Обзор Gilead Sciences: наука против вирусов

Gilead Sciences (GILD: NASDAQ) — американская биофармацевтическая компания со штаб-квартирой в Фостер-Сити, штат Калифорния. Компания занимается исследованием и разработкой противовирусных препаратов, которые используют для лечения ВИЧ, гепатита В, гепатита С и гриппа. Gilead входит в индекс биотехнологий NASDAQ и S&P 500.

Компания выделяет следующие направления своего бизнеса:

• препараты против ВИЧ (HIV): Atripla, Biktarvy, Complera или Eviplera, Descovy, Genvoya, Odefsey, Stribild, Truvada. Доля по итогам 9 месяцев 2021 года составила 59%;
• препараты против гепатита С (HCV): Ledipasvir или Sofosbuvir, Sofosbuvir или Velpatasvir. Доля по итогам 9 месяцев 2021 года составила 7%;
• препараты против гепатита B (HBV) и гепатита D (HDV): Vemlidy, Viread. Доля направления по итогам 9 месяцев 2021 года составила 4%;
• препарат против COVID-19 Veklury. Продажи по итогам 9 месяцев 2021 года составили 21% от общей выручки;
• препараты для клеточной терапии (cell therapy product): Tecartus, Yescarta. Доля по итогам 9 месяцев 2021 года составила 3%;
• препарат для лечения рака молочной железы Trodelvy. Доля по итогам 9 месяцев 2021 года составила 1%;
• прочие продажи: AmBisome, Letairis, Ranexa, Zydelig. Доля по итогам 9 месяцев 2021 года составила 4%.

По итогам 9 месяцев 2021 года 69% выручки пришлось на рынок США, 17% — на ЕС, на другие регионы — 12%.

Выручка компании выросла на 16,5% год к году — до 20,1 млрд долларов. В отчетный период компания зафиксировала падение продаж по двум ключевым сегментам — препараты для лечения гепатита C и препараты для лечения ВИЧ, — что компенсировал рост выручки от препарата Veklury для лечения COVID-19.

Операционные затраты снизились на 30% — до 11,1 млрд — из-за снижения амортизации нематериальных активов. Затраты на исследования и разработки сократились на 4% — до 3,3 млрд — из-за снижения расходов на клинические программы. Коммерческие и административные расходы выросли на 5% — до 3,6 млрд — на фоне единовременных расходов на благотворительность и рекламу.

Операционная прибыль компании составила 8,8 млрд — против убытка годом ранее. Убыток по итогам 2020 года связан с приобретением компаний Forty Seven и Immunomedics.

Чистая прибыль составила 5,8 млрд против убытка годом ранее в 1,4 млрд. Свободный денежный поток на конец отчетного периода составил 3,1 млрд долларов.

По прогнозам менеджмента, по итогам 4 квартала выручка составит от 26 до 26,3 млрд, а прибыль на акцию — от 5,5 до 5,7 $.

Активы с начала 2021 года снизились на 1,9% с 15,9 до 13,9 млрд. Капитал вырос с 18,2 до 21,4 млрд долларов за счет роста нераспределенной прибыли. Общий долг снизился на 13,94%. За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2021 года, компания погасила 3,75 млрд долга и не привлекала новых займов. По итогам 9 месяцев 2021 года чистый долг снизился на 10,48% — до 20,8 млрд — за счет снижения общего долга.

Несмотря на снижение за текущий отчетный период, уровень долговой нагрузки компании выглядит высоким. Коэффициент «деньги / долг» составляет 0,21 — это хуже, чем в среднем по компаниям индустрии, и хуже исторических значений данного показателя компании. Кроме этого, всплеск инфляции в США может заставить ФРС поднять ставку в этом году, что окажет давление на компании с большим долгом.

Размер мирового рынка препаратов для лечения ВИЧ достиг почти 30,52 млрд долларов в 2020 году. По прогнозам, рынок вырастет до 36,46 млрд к 2025 году со среднегодовым темпом роста 3,6%. Рост рынка лекарств от ВИЧ в основном связан с распространением заболевания и правительственными инициативами, которые, как ожидается, будут стимулировать спрос на лекарства.

У Gilead Sciences данное направление демонстрирует спад. Во многом из-за того, что истекли сроки действия патентов на препараты Atripla и Truvada, которые позволяли компании диктовать свои цены на эти лекарства.

