Юридически Европейский медицинский центр — это иностранная компания United Medical Group CY Plc, зарегистрированная на Кипре, в Лимассоле. 15 июля 2021 года Европейский медицинский центр стал очередной иностранной публичной компанией, проведшей первичное размещение ценных бумаг — глобальных депозитарных расписок, или ГДР, — на Мосбирже.

Что тут происходит

В обзоре некоторые подробные таблицы мы перенесли в отдельный гугл-документ.


Скачать таблицу из отчета

О компании

Европейский медицинский центр — одна из крупнейших в России сеть частных клиник и медицинских консультационных центров. Среди российских частных медицинских организаций по выручке ЕМЦ находится на третьем месте после сетей «Медси» и «Мать и дитя». Это при том, что по количеству регионов присутствия и количеству клиник показатели значительно более скромные.

Крупнейшие сети частных клиник России

Количество медицинских центров Регионы присутствия Выручка за 2019 год, млрд рублей
«Медси» 36 9 22,3
«Мать и дитя» 42 19 16,2
ЕМЦ 8 2 14,85
«СМ-Клиника» 22 4 9,7
«МедИнвестГрупп» 78 28 7,7
АО «Медицина» 1 1 5
«Скандинавия» («Ава-Петер») 20 4 4,9
MedSwiss 7 3 4,4
«Будь здоров» 9 6 4,3
«Медси»
Количество медицинских центров
36
Регионы присутствия
9
Выручка за 2019 год, млрд рублей
22,3
«Мать и дитя»
Количество медицинских центров
42
Регионы присутствия
19
Выручка за 2019 год, млрд рублей
16,2
ЕМЦ
Количество медицинских центров
8
Регионы присутствия
2
Выручка за 2019 год, млрд рублей
14,85
«СМ-Клиника»
Количество медицинских центров
22
Регионы присутствия
4
Выручка за 2019 год, млрд рублей
9,7
«МедИнвестГрупп»
Количество медицинских центров
78
Регионы присутствия
28
Выручка за 2019 год, млрд рублей
7,7
АО «Медицина»
Количество медицинских центров
1
Регионы присутствия
1
Выручка за 2019 год, млрд рублей
5
«Скандинавия» («Ава-Петер»)
Количество медицинских центров
20
Регионы присутствия
4
Выручка за 2019 год, млрд рублей
4,9
MedSwiss
Количество медицинских центров
7
Регионы присутствия
3
Выручка за 2019 год, млрд рублей
4,4
«Будь здоров»
Количество медицинских центров
9
Регионы присутствия
6
Выручка за 2019 год, млрд рублей
4,3

История группы компаний. Европейский медицинский центр был учрежден при участии французской компании Europ Assistance для оказания медицинской помощи в Москве иностранцам. Прием первоначально вели иностранные специалисты в нескольких кабинетах. Долгое время центр не расширялся и демонстрировал одни только убытки. В 1994 году убыточную компанию купил французский гражданин русского происхождения Андре Кобулофф.

Расширение и открытие новых клиник началось только в 2001 году, когда была открыта крупная многопрофильная клиника в Москве, в Спиридоньевском переулке, с амбулаторным и стационарным отделениями и консультационно-диагностическим центром.

В 2003 году был открыт Европейский стоматологический центр. В 2004 году были расширены хирургические направления, что значительно увеличило количество хирургических операций, также была организована частная служба неотложной медицинской помощи. В 2006 году 100% акций Европейского медицинского центра приобрело ОАО «Аптечная сеть 36,6», а в 2008 году ЕМЦ выкупил предприниматель Игорь Шилов и его партнеры по бизнесу.

С приходом Шилова темпы расширения бизнеса ускорились. В 2009 году произошло очередное увеличение производственных мощностей: была открыта новая клиника в Орловском переулке с амбулаторным, стационарным, реанимационным отделениями, операционными блоками и консультационно-диагностическим центром. Одним из подразделений клиники была Европейская клиника спортивной травматологии и ортопедии, которая до сих пор остается крупнейшей в России частной ортопедической клиникой.

