Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

EMC (MOEX: GEMC) — крупнейший в России частный провайдер медицинских услуг, который на местном рынке присутствует уже более 30 лет. Компания работает исключительно в московском премиум-сегменте, что позволяет ей быть лидером своего сектора по показателю рентабельности.

В конце августа EMC опубликовала финансовые показатели за первое полугодие 2022 года, в рамках которых отразили незначительное влияние санкций на бизнес компании. Основные моменты:

  1. В 1 полугодии общая выручка EMC увеличилась на 3,4% — до 139,8 млн евро — за счет сильных результатов 1 квартала.
  2. Скорректированная EBITDA уменьшилась на 7,8% — до 51,7 млн евро — ввиду опережающего роста расходов на медицинские препараты и медицинское обслуживание пациентов.
  3. Чистая прибыль за текущий отчетный период сократилась с 38,4 до −4 млн евро на фоне единоразовых убытков.
  4. Чистый долг увеличился на 48% — до 254,4 млн евро — в связи с покупкой компании «Астра-77».
  5. Капитальные затраты EMC за первые 6 месяцев 2022 года выросли на 305% — до 47 млн евро — за счет инвестиций в приобретение бизнеса компании «Астра-77».

Операционные результаты

Основная деятельность EMC связана с предоставлением медицинских услуг, которые компания оказывает в своих клиниках. Текущая сеть предприятия состоит из 7 многопрофильных медицинских центров, 3 гериатрических центров, родильного дома и реабилитационного центра.

Свои результаты менеджмент условно делит на две части. Первая — услуги, оказанные в поликлинике. В 1 полугодии 2022 года данный сегмент показал противоречивые результаты: средний чек увеличился на 14,9% за счет сильного укрепления рубля, количество поликлинических визитов снизилось на 19,5% из-за нестабильной экономической ситуации в России. Тем не менее ближе к лету данный рынок начал восстанавливаться и люди стали постепенно возвращаться к потреблению плановых медицинских услуг.

Вторая часть — услуги, оказанные в стационаре. Текущее подразделение также представило неоднозначные результаты — за первые 6 месяцев 2022 года количество госпитализаций в стационар увеличилось на 64,7% благодаря сильным показателям следующих направлений: онкология, лучевая терапия, радионуклидная диагностика и терапия. А средний чек, наоборот, упал на 34,6% — до 4099 € — на фоне роста количества процедур химиотерапии, у которой стоимость ниже, чем у других услуг.

Кроме этого, в текущем квартале приобрели компанию «Астра-77» — лидера рынка оборудования, реактивов и услуг в области лабораторной диагностики. Данное предприятие успешно развивается с 1996 года и не только предоставляет готовые решения для медицинских лабораторий, но и поставляет оборудование для проведения исследований по направлениям биохимии, гематологии, иммунохимии, микробиологии, преаналитики и других областей медицинских исследований.

Финансовые результаты компании «Астра-77» в 2021 году:

  1. Выручка — 4,9 млрд рублей.
  2. EBITDA — 1,8 млрд рублей.
  3. Чистая прибыль — 1,5 млрд рублей.

Основные операционные результаты EMC

1п2021 1п2022 Изменение
Количество поликлинических визитов 296 010 238 258 −19,5%
Средний чек за услуги поликлиники 261 € 300 € 14,9%
Количество госпитализаций в стационар 8275 13 632 64,7%
Средний чек за услуги стационара 6270 € 4099 € −34,6%
Количество поликлинических визитов
1п2021
296 010
1п2022
238 258
Изменение
−19,5%
Средний чек за услуги поликлиники
1п2021
261 €
1п2022
300 €
Изменение
14,9%
Количество госпитализаций в стационар
1п2021
8275
1п2022
13 632
Изменение
64,7%
Средний чек за услуги стационара
1п2021
6270 €
1п2022
4099 €
Изменение
−34,6%

Финансовые результаты EMC

Неоднозначные операционные показатели не помешали российской компании продемонстрировать устойчивые финансовые результаты: общая выручка EMC прибавила 3,4%, до 139,8 млн евро, ввиду высокой — 85% — доли постоянных клиентов, которые и помогли медицинской сети пережить сложный 2 квартал.

