Обзор «Европейского медицинского центра»: целесообразны ли среднесрочные инвестиции

Юридически Европейский медицинский центр — это иностранная компания United Medical Group CY Plc, зарегистрированная на Кипре, в Лимассоле. 15 июля 2021 года Европейский медицинский центр стал очередной иностранной публичной компанией, проведшей первичное размещение ценных бумаг — глобальных депозитарных расписок, или ГДР, — на Мосбирже.

Европейский медицинский центр — одна из крупнейших в России сеть частных клиник и медицинских консультационных центров. Среди российских частных медицинских организаций по выручке ЕМЦ находится на третьем месте после сетей «Медси» и «Мать и дитя». Это при том, что по количеству регионов присутствия и количеству клиник показатели значительно более скромные.

История группы компаний. Европейский медицинский центр был учрежден при участии французской компании Europ Assistance для оказания медицинской помощи в Москве иностранцам. Прием первоначально вели иностранные специалисты в нескольких кабинетах. Долгое время центр не расширялся и демонстрировал одни только убытки. В 1994 году убыточную компанию купил французский гражданин русского происхождения Андре Кобулофф.

Расширение и открытие новых клиник началось только в 2001 году, когда была открыта крупная многопрофильная клиника в Москве, в Спиридоньевском переулке, с амбулаторным и стационарным отделениями и консультационно-диагностическим центром.

В 2003 году был открыт Европейский стоматологический центр. В 2004 году были расширены хирургические направления, что значительно увеличило количество хирургических операций, также была организована частная служба неотложной медицинской помощи. В 2006 году 100% акций Европейского медицинского центра приобрело ОАО «Аптечная сеть 36,6», а в 2008 году ЕМЦ выкупил предприниматель Игорь Шилов и его партнеры по бизнесу.

С приходом Шилова темпы расширения бизнеса ускорились. В 2009 году произошло очередное увеличение производственных мощностей: была открыта новая клиника в Орловском переулке с амбулаторным, стационарным, реанимационным отделениями, операционными блоками и консультационно-диагностическим центром. Одним из подразделений клиники была Европейская клиника спортивной травматологии и ортопедии, которая до сих пор остается крупнейшей в России частной ортопедической клиникой.

В 2010 году были открыты специализированные онкологическая и гематологическая клиники — первые в России частные клиники в этом направлении. Далее онкологическое направление продолжило развиваться, и в 2012 году был открыт онкологический госпиталь на улице Щепкина.

В том же году была открыта первая в России частная клиническая лаборатория патоморфологии и цитологии. Был привлечен инвестор Dehus Dolmen Nominees Limited с трастами Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Fund IV Supplemental Fund, L.P., через которые стали поступать инвестиции.

Инвестор приобрел 27,8% акций ЕМЦ. Далее были открыты детская клиника на Трифоновской улице, Семейный медицинский центр в Солнцево, Центр радионуклидной диагностики в госпитале на улице Щепкина, роддом на улице Правды, Центр медицинской реабилитации в Жуковке, два международных онкологических центра в Москве и Коломне, куплена часть акций сети домов престарелых Senior Group с последующим открытием в рамках этой группы компаний гериатрического центра в Малаховке, заключено концессионное соглашение по московскому Международному онкологическому центру.

В новом десятилетии тенденция к расширению, наблюдавшаяся в десятых годах, продолжилась: группа компаний взяла в долгосрочную аренду клинику МОНИКИ.

Управляющая компания группы компаний была учреждена на Кипре в 2008 году под названием United Medical Group CY Limited. В мае 2021 года она была переименована в United Medical Group CY Plc и приобрела статус публичной акционерной компании.

Акционеры. Первичное размещение ГДР, естественно, повлияло на доли акционеров компании.Акционеры остались те же, но доли их, естественно, сократились в пользу free float, который в результате листинга составил около 44% акций. Основным акционером остался Игорь Шилов — посредством компании INS Holdings Limited, — его доля снизилась с 71,2 до 55,1%.

Более-менее значительные доли также сохранили компания Greenleas International Holdings Романа Абрамовича и компания Hiolot Holdings Limited Егора Кулькова, а также «МедиаИнвестГрупп» Виктора Харитонина.

Состав группы компаний. В группу компаний «Европейский медицинский центр» входят 14 компаний, из которых четыре специализируются на медицинских услугах, включая спортивную травматологию и ортопедию, оптику, эстетическую медицину, три — на социальных услугах вроде ухода за пожилыми людьми, одна — на медицинском образовании. Остальные управляющие или вспомогательные.