В 2010 году были открыты специализированные онкологическая и гематологическая клиники — первые в России частные клиники в этом направлении. Далее онкологическое направление продолжило развиваться, и в 2012 году был открыт онкологический госпиталь на улице Щепкина.

В том же году была открыта первая в России частная клиническая лаборатория патоморфологии и цитологии. Был привлечен инвестор Dehus Dolmen Nominees Limited с трастами Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Fund IV Supplemental Fund, L.P., через которые стали поступать инвестиции.

Инвестор приобрел 27,8% акций ЕМЦ. Далее были открыты детская клиника на Трифоновской улице, Семейный медицинский центр в Солнцево, Центр радионуклидной диагностики в госпитале на улице Щепкина, роддом на улице Правды, Центр медицинской реабилитации в Жуковке, два международных онкологических центра в Москве и Коломне, куплена часть акций сети домов престарелых Senior Group с последующим открытием в рамках этой группы компаний гериатрического центра в Малаховке, заключено концессионное соглашение по московскому Международному онкологическому центру.

В новом десятилетии тенденция к расширению, наблюдавшаяся в десятых годах, продолжилась: группа компаний взяла в долгосрочную аренду клинику МОНИКИ.

Управляющая компания группы компаний была учреждена на Кипре в 2008 году под названием United Medical Group CY Limited. В мае 2021 года она была переименована в United Medical Group CY Plc и приобрела статус публичной акционерной компании.

Акционеры. Первичное размещение ГДР, естественно, повлияло на доли акционеров компании. Акционеры остались те же, но доли их, естественно, сократились в пользу free float, который в результате листинга составил около 44% акций. Основным акционером остался Игорь Шилов — посредством компании INS Holdings Limited, — его доля снизилась с 71,2 до 55,1%.

Более-менее значительные доли также сохранили компания Greenleas International Holdings Романа Абрамовича и компания Hiolot Holdings Limited Егора Кулькова, а также «МедиаИнвестГрупп» Виктора Харитонина.

Состав группы компаний. В группу компаний «Европейский медицинский центр» входят 14 компаний, из которых четыре специализируются на медицинских услугах, включая спортивную травматологию и ортопедию, оптику, эстетическую медицину, три — на социальных услугах вроде ухода за пожилыми людьми, одна — на медицинском образовании. Остальные управляющие или вспомогательные.

Состав группы компаний «Европейский медицинский центр» (United Medical Group CY Plc)

Деятельность Страна Доля в капитале
Европейский медицинский центр Медицинские услуги Россия 100%
Европейская клиника спортивной травматологии и ортопедии Медицинские услуги Россия 100%
ООО «Амалко» Внутрикорпоративные услуги Россия 100%
ООО «Эстетическая клиника EMC» Медицинские услуги Россия 100%
Bertouana Limited Менеджмент Британские Виргинские острова 100%
ООО «МЦ-Щепкина 35» Владение и управление недвижимостью Россия 100%
Медицинская школа ЕМС Образовательные услуги Россия 100%
ООО «МОК» Медицинские услуги Россия 100%
Haleria Investments Limited Менеджмент Кипр 99,95%
SG-HOLD CO LIMITED Менеджмент Кипр 50,15%
ООО «Сениор Групп Малаховка» Социальные услуги Россия 50,15%
ООО «Социальная служба „Помощник“» Социальные услуги Россия 50,15%
ООО «Сениор Групп» Социальные услуги Россия 50,15%
ООО «ЕМС-ХОЛДКО» Субхолдинговая компания Россия 1%
Европейский медицинский центр
Деятельность
Медицинские услуги
Страна
Россия
Доля в капитале
100%
Европейская клиника спортивной травматологии и ортопедии
Деятельность
Медицинские услуги
Страна
Россия
Доля в капитале
100%
ООО «Амалко»
Деятельность
Внутрикорпоративные услуги
Страна
Россия
Доля в капитале
100%
ООО «Эстетическая клиника EMC»
Деятельность
Медицинские услуги
Страна
Россия
Доля в капитале
100%
Bertouana Limited
Деятельность
Менеджмент
Страна
Британские Виргинские острова
Доля в капитале
100%
ООО «МЦ-Щепкина 35»
Деятельность
Владение и управление недвижимостью
Страна
Россия
Доля в капитале
100%
Медицинская школа ЕМС
Деятельность
Образовательные услуги
Страна
Россия
Доля в капитале
100%
ООО «МОК»
Деятельность
Медицинские услуги
Страна
Россия
Доля в капитале
100%
Haleria Investments Limited
Деятельность
Менеджмент
Страна
Кипр
Доля в капитале
99,95%
SG-HOLD CO LIMITED
Деятельность
Менеджмент
Страна
Кипр
Доля в капитале
50,15%
ООО «Сениор Групп Малаховка»
Деятельность
Социальные услуги
Страна
Россия
Доля в капитале
50,15%
ООО «Социальная служба „Помощник“»
Деятельность
Социальные услуги
Страна
Россия
Доля в капитале
50,15%
ООО «Сениор Групп»
Деятельность
Социальные услуги
Страна
Россия
Доля в капитале
50,15%
ООО «ЕМС-ХОЛДКО»
Деятельность
Субхолдинговая компания
Страна
Россия
Доля в капитале
1%