Скорректированная EBITDA год к году снизилась на 7,8% — до 51,7 млн евро — за счет сильного роста медицинских расходов после ухода из России многих зарубежных поставщиков. Рентабельность по EBITDA уменьшилась до 37%, что по-прежнему превышает среднеотраслевые показатели.

Чистая прибыль компании в текущий отчетный период скатилась в отрицательную зону — до −4 млн евро — на фоне единоразовых убытков: 6 млн евро забрал рост процентных расходов на фоне повышения ключевой ставки в РФ до 20%, 8 млн евро компания недосчиталась из-за убытков от курсовых разниц и 26 млн евро отняла негативная переоценка финансовых вложений. Без учета этих разовых расходов чистая прибыль компании составила бы 33,5 млн евро.

Основные финансовые результаты EMC, млн евро

1п2021 1п2022 Изменение
Выручка 135,1 139,8 3,4%
Скорректированная EBITDA 56,1 51,7 −7,8%
Рентабельность по EBITDA 41,8% 37% −4,8 п. п.
Чистая прибыль 38,4 −4
Капитальные затраты 11,6 47 304,9%
Чистый долг 172 254,4 47,93%
Выручка
1п2021
135
1п2022
140
Изменение
3,4%
Скорректированная EBITDA
1п2021
56,1
1п2022
51,7
Изменение
−7,8%
Рентабельность по EBITDA
1п2021
41,8%
1п2022
37%
Изменение
−4,8 п. п.
Чистая прибыль
1п2021
38,4
1п2022
−4
Изменение
Капитальные затраты
1п2021
11,6
1п2022
47
Изменение
305%
Чистый долг
1п2021
172
1п2022
254,4
Изменение
48%

За счет чего акции могут вырасти

Основной фактор роста — это возврат дивидендных выплат. По дивидендной политике медицинская компания своим акционерам выплачивает до 100% накопленной консолидированной чистой прибыли два раза в год, за 6 и 12 месяцев.

В 2022 году компания была вынуждена отложить выплату дивидендов за 2 половину 2021 года в связи с блокировкой европейской финансовой инфраструктуры — на Московской бирже торгуются депозитарные расписки EMC — и из-за запрета со стороны ЦБ РФ на выплату дивидендов и купонов нерезидентам.

Однажды данные российские и европейские ограничения могут быть сняты, что позволит менеджменту EMC единоразово выплатить большой дивиденд. Текущая накопленная выплата за 2 полугодие 2021 и 1 полугодие 2022 равна 0,69 €, или 41,37 Р, на акцию при условии, что компания будет строго следовать своей дивидендной политике.

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E Чистый долг / EBITDA
EMC 6,75 8,56 2,06
«Мать и дитя» 4,42 5,64 0,23
ИСКЧ 45,69 205,49 1,94
ММЦБ 8,34 9,03 0,09
EV / EBITDA
EMC
6,75
«Мать и дитя»
4,42
ИСКЧ
45,69
ММЦБ
8,34
P / E
EMC
8,56
«Мать и дитя»
5,64
ИСКЧ
205,49
ММЦБ
9,03
Чистый долг / EBITDA
EMC
2,06
«Мать и дитя»
0,23
ИСКЧ
1,94
ММЦБ
0,09

Что в итоге

EMC представила нейтральные финансовые результаты за 1 полугодие 2022 года: выручка компании увеличилась на 3,4%, скорректированная EBITDA упала на 7,8%, которые менеджмент решил скрасить интересной M&A-сделкой — купили лидера российского рынка оборудования, реактивов и услуг в области лабораторной диагностики.

Инвесторам лучше дождаться коррекции: на текущий момент российские конкуренты выглядят привлекательнее — например, у компании «Мать и дитя» более низкие мультипликаторы, а у ММЦБ более высокая дивидендная доходность.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.