География деятельности. Поскольку группа компаний специализируется исключительно на медицинских услугах премиального сегмента, вполне логично, что регионами хозяйственной деятельности выбраны Москва и Московская область.

В этих регионах наибольшее в России количество населения с большими финансовыми возможностями. По этой причине компания отказалась достраивать центр позитронно-эмиссионной томографии в Новосибирске, передав его компании «МедИнвестГрупп».

Ключевые фигуры. Основная ключевая фигура ЕМЦ — генеральный директор Андрей Яновский, хотя чаще всего компания ассоциируется с основным акционером Игорем Шиловым. Ни Яновский, ни Шилов медицинского образования не имеют, высшие образования у них совсем по другим профилям.

Но это не помешало Шилову вывести компанию из стагнации и убыточности, а Яновскому, ранее работавшему под началом Шилова в компании «Нидан» и пришедшему в ЕМЦ в 2008 году, — значительно расширить бизнес компании. Несмотря на отсутствие профильного образования, Яновский — омбудсмен по защите прав предпринимателей в сфере медицины.

Предоставляемые услуги. Кроме общей терапевтической практики, компания предоставляет практически весь спектр услуг, которые существуют на медицинском рынке Москвы и области.

Структура выручки. Наибольший процент в выручке составляет амбулаторная помощь, на втором месте находится стационарное лечение. По приросту выручки лидируют сопутствующие услуги.

Финансовые показатели. Основные финансовые коэффициенты, кроме рентабельности собственного капитала, за 2020 год выросли.

Наблюдается рост чистой прибыли при стабильном размере выручки, что и отражено в росте нормы чистой прибыли. Общую картину можно оценить как положительную, вполне подходящую для того, чтобы провести первичное размещение ценных бумаг.

Отрицательная величина чистого оборотного капитала отражает значительное увеличение займов и кредитов на новые проекты — это скорее положительный, чем отрицательный фактор.

Значительные колебания цен на некоторые материалы и препараты, которые группа компаний закупает за рубежом, не могли значительно повлиять на общую величину расходов, поскольку повышение цен на одни закупаемые предметы нивелировалось в 2020 году снижением цен на другие.

Конъюнктура рынка. Основной план — дальнейшее наращивание медицинских услуг премиум-класса. Упор делается не на расширение в регионы, а на удерживание на рынке лидирующей позиции по качеству медицинской помощи, в первую очередь в сфере онкологии. Этому способствует общая конъюнктура рынка, которая складывается в пользу частных клиник за счет сокращения предоставления медицинских услуг государственными клиниками.

Россия по количеству врачей и больничных коек на 1000 человек превосходит более развитые страны. Очевидно, это результат полученной в наследство от СССР системы здравоохранения.

Но есть тенденция к ее оптимизации: сокращение числа государственных клиник и койко-мест и увеличение числа частных клиник свидетельствует о росте бизнеса в сфере медицины и его инвестиционной привлекательности. В то же время государственная система здравоохранения, особенно после введения ОМС, работает, по мнению самих же врачей, неэффективно.

Одна из причин этого, по-видимому, заключается в низких расходах на здравоохранение, недостаточных для поддержки такой развитой в количественном плане системы здравоохранения. По этому параметру Россия уступает даже многим другим развивающимся экономикам, не говоря уже о развитых.

Неэффективность государственной медицины может увеличить спрос на частные услуги, а это, безусловно, повлечет рост ценных бумаг компании. Относительная свобода от конкуренции в премиальном сегменте медицинских услуг дает возможность полагать, что планы расширения группы компаний вполне реализуемы в ближайшее время.

Проекты. В последнее время группа компаний ЕМЦ сосредотачивала усилия главным образом на первичном размещении ценных бумаг на Мосбирже, которое успешно состоялось. Но есть и некоторые конкретные проекты расширения бизнеса.

В первую очередь это модернизация клиники МОНИКИ, одной из старейших в Москве. Об этом намерении было объявлено в меморандуме IPO. Модернизация будет проводиться для лечения онкологических заболеваний, ее стоимость — 1 млрд рублей. МОНИКИ находится на улице Щепкина, недалеко от госпиталя ЕМЦ, поэтому можно предположить, что проект окажется для ЕМЦ настолько статусным, что он продолжит экспансию в этом больничном комплексе.