География деятельности. Поскольку группа компаний специализируется исключительно на медицинских услугах премиального сегмента, вполне логично, что регионами хозяйственной деятельности выбраны Москва и Московская область.

В этих регионах наибольшее в России количество населения с большими финансовыми возможностями. По этой причине компания отказалась достраивать центр позитронно-эмиссионной томографии в Новосибирске, передав его компании «МедИнвестГрупп».

Ключевые фигуры. Основная ключевая фигура ЕМЦ — генеральный директор Андрей Яновский, хотя чаще всего компания ассоциируется с основным акционером Игорем Шиловым. Ни Яновский, ни Шилов медицинского образования не имеют, высшие образования у них совсем по другим профилям.

Но это не помешало Шилову вывести компанию из стагнации и убыточности, а Яновскому, ранее работавшему под началом Шилова в компании «Нидан» и пришедшему в ЕМЦ в 2008 году, — значительно расширить бизнес компании. Несмотря на отсутствие профильного образования, Яновский — омбудсмен по защите прав предпринимателей в сфере медицины.

На чем зарабатывает

Предоставляемые услуги. Кроме общей терапевтической практики, компания предоставляет практически весь спектр услуг, которые существуют на медицинском рынке Москвы и области.

Структура выручки. Наибольший процент в выручке составляет амбулаторная помощь, на втором месте находится стационарное лечение. По приросту выручки лидируют сопутствующие услуги.

Структура выручки группы компаний «Европейский медицинский центр», тысяч евро

1п2020 1п2021 Доля сегмента в 1п2020 Доля сегмента в 1п2021 Прирост
Сдача в аренду помещений 164 802 0,14% 0,59% 389,02%
Другое 28 103 0,02% 0,08% 267,86%
Амбулаторная помощь 60 095 76 770 51,42% 56,82% 27,75%
Уход на дому 265 315 0,23% 0,23% 18,87%
Стационарное лечение 46 396 51 850 39,70% 38,38% 11,76%
Продажи фармакологических препаратов 231 215 0,20% 0,16% −6,93%
Уход за пожилыми людьми 6358 4254 5,44% 3,15% −33,09%
Строительство 3242 800 2,77% 0,59% −75,32%
Итого 116 879 135 109 100,00% 100,00% 15,60%
Сдача в аренду помещений
1п2020
164
1п2021
802
Доля сегмента в 1п2020
0,14%
Доля сегмента в 1п2021
0,59%
Прирост
389,02%
Другое
1п2020
28
1п2021
103
Доля сегмента в 1п2020
0,02%
Доля сегмента в 1п2021
0,08%
Прирост
267,86%
Амбулаторная помощь
1п2020
60 095
1п2021
76 770
Доля сегмента в 1п2020
51,42%
Доля сегмента в 1п2021
56,82%
Прирост
27,75%
Уход на дому
1п2020
265
1п2021
315
Доля сегмента в 1п2020
0,23%
Доля сегмента в 1п2021
0,23%
Прирост
18,87%
Стационарное лечение
1п2020
46 396
1п2021
51 850
Доля сегмента в 1п2020
39,70%
Доля сегмента в 1п2021
38,38%
Прирост
11,76%
Продажи фармакологических препаратов
1п2020
231
1п2021
215
Доля сегмента в 1п2020
0,20%
Доля сегмента в 1п2021
0,16%
Прирост
−6,93%
Уход за пожилыми людьми
1п2020
6358
1п2021
4254
Доля сегмента в 1п2020
5,44%
Доля сегмента в 1п2021
3,15%
Прирост
−33,09%
Строительство
1п2020
3242
1п2021
800
Доля сегмента в 1п2020
2,77%
Доля сегмента в 1п2021
0,59%
Прирост
−75,32%
Итого
1п2020
116 879
1п2021
135 109
Доля сегмента в 1п2020
100,00%
Доля сегмента в 1п2021
100,00%
Прирост
15,60%

