Обзор Generac Holdings: генераторы, ураганы и дороговизна

Generac Holdings (NYSE: GNRC) — американский производитель генераторов. У компании стабильный бизнес с хорошей конъюнктурой. Но акции выглядят перекупленными, и, как мне кажется, весь позитив уже заложен в текущую цену.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Generac производит и продает технику для дома: насосы, генераторы, мойки высокого давления, переключатели и другие необходимые в быту аппараты. Подробный список и описание можно посмотреть на сайте компании. Компания предоставляет решения как для потребительского сектора, так и для профессионального промышленного.

Согласно годовому отчету компании, по видам назначения техника компании разделяется так:

1. Потребительский сектор — 62,6%.
2. Промышленный сектор и коммерция — 28,3%.
3. Прочее — 9,1%. Сюда входят такие услуги, как продажа запчастей, управление проектами, услуги дистанционного мониторинга, продление гарантийного обслуживания и так далее.

По регионам выручка компании делится так:

1. США — 84,04%. Маржа скорректированной EBITDA регионального сегмента — 26,97% от его выручки.
2. Зарубежные продажи в неназванных странах — 15,96%. Маржа скорректированной EBITDA регионального сегмента — 5,14% от его выручки.

Есть куда расти. В США компания занимает примерно 70% рынка, но при этом только 3—5% американских домохозяйств владеют генератором. Компания довольно неплохо определила свою целевую аудиторию: это люди старше 60 лет с годовым доходом домохозяйства в районе 130 тысяч долларов в год. Прямо скажем, это люди пенсионного возраста и в хорошем финансовом положении. Большинство людей в возрасте переезжают жить в Штаты на побережье, а как вы наверняка знаете по новостям, эти места часто поражают стихийные бедствия, вырубающие электричество. А иногда там случаются региональные апокалипсисы, как было в Техасе минувшей зимой.

Учитывая, что пандемия подстегнула исход бумеров — самого богатого поколения на сегодняшний день в США — на пенсию, я бы ожидал, что продукция Generac будет востребована еще лет 5—10 или даже больше.

Сезон. Согласно годовому отчету, от 27 до 31% продаж компании обычно приходится на четвертый квартал, когда из-за погодных условий в США выходят из строя электросети и происходят стихийные бедствия. Так что есть вероятность роста финансовых показателей компании в течение текущего квартала.

Могут купить. Учитывая прибыльность компании, а также позитивную конъюнктуру для ее бизнеса, ее вполне может купить какой-нибудь крупный холдинг. В абсолютных цифрах Generac стоит немало — капитализация составляет 27,759 млрд долларов. Думаю, с учетом всех позитивных моментов Generac могут купить с неплохой премией к текущей цене.

Надо подумать. У компании P / E 53,44, P / S 8,11, она не выплачивает дивиденды — и при этом ее акции выросли за полтора года в четыре с лишним раза. Но выручка и прибыль так сильно не увеличились. Строго говоря, компания выглядит дорогой и перекупленной по любым меркам, несмотря на позитивную конъюктуру.

У меня складывается впечатление, что инвесторы выдали компании слишком большой кредит доверия — и расти ему дальше некуда. А вот падать есть куда.

Недавно компания выпустила вполне пристойный отчет за третий квартал, но он оказался хуже ожиданий аналитиков, и акции упали аж на 10%. Всему виной проблемы с логистикой и рост расходов, с чем сейчас сталкиваются все промышленные предприятия. И знаете что — эти проблемы пока никуда не делись, а значит, как минимум один следующий отчет Generac может оказаться хуже ожиданий. А значит, акции могут еще упасть. Или просто не вырасти — они и так уже довольно дорогие.

Также завышенный ценник Generac может негативно повлиять на перспективы покупки компании кем-то крупнее. Или же предложенная премия к существующей цене окажется не такой большой, как нынешним акционерам Generac хотелось бы.

А что с дивидендами? Представим, что компания решит тратить свыше 80% от прибыли компании на дивидендные выплаты. При самом оптимистичном варианте получится 7 $ на акцию в год. Тогда с текущей ценой акций в 439 $ дивидендная доходность составит 1,59% годовых. Это, конечно, получше 1,25% годовых в среднем по S&P 500, но я сомневаюсь, что такие дивиденды позволят нагнать любителей пассивной доходности, приток которых накачает котировки еще больше. И, конечно, я сомневаюсь, что выплаты будут столь щедрыми, как в моем абстрактном примере. Скорее всего, если они вообще появятся, то будут мизерными.

ESG повсюду. У компании есть решения в сфере чистой энергетики, но они не дают такого значительного процента продаж для того, чтобы компания кричала об этом на каждом углу. Поэтому я бы не сильно надеялся на то, что ESG-лобби будет накачивать котировки Generac. К слову, в ESG-рейтинге Sustainalytics в своей подгруппе компания находится на 130-м месте, и уровень ESG-рисков у нее указан как «очень высокий».

Так что, возможно, нам стоит обеспокоиться насчет возможного недоверия к этим акциям со стороны ESG-инвесторов. Generac это никак не комментирует, стало быть, гордиться нечем. Ведь сейчас даже «грязные» бизнесы типа Covestro небезуспешно пытаются выехать на теме ESG, раздувая свои достижения в этой области, даже если и раздувать-то особо нечего.

Generac — компания с хорошим потенциалом роста бизнеса. Но стоит она слишком дорого, и пока я не вижу здесь разумных причин для дальнейшего повышения котировок.

Хотя я могу ошибаться: компания может продолжить расти дальше за счет спекулятивной эксплуатации темы чистой энергетики, и если у нее появятся значительные достижения на этом фронте, можно будет надеяться на приток ESG-инвесторов. Ресурс роста за счет обычных инвесторов, как мне кажется, здесь уже почти исчерпан — хотя вы можете рискнуть и взять эти акции, чтобы посмотреть, что выйдет. Но лично я бы попытался поймать их в районе 200—250 $ в расчете на отскок.