Второе направление по выручке за прошлый год — продажи Veklury против COVID-19. Более 60% госпитализированных пациентов в США получают лечение этим препаратом.

Мир еще в процессе получения коллективного иммунитета, а новые штаммы вируса будут поддерживать темпы повторной вакцинации. Соответственно, спрос на препараты от COVID-19 будет актуален.

Также Gilead Sciences начала создавать крупное перспективное направление в области лечения рака. В течение последних нескольких лет компания совершила много больших приобретений на десятки миллиардов долларов.

В числе них: Forty Seven, Arcus, Pionyr Immunotherapeutic, Tizona Therapeutics, MYR. Это позволило Gilead создать портфель лекарственных средств, которые в скором времени выйдут на рынок.

У Gilead Sciences есть 45 программ клинических стадий, 17 программ на 2 и 3 фазе, а также 15 потенциальных активов для клинической стадии. Соответственно, можно сказать, что у компании есть существенные катализаторы роста выручки в будущем. Но стоит помнить, что направление в области лечения рака очень конкурентное и у компании были случаи неодобрения препаратов со стороны регулирующих органов — FDA.

Существенный риск для всех фармацевтических компаний — регуляция цен на лекарства в США. Уже долгие годы в СМИ обсуждается информация о том, что в США самые высокие цены на лекарства и нужно заставить производителей снизить цены.

На эту тему обратило внимание правительство и позволило руководству программ Medicare и Medicaid вести переговоры о ценах на лекарства с фармацевтическими компаниями и регулировать ограничение роста цен на лекарства до уровня инфляции. И если к Gilead Sciences будут претензии, то это существенно повлияет на ключевые показатели компании.

Для сравнения из аналогов мы выбрали: GlaxoSmithKline, AbbVie, Bristol-Myers Squibb и Pfizer.

Темп роста выручки показывает, насколько компания успешна на своем рынке и пользуются ли спросом ее услуги. Коэффициенты рентабельности ROE и ROA показывают финансовую отдачу от использования капитала и активов компании, позволяют оценить качество работы финансовых менеджеров.

Gilead Sciences занимает лидирующие позиции по показателям рентабельности, но темп роста выручки отстает от лидеров сравнения и ниже среднего по индустрии. В целом компания эффективная и не уступает основным конкурентам.

В отчетный период компания выплатила дивиденды на сумму 2,7 млрд долларов и 497 млн вернула виде выкупа акций, распределив среди акционеров около половины чистой прибыли.

Дивидендная доходность Gilead Sciences составила 3,9%, а общая доходность — 4,2%. По состоянию на 30 сентября 2021 оставшаяся сумма разрешенного выкупа составляла 6,3 млрд долларов, что поддерживает цену акций в среднесрочной перспективе.

Средний коэффициент дивидендных выплат за последние 5 лет составляет 122% за счет выплат в долг в 2020 году, без учета данного года коэффициент выплат не превышает 60%. Темп роста дивидендов за последние 5 лет составил 8,13%.

Большинство мультипликаторов Gilead Sciences указывают на недооцененность акций по сравнению с аналогами, что позволяет рассматривать компанию для покупок на текущих уровнях.

Одна из наиболее распространенных методик контроля риска — VAR (value at risk). Вычисление VAR позволяет оценивать рисковый сценарий, основываясь на текущей волатильности стоимости актива с помощью вычисления минимальной цены актива с учетом вероятности.

С вероятностью 99% месячный убыток не превысит 19%, квартальные убытки — 32%, убытки за год — 63%. В качестве сравнения приведены расчеты минимальных цен индекса NASDAQ. По расчетам видно, что инвестирование в широкий индекс безопаснее.

Компании по итогам отчетного периода удалось вернуться к чистой прибыли и снизить долговую нагрузку. Компания достаточно эффективная, что подтверждается высокой рентабельностью капитала. В то же время Gilead Sciences — это компания с неопределенностью.

Gilead Science работает в сложном бизнесе, в котором основные локомотивы прибыли — лекарства от ВИЧ — будут под ценовым давлением, а новые лекарства в области лечения рака в процессе одобрения.

Кроме этого, есть риск неодобрения новых лекарств, регулирования цен, высокой долговой нагрузки. Хотя это компенсируется низкими мультипликаторами и интересной дивидендной доходностью, что позволяет рассматривать акции к покупке.