Финансовые показатели. Основные финансовые коэффициенты, кроме рентабельности собственного капитала, за 2020 год выросли.

Наблюдается рост чистой прибыли при стабильном размере выручки, что и отражено в росте нормы чистой прибыли. Общую картину можно оценить как положительную, вполне подходящую для того, чтобы провести первичное размещение ценных бумаг.

Отрицательная величина чистого оборотного капитала отражает значительное увеличение займов и кредитов на новые проекты — это скорее положительный, чем отрицательный фактор.

Значительные колебания цен на некоторые материалы и препараты, которые группа компаний закупает за рубежом, не могли значительно повлиять на общую величину расходов, поскольку повышение цен на одни закупаемые предметы нивелировалось в 2020 году снижением цен на другие.

Финансовые коэффициенты группы компаний «Европейский медицинский центр» в 2019 и 2020 годах

2019 2020 Изменение
Рентабельность активов 21,16% 28,35% 33,98%
Норма чистой прибыли 24,27% 31,10% 28,14%
Коэффициент оборачиваемости активов, раз 0,76 0,82 7,89%
Рентабельность собственного капитала 81,87% 73,59% −10,11%
Рентабельность активов
2019
21,16%
2020
28,35%
Изменение
33,98%
Норма чистой прибыли
2019
24,27%
2020
31,10%
Изменение
28,14%
Коэффициент оборачиваемости активов, раз
2019
0,76
2020
0,82
Изменение
7,89%
Рентабельность собственного капитала
2019
81,87%
2020
73,59%
Изменение
−10,11%

Движение капитала и ликвидность у группы компаний «Европейский медицинский центр» в 2019 и 2020 годах

2019 2020
Чистый оборотный капитал 7 480 764 € −7 858 791 €
Коэффициент текущей ликвидности 4,89 0,5
Коэффициент быстрой ликвидности 4,96 0,5
Чистый оборотный капитал
2019
7 480 764 €
2020
−7 858 791 €
Коэффициент текущей ликвидности
2019
4,89
2020
0,5
Коэффициент быстрой ликвидности
2019
4,96
2020
0,5

Планы

Конъюнктура рынка. Основной план — дальнейшее наращивание медицинских услуг премиум-класса. Упор делается не на расширение в регионы, а на удерживание на рынке лидирующей позиции по качеству медицинской помощи, в первую очередь в сфере онкологии. Этому способствует общая конъюнктура рынка, которая складывается в пользу частных клиник за счет сокращения предоставления медицинских услуг государственными клиниками.