Онкология — одна из приоритетных задач как ЕМЦ, так и российской медицины в целом. В России показатель заболеваемости раком выше, чем в большинстве других развивающихся стран, при этом процент хирургического лечения выше в полтора раза, чем, например, в Великобритании, а количество установок для лучевой терапии — на уровне Бразилии.

Учитывая эти данные, можно предположить, что в дальнейшем будет сохраняться высокий спрос на такие услуги. Поэтому планируемое до конца 2021 года подписание соглашения с правительством Московской области — хотя физически МОНИКИ находится в Москве, клиника считается областным лечебным учреждением — будет положительной новостью для роста ценных бумаг группы компаний.

Остальные планы касаются только расширения и модернизации уже существующих производственных мощностей, а также продолжения разработки вакцин против коронавируса SARS-CoV-2.

Из конкретики, кроме проекта онкологического центра в МОНИКИ, есть разве что более-менее ясные планы развития одобренного еще в 2020 году проекта гериатрического центра в Москве на улице Селигерской. Бедность планов — это слабая сторона компании.

Риски группы компаний можно разделить на несколько категорий.

Риск снижения объема целевого сегмента потребителей услуг. На фоне кризиса, вызванного пандемией, это основной риск для группы компаний. Услуги группы значительно дороже, чем у конкурентов. Сокращение доли малого и среднего бизнеса в связи с коронавирусным кризисом может изменить структуру доходов населения: многие состоятельные люди вообще лишились доходов.

Риск провокационных хайпов в СМИ. Трудно сказать, кому выгодно распускать недостоверные слухи про ЕМЦ, но такая практика есть.

В частности,«Момент истины» разместил на своем сайте информацию о том, что в клинике ЕМЦ пациента с коронавирусом поместили в палату вместе со здоровыми пациентами. Клиника эту информацию опровергла. Вероятнее всего, сделано это было в рамках кампании Андрея Караулова против вице-премьера Татьяны Голиковой, которую Караулов и ряд других журналистов связывают с бизнесом ЕМЦ.

На фоне «коронафобии» такие публикации могут серьезно навредить потоку пациентов в клиники ЕМЦ. Муссируются связи ЕМЦ с властями, якобы разрешившими ему снос ГКБ. Это не единственные публикации такого рода и, видимо, не последние. Подобный риск очень серьезен, хоть и несколько уступает первому.

Риск врачебных ошибок. Если в обычных клиниках врачебные ошибки, иногда даже с тяжелыми последствиями, повторяются регулярно, то для клиники, ориентированной на премиум-сегмент, любая такая ошибка может серьезно повредить репутации. У ЕМЦ такие эпизоды нечасто, но случаются.

Например, были ситуации, когда в клинике слишком поздно обнаружили рак; выявили несуществующий COVID-19 и гепатит С; заразили пациента гепатитом С. Врачей, причастных к таким ошибкам, как правило, в ЕМЦ увольняют, но компенсации потерпевшим выплачивают не всегда.

Рост ГДР Европейского медицинского центра, точнее его управляющей компании, выглядит в свете финансовых и операционных показателей группы компаний обоснованным. У платной медицины в России хорошие перспективы для развития, особенно учитывая, что государство поддерживает бесплатную медицину слабо.

Группа компаний в последнее время успешно расширялась, организация онкологической клиники на базе МОНИКИ свидетельствует о готовности продолжать развитие медицинского бизнеса в сфере онкологии как одной из наиболее актуальной сфер медицины в России.

Вместе с тем есть и слабые стороны. В первую очередь это отсутствие планов на долгий срок. Кроме онкологической клиники в МОНИКИ, ничего не планируется. Поэтому ценные бумаги ЕМЦ — скорее для среднесрочных инвесторов, чем для долгосрочных, которые рассчитывают на то, чтобы вложить средства в низкорисковые ЦБ и потом пару лет вообще практически не следить за тем, что происходит с эмитентом.

Среднесрочным же инвесторам нужно ориентироваться на новости, ближайшая из которых — утверждение проекта онкологической клиники в МОНИКИ. После этого можно ожидать рост ГДР, а у малоликвидных ЦБ он на новостях бывает весьма значительным.

Из рисков можно особо выделить снижение платежеспособности и сокращение целевого сегмента населения. Никто не знает, сколько продлится пандемия коронавирусной инфекции и вызванный ею кризис в предпринимательстве. Потому, конечно, отслеживая динамику ГДР эмитента, нужно обращать внимание также на статистику бизнеса и платежеспособность населения.