рентабельность и снизилась по сравнению с прошлым годом.

Еще важно упомянуть об отсутствии информации относительно будущих дивидендов. Хотелось бы понимать, когда произойдет возврат к принципам дивидендной политики и отразится ли рост долговой нагрузки на объеме выплат: в прошлые годы бизнес сохранял норму выплат «не менее 50% от скорректированной чистой прибыли», даже когда коэффициент «чистый долг / скорректированная EBITDA за 12 месяцев» превышал 2,5.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.