Динамика количества больниц и коечного фонда в 2015—2019 годах

2015 2016 2017 2018 2019 Изменение
Негосударственные больницы, штук 245 347 371 417 431 75,90%
Койки в негосударственных больницах, тысяч штук 125 123 128 128 144 15,20%
Койки в Московском регионе, тысяч штук 139 136 132 131 145 4,30%
Весь коечный фонд, тысяч штук 1222 1197 1183 1173 1174 −3,90%
Всего больниц 5433 5357 5293 5257 5130 −5,60%
Койки в государственных больницах, тысяч штук 1097 1074 1055 1045 1030 −6,10%
Койки в негосударственных больницах в Московском регионе, тысяч штук 125 122 119 117 116 −7,20%
Государственные больницы, штук 5188 5010 4922 4840 4699 −9,40%
Государственные больницы в Московском регионе, штук 305 310 301 292 270 −11,50%
Больницы в Московском регионе, штук 351 336 337 329 304 −13,40%
Негосударственные больницы, штук
2015
245
2016
347
2017
371
2018
417
2019
431
Изменение
75,90%
Койки в негосударственных больницах, тысяч штук
2015
125
2016
123
2017
128
2018
128
2019
144
Изменение
15,20%
Койки в Московском регионе, тысяч штук
2015
139
2016
136
2017
132
2018
131
2019
145
Изменение
4,30%
Весь коечный фонд, тысяч штук
2015
1222
2016
1197
2017
1183
2018
1173
2019
1174
Изменение
−3,90%
Всего больниц
2015
5433
2016
5357
2017
5293
2018
5257
2019
5130
Изменение
−5,60%
Койки в государственных больницах, тысяч штук
2015
1097
2016
1074
2017
1055
2018
1045
2019
1030
Изменение
−6,10%
Койки в негосударственных больницах в Московском регионе, тысяч штук
2015
125
2016
122
2017
119
2018
117
2019
116
Изменение
−7,20%
Государственные больницы, штук
2015
5188
2016
5010
2017
4922
2018
4840
2019
4699
Изменение
−9,40%
Государственные больницы в Московском регионе, штук
2015
305
2016
310
2017
301
2018
292
2019
270
Изменение
−11,50%
Больницы в Московском регионе, штук
2015
351
2016
336
2017
337
2018
329
2019
304
Изменение
−13,40%

Россия по количеству врачей и больничных коек на 1000 человек превосходит более развитые страны. Очевидно, это результат полученной в наследство от СССР системы здравоохранения.

Но есть тенденция к ее оптимизации: сокращение числа государственных клиник и койко-мест и увеличение числа частных клиник свидетельствует о росте бизнеса в сфере медицины и его инвестиционной привлекательности. В то же время государственная система здравоохранения, особенно после введения ОМС, работает, по мнению самих же врачей, неэффективно.

Одна из причин этого, по-видимому, заключается в низких расходах на здравоохранение, недостаточных для поддержки такой развитой в количественном плане системы здравоохранения. По этому параметру Россия уступает даже многим другим развивающимся экономикам, не говоря уже о развитых.

Неэффективность государственной медицины может увеличить спрос на частные услуги, а это, безусловно, повлечет рост ценных бумаг компании. Относительная свобода от конкуренции в премиальном сегменте медицинских услуг дает возможность полагать, что планы расширения группы компаний вполне реализуемы в ближайшее время.

Проекты. В последнее время группа компаний ЕМЦ сосредотачивала усилия главным образом на первичном размещении ценных бумаг на Мосбирже, которое успешно состоялось. Но есть и некоторые конкретные проекты расширения бизнеса.

В первую очередь это модернизация клиники МОНИКИ, одной из старейших в Москве. Об этом намерении было объявлено в меморандуме IPO. Модернизация будет проводиться для лечения онкологических заболеваний, ее стоимость — 1 млрд рублей. МОНИКИ находится на улице Щепкина, недалеко от госпиталя ЕМЦ, поэтому можно предположить, что проект окажется для ЕМЦ настолько статусным, что он продолжит экспансию в этом больничном комплексе.

Онкология — одна из приоритетных задач как ЕМЦ, так и российской медицины в целом. В России показатель заболеваемости раком выше, чем в большинстве других развивающихся стран, при этом процент хирургического лечения выше в полтора раза, чем, например, в Великобритании, а количество установок для лучевой терапии — на уровне Бразилии.

Учитывая эти данные, можно предположить, что в дальнейшем будет сохраняться высокий спрос на такие услуги. Поэтому планируемое до конца 2021 года подписание соглашения с правительством Московской области — хотя физически МОНИКИ находится в Москве, клиника считается областным лечебным учреждением — будет положительной новостью для роста ценных бумаг группы компаний.

Остальные планы касаются только расширения и модернизации уже существующих производственных мощностей, а также продолжения разработки вакцин против коронавируса SARS-CoV-2.

Из конкретики, кроме проекта онкологического центра в МОНИКИ, есть разве что более-менее ясные планы развития одобренного еще в 2020 году проекта гериатрического центра в Москве на улице Селигерской. Бедность планов — это слабая сторона компании.

Риски

Риски группы компаний можно разделить на несколько категорий.

Риск снижения объема целевого сегмента потребителей услуг. На фоне кризиса, вызванного пандемией, это основной риск для группы компаний. Услуги группы значительно дороже, чем у конкурентов. Сокращение доли малого и среднего бизнеса в связи с коронавирусным кризисом может изменить структуру доходов населения: многие состоятельные люди вообще лишились доходов.

Риск провокационных хайпов в СМИ. Трудно сказать, кому выгодно распускать недостоверные слухи про ЕМЦ, но такая практика есть.

В частности, «Момент истины» разместил на своем сайте информацию о том, что в клинике ЕМЦ пациента с коронавирусом поместили в палату вместе со здоровыми пациентами. Клиника эту информацию опровергла. Вероятнее всего, сделано это было в рамках кампании Андрея Караулова против вице-премьера Татьяны Голиковой, которую Караулов и ряд других журналистов связывают с бизнесом ЕМЦ.

На фоне «коронафобии» такие публикации могут серьезно навредить потоку пациентов в клиники ЕМЦ. Муссируются связи ЕМЦ с властями, якобы разрешившими ему снос ГКБ. Это не единственные публикации такого рода и, видимо, не последние. Подобный риск очень серьезен, хоть и несколько уступает первому.

Риск врачебных ошибок. Если в обычных клиниках врачебные ошибки, иногда даже с тяжелыми последствиями, повторяются регулярно, то для клиники, ориентированной на премиум-сегмент, любая такая ошибка может серьезно повредить репутации. У ЕМЦ такие эпизоды нечасто, но случаются.

Например, были ситуации, когда в клинике слишком поздно обнаружили рак; выявили несуществующий COVID-19 и гепатит С; заразили пациента гепатитом С. Врачей, причастных к таким ошибкам, как правило, в ЕМЦ увольняют, но компенсации потерпевшим выплачивают не всегда.

Выводы

Рост ГДР Европейского медицинского центра, точнее его управляющей компании, выглядит в свете финансовых и операционных показателей группы компаний обоснованным. У платной медицины в России хорошие перспективы для развития, особенно учитывая, что государство поддерживает бесплатную медицину слабо.

Группа компаний в последнее время успешно расширялась, организация онкологической клиники на базе МОНИКИ свидетельствует о готовности продолжать развитие медицинского бизнеса в сфере онкологии как одной из наиболее актуальной сфер медицины в России.

Вместе с тем есть и слабые стороны. В первую очередь это отсутствие планов на долгий срок. Кроме онкологической клиники в МОНИКИ, ничего не планируется. Поэтому ценные бумаги ЕМЦ — скорее для среднесрочных инвесторов, чем для долгосрочных, которые рассчитывают на то, чтобы вложить средства в низкорисковые ЦБ и потом пару лет вообще практически не следить за тем, что происходит с эмитентом.

Среднесрочным же инвесторам нужно ориентироваться на новости, ближайшая из которых — утверждение проекта онкологической клиники в МОНИКИ. После этого можно ожидать рост ГДР, а у малоликвидных ЦБ он на новостях бывает весьма значительным.

Из рисков можно особо выделить снижение платежеспособности и сокращение целевого сегмента населения. Никто не знает, сколько продлится пандемия коронавирусной инфекции и вызванный ею кризис в предпринимательстве. Потому, конечно, отслеживая динамику ГДР эмитента, нужно обращать внимание также на статистику бизнеса и платежеспособность населения.